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“這是價值事務(wù)所的第1975篇原創(chuàng)文章”

在《價值事務(wù)所》此前的文章“”中所長講到，不要低估有錢、有渠道、有銷售能力、有執(zhí)行力的老牌大藥企，畢竟絕大多數(shù)Biotech的宿命幾乎都是賣身或者賣產(chǎn)品給上述這些老牌大藥企。所以，站在長遠(yuǎn)的角度看，Biotech越厲害、數(shù)量越多、創(chuàng)新能力越強(qiáng)，越能給這些老牌大藥企增長的機(jī)會。

今天我們再來看一家被市場低估的老牌大藥企——石藥集團(tuán)。

石藥集團(tuán)近段時間的業(yè)績有點(diǎn)糟糕，2024年是下滑的一年，2025H1又交出了讓市場失望的業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入 132.7 億，同比-18.5%，歸母凈利潤 25.5 億，同比-15.6%。

雖然市值看上去好像快逼近前期高點(diǎn)，今年是一整根超大陽線，但就估值來講，所長認(rèn)為還是被大大低估了，就其當(dāng)下的管線和水平，市值再翻個一兩倍才可以說勉強(qiáng)合理，為啥這樣講呢？

嗯哼，往下看。

正如之前追蹤翰森、恒瑞等企業(yè)的文章中講的，對于一家創(chuàng)新藥企業(yè)，業(yè)績是需要看，但其實(shí)并沒有那么重要，因?yàn)闃I(yè)績代表的是過去，而投資投的是未來。

如果大家也對所長看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價值寶庫》查看�！秲r值寶庫》是所長團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫，每天會上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場解讀等內(nèi)容。總之，只要是對咱們有用的，所長能找到的，都會上傳到里面。在《價值事務(wù)所》后臺消息對話框回復(fù)“價值寶庫”或掃描下方二維碼即可加入。

石藥集團(tuán)的成色到底幾何，其實(shí)都不需要所長多說，BD交易就說明一切了，2024年至今，石藥共完成了五筆大BD。

這個BD成績已經(jīng)很亮眼了，幾乎都是跨國大藥企，而且總金額都在10億美元以上，6月的這筆總金額更是超越了50億美金，但其實(shí)都是開胃小菜，因?yàn)楣?月30號發(fā)布公告表示還有三項(xiàng)潛在金額為50億美元的單子，6月已經(jīng)確定一個了，也就是接下來還會有兩個50億美元的超級大單。

那再往后呢？所長在石藥的管線中還可以扒出來好些潛在爆品，甚至這幾項(xiàng)所長還并不希望他授權(quán)出去，因?yàn)樽约嘿u獲得的收益可能遠(yuǎn)不止50億美金。

石藥集團(tuán)的幾個潛在大招

首先，咱們先把注意力放到石藥集團(tuán)的化學(xué)創(chuàng)新藥上，處于2/3期關(guān)鍵臨床的抑郁癥藥物右美沙芬安非他酮緩釋片就非常有潛力。

現(xiàn)如今，10個人里面可能6個人都有抑郁癥，只是不自知罷了。

如果大家不信，所長給大家看幾張圖自行感受一下，下圖是所長某朋友的頭像，大家自行體會一下這張圖帶給你的感覺，哪怕有打碼，大家應(yīng)該也能感受到。

這是另一個人的頭像。

這是另一個人的頭像和背景墻。

如果你感覺到不舒服，甚至有些詭異，嗯，對的，說明你可能還比較正常，如果你覺得這兩張圖并沒有不舒服，甚至還有點(diǎn)好看且喜歡，那你可能也得懷疑一下自己的情況了。

為什么這么講？

萬事萬物皆能量，所以萬事萬物都有自己的頻率、自己的磁場，同頻是相吸的，那些有抑郁癥的人整個人的場比較糟糕，能量很低，表現(xiàn)出來就會給人陰郁的感覺，想事情也會喜歡偏負(fù)面。

剛剛所長給大家看的兩張圖（頭像）的主人就患有抑郁癥，而且癥狀較重，但她們自己都并不知道。如果我們帶著這樣的眼光去看周邊人，你就會驚奇地發(fā)現(xiàn)不少人都有病，而且病得不輕。

為什么會如此，所長之前在《價值事務(wù)所max》的文章“”講了，這里不再復(fù)述。

說回抑郁癥這個事情，抑郁癥屬于心理方面的疾病，如果不采取中醫(yī)或者特殊療法如唱誦等（很多人不知道，知道也不會想試），治療方式就很有限。

所長有個重度抑郁10年的朋友，她在文章“”中如此描述自己——“吃過好多種藥，做過好多次物理治療以及心理輔導(dǎo)”，所長身邊但凡確診精神疾病的朋友基本都是如此，藥不能停，一停就復(fù)發(fā)。

所以，抑郁相關(guān)的藥真的非常有前景，石藥的這款右美沙芬安非他酮緩釋片是一種固定劑量的復(fù)方藥物，含有氫溴酸右美沙芬和鹽酸安非他酮兩種成分，是美國已上市藥物Auvelity的仿制藥，現(xiàn)如今大家都被創(chuàng)新藥洗了腦，所以對仿制藥都相當(dāng)忽視，但很多仿制藥也是很有前途的，只要你是正兒八經(jīng)的好東西，速度又快，公司的銷售團(tuán)隊(duì)又足夠厲害，那也能創(chuàng)造相當(dāng)可觀的營收，不然石藥也不會在官網(wǎng)的重點(diǎn)在研新藥項(xiàng)目中把這款列出來了。

這款藥在美國也是2022年才上市的，可以說是60多年來首款具有新作用機(jī)制的抑郁癥口服療法，是首個也是唯一獲準(zhǔn)用于重度抑郁癥（MDD）的口服N-甲基D-天冬氨酸（NMDA）受體拮抗劑，也是唯一一款速效口服藥物。

研究結(jié)果顯示，這款藥物使用一周后，患者的抑郁癥狀較安慰劑組在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上有非常顯著的改善。

所以，所長認(rèn)為這款藥一定是個爆品，疊加石藥集團(tuán)在精神類領(lǐng)域本就深耕多年，2025H1，神經(jīng)系統(tǒng)占總營收的比例達(dá)到36.64%，半年40、50億收入，全年貢獻(xiàn)近百億，看看，石藥在這方面的優(yōu)勢夠大吧！

按照所長的經(jīng)驗(yàn)，石藥來賣這款藥，國內(nèi)峰值應(yīng)該能達(dá)到30億以上，而且能持續(xù)多年，等集采到來才會走下坡路。按照其他同行的進(jìn)度，4年后可能才會有正兒八經(jīng)的競爭對手，因此，石藥的這款藥可以好好期待一下。

除了這款右美沙芬安非他酮緩釋片外，公司還有一款治抑郁的鹽酸阿姆西汀腸溶片處于2/3期關(guān)鍵臨床，不出意外也是個銷售峰值過10億的產(chǎn)品，但持續(xù)時間應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如右美沙芬安非他酮緩釋片。

不過所長認(rèn)為，石藥近期上市的精神相關(guān)疾病領(lǐng)域產(chǎn)品里最有看點(diǎn)的是治療精神分裂的棕櫚酸帕利哌酮注射液(1M)，國內(nèi)的銷售峰值至少能到50億，如果算上海外的潛在潛力，整體峰值達(dá)60億美金也不是不可能。

大家一定要注意石藥集團(tuán)“新型制劑”這個板塊，里面真的可以說個個都是爆款，至于為什么這樣講？后面的文章再找機(jī)會講。

總之，石藥的管線看點(diǎn)非常多，按照公司的說法，旗下八個創(chuàng)新平臺（分別是納米制劑、mRNA疫苗、siRNA、ADC、單抗、雙抗、小分子、長效微球制劑）未來每年都要出一個一百億峰值的產(chǎn)品，其中mRNA對標(biāo)輝瑞、莫德納，ADC對標(biāo)第一三共。

今年起就是石藥管線開始兌現(xiàn)的大年。截至今年上半年，公司已有三款創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批上市，5款產(chǎn)品上市申請獲得受理，4項(xiàng)產(chǎn)品獲得突破性治療認(rèn)定，28項(xiàng)臨床實(shí)驗(yàn)獲得批件。此外，在北美地區(qū)也獲得9項(xiàng)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)批件及1項(xiàng)快速通道資格。

據(jù)相關(guān)券商預(yù)計(jì)，2025-2027基本每年都會有超過5款創(chuàng)新藥上市，到2028年底應(yīng)當(dāng)會有 60 余款新藥/新適應(yīng)癥申報上市。

所以，石藥的業(yè)績雖然短期承壓，但其實(shí)也只是短期。

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過往文章合集：

1、

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