撰文：畢峰；編輯：李力

盡管公司創(chuàng)始人陳亮起了諸如岡田智能、大島川智能、津田精密等一堆日系風(fēng)格明顯的公司名稱，但岡田智能并未真正學(xué)到日本機(jī)床企業(yè)的精髓：對研發(fā)的重視與投入。由于研發(fā)費(fèi)用投資占比較低，岡田智能銷售毛利率明顯低于行業(yè)水平。2024年，公司三大細(xì)分產(chǎn)品銷售單價(jià)均出現(xiàn)了明顯的同比下滑，這不禁令人擔(dān)憂其未來毛利率的表現(xiàn)。從公司歷史發(fā)展沿革來看，岡田智能陳亮在公司設(shè)立之初曾多次將其股權(quán)交父親、岳父、岳母等親屬代持，十年內(nèi)股權(quán)輾轉(zhuǎn)騰挪多達(dá)7次，個(gè)中隱情恐怕會(huì)成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

日系外衣中國“心”，研發(fā)費(fèi)率低于可比公司

就在名創(chuàng)優(yōu)品因曾經(jīng)的“媚日”行為而遭遇口誅筆伐的時(shí)刻，又一家名稱頗具日系風(fēng)格的江蘇企業(yè)要來A股上市。

7月13日，深交所官網(wǎng)消息顯示，岡田智能（江蘇）股份有限公司（下稱：岡田智能）深交所主板上市審核狀態(tài)變更為“已問詢”，華泰聯(lián)合證券為其保薦機(jī)構(gòu)。本次IPO，岡田智能擬募資9.8528億元，主要投向數(shù)控機(jī)床刀庫生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目等四個(gè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金1.2億元。

招股書顯示，岡田智能主營業(yè)務(wù)為數(shù)控機(jī)床核心功能部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括刀庫、主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于金屬切削類數(shù)控機(jī)床。截止招股書簽署日，岡田智能智能的實(shí)際控制人為陳亮、蔡麗娟夫婦，二人通過直接持股以及岡田控股、丹陽僑治、鎮(zhèn)江日研等7家控股平臺(tái)合計(jì)控制公司91.74%的股份。岡田智能旗下共有三家重要子公司，分別為大島川智能、岡田精機(jī)、津田精密。

通過津田精密、鎮(zhèn)江日研、大島川智能等一系列日系公司名字不難猜測，岡田智能（江蘇）很可能是某個(gè)日企在中國的子公司。然而，這家企業(yè)卻是一家土生土長的鎮(zhèn)江市丹陽企業(yè)，公司不存在任何外資股份。

據(jù)招股書披露，岡田智能創(chuàng)始人為陳亮，出生于195年，丹陽本地人，大專學(xué)歷，大學(xué)畢業(yè)后從事刀庫銷售相關(guān)工作，后于2013年創(chuàng)立岡田有限，也就是岡田智能的前身。2018年，公司團(tuán)隊(duì)攻克了核心技術(shù)，生產(chǎn)出的鏈?zhǔn)降稁煨蚀蠓嵘�、成本大幅下降，公司迎來快速發(fā)展。

有分析認(rèn)為，日本機(jī)床產(chǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)，日本天田、日本會(huì)田等日系機(jī)床企業(yè)在中國享有廣泛的知名度，這或許是陳亮將企業(yè)命名為“岡田”的原因之一。然而，數(shù)控機(jī)床功能部件的研發(fā)和生產(chǎn)存在著較高的技術(shù)壁壘，企業(yè)自身的精細(xì)加工能力、技術(shù)研發(fā)投入和創(chuàng)新能力才是決定產(chǎn)品品質(zhì)的關(guān)鍵。

然而，由于研究起步晚、行業(yè)重視度不足等情況的存在，我國大陸地區(qū)品牌在刀庫、主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)等行業(yè)存在感較弱。就岡田智能而言，公司對研發(fā)投入的重視似乎也明顯不夠。招股書顯示，2022年-2024年，岡田智能各期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為 4.96%、4.71%、4.79%，但包括昊志機(jī)電在內(nèi)的同行可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率約為8%左右。

據(jù)日本通產(chǎn)省2024年報(bào)告，通產(chǎn)省2024年報(bào)告，日本機(jī)床企業(yè)年均研發(fā)投入占比達(dá)到8%，這也是日本高端數(shù)控機(jī)床全球市場份額超過30%的一個(gè)根本原因。顯然，陳亮雖然為岡田智能及其子公司起了一系列假以亂真的日系風(fēng)格的名稱，但卻只是學(xué)到了皮毛而未得到其精髓。

實(shí)控人多次代持轉(zhuǎn)手之謎待解

除了“偽日系”的公司名稱遭到眾多投資者吐槽之外，岡田智能實(shí)控人陳亮、陳亮、蔡麗娟歷史上多次將其股權(quán)交由親屬代持的行為也引發(fā)了外界的強(qiáng)烈關(guān)注，其代持還原過程的合規(guī)性預(yù)計(jì)也將受到監(jiān)管部門進(jìn)一步核查。

據(jù)招股書披露，2013年3月，陳亮、陳壽金（陳亮之父）出資設(shè)立岡田有限，注冊資金為100萬元。其中，陳亮持股 90.00%，陳壽金持股 10.00% ，但陳壽金 所持股權(quán)為代陳亮、蔡麗娟持有。2013年10月，陳壽金又將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊金鳳（蔡麗娟的母親，陳亮的岳母）。與此同時(shí)，陳亮又將其所持有的90%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了蔡志明（蔡麗娟的父親，陳亮的岳父）。至此，陳亮、蔡麗娟所持有的甘田有限的100%股權(quán)全部交由陳亮岳父、岳母二人所代持。

對于此次股權(quán)變更，岡田智能在招股書中表示，陳亮同時(shí)負(fù)責(zé)岡田有限銷售工作，考慮到作為普通員工身份更有利于與客戶進(jìn)行商務(wù)條款談判，陳亮、蔡麗娟將岡田有限全部股權(quán)委托蔡志明和楊金鳳持有。

2018 年 7 月，蔡志明將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蔡麗娟。至此，陳亮、蔡麗娟與蔡志明之間股權(quán)代持關(guān)系解除，岡田有限的股權(quán)變?yōu)橛刹帖惥�、楊金鳳母女二人100%持有，陳亮本人依舊在地下“潛伏”。2021年12月，隨著岡田控股、楊金鳳、陳亮對岡田有限進(jìn)行增資，陳亮本人重回到公司股東序列。2022 年 7 月，楊金鳳將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蔡麗娟。至此，陳亮、蔡麗娟與楊金鳳之間股權(quán)代持關(guān)系完全解除。2023年2月至今，陳亮開始在公司擔(dān)任董事長、總經(jīng)理職位，蔡麗娟擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理助理職位。

在一般人的認(rèn)知中，商務(wù)活動(dòng)中職務(wù)較高的一方通常具有更多的握手主動(dòng)權(quán)。然而，岡田智能的陳亮卻要主動(dòng)放棄老板的身份以普通員工的身份來開展工作，這著實(shí)有些匪夷所思。此外，一家企業(yè)的歷史股東變本屬于工商信息中的公開信息，客戶很容易通過查詢獲得此類信息。顯然，岡田智能有關(guān)陳亮需要普通員工開展工作的理由似乎缺乏說服力。那么，陳亮將其所持股權(quán)交由他人代持是否還別有隱情？相信這一問題將會(huì)成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

前腳分紅后腳募資補(bǔ)流

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，岡田智能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.67億元、7.73億元、9.32億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.19億元、1.32億元、1.69億元，經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定增長。毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率分別為30.72%、31.41%、32.70%，同樣保持著穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

不過，從產(chǎn)品單價(jià)來看，2024年岡田智能三大細(xì)分產(chǎn)品的銷售均價(jià)均在下滑，這也令人擔(dān)心其銷售毛利率的未來表現(xiàn)。招股書顯示，2024年，岡田智能刀庫產(chǎn)品單價(jià)由1.58萬元降至1.46萬元，同比降幅為7.25%；主軸產(chǎn)品單價(jià)由0.92萬元降至0.81萬元，同比降幅為11.27%；轉(zhuǎn)臺(tái)產(chǎn)品單價(jià)由1.17萬元降至0.99萬元，同比降幅高達(dá)15.72%。此外，公司核心產(chǎn)品刀庫單價(jià)已經(jīng)是連續(xù)兩年同比下滑。顯然，在公司三大產(chǎn)品單價(jià)全面下滑的背景下，岡田智能銷售毛利率“逆勢”提升恐怕很難持續(xù)。

此外，對比行業(yè)可比上市公司來看，岡田智能毛利率仍舊偏低。據(jù)招股書披露，除了德速智能一家企業(yè)之外，昊志機(jī)電、速鋒科技等可比上市公司毛利率水平均大幅高于岡田智能。尤其是主軸產(chǎn)品這一品類，可比上市公司該類產(chǎn)品的毛利率普遍在35%以上，速鋒科技、思維福特主軸產(chǎn)品毛利率則接近或者超過40%，但岡田智能主軸產(chǎn)品毛利率尚不足30%。

前文已經(jīng)提及，報(bào)告期內(nèi)岡田智能研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可比上市公司平均值，這或許是公司產(chǎn)品盈利能力不及對手的一個(gè)主要原因。對此，岡田智能在招股書中承認(rèn)，數(shù)控機(jī)床功能部件行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，需要進(jìn)行大量的技術(shù)研發(fā)投入以及生產(chǎn)及檢測設(shè)備購置投入。公司司目前資金實(shí)力相對不足，制約了公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張。

本次IPO，岡田智能擬募資9.85億元，主要投向數(shù)控機(jī)床刀庫生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、數(shù)控機(jī)床主軸及轉(zhuǎn)臺(tái)生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、企業(yè)研發(fā)及信息化升級(jí)改造項(xiàng)目、營銷技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金1.2億元。然而，由于岡田智能在IPO前夕存在突擊分紅行為，公司本次融資上市的動(dòng)機(jī)備受質(zhì)疑。

據(jù)招股書披露，2022 年 8 月，岡田智能進(jìn)行現(xiàn)金分紅1.2億元，這與公司本次融資補(bǔ)流的金額完全一致。由于陳亮、蔡麗娟夫婦超高的持股比例，岡田智能上述分紅款中的絕大部分都流入了陳亮、蔡麗娟二人的腰包。顯然，岡田智能這種“左手分紅、右手募資”的操作，即讓人感嘆實(shí)控人夫婦的吃相不雅，也讓部分投資者聞到了其在尋找接盤俠的味道。

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