來(lái)源：BUG

　　文 | 《BUG》欄目 徐苑蕾

　　國(guó)際金價(jià)一路飆升至歷史新高，今日突破4500美元/盎司。《BUG》欄目走訪多家黃金珠寶門(mén)店發(fā)現(xiàn)，足金首飾價(jià)格已突破1400元/克。

　　在此背景下，有店員坦言，消費(fèi)者對(duì)于首飾金的需求減少，更多人通過(guò)以舊換新的方式購(gòu)置首飾。與此同時(shí)，投資金條熱銷(xiāo)，不少門(mén)店僅剩少量備貨或已經(jīng)缺貨。

　　據(jù)店員介紹，投資金價(jià)已包含增值稅，且因免收工費(fèi)，其毛利率顯著低于首飾金，“盡管投資金條銷(xiāo)量可觀，但利潤(rùn)空間有限，因此老板不愿大量鋪貨“。

　　值得注意的是，當(dāng)金價(jià)“狂歡”時(shí)，黃金珠寶上市公司的業(yè)績(jī)卻透出寒意。其中，百年品牌老鳳祥的三季報(bào)業(yè)績(jī)尤為刺眼，公司不僅營(yíng)收利潤(rùn)顯著下滑，盈利質(zhì)量也在持續(xù)惡化。

　　飾金遇冷，投資金賣(mài)斷貨

　　截至發(fā)稿，倫敦金現(xiàn)貨報(bào)4488美元/盎司，今年累計(jì)漲超1860美元，漲幅達(dá)到70%。

　　隨著國(guó)際金價(jià)的不斷攀升，國(guó)內(nèi)黃金零售市場(chǎng)的價(jià)格更是水漲船高。進(jìn)入下半年，品牌金飾價(jià)格開(kāi)始向千元大關(guān)逼近。

　　《BUG》欄目走訪廣州某商城發(fā)現(xiàn)，多家黃金珠寶品牌公布的足金首飾價(jià)格較昨日均有上調(diào)，老鳳祥報(bào)價(jià)1406元/克，周生生報(bào)價(jià)1411元/克，六福珠寶報(bào)價(jià)1408元/克。

　　一位老鳳祥門(mén)店店員坦言，門(mén)店顯示的首飾金價(jià)每天都會(huì)根據(jù)國(guó)際金價(jià)調(diào)整，高金價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步影響首飾金的購(gòu)買(mǎi)需求。“單克金價(jià)破千，除了婚慶、送禮這種躲不開(kāi)的剛需，首飾金需求明顯比以前減少，更多人會(huì)選擇以舊換新，通過(guò)補(bǔ)差價(jià)換全新首飾。”

　　與首飾金相對(duì)的是，門(mén)店的投資金條在月初已經(jīng)斷貨?！爸坝袀€(gè)客人一次買(mǎi)了200克。月初我們店的投資金條就賣(mài)完了，很多門(mén)店都沒(méi)貨了。”至于何時(shí)重新到貨，店員稱暫不清楚。

　　一位周生生店員也表示，店里投資金條的備貨已經(jīng)不多，“賣(mài)完就沒(méi)有了?！痹摰陠T還提到，相比以前，現(xiàn)在門(mén)店里一口價(jià)的首飾金產(chǎn)品比例增加，“以前黃金工藝簡(jiǎn)單，以倒模為主，后來(lái)大家對(duì)造型要求更高，首飾金也多了很多元素?！?/p>

　　據(jù)店員介紹，投資金價(jià)已經(jīng)包含黃金稅改新政實(shí)施后的增值稅，但是因?yàn)椴皇展べM(fèi)，投資金的毛利遠(yuǎn)低于首飾金?！巴顿Y金條雖然賣(mài)得好，但是不賺錢(qián)，老板也不喜歡拿太多金條到店里賣(mài)，而是優(yōu)先賣(mài)黃金首飾，對(duì)個(gè)人業(yè)績(jī)肯定會(huì)有影響?！?/p>

　　中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，我國(guó)黃金消費(fèi)量682.730噸，同比下降7.95%。其中黃金首飾270.036噸，同比下降32.50%；金條及金幣352.116噸，同比增長(zhǎng)24.55%。

　　老字號(hào)利潤(rùn)下滑，加盟模式拖累？

　　當(dāng)金價(jià)一路高歌猛進(jìn)時(shí)，黃金珠寶上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻未能隨之上漲。事實(shí)上，除了少數(shù)定位高端、主打工藝的品牌外，大多數(shù)傳統(tǒng)黃金珠寶零售商在2025年都面臨著相似的困境。

　　以周大福為例，其2026財(cái)年上半年（截至2025年9月30日）的營(yíng)業(yè)額同比下跌1.1%至389.86億港元，股東應(yīng)占溢利同比僅增長(zhǎng)0.1%至25.34億港元。2025年上半年度，周生生持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額則同比減少2%至110.36億港元。

　　在這輪行業(yè)調(diào)整中，百年老字號(hào)老鳳祥的業(yè)績(jī)下滑尤為引人關(guān)注。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，老鳳祥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收480.01億元，同比下降8.71%，歸母凈利潤(rùn)為14.38億元，同比下降19.05%。凈利潤(rùn)降幅顯著超過(guò)營(yíng)收降幅，說(shuō)明公司盈利能力明顯弱化。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型滯后成為老鳳祥利潤(rùn)下滑的重要原因之一。一直以來(lái)，老鳳祥高度依賴傳統(tǒng)計(jì)價(jià)黃金首飾，這類(lèi)產(chǎn)品受金價(jià)波動(dòng)影響大，而老鳳祥高附加值產(chǎn)品占比仍相對(duì)較低。

　　從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看到，老鳳祥的盈利質(zhì)量也在惡化。2025年前三季度，公司毛利率為8.17%，同比有所下滑。而老鳳祥的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)35%至約40億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~更是同比下降了63.86%至23.66億元，顯示出公司回款能力和經(jīng)營(yíng)健康的隱憂。

　　有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，老鳳祥的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)高度依賴加盟商。然而，在金價(jià)持續(xù)飆升的背景下，由于零售終端首飾金的消費(fèi)需求減少，商品周轉(zhuǎn)速度變慢，因此加盟商補(bǔ)貨意愿不足，導(dǎo)致老鳳祥批發(fā)收入承壓。

　　2025年上半年，老鳳祥珠寶首飾業(yè)務(wù)收入為282億元，而上年同期為342億元，同比下降約17%。截至2025年第三季度末，老鳳祥擁有門(mén)店數(shù)量5625家，其中加盟門(mén)店數(shù)量為5438家，占比高達(dá)96.7%。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為黃金價(jià)格后市樂(lè)觀。而對(duì)于老鳳祥等傳統(tǒng)品牌而言，轉(zhuǎn)型已刻不容緩，如何適應(yīng)金價(jià)高位運(yùn)行下的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，提升盈利韌性，仍是亟待解決的問(wèn)題。