作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

在國慶前夕，科技板塊熱度不減，其中勝宏科技成為市場的一大焦點。盡管公司股價自9月中旬355元的歷史高點有所回落，截至9月30日仍收于285.5元，年內(nèi)漲幅超過580%，市值穩(wěn)居2460億元。

這一輪飆升，主要是因為勝宏科技作為英偉達AI服務(wù)器的核心PCB供應(yīng)商，從而兌現(xiàn)公司業(yè)績，從而獲得市場追捧。

但與此同時，公司高管密集減持、現(xiàn)金流承壓、海外擴張激進等信號也同步顯現(xiàn)?？梢哉f，勝宏科技的表現(xiàn)，主要與市場情緒相關(guān)，一飛沖天背后，多少也難免含有些許泡沫。

在時代浪潮之下，勝宏科技也算是熬出頭了。

作為一家主營印制電路板（PCB）的企業(yè)，勝宏科技早年業(yè)務(wù)集中于消費電子，長期處于資本關(guān)注度較低的傳統(tǒng)制造賽道。

但在2019年，創(chuàng)始人陳濤預(yù)判到AI算力對高端PCB的結(jié)構(gòu)性需求，果斷成立HDI（高密度互連）事業(yè)部，提前布局高階產(chǎn)品線。

HDI技術(shù)壁壘高、認(rèn)證周期長，尤其在AI服務(wù)器領(lǐng)域，對層數(shù)、布線密度和信號完整性要求遠超普通消費電子板。傳統(tǒng)HDI產(chǎn)線無法兼容AI級產(chǎn)品，全球具備量產(chǎn)能力者寥寥。

而據(jù)Prismark數(shù)據(jù)顯示，勝宏科技目前已實現(xiàn)8階28層HDI及16層任意互聯(lián)HDI的大規(guī)模生產(chǎn)，是全球少數(shù)掌握該技術(shù)的企業(yè)之一。

2023年，公司切入英偉達H系列AI加速卡供應(yīng)鏈；2024年通過GPU200認(rèn)證；至2025年一季度，來自英偉達的訂單占比已超70%，市場份額逾50%，正式晉升為Tier 1核心供應(yīng)商。

值得注意的是，勝宏科技為英偉達GB200加速卡提供的單機PCB價值高達1.2萬元，是傳統(tǒng)服務(wù)器的5至8倍；在下一代GB300 OAM模塊中，公司更是5階HDI板的獨家供應(yīng)商，單機價值量約5800元。

公司的業(yè)績隨之迅猛釋放，2025年上半年，勝宏科技營收達90.31億元，同比增長86%；歸母凈利潤21.43億元，同比激增366.89%。單看二季度，凈利潤環(huán)比增長32.78%，利潤率持續(xù)提升，印證其在AI服務(wù)器PCB領(lǐng)域的議價能力與交付優(yōu)勢。

弗若斯特沙利文報告顯示，以2025年第一季度AI及高性能算力PCB收入計，勝宏科技全球市場份額位居第一。

另外，其客戶結(jié)構(gòu)亦在持續(xù)優(yōu)化。除英偉達外，勝宏科技已進入AMD、英特爾、特斯拉、微軟、博世等國際頭部企業(yè)供應(yīng)鏈。2024年研發(fā)投入達4.5億元，同比增長29.31%，研發(fā)強度連續(xù)多年高于行業(yè)均值，為其在高多層與高階HDI融合技術(shù)上的領(lǐng)先奠定基礎(chǔ)。

不過，在亮眼的財報背后，財務(wù)結(jié)構(gòu)問題也需要市場重視。

2025年上半年，勝宏科技凈利潤雖達21.43億元，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為11.9億元，獲現(xiàn)能力顯著弱于同行。在申萬印制電路板行業(yè)營收前十企業(yè)中，勝宏科技“經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤”比率不足50%，而東山精密、鵬鼎控股等頭部企業(yè)普遍超過300%。

這意味著其利潤含金量偏低，部分增長依賴賬期或庫存支撐。

同時，其資產(chǎn)負(fù)債率亦持續(xù)高企。2022至2024年，勝宏科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.5%、56.13%和53.44%，2025年中報進一步升至53.77%，顯著高于行業(yè)頭部企業(yè)約10個百分點。

截至6月末，勝宏科技短期及一年內(nèi)到期借款合計15.1億元，長期借款34.4億元，而貨幣資金僅11.76億元，流動性壓力明顯。定增說明書測算，未來三年公司存在7.2億元流動資金缺口。

為應(yīng)對客戶全球化布局需求，勝宏科技加速推進“中國+N”戰(zhàn)略。今年完成了19億元定增，其中13.5億元投向越南人工智能HDI項目與泰國高多層PCB項目，總投資達32.2億元，遠超2024年全年凈利潤（11.54億元）及經(jīng)營現(xiàn)金流（13.58億元）。

盡管中金、中信、興證全球等機構(gòu)踴躍參與定增，但海外建廠面臨政策、環(huán)保、稅務(wù)等多重不確定性——勝宏科技2025年已在馬來西亞因排污和稅務(wù)問題遭處罰。

更值得注意的是，勝宏科技實控人及高管在股價高位密集套現(xiàn)，可以說是先養(yǎng)肥了一批高管。

2025年5月至7月，控股股東及包括陳濤配偶劉春蘭在內(nèi)的多名高管合計減持超21億元。一邊大舉融資押注海外，一邊創(chuàng)始團隊大額離場，市場對其長期信心難免動搖。

Prismark預(yù)測，2024—2029年全球AI服務(wù)器PCB復(fù)合增速雖達20.6%，但整體PCB行業(yè)增速僅為5.4%。在客戶集中度高、競爭加劇的背景下，勝宏科技能否持續(xù)兌現(xiàn)高增長預(yù)期，仍需要密切關(guān)注。

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