2025年，中國(guó)飲品市場(chǎng)依舊熱鬧非凡。2月，古茗成功敲響港交所的鐘聲，拉開(kāi)了國(guó)內(nèi)飲品的上市之路；隨后，蜜雪冰城在3月3日成功IPO；4月，霸王茶姬推開(kāi)納斯達(dá)克大門(mén)，成為“新茶飲美股第一股”；5月8日，滬上阿姨成為第六家上市的新茶飲公司。

反觀中國(guó)功能飲料市場(chǎng)份額第一，且已經(jīng)在A股上市多年的東鵬飲料，港股之路并未一帆風(fēng)順，4月遞交的招股書(shū)，因?yàn)槌瑫r(shí)而失效，且曾被證監(jiān)會(huì)要求補(bǔ)充眾多資料。10月9日，東鵬飲料再次向港交所遞交上市申請(qǐng)書(shū)。

港交所對(duì)于東鵬飲料十分重要，不但緩解現(xiàn)有財(cái)務(wù)和股市上的壓力，更有望加速其成為東南亞的“第二品牌”的進(jìn)程。

東鵬特飲光鮮業(yè)績(jī)下呈現(xiàn)隱憂(yōu)

東鵬飲料成立時(shí)間要追溯到1994年，和幾乎同期成立的加多寶和農(nóng)夫山泉不同的是，東鵬飲料的市場(chǎng)受限嚴(yán)重。直到2009年，東鵬飲料推出PET塑料瓶裝東鵬特飲，主打“加量不加價(jià)”，直接挑戰(zhàn)當(dāng)時(shí)紅牛主導(dǎo)的金屬罐高端格局。

東鵬飲料通過(guò)亞運(yùn)會(huì)頂級(jí)贊助商+央視“中國(guó)好禮”身份，完成從“低價(jià)替代者”到民族品牌代表的形象升級(jí)；同時(shí)簽約韓紅、于適等國(guó)民級(jí)代言人，將品牌與體育、音樂(lè)、公益等正能量場(chǎng)景深度綁定，實(shí)現(xiàn)情感溢價(jià)。

精準(zhǔn)切中價(jià)格敏感型藍(lán)領(lǐng)人群，并迅速在下沉市場(chǎng)建立認(rèn)知，完成從0到1的原始積累的東鵬飲料，憑借“累了困了，喝東鵬特飲”的廣告語(yǔ)，讓其在全國(guó)范圍內(nèi)覆蓋200萬(wàn)+終端的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，東鵬特飲華北地區(qū)收入同比增幅達(dá)73%，東鵬飲料正在逐步打破地域限制。

東鵬飲料狂奔的路上，離不開(kāi)資本的助力。天眼查數(shù)據(jù)顯示，在2009年改變經(jīng)營(yíng)策略后，在2011年和2017年先后完成了兩輪融資，并且在2021年成功在上交所主板完成上市。

2024年底，東鵬飲料貨幣資金56.53億元、一年以上大額存單、定存組成的債券投資36.73億元、一年以?xún)?nèi)的銀行理財(cái)產(chǎn)生的交易性金融資產(chǎn)為48.97億元，合計(jì)高達(dá)142.23億元。并且計(jì)劃在2025年用不超過(guò)110億元，購(gòu)買(mǎi)低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

2025年上半年，東鵬飲料營(yíng)業(yè)收入107.37億元，同比增長(zhǎng)36.38%；利潤(rùn)總額30.02億元，同比增長(zhǎng)40.13%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30.07億元，同比增長(zhǎng)39.86%，連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的大幅度增長(zhǎng)；此外，2025年上半年，東鵬飲料的毛利率更是再提升近0.3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到45.15%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

截至2025年上半年，東鵬飲料的總資產(chǎn)229.15億元，同比增長(zhǎng)22.89%；總負(fù)債141.76億元，同比增長(zhǎng)22.40%；凈資產(chǎn)87.39億元，較年初增長(zhǎng)13.63%；資產(chǎn)負(fù)債率61.86%，同比下滑0.40%。債務(wù)方面，東鵬飲料流動(dòng)負(fù)債總額137.03億元，同比增長(zhǎng)22.81%；其中，短期借款61.28億元，同比增加7.69%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款13.82億元，同比增長(zhǎng)14.33%。

與此同時(shí)，東鵬飲料經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~17.40億元，同比減少23.25%；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-12.26億元，同比收窄52.63%；籌資現(xiàn)金流凈額-17.88億元，同比擴(kuò)大196.96%。期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額20.60億元，同比減少53.34%。

以高質(zhì)價(jià)比擊穿市場(chǎng)，再以渠道密集型鎖定用戶(hù)，最后通過(guò)多品牌矩陣實(shí)現(xiàn)從“能量飲料公司”到“國(guó)民飲料集團(tuán)”的跨越。但2025年，東鵬飲料的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)頹勢(shì)。

單一結(jié)構(gòu)后遺癥，股東“用腳投票”

東鵬飲料經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額的減少，似乎也透露出東鵬飲料的一個(gè)巨大的隱憂(yōu)——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2024年?yáng)|鵬特飲在國(guó)內(nèi)能量飲料市場(chǎng)的銷(xiāo)售量占比高達(dá)47.9%。2019-2024年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.3%，中國(guó)能量飲料市場(chǎng)增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于東鵬特飲的增速，如此下去東鵬特飲正在遭遇市場(chǎng)天花板。

2025年7月29日，國(guó)家衛(wèi)健委將能量飲料納入“特殊用途飲料”監(jiān)管試點(diǎn)，要求標(biāo)注“每日限量”警示，并禁止18歲以下人群食用含特定成分的產(chǎn)品。在Z世代“無(wú)糖即正義”的消費(fèi)觀下，東鵬特飲的高糖策略和監(jiān)管?chē)?yán)重沖突下，東鵬飲料或?qū)⒚媾R配方重構(gòu)成本與消費(fèi)者流失的雙重打擊。

在品類(lèi)研發(fā)上，2023年起，東鵬啟動(dòng)“1+6多品類(lèi)戰(zhàn)略”，以能量飲料為基本盤(pán)，快速孵化電解質(zhì)水“補(bǔ)水啦”、果茶“果之茶”、咖啡“東鵬大咖”等新品。2025年上半年，“補(bǔ)水啦”營(yíng)收14.93億元（追平2024全年），營(yíng)收占比升至13.91%，成為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，顯著降低對(duì)東鵬特飲單一依賴(lài)。不過(guò)問(wèn)題在于，“補(bǔ)水啦”營(yíng)收依然主要依靠現(xiàn)有渠道，并未打開(kāi)新人群。

2022年到2024年，東鵬飲料的研發(fā)費(fèi)用分別為0.44億元、0.54億元和0.63億元，過(guò)少的研發(fā)投入不利于東鵬飲料打造重量級(jí)新品。

為了維持現(xiàn)有渠道和銷(xiāo)售，東鵬飲料不得不長(zhǎng)期投入大量銷(xiāo)售費(fèi)用。2022年到2024年，東鵬飲料的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為14.49億元、19.56億元和26.81億元，2024年銷(xiāo)售費(fèi)用增速高達(dá)37.07%；2025年上半年，銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)16.82億元，同比增長(zhǎng)37.31%，已經(jīng)超過(guò)營(yíng)收增速。

近年來(lái)，大額盈利的東鵬飲料保持規(guī)模分紅，上市后累計(jì)派息超過(guò)50億元，2025年上半年又派發(fā)13億元中期股息。一旦流動(dòng)性收緊，“高分紅+高負(fù)債”組合，可能觸發(fā)債務(wù)螺旋。

與此同時(shí)，隨著大額分紅而來(lái)的卻是股東加速離場(chǎng)。根據(jù)南方新消費(fèi)報(bào)道，自東鵬飲料股票自2022年解禁后，其股東累計(jì)減持超過(guò)50億元，第二大股東君正投資套現(xiàn)逾40億元。2025年清倉(cāng)意圖明顯，在一季度和六月底連續(xù)拋售后，持股比例僅剩1%；此外，2025年5月鯤鵬投資一次減持即套現(xiàn)19億元。這種“業(yè)績(jī)新高→股東精準(zhǔn)撤離”的反差，值得關(guān)注。

東鵬飲料用極致性?xún)r(jià)比征服了藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)，卻也因此被貼上低價(jià)、高糖、土味的標(biāo)簽；用渠道密集型建立了壁壘，卻也因此陷入終端吞噬利潤(rùn)的泥潭；用單一大單品實(shí)現(xiàn)了規(guī)模神話(huà)，卻也因此讓股東、消費(fèi)者同時(shí)成為潛在的“做空者”。

港交所助力東鵬飲料出海，能否成功替代紅牛？

股東大規(guī)模離場(chǎng)，東鵬飲料需要提振股民信心，在港交所上市便是重要的一步。

2022年以來(lái)，我國(guó)監(jiān)管層積極支持優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)赴港上市，證監(jiān)會(huì)在2024年明確表示歡迎A股上市公司到香港上市，港交所也相應(yīng)優(yōu)化審批流程，為“A+H”模式開(kāi)設(shè)“綠色通道”。通過(guò)H股上市引入國(guó)際投資者，以較A股折價(jià)的方式發(fā)行新股，有助于未來(lái)大股東在更大市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)減持變現(xiàn)，同時(shí)減少對(duì)A股股價(jià)的沖擊。

盡管東鵬飲料賬面現(xiàn)金較為充裕，但2024年末H1公司短期借款激增至61.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至61.86%，存在“大存大貸”現(xiàn)象。若能通過(guò)H股再融資補(bǔ)充權(quán)益資本，可改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。

東鵬飲料此次沖刺港交所，表面是融資，實(shí)質(zhì)是“以資本換時(shí)間”，試圖用港股平臺(tái)把“出海故事”講成第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

早在2021年，東鵬飲料就在香港設(shè)立子公司，開(kāi)始探索海外上次航，此后成立海外事業(yè)部。東鵬飲料曾發(fā)公告表示，擬于印尼投資至多兩億美元設(shè)立分公司進(jìn)行軟飲料的生產(chǎn)與貿(mào)易。東鵬飲料此次赴港IPO，募集所得資金凈額將主要用于完善產(chǎn)能布局和推進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)，加強(qiáng)品牌建設(shè)，推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略，拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)，增強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力等，以支持公司的持續(xù)發(fā)展。

港股作為國(guó)際資本市場(chǎng)，能為東鵬品牌走向海外賦能。東鵬飲料希望借助香港平臺(tái)吸引全球投資者，提升品牌認(rèn)知度，為日后進(jìn)軍東南亞等海外市場(chǎng)鋪路。其競(jìng)品紅牛、Monster等皆通過(guò)國(guó)際化做大做強(qiáng)，赴港上市是東鵬全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

2016年華彬紅牛與泰國(guó)天絲的商標(biāo)糾紛導(dǎo)致渠道收縮，東鵬飲料趁機(jī)搶占市場(chǎng)份額。盡管紅牛在泰國(guó)等傳統(tǒng)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)，但東鵬通過(guò)低價(jià)策略在下沉市場(chǎng)形成差異化優(yōu)勢(shì)。東鵬飲料需要一場(chǎng)閃電戰(zhàn)，在紅牛母公司天絲集團(tuán)啟動(dòng)反擊前，通過(guò)低價(jià)快速占領(lǐng)市場(chǎng)。

紅牛在泰國(guó)、奧地利兩大總部擁有功能性配方專(zhuān)利集群，且通過(guò)F1、極限運(yùn)動(dòng)、電競(jìng)?cè)蛸愂陆壎ā疤魬?zhàn)極限”心智30年，一旦變成拉鋸戰(zhàn)，東鵬特飲“替代紅牛”仍是小概率事件。