作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

節(jié)前，山子高科的股價(jià)在短短一個(gè)月內(nèi)錄得10個(gè)漲停，成為了A股市場最受關(guān)注的標(biāo)的之一。

這一波迅猛的上漲，應(yīng)該是主要來自于一個(gè)傳言——市場傳聞山子高科將主導(dǎo)哪吒汽車母公司合眾新能源的破產(chǎn)重整。盡管山子高科僅回應(yīng)“系意向投資人之一”，但資本已提前押注。

然而，從經(jīng)營基本面來看，二者都算不上太好：山子高科自身尚未擺脫連續(xù)虧損與高負(fù)債困局，而合眾新能源賬面資金僅剩1546萬元，申報(bào)債權(quán)卻高達(dá)260億元。

如果二者真的聯(lián)手，雙方能否共渡難關(guān)都不好說，而這遠(yuǎn)非市場情緒所能決定的。

山子高科的前身銀億股份曾是寧波地產(chǎn)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，但自2018年起，受行業(yè)調(diào)控與自身激進(jìn)擴(kuò)張拖累，陷入債務(wù)危機(jī)。

2020年啟動司法重整后，80后實(shí)控人葉驥通過嘉興梓禾瑾芯以32億元接盤，并于2023年完成更名，徹底退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

此后，公司戰(zhàn)略重心全面轉(zhuǎn)向新能源汽車，試圖通過收購資質(zhì)、整合技術(shù)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

然而，造車之路遠(yuǎn)比想象中艱難。2024年7月，其首款量產(chǎn)乘用車G11正式下線，定位面向“一帶一路”市場的混動車型，規(guī)劃年產(chǎn)能12萬輛，但全年實(shí)際銷量不足8000臺；同年推出的新能源物流車BOX1，截至2025年上半年累計(jì)銷量僅2800余臺。

為緩解資金壓力，公司不得不于2025年5月以2460萬元出售乘用車主體云楓汽車80%股權(quán)，變相承認(rèn)其在整車量產(chǎn)與市場開拓上的力不從心。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上可以看出，2025年上半年，公司營收17.32億元，同比下降17.3%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-2.74億元，延續(xù)了自2018年以來的連續(xù)虧損。

盡管通過出售銀億房產(chǎn)、寧波昊圣等資產(chǎn)回籠超17億元資金，但流動性依然緊張：截至6月末，賬面貨幣資金僅3.28億元，而短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計(jì)達(dá)32.8億元。為補(bǔ)充營運(yùn)資金，公司近期不得不以南京邦奇名下工業(yè)用地抵押，獲取1億元信托貸款。

值得留意的是，公司正試圖通過外部合作提升技術(shù)能力。2025年7月，曾任特斯拉Cybertruck制造工程總監(jiān)的朱人杰出任副總裁，分管新能源整車業(yè)務(wù)；同期，公司與天貓簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)支持線上定制的V17車型，計(jì)劃2026年三季度量產(chǎn)。

此外，9月其子公司以17.8億元收購OPPO旗下杭州逗酷軟件95.5%股權(quán)，雖未明確用途，但市場普遍猜測與智能座艙或研發(fā)基地布局相關(guān)。

這些動作雖顯戰(zhàn)略意圖，但在缺乏穩(wěn)定銷量和正向現(xiàn)金流支撐下，未來情況還不好說，但也正是因此，留給了市場不少的想象空間，市場上關(guān)于山子高科的傳聞也越來越玄乎了。

合眾新能源（哪吒汽車）的破產(chǎn)重整之所以吸引70余家意向方，核心在于其稀缺的新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)及三大生產(chǎn)基地。

據(jù)管理人披露，哪吒在浙江桐鄉(xiāng)、江西宜春、廣西南寧擁有合計(jì)30萬輛年產(chǎn)能的工廠，其中宜春基地已投產(chǎn)，南寧基地專為出口KD件設(shè)計(jì)；海外方面，其在泰國、印尼設(shè)有CKD工廠，泰國工廠已于2024年投產(chǎn)。

在行業(yè)準(zhǔn)入門檻不斷提高的背景下，這些資產(chǎn)對缺乏資質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資本具有不小的吸引力。

但問題在于，根據(jù)債權(quán)人會議顯示，截至2025年8月底，1631家債權(quán)人申報(bào)債權(quán)總額超260億元，已確認(rèn)債權(quán)達(dá)51億元。顯然是一筆巨款。

同時(shí)，哪吒的運(yùn)營體系幾乎崩塌：全國4S店基本停擺，核心供應(yīng)商長期被拖欠貨款，供應(yīng)鏈幾近斷裂；用戶服務(wù)亦難以為繼，9月因與聯(lián)想懂的車聯(lián)網(wǎng)協(xié)議糾紛，導(dǎo)致車主流量服務(wù)陸續(xù)中斷。

可以說，品牌信任一旦瓦解，即便工廠重啟，也難以迅速重建市場信心。

在此背景下，山子高科提出的“技術(shù)+資金+供應(yīng)鏈”重組方案雖具邏輯，但執(zhí)行挑戰(zhàn)巨大。其子公司南京邦奇雖為吉利CVT變速器長期供應(yīng)商，并具備混動及電驅(qū)技術(shù)儲備，但從未獨(dú)立支撐過整車量產(chǎn)體系。

而據(jù)2025年9月27日管理人公告，截至報(bào)名截止，僅一家意向方繳納5000萬元保證金并提交完整材料，市場普遍認(rèn)為即為山子高科，但未經(jīng)官方證實(shí)。

即便最終入圍，在山子高科自身資產(chǎn)負(fù)債率較高、經(jīng)營性現(xiàn)金吃緊的情況下，能否承擔(dān)重整所需的巨額投入也很難說。

說實(shí)話，我們也很好奇山子高科未來會出什么招，如果拿下哪吒汽車，山子高科會如何化腐朽為神奇呢？

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