作者|黃繹達(dá)

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

2025年4月以來，A股大盤開啟了一輪連續(xù)上漲，截至9月30日，整整6個月的時間里，上證指數(shù)上漲了25%，根據(jù)漲幅和節(jié)奏，可以說目前的A股正處于牛市中。解釋當(dāng)前市場的一大主流觀點(diǎn)，A股今年牛市的核心驅(qū)動力是流動性：即所謂的‘水?！?。

圖：上證指數(shù)今年以來走勢；資料來源：wind，36氪

在A股富貴潑天的同時，北交所在今年的表現(xiàn)同樣亮眼。北證50指數(shù)年初到3月中旬的一波上漲，基本上填平了去年11、12兩月的下跌缺口；進(jìn)入4月后，跟隨A股又開啟了新一輪的連續(xù)上漲。雖然中間有過一段連續(xù)調(diào)整，兩輪上漲積累的漲幅頗為可觀，截至9月30日，北證50指數(shù)年初至今的漲幅已高達(dá) 47%。

圖：北證50指數(shù)今年以來走勢；資料來源：wind，36氪

過去交投比北交所還要平淡的B股，在今年也有幾輪波段行情，特別是國證B指從今年6月中下旬以來出現(xiàn)了一輪連續(xù)漲勢，到9月中旬，期間最大漲幅超過10%。

那么，前些年不溫不火的北交所為何在今年行情爆火？

流動性驅(qū)動北交所交投火熱

從北交所今年以來的行情表現(xiàn)來看，北證50從春節(jié)后到3月中旬的那一輪反彈，主要由DeepSeek概念發(fā)酵，由此開啟了對科技股的價(jià)值重估；4月中旬開始的更強(qiáng)一輪反彈中，半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、并購重組等題材表現(xiàn)活躍，主線行情在這些活躍題材板塊中快速輪動。

由此可見，北交所在今年的行情節(jié)奏及對應(yīng)的熱門題材，基本與A股重合。A股牛市受益于流動性相對寬松的同時，北交所的交易活躍度也在今年有著明顯提升。

反映到數(shù)據(jù)上，今年以來北交所的日成交額在大部分時間都超過了200億，峰值水平達(dá)到了528億，雖然沒有突破去年924的高點(diǎn)，但相比前幾年已然是大為改善；換手率方面，北交所在今年以來的日均換手率為9.9%，高于A股主板和兩創(chuàng)。

圖：北交所的日成交金額；資料來源：wind，36氪

在流動性相對改善驅(qū)動A股走出‘水?！星榈耐瑫r，北交所長期以來的流動性不足問題也得到了明顯改善?；谖覈鲃有缘男庞梅謱樱瑱?quán)益市場中滬深兩市通常率先受益，然后再外溢到北交所、新三板等非主流市場，并受賺錢效應(yīng)驅(qū)動，以上是今年北交所活躍度顯著提升的主要原因之一。

除此以外，北交所的以小盤股為主，股價(jià)本身彈性就比主板更高；而且，北交所除新股外的漲跌限制為30%，為資金博弈提供了更大空間。因此，中小盤疊加更靈活的交易制度，也是今年北交所交易活躍度提升的核心因素。

反映到指數(shù)漲跌幅上，截至9月30日，北證50今年以來的漲幅跑贏中證2000、國證2000等同為中小盤定位的主板指數(shù)。但值得注意的是，北證50在同期跑輸創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50等雙創(chuàng)指數(shù)，主要源于其更高波動的特性對收益也會產(chǎn)生負(fù)面影響。

圖：北證50與相關(guān)股指今年以來漲跌幅；資料來源：wind，36氪

近年來，北交所的新股質(zhì)量有明顯提升，而且目前IPO儲備充足，進(jìn)一步提升了對投資者的吸引力。而且，隨著開始啟用“920”新代碼，北交所與新三板在交易標(biāo)識、市場定位上的區(qū)隔將更加明顯，幫助投資者更清晰地識別不同市場層級的標(biāo)的，更有利于提升北交所在多層次資本市場中的獨(dú)立辨識度與專屬定位。

長期來看，通過鼓勵中長期資本入市，北交所的交易活躍度有望進(jìn)一步提升。近年來，鼓勵中長期資本入市是資本市場的熱門話題，針對北交所，主要引導(dǎo)私募基金、政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金等加強(qiáng)對專精特新中小企業(yè)的投資力度，鼓勵社會資本“投早投小投創(chuàng)新”；作為長期資本的公募基金亦參與其中，北證50指數(shù)基金在近年來明顯擴(kuò)容，這也是北交所吸引力提升的例證。

題材驅(qū)動與基本面并重

在北交所的投資方向中，短期題材驅(qū)動的趨勢非常明顯，特別是在今年，多個熱點(diǎn)題材快速輪動，與主板相比，既有相似之處，自身的特點(diǎn)也尤為突出。在今年一季度， 北交所的交易主線與主板高度重合，AI相關(guān)、人形機(jī)器等概念交投火爆。

在同期排名居前的個股中，新贛江、志晟信息是典型的AI應(yīng)用概念股；華原股份、立方控股、昆工科技、克萊特、并行科技等屬于算力基建；萬達(dá)軸承、浩淼科技、春光智能、明陽科技、同惠電子等都是人形機(jī)器人的熱門股票；常輔股份受可控聚變概念的影響，上漲行情一直持續(xù)到了今年二季度。

進(jìn)入今年二季度后，北交所的交易主線更加多元化，同時板塊輪動也有一定加速。從題材切換來看，一部分在一季度配置了科技股的資金逐步轉(zhuǎn)向新消費(fèi)，錦波生物、芭薇股份、路斯股份、康比特、太湖雪等消費(fèi)題材因此而明顯走強(qiáng)；隨著行情的進(jìn)一步演進(jìn)，軍工、航空航天、創(chuàng)新藥、航運(yùn)等板塊都是北交所的熱點(diǎn)，相關(guān)個股在這一時期大都出現(xiàn)了明顯上漲。

在交易熱點(diǎn)題材的同時，基本面扎實(shí)的個股同樣吸引投資者關(guān)注。從北交所今年中報(bào)的整體表現(xiàn)來看：汽車產(chǎn)業(yè)鏈的收入與利潤均呈現(xiàn)出較強(qiáng)的增長勢能；消費(fèi)板塊利潤整體承壓的同時，收入端已出現(xiàn)了明顯改善；機(jī)械設(shè)備行業(yè)呈復(fù)蘇態(tài)勢，收入與利潤的增長均有改善；醫(yī)藥行業(yè)受益于今年BD出海利好、疊加政策面的邊際改善，共同驅(qū)動行業(yè)整體的業(yè)績增長。

在上述基本面占優(yōu)的行業(yè)板塊中，績優(yōu)股的表現(xiàn)相對更加強(qiáng)勁。比如消費(fèi)板塊中的一致魔芋，作為新消費(fèi)的典型代表，由于魔芋市場需求持續(xù)旺盛，公司近兩年的業(yè)績增長頗為亮眼，年初以來的最大漲幅超過了300%；再比如汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的開特股份，受益于汽車銷量的持續(xù)增長，帶動傳感器類、執(zhí)行器類等產(chǎn)品的需求旺盛，公司近兩年的業(yè)績增長相當(dāng)強(qiáng)勁，同時布局人形機(jī)器人賽道，在業(yè)績驅(qū)動結(jié)合熱點(diǎn)題材的投資邏輯下，開特股份在今年的最大漲幅約280%。

估值方面，北證50指數(shù)的PE-TTM在近期已經(jīng)超過了70倍，對應(yīng)估值的歷史分位在95%左右。盡管目前預(yù)期向好，有望推動熱門板塊的估值中樞上移，但安全邊際相比前期已經(jīng)明顯弱化。再橫向來看，北證50目前的估值水平雖然遠(yuǎn)不及科創(chuàng)50，但也已經(jīng)大幅超過創(chuàng)業(yè)板指，熱門個股的估值相對主板存在明顯溢價(jià)，北交所在當(dāng)下的估值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

圖：北證50指數(shù)估值及歷史分位；資料來源：wind，36氪

B股同樣受益于流動性充沛的大環(huán)境

B股之前的處境與北交所類似，主要也是受制于流動性不足的問題，市場長期交投非常清淡。而今年B股短期出現(xiàn)的交易活躍、指數(shù)上漲，主要是由短期內(nèi)的凈流入資金驅(qū)動，本質(zhì)上也是受益于中國權(quán)益市場流動性充沛的大環(huán)境。

展望未來，B股未來潛在的長期發(fā)展機(jī)遇，首先是轉(zhuǎn)板機(jī)制的完善，為投資者提供了更多退出渠道；同時，簡化開戶手續(xù)，可以讓更多投資者參與其中；而流動性長期的合理充裕，則有利于改善B股市場的交易活躍度，對投資者而言，也是多了一個選擇。

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