長(zhǎng)期征集

日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)

梭羅的瓦爾登湖，讓不少人找到了心之所向。

在中國(guó)西南，有一張白色臉孔，過著瓦爾登湖式的隱匿人生。

南方周末報(bào)道，1992年，德國(guó)人盧安克不遠(yuǎn)萬(wàn)里，來到中國(guó)廣西農(nóng)村義務(wù)支教，他“尊重天性，融合自然”，帶著孩子們淋雨，追逐太陽(yáng)，和天地打成一片。

在物質(zhì)匱乏，精神匱乏的年代，盧安克好像天使，照亮了不少孩子的心，他被稱作另一個(gè)白求恩。

支教期間，盧安克分文不取，靠翻譯書稿以及父母資助、堅(jiān)持自己的理想。

隨著功利主義盛行，以及盧安克“討厭聞達(dá)”的個(gè)性，在自然中汲取能量，在自然中傳授智慧的盧安克，刻意想讓人遺忘，確實(shí)，也漸漸被人遺忘了。

30年過去了，盧安克老了，退休了，但心中的怡然自得，從未改變。

他說，當(dāng)代人活得很累，我不抽煙、不吃肉，每月花不了幾百塊，只要去山里轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，接近大自然。

人們不愿接近自然，是對(duì)自由有恐懼，恐懼失去限制自我的借口。

看到曾經(jīng)的學(xué)生，一個(gè)個(gè)離開自然，頭也不回的扎進(jìn)鋼筋水泥里，盧安克疑惑的問道，不知道為什么，其他人那么著急離開，著急跑去更大的世界，追求更多、更多。

如今的盧安克，寫歌、探洞，乘著自制小船，喚醒自我。

臨近黃昏，他會(huì)面朝大海，任由海風(fēng)、余暉落在臉上，好像日照金山。

看著平靜的海面，盧安克不由自主地操著廣西方言，唱起寫給自己的歌：

野外遇到的，

都是我的朋友，

自然成為翅膀，

扶我像飛一樣；

只有現(xiàn)在，找回感受，

睡在本能，歸屬自然，

先做再說，沒有目的，

不怕接受，穿過一切，

——走。

言歸正傳，下面進(jìn)入本周的檀幾條：

進(jìn)出口全都超預(yù)期，稀土這張牌能打多久？

本周A股情緒越來越差，盡管上證指數(shù)單周跌幅僅為1.47%，點(diǎn)位還在3800點(diǎn)到3900點(diǎn)附近徘徊。

但以雙創(chuàng)為代表的科技股血流成河。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周跌幅為5.71%，科創(chuàng)50跌幅更超過6%，兩者均跌破30日均線，抵抗力嚴(yán)重不足。

從2.5萬(wàn)億的成交量回到2萬(wàn)億水平，流動(dòng)性帶來的估值擴(kuò)張迅速縮水。而流動(dòng)性枯竭，還體現(xiàn)在利好越來越鈍化，利空越來越明顯。對(duì)普通投資者而言，極具挑戰(zhàn)性。

當(dāng)然，堅(jiān)持做老登的投資者，是幸運(yùn)的。以農(nóng)行為代表的老登股，成了市場(chǎng)少有的贏家。

而對(duì)于所謂老川交易，市場(chǎng)明顯不買賬，沒有復(fù)刻4月份的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。這一點(diǎn)幾乎與多數(shù)機(jī)構(gòu)和自媒體的判斷相背離。老話沒錯(cuò)，所有人的共識(shí)，就是沒有共識(shí)。一旦一致性預(yù)期太強(qiáng)，結(jié)果就是背離一致性預(yù)期。

大家都在等11月中美貿(mào)易落地，其實(shí)，無論是否落地，到這個(gè)階段，基本面的改善最重要。

牛市除了流動(dòng)性擴(kuò)張，必須有基本面的持續(xù)改善做支撐。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面如何？本周有一系列數(shù)據(jù)可供參考。

10月13日，海關(guān)總署公布了最新的進(jìn)出口情況。

9月份，以美元計(jì)價(jià)，出口同比增長(zhǎng)8.3%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)7.4%。據(jù)萬(wàn)得的統(tǒng)計(jì)，此前市場(chǎng)預(yù)期出口增長(zhǎng)4.4%，進(jìn)口增長(zhǎng)1.3%，進(jìn)出口都超出預(yù)期。

財(cái)新對(duì)16家機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)9月出口同比增速的預(yù)測(cè)均值為5.9%，實(shí)際結(jié)果為8.3%。

美國(guó)、歐盟、一帶一路沿線國(guó)家，均有不同程度的提振。

據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，9月份，中國(guó)對(duì)歐盟出口增速加快了3.1%，增速加快到14.0%；對(duì)美國(guó)的出口還是下降的，但下滑的幅度減緩了6.3%；對(duì)非洲和拉美的出口繼續(xù)快速增長(zhǎng)，對(duì)非洲的增速達(dá)到56.8%，對(duì)拉美在15.8%。

截至9月份，中國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口規(guī)模達(dá)到17.37萬(wàn)億元，占比提升到了51.7%，相比2024年提高了1.1%。

據(jù)海關(guān)總署介紹，民營(yíng)企業(yè)在前三季度表現(xiàn)更加出色。進(jìn)出口增速為7.8%，其中出口為8.8%，進(jìn)口為5.9%，均高于市場(chǎng)整體水平。

在東盟、非洲等地，民營(yíng)企業(yè)的靈活性體現(xiàn)得淋漓盡致。前三季度，對(duì)東盟出口增速為14%，對(duì)非洲達(dá)到27.3%。

民營(yíng)企業(yè)是高技術(shù)產(chǎn)品領(lǐng)域的絕對(duì)主力。前三季度，民營(yíng)企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域出口增速達(dá)到15.3%，占比從52.6%提升到54.2%。

目前，中國(guó)接近8成的高端機(jī)床、7成的鋰電池、6成的醫(yī)療器械都是民營(yíng)企業(yè)出口的。

由于9月表現(xiàn)超預(yù)期，中國(guó)海關(guān)貿(mào)易景氣調(diào)查最新的結(jié)果顯示，出口企業(yè)信心指數(shù)連續(xù)5個(gè)月回升。

進(jìn)出口中，另有一些關(guān)注度比較高的產(chǎn)品。

先說大豆。9月份，中國(guó)大豆進(jìn)口規(guī)模創(chuàng)記錄，為歷史上9月份的最高水平，比2024年9月份多進(jìn)口了13.19%。

中國(guó)大豆的進(jìn)口結(jié)構(gòu)中，巴西、阿根廷占絕對(duì)多數(shù)。10月14日，老川煩惱的說，中國(guó)不買大豆，給美國(guó)的豆農(nóng)造成了困難，考慮不進(jìn)口中國(guó)的食用油作為回應(yīng)。

鐵礦石方面，9月份的進(jìn)口量創(chuàng)出年內(nèi)新高，比2024年同期增長(zhǎng)了13.59%。

據(jù)俄羅斯通訊社10月15日的消息，近期已有多家國(guó)際鐵礦石巨頭，接受人民幣結(jié)算，包括巴西淡水河谷、澳洲第二大鐵礦企業(yè)力拓。

澳洲第三大鐵礦企業(yè)、全球第四大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)FMG，不僅接受人民幣結(jié)算還在8月份申請(qǐng)了142億元的人民幣貸款，用于礦區(qū)建設(shè)，未來將以鐵礦石償還，主動(dòng)綁定中國(guó)市場(chǎng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到123655萬(wàn)噸，約占全球鐵礦進(jìn)口總量的72%。

考慮中國(guó)的全球鐵礦石絕對(duì)買主地位，人民幣——鐵礦石組合就此確立。

人民幣背后，除了中國(guó)信用以外，開始注入更多實(shí)物作為信用背書。曾經(jīng)的美元石油、美元黃金，也在人民幣身上看到蹤影。

關(guān)于出口，稀土是世界關(guān)注的話題。

9月份，中國(guó)出口稀土4000.3噸，較8月下降了30.9%，創(chuàng)下今年2月以來新低。數(shù)量下降，價(jià)格上漲，相較于8月份，稀土的出口價(jià)值量反而提高了8%。

從產(chǎn)品到技術(shù)，再到服務(wù)，稀土出口的技術(shù)性政策基本已經(jīng)無死角了。堵住所有漏點(diǎn)后，這張牌也就打到極限了。

客觀地說，稀土牌的價(jià)值會(huì)逐步降低，至于能夠贏得多少時(shí)間，要看美國(guó)的自主可控決心。據(jù)日本媒體報(bào)道，從2009年至今，日本對(duì)中國(guó)稀土的依賴度已經(jīng)降低到58%，不過重稀土的依賴度還是100%。

日本的路徑證明兩點(diǎn)，第一，可能降低依賴度，第二，時(shí)間是最寶貴的。

目前，日立金屬（Proterial公司）等公司正在開發(fā)不使用“重稀土”的電動(dòng)汽車電機(jī)磁鐵，一旦研究成功，會(huì)進(jìn)一步降低依賴度。

考慮到美日關(guān)系，美國(guó)完全可以在日本的基礎(chǔ)上降低稀土依賴，如果不考慮經(jīng)濟(jì)性，時(shí)間更快。

相比于稀土，具有經(jīng)濟(jì)性的市場(chǎng)化產(chǎn)品長(zhǎng)期而言更具韌性。

據(jù)BEA等機(jī)構(gòu)的測(cè)算，2019年以來，美國(guó)對(duì)中國(guó)家具加稅后，家具價(jià)格變動(dòng)幾乎與關(guān)稅同步，說明關(guān)稅成本被美國(guó)消費(fèi)者吸收。

而美國(guó)的制造業(yè)回流政策，也沒有提振美國(guó)家具制造業(yè)。2019年至今，美國(guó)家具的生產(chǎn)反而是下滑的。

19個(gè)月以來的首次，物價(jià)要漲了？

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的變量是價(jià)格。10月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了9月份的CPI和PPI等價(jià)格數(shù)據(jù)。

CPI方面，盡管9月份同比依然下滑，但相比8月份下滑幅度收窄，從-0.4%回到了-0.3%。從7月份開始，環(huán)比連續(xù)三個(gè)月為正數(shù)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，在扣除食品和能源價(jià)格后，9月份核心CPI同比上漲1.0%，連續(xù)5個(gè)月擴(kuò)大，且為19個(gè)月來首次回到1%。

從城鄉(xiāng)差別來看，9月份，農(nóng)村物價(jià)降幅為0.5%，城市為0.2%，農(nóng)村降幅繼續(xù)超過城市，2025年年初以來的新動(dòng)向，還在持續(xù)。

主要品類里，食品價(jià)格降幅較大，為0.8%，非食品價(jià)格、服務(wù)價(jià)格則都在上漲，漲幅分別為0.7%和0.6%。

食品中，除了糧食價(jià)格，幾乎所有品類價(jià)格都在大幅下降。鮮菜價(jià)格下降13.7%，蛋類價(jià)格下降11.9%，畜肉類價(jià)格下降8.4%，豬肉價(jià)格下降17.0%，鮮果價(jià)格下降4.2%，糧食價(jià)格下降0.7%。

食材價(jià)格的下跌，疊加平臺(tái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)的客單價(jià)回到歷史低位。

財(cái)新10月17日在文章中援引大眾點(diǎn)評(píng)的數(shù)據(jù)稱，2024年人均堂食客單價(jià)已經(jīng)回落至接近10年前的水平。

2025年年初消費(fèi)復(fù)蘇帶來短暫回升，但價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)阻斷了價(jià)格修復(fù)進(jìn)程。4月份開始，客單價(jià)進(jìn)入斷崖式下跌，本有望提價(jià)的七八月旺季，大盤客單價(jià)跌至階段性低位。

據(jù)金融時(shí)報(bào)的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)成為全球唯一一個(gè)，核心通脹顯著高于食品通脹的主要經(jīng)濟(jì)體。

在金融時(shí)報(bào)看來，這是中國(guó)強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力、政府戰(zhàn)略性食品儲(chǔ)備和價(jià)格調(diào)控機(jī)制共同帶來的結(jié)果，是全球其他國(guó)家不具備的。

讓人吃驚的是，8大統(tǒng)計(jì)類目里，其他用品和服務(wù)這一項(xiàng)的漲幅非常夸張。9月份，漲幅接近10%。

原因何在？

我們查閱了統(tǒng)計(jì)局的官方解釋，其他用品和服務(wù)主要包括首飾、手表，旅館住宿，美容、美發(fā)和洗浴，嬰兒用品，戶外用品，殯儀和喪葬服務(wù)等等。

這里面包含了當(dāng)下多數(shù)火熱的消費(fèi)項(xiàng)目，比如金價(jià)上漲的首飾珠寶，旅游出行，戶外運(yùn)動(dòng)等。用一句不恰當(dāng)?shù)脑?，這個(gè)類目反映了中國(guó)的情緒消費(fèi)。

說到旅游，雙節(jié)的數(shù)據(jù)已經(jīng)公布完畢，整體看是人數(shù)上漲，人均、日均下降。

據(jù)文旅部的數(shù)據(jù)，2025年雙節(jié)出游人次為8.88億，總花費(fèi)為8090.06億元。人數(shù)比2024年同期增長(zhǎng)16.1%，消費(fèi)金額比2024年多數(shù)15.4%。

量是增加的，質(zhì)怎么樣？

2025年國(guó)慶多一天，換算到每日消費(fèi)，其實(shí)比2024年下跌了1.5%左右。人均消費(fèi)額，也比2024年下滑了0.5%左右。

后疫情時(shí)代，海南免稅消費(fèi)比較一般，2025年有了起色。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，假期8天，離島免稅銷售金額9.44億元，購(gòu)物人數(shù)12.29萬(wàn)人次，人均購(gòu)物金額7685元，比去年同期分別增長(zhǎng)13.6%、3.2%、10%。

PPI的走勢(shì)相比于CPI更重要，工業(yè)品價(jià)格有起色，企業(yè)盈利情況才能有好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利了，生產(chǎn)者能加工資，他們作為消費(fèi)者才有愿意消費(fèi)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，9月份，全國(guó)PPI同比-2.3%，環(huán)比為0，同比價(jià)格是連續(xù)第二個(gè)月有好轉(zhuǎn)，環(huán)比則是連續(xù)第二個(gè)月保持在0，不為負(fù)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局解釋，9月份PPI有兩大特點(diǎn)，第一是供需結(jié)構(gòu)改善帶來的價(jià)格效果，比如煤炭加工價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)3.8%；第二是，輸入性因素環(huán)比下降。輸入性因素主要是石油。

按照統(tǒng)計(jì)局的邏輯，10月份，反內(nèi)X得更給力，因?yàn)橛蛢r(jià)目前單月跌幅超過5%，為年內(nèi)第三大跌幅，如果保持到10月結(jié)束，輸入性因素導(dǎo)致的通縮將重新攀升。

另外，10月14日，稅務(wù)總局透露，由于PPI降幅收窄等因素，9月份的稅收表現(xiàn)也不錯(cuò)，同比增長(zhǎng)了6.9%。

創(chuàng)新藥熄火，BD不靈了？

自從8月底9月初以來，滬深兩地的創(chuàng)新藥行情似乎熄火了。市場(chǎng)上談?wù)摰娜松倭?，公司釋放BD利好，也不再有搶眼的表現(xiàn)了。

10月17日，翰森制藥公告稱，與瑞士制藥巨頭羅氏公司達(dá)成一項(xiàng)許可協(xié)議，授權(quán)羅氏獲得在研抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）HS-20110在中國(guó)內(nèi)地、香港、澳門和臺(tái)灣以外地區(qū)的開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的全球獨(dú)占許可。

通過這筆交易，翰森制藥將獲得8000萬(wàn)美元首付款及最高14.5億美元里程碑付款.

交易公布后，瀚森股價(jià)上漲幅度有限，盤中甚至一度轉(zhuǎn)負(fù)。這在創(chuàng)新藥行情火爆的時(shí)候，幾乎不可能。

10月12日，創(chuàng)新藥龍頭百利天恒公告，雙抗ADC（抗體偶聯(lián)藥物）BL-B01D1將獲得第一筆高達(dá)2.5億美元的里程碑付款。這是迄今為止已披露的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海交易中，單個(gè)ADC資產(chǎn)首筆最大里程碑付款。

如此利好，股價(jià)卻幾乎沒反應(yīng)。

10月13日，百利天恒股價(jià)僅上漲0.56%，10月14日，大跌超過6%。

諾誠(chéng)健華是另外一家披露BD利好的龍頭公司。

10月8日晚，趕在節(jié)后開盤前，諾誠(chéng)健華官宣，向美國(guó)Zenas公司轉(zhuǎn)讓BTK抑制劑奧布替尼的多發(fā)性硬化全球獨(dú)家權(quán)益等BD事項(xiàng)。預(yù)計(jì)獲得3500萬(wàn)美元的首付款，以及500萬(wàn)股Zeans公司股票。

消息一出，股價(jià)連續(xù)大跌，10月9日、10日合計(jì)下跌超過15%。

不少投資人抱怨，BD怎么不靈了？

此前我們多次介紹過，從2023年開始，BD就一直在崛起，但市場(chǎng)一直不認(rèn)為這能成為可持續(xù)性的盈利模式，也沒有給企業(yè)估值溢價(jià)。直到2025年，市場(chǎng)突然醒悟，WHY NOT？

隨著創(chuàng)新藥行情的崛起，投資者越來越沸騰，甚至炒作沒影的BD預(yù)期。結(jié)果顯而易見，當(dāng)市場(chǎng)資金不足以支持更上一層樓的時(shí)候，調(diào)整是必然。

近期，不少醫(yī)藥媒體和投資機(jī)構(gòu)開始反思，或許醫(yī)藥行業(yè)的出海敘事該冷靜一下了。

瑞銀表示，“出海敘事”逐漸淡化，醫(yī)藥股需要新的估值錨點(diǎn)，基本面驅(qū)動(dòng)將重回主流，企業(yè)分化將愈發(fā)明顯。

動(dòng)脈網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示BD沒那么容易，關(guān)鍵是退貨率高，截至2025年4月20日，BD交易的退貨率高達(dá)40%。越來越多的投資者害怕交易被退貨。

在醫(yī)藥行業(yè)出海敘事遭遇煩惱時(shí)，醫(yī)保局正對(duì)藥品進(jìn)行更深入的整頓。

10月11日，國(guó)家醫(yī)保局對(duì)外發(fā)布《國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)定點(diǎn)零售藥店藥品“陰陽(yáng)價(jià)格”監(jiān)測(cè)處置的通知》，要求各地醫(yī)保部門嚴(yán)肅核查處置“陰陽(yáng)價(jià)格”問題，常態(tài)化做好定點(diǎn)藥店藥品價(jià)格管理。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)等媒體報(bào)道，所謂“陰陽(yáng)價(jià)格”是指，定點(diǎn)零售藥店將完全相同的藥品銷售給醫(yī)?；颊叩膬r(jià)格高于非參保患者。

簡(jiǎn)單來說，就是用醫(yī)保貴，自費(fèi)便宜。

醫(yī)保改革后，人們更傾向于在醫(yī)院買藥，被動(dòng)了奶酪的藥店們，為了維持經(jīng)營(yíng)，出此下策。

35歲魔咒被打破？

最近的一則關(guān)于考公消息，引發(fā)熱議。

據(jù)澎湃等媒體報(bào)道，10月14日發(fā)布的《中央機(jī)關(guān)及其直屬機(jī)構(gòu)2026年度考試錄用公務(wù)員公告》顯示，報(bào)考者年齡放寬，2025年報(bào)考者一般年齡上限調(diào)整至38周歲，應(yīng)屆碩博年齡上限則放寬到43周歲。

據(jù)21世紀(jì)財(cái)經(jīng)的報(bào)道，此前上海、江蘇、四川、山東、新疆、貴州等地已經(jīng)放寬了公務(wù)員的報(bào)考年齡，部分地方甚至在45歲以下。

本次國(guó)考放寬，意味著未來可能全國(guó)地區(qū)內(nèi)，都會(huì)參照標(biāo)準(zhǔn)，跟進(jìn)調(diào)整。

為何調(diào)整？

過去社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)是年輕人，是應(yīng)屆畢業(yè)生，隨著老齡化的加劇，35歲+人群日益成為社會(huì)焦點(diǎn)。上有老下有下的他們，壓力顯然要比年輕人更大。

據(jù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)布的《中國(guó)人力資本報(bào)告2024》，全國(guó)勞動(dòng)力人口的平均年齡已從1985年的32.25歲上升到了2022年的39.72 歲，現(xiàn)實(shí)要求我們面對(duì)新的挑戰(zhàn)，緩解35+現(xiàn)象。

盡管招考年齡放寬了，但錄用人數(shù)卻在收縮。據(jù)財(cái)新的統(tǒng)計(jì)，2026年的招錄人員為3.81萬(wàn)人，相較于2025年少了1602人，為2019年以來首次收縮。

后疫情時(shí)代，第一次收縮國(guó)考人數(shù)，同樣具有指向意義。

在外部環(huán)境不穩(wěn)的情況下，政府勢(shì)必要加大對(duì)內(nèi)需的刺激，而持續(xù)刺激內(nèi)需會(huì)帶來財(cái)政上的壓力，控制費(fèi)用開支就成了重要事項(xiàng)。

參與的人多了，坑位少了，需要工作的人多了，競(jìng)爭(zhēng)無疑會(huì)更加激烈。

AI越來越讓人看不懂了？

圍繞著AI的爭(zhēng)議越來越大。

黃仁勛眼中的OpenAI沒錢，但OpenAI正不斷拋出重量級(jí)合作方案。

據(jù)觀點(diǎn)網(wǎng)消息，10月13日，OpenAI與博通在美國(guó)宣布戰(zhàn)略合作，計(jì)劃從2026年起推出定制數(shù)據(jù)中心芯片，部署10吉瓦AI加速器。

據(jù)悉，OpenAI與博通的合作旨在建立自研芯片系統(tǒng)，配合其大模型，進(jìn)而延伸到更多硬件中。雙方的分工是，OpenAI負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)芯片和系統(tǒng)整體架構(gòu)，博通設(shè)計(jì)端到端的以太網(wǎng)、PCIe和光纖連接解決方案組合，預(yù)計(jì)2029年之前完成部署工作。

結(jié)合此前OpenAI 對(duì)AMD GPU的采購(gòu)和相關(guān)合作，OpenAI明顯在去英偉達(dá)化，野心越來越膨脹的OpenAI不可能讓自己成為英偉達(dá)的AI小弟。

不過，錢從哪里來？

據(jù)高盛測(cè)算，按照目前的資本支出計(jì)劃，OpenAI在2026年總資金需求量將從350億暴漲到1140億美元，預(yù)計(jì)外部股權(quán)和債務(wù)融資的比例高達(dá)75%，也就是說，800億美元需要靠融資。

其自身收入僅能維持17%左右的資金來源。

除了OpenAI，甲骨文也在積極尋找英偉達(dá)替代方案，AMD是理想平替。據(jù)路透社的報(bào)道，甲骨文云基礎(chǔ)設(shè)施公司宣布，將從2026年第三季度開始，在其數(shù)據(jù)中心部署5萬(wàn)枚AMD即將上市的MI450 AI芯片。

不想失去壟斷地位的英偉達(dá)快馬加鞭，據(jù)AIbase基地的文章，英國(guó)初創(chuàng)公司Nscale近日宣布和微軟達(dá)成一項(xiàng)高達(dá) 140 億美元的交易，Nscale將在未來12至18個(gè)月內(nèi)，為微軟部署總計(jì) 11.6 萬(wàn)塊英偉達(dá) GB300 GPU。

英偉達(dá)在本次交易中起到了關(guān)鍵作用，英偉達(dá)既是Nscale的投資人，也是最終硬件產(chǎn)品的受益者。

這不禁讓人想起英偉達(dá)此前和OpenAI的合作，把錢給客戶，讓客戶買自己的GPU。

以前此類交易估計(jì)會(huì)招來監(jiān)管，現(xiàn)在卻大行其道，AI時(shí)代卡位戰(zhàn)，大家孤注一擲。

除了忙著各種交易，黃仁勛也在積極交易股票。據(jù)證券時(shí)報(bào)的報(bào)道，10月1日至7日的連續(xù)五個(gè)交易日，黃仁勛分別減持7.5萬(wàn)股，套現(xiàn)金額合計(jì)逾7024萬(wàn)美元。10月8日到10月10日，黃仁勛又通過20筆交易賣出22.5萬(wàn)股股票，套現(xiàn)逾4280萬(wàn)美元。

進(jìn)入10月，黃仁勛幾乎每天都在賣股票，這是否暗示著什么？

隨著AI科技巨頭的市值暴漲，美股甚至美國(guó)經(jīng)濟(jì)被科技巨頭“綁架”的態(tài)勢(shì)日益明顯，很多指標(biāo)甚至超過科網(wǎng)股泡沫時(shí)期。

從資本開支來看，美國(guó)最大的10家科技公司，目前占到美國(guó)全部企業(yè)資本開支的32%。這一比例超越科網(wǎng)股泡沫和2008年金融危機(jī)。

這么高的比例意味著，一旦AI發(fā)展不如預(yù)期，或者融資環(huán)境發(fā)生變化，美國(guó)乃至美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨巨大沖擊。

10月15日，BofA的調(diào)查顯示，美國(guó)的投資機(jī)構(gòu)把AI列為最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，比通脹、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、美元貶值等因素排序都靠前，機(jī)構(gòu)投資者的視角是估值水平以及市場(chǎng)影響。

10月8日，金融時(shí)報(bào)報(bào)道，英國(guó)央行金融政策委員會(huì)認(rèn)為，美股當(dāng)前的“周期調(diào)整市盈率（CAPE）”已逼近25年前水準(zhǔn)，與2000年科網(wǎng)股泡沫高峰時(shí)期相當(dāng)。

標(biāo)普500中市值排名前五的科技巨頭的權(quán)重已經(jīng)占到30%，這意味著一旦科技巨頭們的股價(jià)調(diào)整，投資者會(huì)面臨重創(chuàng)。

IMF也對(duì)AI泡沫發(fā)出警示。10月15日，IMF總裁表示，市場(chǎng)對(duì)人工智能提升生產(chǎn)力潛力的樂觀情緒可能會(huì)突然轉(zhuǎn)變，從而沖擊全球經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)下的市場(chǎng)估值正接近25年前互聯(lián)網(wǎng)熱潮時(shí)的水平。圍繞AI的樂觀預(yù)期點(diǎn)燃了市場(chǎng)，并在一定程度上支撐了全球經(jīng)濟(jì)，一旦出現(xiàn)股價(jià)調(diào)整必然拖累全球增長(zhǎng)，使發(fā)展中國(guó)家面臨更艱難的處境。

除了AI泡沫風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)銀行體系再度爆出危機(jī)。

據(jù)華爾街見聞10月17日的消息，美國(guó)兩家區(qū)域性銀行Zions與Western Alliance出現(xiàn)貸款欺詐和壞賬問題，引發(fā)投資者對(duì)美國(guó)信貸體系的擔(dān)憂，引發(fā)金融股拋售潮。

10月16日當(dāng)天，地區(qū)銀行指數(shù)暴跌6.2%。局部風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化，本身就是市場(chǎng)脆弱的表現(xiàn)。

或許是看到了潛在的市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)。10月14日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期推進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃，可能即將接近尾聲。

鮑威爾還表示，現(xiàn)在沒有無風(fēng)險(xiǎn)的路徑，如果行動(dòng)太快，通脹會(huì)崛起，但如果行動(dòng)太慢，勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)遭殃。目前，美聯(lián)儲(chǔ)在10月份降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期接近100%。

一系列的風(fēng)險(xiǎn)，使得黃金成為這段時(shí)間最強(qiáng)勢(shì)的資產(chǎn)，金價(jià)出現(xiàn)了脈沖式加速上漲。

另外，10月11日以來，加密貨幣尤其穩(wěn)定幣的暴跌，表示可以被美國(guó)拿捏，使得不少數(shù)字貨幣投資者有加入黃金的跡象。

但，如今的黃金是不是無風(fēng)險(xiǎn)，高性價(jià)比投資，值得所有黃金投資者仔細(xì)思考。

最后，面對(duì)11月中美談判的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，幾乎每天都有關(guān)于貿(mào)易的事端發(fā)生。領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面成為近期這場(chǎng)大戲最重要的環(huán)節(jié)。

據(jù)聯(lián)合早報(bào)消息，韓國(guó)多名外交消息人士透露，老川可能會(huì)在10月29日至30日訪韓，而我方領(lǐng)導(dǎo)人可能在30日到訪慶州。

這場(chǎng)會(huì)談如果成真，將是過去一段時(shí)間爭(zhēng)斗的總結(jié)，會(huì)有些結(jié)果，長(zhǎng)期看，也將成為新交鋒的開始，趨勢(shì)不會(huì)變。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長(zhǎng)的人生中，讓我們一起成長(zhǎng)，一起快樂。

作者：葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)編輯：旦旦

圖片：AI創(chuàng)作生成

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