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10月15日，美麗田園醫(yī)療健康（2373.HK，以下簡(jiǎn)稱“美麗田園”）發(fā)布公告稱，公司、上海美麗田園醫(yī)療健康、SYL Holding及上海安妍訂立股份購(gòu)買協(xié)議，將“現(xiàn)價(jià)+配發(fā)股份”的方式以12.5億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)上海思妍麗實(shí)業(yè)100%的股權(quán)。

交割前，思妍麗由SYL Holding、上海安妍分別持有74%、26%權(quán)益。交割后，思妍麗將成為美麗田園間接全資附屬公司。

值得一提的是，獨(dú)立估值機(jī)構(gòu)金證評(píng)估采用市場(chǎng)法，參考包括美麗田園自身在內(nèi)的四家上市公司數(shù)據(jù)，思妍麗最終估值13.95億元。由此計(jì)算，美麗田園的收購(gòu)價(jià)是估值的89.6%。

此次收購(gòu)成為2025年中國(guó)美業(yè)最大的一筆收購(gòu)。美麗田園在公告中稱，交割后，門店網(wǎng)絡(luò)將迅速擴(kuò)張，門店數(shù)量將達(dá)到734家，同時(shí)帶動(dòng)會(huì)員基數(shù)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)；依托獨(dú)特的“雙美+雙保健”商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)，將推動(dòng)美麗田園的行業(yè)龍頭地位的鞏固與市場(chǎng)占有率的拓展實(shí)現(xiàn)雙重躍升。

2024年，美麗田園收購(gòu)了美容服務(wù)品牌奈瑞兒健康科技有限公司。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)算，美麗田園、奈瑞兒和思妍麗占據(jù)中國(guó)美容行業(yè)前三大席位。

美麗田園接連并購(gòu)行業(yè)老二、老三，能否進(jìn)一步鞏固其市場(chǎng)地位呢？

01

美容保健貢獻(xiàn)5成收入

資料顯示，1993年7月，李陽(yáng)的妻子王莉在海南創(chuàng)立了第一家美麗田園門店。1998年，美麗田園將總部遷至上海發(fā)展。2003年，李陽(yáng)辭去了海南國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室副局長(zhǎng)一職，與妻子一起經(jīng)營(yíng)美麗田園。2006年，王莉去世，李陽(yáng)接手了美麗田園的管理。2023年1月，美麗田園在港交所上市，成為美容連鎖第一股。

據(jù)2025年半年報(bào)，李陽(yáng)及其女兒李方雨、公司CEO連松泳、牛桂芬、崔元俊及苑惠敏為一致行動(dòng)人，共同控制美麗田園，合計(jì)持有48.77%的股份，其中李陽(yáng)持股15.93%，李方雨持股17.98%。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，美麗田園主要有美容和保健服務(wù)、醫(yī)療美容服務(wù)和亞健康醫(yī)療服務(wù)。2025年上半年，美容和保健服務(wù)收入8.07億元，同比增長(zhǎng)29.6%；醫(yī)療美容服務(wù)收入4.99億元，同比增長(zhǎng)13%；亞健康醫(yī)療服務(wù)收入1.54億元，同比增長(zhǎng)107.8%。三個(gè)業(yè)務(wù)分別占總收入的55.2%、34.2%、10.6%。

在財(cái)報(bào)中，美麗田園表示，美容和保健服務(wù)是“雙美+雙保健”商業(yè)模式的核心入口，承擔(dān)連接消費(fèi)者多元需求的關(guān)鍵職能。目前，其已構(gòu)建美麗田園——高端旗艦美容服務(wù)、貝黎詩(shī)——高端專業(yè)美容連鎖、奈瑞兒——中醫(yī)智能美養(yǎng)服務(wù)三個(gè)品牌。

值得注意的是，2025年上半年，美容和保健服務(wù)毛利率為42.1%。而醫(yī)療美容服務(wù)、亞健康醫(yī)療服務(wù)的毛利率分別為56.9%、63.1%。顯然，作為流量入口的美容和保健服務(wù)掙錢能力不及另外兩大業(yè)務(wù)。

同時(shí)，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，美麗田園的成本也在增加。2025年上半年，美麗田園的銷售開支2.51億元，同比增長(zhǎng)32.21%。其中員工成本1.63億元，同比增長(zhǎng)39.1%；推廣及營(yíng)銷相關(guān)開支2699.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.19%。研發(fā)開支2099.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.12%。

也正是因?yàn)橄嚓P(guān)費(fèi)用的增長(zhǎng)，美麗田園的毛利率也有所波動(dòng)。2022年-2024年，美麗田園的毛利率分別為43.9%、45.6%、46.3%。2025年上半年為49.3%。

02

并購(gòu)獲得收入增長(zhǎng)

美麗田園表示，其堅(jiān)持“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，自2014年以來(lái)，已完成超30項(xiàng)行業(yè)并購(gòu)。2024年，美麗田園以3.5億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了奈瑞兒70%股權(quán)。交易共涉及80家美容及保健服務(wù)門店、6家醫(yī)療美容門診（其中一家同時(shí)經(jīng)營(yíng)亞健康醫(yī)療業(yè)務(wù)）及2家中醫(yī)門診，門店主要位于廣州及深圳地區(qū)。

這一次的收購(gòu)為美麗田園帶來(lái)了更多的收入。2024年，美麗田園收入25.72億元，同比增長(zhǎng)19.9%，凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)9.7%。在財(cái)報(bào)中，美麗田園表示，隨著奈瑞兒的加入，其業(yè)務(wù)迅速拓展至大灣區(qū)核心城市及其周邊重要區(qū)域，其門店數(shù)量也突破554家。2024年下半年，奈瑞兒直營(yíng)門店客流23.3萬(wàn)人次，轉(zhuǎn)化直營(yíng)活躍會(huì)員3.4萬(wàn)名，為集團(tuán)貢獻(xiàn)了2.9億元的收入。

2025年上半年，美麗田園收入14.59億元，同比增長(zhǎng)28.2%；凈利潤(rùn)1.71億元，同比增長(zhǎng)35.5%。其中，奈瑞兒收入2.77億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率從收購(gòu)前的6.5%提升至10.4%。由此計(jì)算，奈瑞兒對(duì)美麗田園的收入貢獻(xiàn)為19%左右。

2025年5月，美麗田園宣布以1億元價(jià)格進(jìn)一步收購(gòu)奈瑞兒20%股權(quán)。在彼時(shí)公告中，美麗田園表示，此次收購(gòu)將進(jìn)一步鞏固商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)“三美”模式向“雙美+雙保健”商業(yè)模式的升級(jí)；強(qiáng)化戰(zhàn)略管控力與資源配置能力，進(jìn)一步加深品牌融合及資源共享，激活業(yè)務(wù)新協(xié)同，進(jìn)一步增加中后臺(tái)的合作及整合，釋放降本增效新勢(shì)能。

在成功整合奈瑞兒推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后，美麗田園此次又看上了思妍麗。據(jù)公告披露，2022年-2024年，思妍麗分別收入5.65億元、8.18億元、8.49億元；除稅后溢利分別為-3636.6萬(wàn)元、6942.5萬(wàn)元、8103.6萬(wàn)元。2025年上半年，思妍麗收入4.23億元，除稅后溢利4399.7萬(wàn)元。

財(cái)報(bào)顯示，美麗田園的目標(biāo)客戶是高線城市女性。截至2025年6月30日，集團(tuán)門店總數(shù)達(dá)552家，其中直營(yíng)門店273家，加盟及托管門店279家，其中一線城市直營(yíng)門店達(dá)157家，占直營(yíng)門店總數(shù)的58%，貢獻(xiàn)超60%的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入。

截至2025年6月30日，思妍麗在全國(guó)48個(gè)城市運(yùn)營(yíng)163家生活美容門店（包括直營(yíng)門店118家及加盟門店45家）及19家醫(yī)療美容門診，2024年超過(guò)90%的總收入來(lái)自其位于中國(guó)前20個(gè)一線和新一線城市的門店。

通過(guò)收購(gòu)思妍麗，美麗田園也將進(jìn)一步完成對(duì)一線和新一線城市的布局，并獲得更多收入增量。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，中國(guó)美容院市場(chǎng)集中度依然不高。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，以2021年收入計(jì)算，美麗田園、奈瑞兒與思妍麗的市占率分別為0.2%、0.2%和0.1%。整體而言，美容院市場(chǎng)仍處于高度分散狀態(tài)，尚未出現(xiàn)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。這種低集中度的市場(chǎng)格局，在為美麗田園提供通過(guò)并購(gòu)?fù)卣故袌?chǎng)空間的同時(shí)，也使其面臨更加激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

作者丨五仁

來(lái)源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)