作者 |魏啟揚(yáng)

來源 |洞見新研社

10月2日，香港聯(lián)交所的系統(tǒng)中新增了一份特殊的上市申請——嵐圖汽車科技股份有限公司正式叩響港股大門。

從8月22日東風(fēng)集團(tuán)披露重組方案，到完成股改、再到遞交申請，僅用40余天的高效節(jié)奏，讓“嵐圖速度”成為新能源賽道的新熱詞。

這場閃電式遞表背后，藏著太多行業(yè)疑問：

在新勢力普遍“燒錢換增長”的周期里，嵐圖為何能在四年時間內(nèi)實現(xiàn)從0到20萬輛下線的跨越，還成為首個上市前盈利的玩家？

央企背景的“國家隊”身份，如何與市場化機(jī)制碰撞出效率火花？

成為最快實現(xiàn)單季盈利的新能源品牌，港股市場又將如何為這家“快公司”定價？

01 “嵐圖速度”，從資源賦能到自驅(qū)進(jìn)化

嵐圖的發(fā)展路徑，并非傳統(tǒng)意義上“背靠大樹”的線性復(fù)制，而是一場以技術(shù)自研與機(jī)制創(chuàng)新為引擎的主動進(jìn)化。

起步于東風(fēng)集團(tuán)的制造底蘊(yùn)與產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，嵐圖卻并未沿襲傳統(tǒng)國企的發(fā)展邏輯。相反，它從誕生之初就肩負(fù)雙重使命，既要推動?xùn)|風(fēng)品牌向上突圍，也要探索一套可復(fù)制的“自主運(yùn)營最佳實踐”。

從某種意義上看，嵐圖更像是一個“開路先鋒”。它從體制內(nèi)長出，卻沖在體制之前，為整個集團(tuán)探路、破風(fēng)。

走進(jìn)武漢嵐圖工廠，AGV智能搬運(yùn)機(jī)器人穿梭不息，935臺工業(yè)機(jī)器人與產(chǎn)業(yè)工人們協(xié)同作業(yè)，每118秒即有一輛新車下線，這樣的生產(chǎn)節(jié)奏，并非簡單承接?xùn)|風(fēng)原有產(chǎn)能，而是嵐圖對其進(jìn)行智能化重構(gòu)的成果。

產(chǎn)品推進(jìn)的節(jié)奏更展現(xiàn)出嵐圖的自主執(zhí)行力，自2021年首款車型嵐圖FREE交付以來，嵐圖以“三年三品類、四年四款車”的速度，完成SUV、MPV、轎車的全矩陣布局。

銷量數(shù)據(jù)則印證了市場對其產(chǎn)品力的認(rèn)可，從2022年的19409輛到2024年的80116輛，嵐圖汽車實現(xiàn)了103.2%的復(fù)合年增長率，在中國高端新能源品牌中增速位列前三。2025年1-9月，其累計交付新車96992輛，同比增長85%，連續(xù)7個月銷量破萬。

更值得注意的是其盈利能力的提升。嵐圖在2024年第四季度實現(xiàn)單季盈利，2025年前7個月凈利潤達(dá)4.34億元，展現(xiàn)出“規(guī)模與健康并進(jìn)”的發(fā)展質(zhì)量。

嵐圖速度的背后，是“資源借力而不依賴”的發(fā)展哲學(xué)。

一方面，嵐圖在東風(fēng)集團(tuán)56年積累的技術(shù)沉淀、制造底蘊(yùn)、供應(yīng)鏈的體系優(yōu)勢基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力，不斷突破；另一方面，作為獨(dú)立運(yùn)營的公司，嵐圖在品牌、營銷、用戶運(yùn)營上展現(xiàn)出高度靈活性。

當(dāng)許多新勢力選擇重資產(chǎn)自建工廠時，嵐圖通過對東風(fēng)現(xiàn)有產(chǎn)能的智能化改造，以更輕的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)實現(xiàn)了高效生產(chǎn)。

在供應(yīng)鏈協(xié)同上，嵐圖更顯魄力。以空氣懸架為例，它并未直接沿用成熟國外供應(yīng)商，而是選擇與本土企業(yè)孔輝科技從零研發(fā)，實現(xiàn)了國產(chǎn)空簧從0到1的落地，更打破了高端配置的成本壁壘。

在與用戶的交流上，嵐圖通過通過“自營+生態(tài)”模式，以直營確保體驗統(tǒng)一與產(chǎn)品敏捷迭代，以生態(tài)借生態(tài)加密渠道網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)用戶關(guān)系從“交易”到“交心”的升維。

嵐圖此次選擇“介紹上市”方式登陸港股，不涉及募集資金，卻標(biāo)志著其資本身份的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變——從集團(tuán)板塊走向獨(dú)立上市公司，這不僅有助于嵐圖實現(xiàn)估值重構(gòu)，更是其深化市場化運(yùn)營、打造自主發(fā)展能力的重要一步。

02 盈利密碼，財務(wù)優(yōu)化與技術(shù)護(hù)城河

嵐圖最引人矚目的成就，莫過于其盈利能力的逆勢上揚(yáng)與強(qiáng)勁增長。

招股書顯示，嵐圖的毛利率在2022年時才只有8.3%，到了2024年就攀升至21%，今年前7個月進(jìn)一步提高至21.3%，這一水平目前已位居新能源汽車行業(yè)的第二名。

仔細(xì)分析其財務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，這一突破并非偶然，而是嵐圖經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升的必然結(jié)果，其背后是規(guī)模效應(yīng)帶來的固定成本攤薄，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動平均售價提升。

具體來看，嵐圖夢想家等高端車型的銷量占比不斷提升，夢想家的銷量占比從2022年的39%提升至2024年的58%。

與此同時，嵐圖通過核心技術(shù)的自研和本土供應(yīng)商的開發(fā)，增強(qiáng)了對成本的控制能力；內(nèi)部治理體制的創(chuàng)新，帶來了整體運(yùn)營效率的提升。這種“雙向發(fā)力”的策略，使嵐圖在激烈的價格戰(zhàn)中仍能保持較好的盈利水平。

如果說效率提升是嵐圖快速扭虧為盈的手段，那么技術(shù)積累則是其實現(xiàn)“持續(xù)造血”、構(gòu)建長期競爭力的基石。嵐圖汽車在技術(shù)研發(fā)上持續(xù)投入，其構(gòu)建的ESSA原生智能電動架構(gòu)、SOA電子電氣架構(gòu)、嵐海動力、逍遙座艙、鯤鵬智駕五大底座，成為盈利的核心護(hù)城河。

我們先來看ESSA原生智能電動架構(gòu)，這套國內(nèi)首個自主知識產(chǎn)權(quán)的智能電動架構(gòu)具備高度的通用性，能夠在同一平臺實現(xiàn)6大車型全品類、多尺寸的開發(fā)，支持純電、插混、增程三種動力形式的共線生產(chǎn)，這種“一套架構(gòu)，三種動力、多種車型”的靈活性不僅顯著縮短了新車開發(fā)周期，降低了研發(fā)成本，還為消費(fèi)者提供了更豐富的動力選擇。

核心三電技術(shù)方面，嵐圖的“嵐海動力”系統(tǒng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁競爭力。特別是其最新推出的嵐海智混800V技術(shù)，攻克了高壓混動技術(shù)難題，完成了電機(jī)、電池、電控等全鏈路高壓化升級，使嵐圖成為率先實現(xiàn)混動全域800V的車企。

智能駕駛領(lǐng)域，嵐圖采取務(wù)實的“自研+合作”雙軌策略。一方面自研行泊一體的鯤鵬智駕系統(tǒng)，并推動其向L3級“有條件自動駕駛”演進(jìn)；另一方面與華為等科技公司展開深度合作，將先進(jìn)的ADS 4.0智能駕駛系統(tǒng)及鴻蒙座艙引入產(chǎn)品中。

截至2025年7月，嵐圖已擁有1519項已頒發(fā)專利，4783項正在申請的專利，成為行業(yè)內(nèi)專利增速最快的車企。

03 估值重塑，從“東風(fēng)之子”到“市場之選”

對于嵐圖而言，港股上市不僅是一個里程碑，更是價值重估的新起點(diǎn)。從市場認(rèn)知中的“集團(tuán)附屬板塊”到“獨(dú)立上市公司”，嵐圖的實際價值將被釋放，獲得更合理的市場定價。

從估值角度看，嵐圖作為最快實現(xiàn)單季盈利的新能源汽車品牌，顯示出優(yōu)秀的盈利潛力。

資本市場對此已給出積極反饋——8月25日，東風(fēng)集團(tuán)港股股份復(fù)牌，開盤即飆升69.2%，創(chuàng)下2010年10月以來新高，截至當(dāng)日收盤，漲54.1%。這表明市場對嵐圖獨(dú)立上市及其發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。

展望未來，嵐圖的增長故事將由“三駕馬車”共同驅(qū)動。

其一，產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)張。招股書披露，2026年前將推出6-9款新車，包括定位20-30萬的緊湊型SUV、50萬級旗艦轎車，實現(xiàn)20-50萬價格帶全覆蓋，形成更加完善的產(chǎn)品體系。

其二，技術(shù)迭代加速推進(jìn)。有媒體報道稱，嵐圖已啟動固態(tài)電池的研發(fā)，全國政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會副主任苗圩等行業(yè)專家預(yù)測，2027年或?qū)⑹侨虘B(tài)電池的量產(chǎn)時間節(jié)點(diǎn)；組合輔助駕駛方面，嵐圖則持續(xù)推動鯤鵬智駕系統(tǒng)L3級有條件自動駕駛，保持技術(shù)領(lǐng)先性。

其三，海外市場全面發(fā)力。目前嵐圖產(chǎn)品已進(jìn)入39個國家。2022年、2023年、2024年及截至2025年7月31日止七個月，嵐圖向海外市場銷售的汽車分別為1497輛、5647輛、8419輛及9357輛。公司制定的“6655”出海戰(zhàn)略明確目標(biāo)，到2030年，布局世界六大洲，進(jìn)入全球60國，建成500家銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，海外銷量累計突破50萬輛。

在中國新能源車企集體“內(nèi)卷”的背景下，“嵐圖速度”對企業(yè)意味著全方位的戰(zhàn)略主動。

從產(chǎn)品層面看，嵐圖用四年時間完成三大核心細(xì)分市場布局，使其能夠捕捉不同細(xì)分市場的增長機(jī)會，降低依賴單一車型的風(fēng)險。

從技術(shù)層面看，嵐圖構(gòu)建的五大技術(shù)底座不僅支撐當(dāng)前產(chǎn)品的競爭力，更為未來技術(shù)迭代奠定基礎(chǔ)。特別是在800V高壓平臺、智能駕駛等關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)積累，使嵐圖在下一階段的競爭中占據(jù)有利位置。

武漢理工大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師華林認(rèn)為，嵐海智混技術(shù)代表中國混動技術(shù)第四階段的全面領(lǐng)先，其技術(shù)優(yōu)勢預(yù)計可持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)五年以上。這種技術(shù)領(lǐng)先性，結(jié)合嵐圖快速的產(chǎn)品迭代能力，構(gòu)成了其獨(dú)特的競爭壁壘。

在中國新能源汽車競爭日趨激烈的背景下，“嵐圖速度”是發(fā)展節(jié)奏的體現(xiàn)，也是一種戰(zhàn)略能力的象征——即如何在資源賦能的基礎(chǔ)上，通過技術(shù)自研、機(jī)制創(chuàng)新與效率提升，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。

正如嵐圖汽車董事長盧放所言：“我們對中國用戶、中國市場的洞察相對來說比較深刻，反應(yīng)也比較快?！边@種對市場的敏銳感知與快速響應(yīng)的機(jī)制，正是嵐圖實現(xiàn)“引領(lǐng)東風(fēng)轉(zhuǎn)型”使命的核心能力。

04 結(jié)語

嵐圖赴港上市，不僅是一家車企的資本突圍，更是一次體制樣本的價值展示。

從40天遞表的資本速度，到三年盈利的經(jīng)營速度，嵐圖用“速度組合拳”打破了“央企效率低”的刻板印象。港股上市不僅是其自身的里程碑，更將成為檢驗“國家隊”市場化能力的試金石。

在嵐圖身上，我們看到了一家肩負(fù)雙重使命的企業(yè)——既要推動母公司品牌向上與電動轉(zhuǎn)型，也要在機(jī)制改革中打造自主運(yùn)營的最佳實踐。它的成長，不是資源的簡單轉(zhuǎn)化，而是能力的持續(xù)構(gòu)建。

當(dāng)嵐圖以21.3%的毛利率與103.2%的銷量復(fù)合增速站上國際資本舞臺，它所傳遞的，是“嵐圖速度”的競爭力，更是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)中“國家隊”轉(zhuǎn)型的深度與廣度。

資本市場對嵐圖給出的估值，或許不只是對過往速度的認(rèn)可，更是對“嵐圖模式”能持續(xù)引領(lǐng)國企新能源轉(zhuǎn)型的長期投票——而這，正是嵐圖留給港股市場的最大想象空間。