王立峰及其領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)正站在歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：前方是亟待梳理的產(chǎn)品線，承壓的區(qū)域市場，尚在培育期的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以及懸而未決的業(yè)績對賭。

作者|Winston 題圖|網(wǎng)絡(luò)

百年老店九芝堂，正深陷業(yè)績持續(xù)下滑的漩渦。

前有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮之內(nèi)憂，后有創(chuàng)新轉(zhuǎn)型漫長之外患，頭頂之上，更懸著前實(shí)控人留下的9億元對賭協(xié)議這柄“達(dá)摩克利斯之劍”。

百年老店的新問題

承載著三百七十年歷史積淀的九芝堂，其品牌故事可追溯至清順治年間的“勞九芝堂藥鋪”。

這家跨越四個(gè)世紀(jì)的中華老字號，在完成現(xiàn)代企業(yè)改制后，于2000年登陸深交所，手握“九芝堂”、“友搏”兩枚金字招牌，本應(yīng)在中藥行業(yè)占據(jù)舉足輕重的位置。

從資源稟賦看，九芝堂確實(shí)底蘊(yùn)深厚：截至2025年上半年，公司及其子公司共持有418個(gè)藥品注冊批文，其中包括35個(gè)獨(dú)家品種，構(gòu)建了完善的產(chǎn)品矩陣。然而，正是這家看似資源豐富的百年藥企，卻在當(dāng)前激烈的市場競爭中顯得力不從心。

仔細(xì)研讀2025年半年報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)九芝堂正面臨主營業(yè)務(wù)的全線危機(jī)。曾經(jīng)均衡發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如今出現(xiàn)了整體性失衡：

處方藥業(yè)務(wù)雖以50.27%的營收占比躍居第一，但10.67%的同比下滑暴露出其增長動(dòng)能的缺失；

OTC業(yè)務(wù)的處境更為嚴(yán)峻，36.05%的斷崖式下跌使其營收萎縮至5.83億元；

被寄予厚望的大健康板塊持續(xù)邊緣化，僅貢獻(xiàn)0.92%的營收，1158.8萬元的實(shí)際收入凸顯出其轉(zhuǎn)型嘗試的受挫。

更令人擔(dān)憂的是，曾經(jīng)支撐九芝堂業(yè)績版圖的六大過億單品：六味地黃丸、安宮牛黃丸、阿膠、驢膠補(bǔ)血顆粒、足光散、疏血通注射液，如今各自面臨著不同的市場挑戰(zhàn)。

這些核心產(chǎn)品的集體乏力，不僅反映了市場競爭的激烈程度，更揭示了九芝堂在產(chǎn)品生命周期管理和創(chuàng)新升級上的系統(tǒng)性短板。

全國性困局與結(jié)構(gòu)性危機(jī)

九芝堂的業(yè)績滑坡并非局部現(xiàn)象，而是一場席卷全國的頹敗。除華南市場憑借區(qū)域韌性實(shí)現(xiàn)3.34%的微幅增長外，公司在全國范圍內(nèi)遭遇了普遍性的市場失守。

作為收入支柱的華中市場遭遇斷崖式下跌，營收暴跌42.84%至2.65億元，這一數(shù)字不僅反映了區(qū)域市場的急劇萎縮，更暴露出九芝堂核心根據(jù)地的動(dòng)搖。

從區(qū)域表現(xiàn)來看，這場衰退呈現(xiàn)出明顯的梯度特征。華東市場作為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，營收下滑35.29%至2.23億元；華北、西南等區(qū)域跌幅集中在13%-22%之間；而東北、西北地區(qū)10.8%和15.88%的降幅。

這種全國性市場萎縮是九芝堂銷售體系的深層次危機(jī)。曾經(jīng)支撐九芝堂業(yè)績增長的全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，在醫(yī)藥電商崛起、渠道結(jié)構(gòu)變革的沖擊下顯得力不從心。

一方面，傳統(tǒng)線下藥店渠道的客流持續(xù)分流，而九芝堂在線上渠道的布局尚未形成有效替代；

另一方面，各區(qū)域市場的個(gè)性化需求未能得到及時(shí)響應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)品與區(qū)域市場特性的匹配度不斷下降。

更為嚴(yán)峻的是，區(qū)域市場的全面失守正在形成連鎖反應(yīng)。核心市場的快速萎縮不僅直接影響當(dāng)期業(yè)績，更可能動(dòng)搖渠道商信心，進(jìn)而影響后續(xù)產(chǎn)品的市場推廣。

轉(zhuǎn)型中的雙重考驗(yàn)

九芝堂將眼前的業(yè)績下滑解釋為“外部環(huán)境、市場因素與內(nèi)部改革陣痛”共同作用的結(jié)果。然而，在這番官方說辭背后，是公司必須直面的一場深刻的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

OTC業(yè)務(wù)正遭受電商的猛烈沖擊。 傳統(tǒng)線下藥店渠道的銷量顯著下滑，而公司在線上渠道的布局卻未能有效接盤。這導(dǎo)致其核心OTC產(chǎn)品陷入“線下失守，線上未興”的尷尬境地，最終拖累整體業(yè)績。

與此同時(shí)，處方藥支柱也因政策收緊而動(dòng)搖。 曾經(jīng)作為業(yè)績引擎的疏血通注射液，由于其醫(yī)保報(bào)銷范圍被大幅縮窄，市場空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，營收貢獻(xiàn)持續(xù)萎縮。

面對雙重壓力，九芝堂正在艱難地推進(jìn)一場深刻的營銷體系改革。 公司正以長沙基地為核心，全力梳理價(jià)格體系、營銷政策與管理制度，旨在構(gòu)建一個(gè)線上線下協(xié)同發(fā)展的新生態(tài)。

同時(shí)，通過搭建產(chǎn)供銷對接平臺(tái)，優(yōu)化從生產(chǎn)到銷售的閉環(huán)流程，意圖提升整體運(yùn)營效率。

然而，所有改革的效果都仍需時(shí)間和市場驗(yàn)證。

在傳統(tǒng)銷售模式失靈、新增長模式尚未確立的過渡期，九芝堂正不可避免地經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型的陣痛。

九億對賭壓頂

九芝堂當(dāng)下的困局，與前實(shí)控人李振國時(shí)代埋下的隱患密不可分。這段資本聯(lián)姻，在經(jīng)歷短暫蜜月期后，正顯現(xiàn)出它的長期代價(jià)。

2015年，急于擴(kuò)張的友博藥業(yè)與百年老字號九芝堂達(dá)成重大資產(chǎn)重組。通過非公開發(fā)行股份及協(xié)議轉(zhuǎn)讓，李振國成功入主九芝堂，并將其執(zhí)掌的友博藥業(yè)注入上市公司體系。

這場交易確實(shí)帶來了立竿見影的效果：2015-2017年間，九芝堂營收從8.72億元躍升至37.97億元，其中2016年增幅高達(dá)206.8%，在資本市場上演了一場“蛇吞象”后的業(yè)績狂歡。

然而，這份繁榮背后暗藏隱憂。隨著友博藥業(yè)對賭期結(jié)束，九芝堂的業(yè)績開始迅速“變臉”。

2022年起，公司營收連續(xù)三年下滑，凈利潤跌幅持續(xù)擴(kuò)大至16.92%、27.31%。2023年公司因內(nèi)部控制問題被出具否定意見審計(jì)報(bào)告，首次披上“ST”的帽子。

面對困局，李振國選擇了退出。2024年11月，其以3.85億元的對價(jià)將大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給黑龍江國資背景的辰能創(chuàng)投，黑龍江省國資委由此成為九芝堂新的實(shí)際控制人。

這一變動(dòng)雖然在2025年5月幫助九芝堂成功“摘帽”，但李振國的麻煩遠(yuǎn)未結(jié)束。

根據(jù)協(xié)議，他在離場后仍背負(fù)著沉重的業(yè)績承諾：需保證九芝堂在2025-2027三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)扣非凈利潤不低于9億元。這意味著，盡管已經(jīng)套現(xiàn)離場，李振國未來三年的命運(yùn)仍與九芝堂深度捆綁。

從當(dāng)前形勢看，這一對賭目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度極大。九芝堂2025年上半年業(yè)績?nèi)嫦禄?，扣非凈利潤僅1.36億元，要在后續(xù)兩年半內(nèi)完成剩余7.64億元的業(yè)績?nèi)笨?，需要公司?jīng)營實(shí)現(xiàn)“V型反轉(zhuǎn)”。

而在主業(yè)持續(xù)萎縮、創(chuàng)新業(yè)務(wù)青黃不接的背景下，這一愿景顯得愈發(fā)渺茫。

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型長路漫漫

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長乏力，九芝堂并非沒有遠(yuǎn)見。早在數(shù)年前，公司就已將目光投向干細(xì)胞與創(chuàng)新藥這一前沿領(lǐng)域，試圖為百年老店注入新的科技基因。

2017年9月，九芝堂攜手北京納蘭德共同設(shè)立橫琴九芝堂雍和啟航基金，明確將干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略投資方向。

這一布局直接催生了九芝堂美科這一創(chuàng)新載體，并通過投資Stemedica公司搭建起國際化的研發(fā)橋梁。

從最新進(jìn)展看，九芝堂的創(chuàng)新布局已初見成果。干細(xì)胞領(lǐng)域，北京美科圍繞缺血性腦卒中、自身免疫性肺泡蛋白沉積癥等適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)有序推進(jìn)，2025年上半年更獲得了開展孤獨(dú)癥臨床試驗(yàn)的批文，標(biāo)志著研發(fā)管線的持續(xù)拓展。

創(chuàng)新藥方面，YB209、YB211兩個(gè)項(xiàng)目已順利完成I期臨床，其中YB211更是邁入了II期試驗(yàn)階段，展現(xiàn)了公司在創(chuàng)新藥研發(fā)上的持續(xù)投入。

然而，所有這些進(jìn)展都難以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績。創(chuàng)新藥物的研發(fā)規(guī)律決定了其從實(shí)驗(yàn)室到市場需要經(jīng)歷漫長的周期，其間充滿了不確定性。

九芝堂在財(cái)報(bào)中的風(fēng)險(xiǎn)提示：隨著監(jiān)管政策的趨嚴(yán)，研發(fā)投入可能持續(xù)增加，審批周期可能進(jìn)一步延長，這些都使得創(chuàng)新業(yè)務(wù)的盈利時(shí)間表變得難以預(yù)測。

更為嚴(yán)峻的是，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑的當(dāng)下，公司能否支撐起創(chuàng)新研發(fā)所需的長期、巨額投入，將是一個(gè)現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

新掌門的挑戰(zhàn)

2025年7月17日，九芝堂迎來權(quán)力交接的重要時(shí)刻：在第九屆董事會(huì)第八次會(huì)議上，王立峰正式當(dāng)選為公司新任董事長。

王立峰現(xiàn)任黑龍江省新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司總經(jīng)理助理，曾在黑龍江交易集團(tuán)、黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易集團(tuán)等多家國企擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)。這一背景既為他接掌九芝堂提供了獨(dú)特的資源優(yōu)勢。

擺在王立峰面前的是雙重考驗(yàn)：短期內(nèi)，他必須遏制業(yè)績持續(xù)下滑的頹勢；長期看，則要推動(dòng)公司在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型上取得實(shí)質(zhì)性突破。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮與創(chuàng)新轉(zhuǎn)型尚未見效的過渡期，這位新掌門需要在守正與創(chuàng)新之間找到精準(zhǔn)的平衡點(diǎn)，為九芝堂培育出真正的第二增長曲線。

在醫(yī)藥政策變革、市場競爭加劇、消費(fèi)渠道重構(gòu)的多重壓力下，老字號藥企普遍面臨著“傳統(tǒng)的走不遠(yuǎn)，新興的走不快”的發(fā)展瓶頸。

政策雖為創(chuàng)新型企業(yè)開辟了通道，但對于九芝堂這樣歷史悠久的企業(yè)而言，如何在保留傳統(tǒng)中藥底蘊(yùn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)代醫(yī)藥科技的深度融合，成為亟待破解的難題。

黑龍江省國資委接手半年后推出的這位新掌門，無疑被寄予厚望。國資入駐確實(shí)為九芝堂帶來了股權(quán)結(jié)構(gòu)和資金層面的穩(wěn)定性，但要真正扭轉(zhuǎn)企業(yè)的發(fā)展頹勢，仍需在經(jīng)營戰(zhàn)略和執(zhí)行力上實(shí)現(xiàn)根本性突破。

九芝堂的百年招牌，期待著一場由內(nèi)而外的深刻蛻變。這場蛻變的成敗，既關(guān)乎一家老字號企業(yè)的生死存亡，也將為整個(gè)傳統(tǒng)中藥行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級提供重要參照。

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