泡椒鳳爪和脫骨鴨掌賣得越火爆，有友食品的深層焦慮就越凸顯。

一則看似尋常的高管離職公告，卻再次將“泡椒鳳爪第一股”有友食品推上風口浪尖，因為這已是公司上市六年來第五次董秘更迭且僅上任三個多月。

與高管頻繁變動形成鮮明反差的是，有友食品2025年上半年迎來久違的“高光時刻”，不僅業(yè)績回暖，股價也翻倍上漲，因而“山姆救活了有友食品”一時成為投資者熱議的話題。

浮華之下，這家家族企業(yè)卻存在治理混亂、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、渠道依賴、應(yīng)收賬款激增、實控人家族分紅及高位減持套現(xiàn)等一系列問題。

董秘“流水席”與家族套現(xiàn)

9月16日，有友食品發(fā)布公告，副總經(jīng)理兼董事會秘書肖傳志于9月15日提前離任，距離其6月6日上任僅三個多月，原因顯示是“個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃”。這一消息如同投入平靜湖面的石子，激起了資本市場對有友食品治理結(jié)構(gòu)的廣泛質(zhì)疑。

自2019年5月登陸A股市場以來，有友食品的董秘職位陷入了頻繁更迭的怪圈。首任董秘曾力在公司上市僅6個月后便以“個人發(fā)展選擇”為由辭職。

此后，周澤寧、劉渝燦相繼離任。進入2025年，這一職位的變動頻率更是加速。2月，梁余因個人原因辭職，其任職時間只有短短三個多月。三個月“空窗期”后，肖傳志于6月接棒，卻在9月再次上演了“三個月即走”。五任董秘的離職原因均為“個人原因”或“個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃”。

董事會秘書作為上市公司信息披露、投資者關(guān)系、資本運作和合規(guī)管理的核心崗位，其穩(wěn)定性直接關(guān)系到公司治理的有效性。頻繁更換董秘，不僅意味著公司戰(zhàn)略執(zhí)行的連續(xù)性被打斷，更暴露出內(nèi)部管理混亂、高層權(quán)力結(jié)構(gòu)不穩(wěn)、職業(yè)經(jīng)理人缺乏歸屬感等深層次問題。

更嚴重的是，董秘的更迭直接影響了信息披露的及時性。上交所投資者互動交流平臺（上證e互動）上，有友食品在2025年9月17日集中回復(fù)了8條用戶提問，而這些提問的發(fā)布時間最早為4月23日。也就是說，投資者等待近五個月才獲得公司答復(fù)，可能會損害中小股東的知情權(quán)并影響市場信心。

六年五換董秘，其中兩人任期不足百日，有友食品董秘職位的變動頻率在A股市場堪稱“罕見”。為此，9月19日，上交所就此事向有友食品下發(fā)了監(jiān)管工作函，處理事由為“就公司董事會秘書變更相關(guān)事項明確監(jiān)管要求”，涉及對象有上市公司、董事、監(jiān)事、高級管理人員。

這一監(jiān)管動作并非例行問詢，而是監(jiān)管機構(gòu)對上市公司治理失序的警示。有友食品在高管任免程序、信息披露機制、公司治理穩(wěn)定性等方面存在合規(guī)風險，需引起高度重視。

有友食品是一家典型的家族企業(yè)，實際控制人為鹿有忠、趙英、鹿新，其中鹿有忠與趙英為夫妻關(guān)系，鹿新為二人之女。鹿有明、鹿有貴為鹿有忠的兄弟。截至2025年上半年，前述五人構(gòu)成一致行動關(guān)系，合計持有公司約70%股份。此外，鹿有貴之子鹿游任公司副總經(jīng)理，持股比例約0.01%。

家族化治理下，職業(yè)經(jīng)理人通常難以參與核心決策，不僅晉升通道受限，在薪酬待遇上也會“差一截”。例如，2024年時任董秘劉渝燦的年薪為21.57萬元，折合月薪不足2萬元，即便算上股票激勵，其薪酬待遇在同類上市公司高管中也屬于比較低的。

今年8月，有友食品發(fā)布公告稱，公司實際控制人之一趙英減持1283.07萬股公司股份，占總股本3%，減持價格區(qū)間為11.24元/股至12.94元/股，套現(xiàn)總金額為1.51億元。本次減持后，實控人家族持股比例降至67%。

此次減持的時機值得玩味。在有友食品股價較2024年低點最高漲幅翻倍后不久，公司就發(fā)布了實際控制人減持股份的公告，這一行為引發(fā)了投資者的強烈質(zhì)疑。

在9月16日的業(yè)績說明會上，有投資者直接發(fā)問：“在公司業(yè)績剛剛有好的起色，前幾年分紅大股東拿走幾個億的情況下，為什么選擇此時開始減持？并且是頂格減持？”

對此，有友食品的回復(fù)較為官方：“大股東減持系其基于自身資金規(guī)劃作出的決策，程序符合相關(guān)規(guī)定。”

實際上，有友食品自上市后堅持每年高比例分紅。上市頭兩年的股利支付率在44%左右，2021年至2023年低谷期的現(xiàn)金分紅金額分別為2.01億元、1.41億元、1.07億元，股利支付率均超過90%。2024年，有友食品的股利支付率進一步增至127.77%，分紅金額2.01億元，超過當期歸母凈利潤。這對于持股高度集中的鹿有忠家族而言，無異于“變相發(fā)錢”。

今年上半年，有友食品擬向股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.23元，共計派現(xiàn)9836.92萬元。疊加上半年擬分紅金額，有友食品自2019年上市以來累計現(xiàn)金分紅達9.25億元，其中實控人家族分走超過6億元。

這種“股價好時減持套現(xiàn)、業(yè)績差時靠分紅獲利”的操作，可能會挫傷投資者對公司長期發(fā)展的信心。

山姆依賴癥與業(yè)績虛實

1997年，國營餐館廚師出身的重慶人鹿有忠投資成立有友食品，開始了長達二十多年的泡椒鳳爪生意，并在2019年成為“泡椒鳳爪第一股”。

上市后，有友食品的業(yè)績表現(xiàn)宛如坐上了“過山車”。在2021年至2023年，公司營收由12.2億元下滑至9.66億元，歸母凈利潤由2.2億元減少至1.16億元，疲態(tài)盡顯。

然而，從2024年開始，有友食品的財務(wù)曲線呈V型反轉(zhuǎn)。2024年全年，有友食品實現(xiàn)營收11.82億元，同比增長22.37%；歸母凈利潤1.57億元，同比增長35.44%。進入2025年，增長勢頭進一步加速，上半年實現(xiàn)營收7.71億元，同比增長45.59%；歸母凈利潤為1.08億元，同比增長42.47%。

扭轉(zhuǎn)這一局面的關(guān)鍵，正是與山姆的合作。2024年7月，有友食品成為山姆“脫骨鴨掌”產(chǎn)品的供應(yīng)商，并成為山姆渠道的爆款之一。此后，有友食品還在山姆推出酸湯雙萃、青菜系列等新品。

海通國際研報顯示，在渠道結(jié)構(gòu)上，山姆會員店成為有友食品最亮眼的增長引擎，根據(jù)第三方調(diào)研數(shù)據(jù)，山姆的爆品動銷強勁：鴨掌月銷約為小幾千萬，6月初上新的酸湯雙萃月銷已突破千萬，4月下旬上新的素菜系列月銷達大幾百萬，現(xiàn)已完成下架換新。

與山姆的合作，無疑是有友食品2024年以來業(yè)績反彈的“核心變量”，但這種合作模式的風險，正隨著時間推移不斷暴露。

首先，應(yīng)收賬款“爆炸式”增長。財報顯示，截至2024年末，有友食品應(yīng)收賬款為7461萬元，較2023年的379.5萬元激增1866%。其中，應(yīng)收賬款的第一大欠款人金額超5000萬元。今年上半年，有友食品的應(yīng)收款達1.56億元，而去年同期的應(yīng)收款僅為1375.74萬元。

同時，應(yīng)收賬款呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢。財報顯示，第一大欠款方的金額在2025年中期已高達約1.4億元，占應(yīng)收賬款總額的比例近九成。而這一客戶，被投資者普遍認為是山姆。

值得警惕的是，這筆高達1.4億元的應(yīng)收賬款，已超過了有友食品當期1.08億元的歸母凈利潤。這意味著，有友食品“賺的是利潤，欠的是現(xiàn)金”。如果山姆回款延遲或合作生變，公司將面臨現(xiàn)金流壓力。

回款速度的變化也印證了這一壓力。有友食品的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2023年之前連續(xù)多年不足1天，2024年卻攀升至11.94天，2025年上半年進一步增至26.98天，回款效率隨著“大客戶”的加入明顯變慢。

其次，線下渠道失衡，線上拓展乏力。2025年上半年，有友食品來自線上、線下的營收分別為4853.27萬元、7.14億元，分別占比6.36%、93.64%。

過度依賴山姆，可能會導(dǎo)致抗風險能力薄弱，或成為其代工廠而失去品牌自主權(quán)。例如，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，在廣州某家山姆會員超市，貨架上一款“意式火腿風味堅果仁”產(chǎn)品實為洽洽生產(chǎn)，卻在包裝上標注著“ChaCheer”的Logo。

盡管有友食品在財報中提及“深化零食量販渠道滲透”，但重心仍放在山姆這類會員制大客戶身上，在新興渠道布局上已明顯落后。反觀勁仔食品，其2024年零食量販渠道營收同比增長100%，覆蓋3.5萬家門店。

再者，毛利率承壓，利潤空間被擠壓。山姆等會員制商超對供應(yīng)商的定價權(quán)極強，要求“低價+高品質(zhì)”，或?qū)е鹿?yīng)商毛利率下滑。以洽洽食品為例，2024年包含山姆在內(nèi)的直營渠道毛利率同比下降了4.32%。有友食品雖未單獨披露山姆渠道毛利率，但2025年上半年的整體毛利率為27.57%，而去年同期為30.84%。

此外，有友食品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)“單一化”問題依然突出。上半年，以禽類制品為主的肉制品貢獻收入7.13億元，占主營業(yè)務(wù)收入的93.42%，集中度進一步提升；而蔬菜制品及其他收入5016.57萬元，同比下滑1.63%，占比降至6.58%。盡管脫骨鴨掌成為山姆爆款，但2025年上半年泡椒鳳爪仍貢獻約50%的營收。

最關(guān)鍵的問題在于，泡椒鳳爪這一細分領(lǐng)域門檻低，競爭已經(jīng)越來越激烈。大量低價產(chǎn)品的沖擊，對有友食品的產(chǎn)品定價、市場份額及盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。

目前來看，有友食品的發(fā)展策略可能會使其陷入一個兩難境地：深度綁定山姆，可以維持相對較高的品牌形象，但規(guī)模增長的天花板清晰可見，且風險高度集中于單一客戶。而如果選擇全面擁抱零食量販渠道，雖然可以快速擴大銷售規(guī)模，但又可能被卷入低價競爭，面臨品牌價值被稀釋的風險。

結(jié)語

從“泡椒鳳爪第一股”光環(huán)，到六年五換董秘的治理亂象；從連續(xù)三年業(yè)績下滑，到依賴山姆的V型反轉(zhuǎn)；從家族成員高額分紅，到實控人高位減持，有友食品正面臨內(nèi)部治理失序、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、外部渠道依賴的多重困境。

山姆或許能帶來一時的銷量奇跡，但無法替代企業(yè)自身的產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設(shè)與治理能力。當一家公司的命運被綁定在單一渠道的采購訂單上，當管理層更關(guān)注如何從資本市場套現(xiàn)而非如何提升企業(yè)價值，其所謂的“高增長”便如同建立在流沙之上的城堡，看似雄偉，實則脆弱不堪。（圖源：百度股市通、東方財富等）

風險提示：本文內(nèi)容基于公開信息整理，不構(gòu)成投資建議。