港股最近炸雷的速度，連老股民都看傻了。
這次中招的，不是科技股、也不是地產(chǎn)股，而是一家賣水果的公司：洪九果品。

這家公司曾被譽(yù)為中國(guó)水果第一股，巔峰市值670億港元。

上市那年，它是資本市場(chǎng)的新寵，創(chuàng)始人被媒體包裝成重慶棒棒逆襲，勵(lì)志故事滿天飛。

可短短兩年后，它的股價(jià)從高處墜落九成，市值蒸發(fā)642億港元，如今面臨港交所的強(qiáng)制退市。

從水果一哥到資本棄子，洪九果品，怎么把自己“作”涼的？

01

2002年，鄧洪九在重慶創(chuàng)立洪九果品。

那時(shí)的他，還只是個(gè)靠扁擔(dān)起家的“棒棒”，靠力氣幫人搬貨為生。

后來(lái)，他在碼頭批發(fā)水果、跑運(yùn)輸，積攢了第一桶金。

這個(gè)草根創(chuàng)業(yè)的故事，在后來(lái)被無(wú)數(shù)次講述：他勤奮、懂行、敢拼，一步步從碼頭挑夫干成中國(guó)最大鮮果品牌。

深創(chuàng)投、CMC資本、陽(yáng)光保險(xiǎn)、順豐控股、天壹資本、阿里巴巴……幾乎是中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域能叫得出名的機(jī)構(gòu)，都在洪九的融資名單上。

阿里在2020年斥資5.91億元入股8%股份，為它貼上新零售標(biāo)的的光環(huán)。

到了2022年，洪九成功登陸港交所，成為水果第一股。

上市首日市值186億港元，年底飆到670億港元，幾乎成了新消費(fèi)最后的奇跡。

媒體熱議它讓水果賣出科技股估值，創(chuàng)始人夫妻的身價(jià)也接近百億。

一切都看起來(lái)那么完美，直到那座高樓開始松動(dòng)。

真正的問(wèn)題，出現(xiàn)在2023年的財(cái)報(bào)。

那一年，洪九果品的應(yīng)收賬款猛增到七十多億元，而現(xiàn)金流依舊是負(fù)的。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是賬面上賺的錢，沒(méi)能變成真金白銀。

水果批發(fā)生意的利潤(rùn)，本來(lái)就薄。洪九之所以敢拼命擴(kuò)張，是因?yàn)樗俊岸说蕉恕惫?yīng)鏈模式搶市場(chǎng)，提前在泰國(guó)、越南收榴蓮，運(yùn)輸回來(lái)再分銷給商超、電商平臺(tái)。

問(wèn)題是，上游要先付款，下游客戶又普遍賬期長(zhǎng)、甚至拖款。

現(xiàn)金流就這樣被卡死了。

畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)了異常：部分供應(yīng)商與客戶的注冊(cè)地址竟然重合，交易單據(jù)缺失，資金流向也解釋不清。

調(diào)查陷入僵局，畢馬威直接辭任。

一家公司上市才兩年，審計(jì)師就離場(chǎng)，這在港股極為罕見。

隨后洪九宣布，無(wú)法如期發(fā)布年報(bào)，被港交所要求停牌。

此時(shí)市值從670億掉到不到30億，投資者損失慘重。

表面上是財(cái)報(bào)問(wèn)題，本質(zhì)上是治理崩盤。

02

洪九的問(wèn)題，不只在財(cái)務(wù)上。

公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，全國(guó)有上百家子公司，很多還是紙面公司，注冊(cè)地址與客戶重合。

高管任命混亂、親友交叉持股、審批流程不透明，這些都讓外界難以判斷公司資金真實(shí)流向。

更大的問(wèn)題是，公司文化極度依賴創(chuàng)始人。

鄧洪九幾乎是洪九的唯一核心。

很多決策由他個(gè)人拍板，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)。

這在民營(yíng)公司常見，但在上市公司就成了巨大隱患。

當(dāng)審計(jì)機(jī)構(gòu)無(wú)法拿到真實(shí)數(shù)據(jù)、監(jiān)管要求公司整改時(shí)，洪九發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)沒(méi)有退路。

到2025年4月，鄧洪九本人因涉嫌騙取銀行貸款、虛開發(fā)票被采取刑事強(qiáng)制措施。

公司總部被查封，資產(chǎn)被凍結(jié)。

港交所最終決定：洪九果品未能完成財(cái)務(wù)調(diào)查、內(nèi)部控制失效、高管涉嫌刑案，啟動(dòng)強(qiáng)制退市程序。

這意味著，它幾乎不可能再回到資本市場(chǎng)。

03

如果只看洪九的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，還不足以解釋它崩塌的速度。

真正讓它炸雷的，是資本和企業(yè)雙方都陷入了幻覺(jué)。

資本的幻覺(jué)，是把故事當(dāng)成了護(hù)城河。

他們喜歡聽“草根逆襲”的故事，喜歡聽供應(yīng)鏈革命的故事，更喜歡聽中國(guó)品牌崛起的故事。

洪九剛好滿足了所有敘事模板，創(chuàng)始人出身底層、有勤奮標(biāo)簽，商業(yè)模式聽起來(lái)又新又完整。

在新消費(fèi)的熱潮里，這樣的故事幾乎是資本的理想型。

問(wèn)題是，故事講得再動(dòng)聽，也抵不過(guò)行業(yè)邏輯的冷冰冰。

水果生意是典型的高損耗、重投入、低毛利，運(yùn)輸要錢，倉(cāng)儲(chǔ)要錢，冷鏈要錢，一路上全是成本。

它和“高科技”“互聯(lián)網(wǎng)”沒(méi)關(guān)系，卻被包裝成新零售故事，甚至拿到了科技股的估值。

故事講太快、估值跑太高，現(xiàn)金流就成了唯一能兜底的東西，而一旦融資放緩，故事就失去了燃料。

神話崩塌，不是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)出了意外，而是因?yàn)榛孟氡旧碚静蛔∧_。

企業(yè)的幻覺(jué)則更直接。

洪九相信，規(guī)模能掩蓋一切問(wèn)題。

于是他們不斷開新公司、建新倉(cāng)、簽新客戶，想用速度去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，用規(guī)模去換利潤(rùn)。

可水果行業(yè)的本質(zhì)是現(xiàn)金流密集型。
上游要預(yù)付、下游又拖款，越擴(kuò)張?jiān)饺卞X。

當(dāng)資金開始緊張時(shí)，企業(yè)就不得不借錢維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

借新還舊、拆東補(bǔ)西，表面風(fēng)光，實(shí)則懸在半空，融資一旦卡殼，整個(gè)系統(tǒng)就像被抽走電源的機(jī)器，瞬間停擺。

監(jiān)管的介入，是最后一道現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)。

港交所的態(tài)度很明確：財(cái)務(wù)查不清、高管出事、信息披露不合規(guī)，這些都不是可以模糊的過(guò)程問(wèn)題，而是原則性錯(cuò)誤。

過(guò)去幾年，港股市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)太多故事公司，從新消費(fèi)到新能源，一個(gè)比一個(gè)會(huì)講。

但這次，監(jiān)管不再縱容，洪九的退市，只是一個(gè)信號(hào)，資本市場(chǎng)的底線，正在回到最樸素的三個(gè)詞：透明、合規(guī)、真實(shí)。

04

洪九不是第一個(gè)倒下的新消費(fèi)神話。

在它之前，社區(qū)團(tuán)購(gòu)的“十薈團(tuán)”燒掉幾十億后消失；果鏈企業(yè)、茶飲品牌、零食集合店也經(jīng)歷了從熱捧到降溫。

水果賽道更難，高成本、強(qiáng)周期、易損耗，幾乎沒(méi)有誰(shuí)能輕松賺錢。

連百果園這樣的老牌連鎖，毛利率也只有11%左右。

洪九的毛利率雖然更高，但那建立在大量預(yù)付款和高杠桿之上，注定難以持續(xù)。

有人說(shuō)，洪九的失敗只是個(gè)例，但其實(shí)，它代表的是一類模式的崩盤：

當(dāng)企業(yè)把金融速度當(dāng)作商業(yè)速度，風(fēng)險(xiǎn)就在暗處積累。

從重慶碼頭的棒棒，到港股的水果一哥，鄧洪九用了20年。

從上市高光到退市危機(jī)，他只用了不到兩年。

670億的巔峰、642億的蒸發(fā)，不只是數(shù)字的落差，也是一個(gè)時(shí)代的縮影。

資本造夢(mèng)很快，夢(mèng)碎也很快。

洪九果品留下的，不只是一個(gè)失敗的樣本，更是一面鏡子，照見了創(chuàng)業(yè)者的盲目、投資人的沖動(dòng)，以及市場(chǎng)的記性：
故事可以動(dòng)人，但終究要回到賬本上。

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