百利天恒

一邊是股價(jià)兩年暴漲12倍、實(shí)控人成首富的資本狂歡，一邊是三年48億資金缺口、業(yè)績(jī)坐過(guò)山車(chē)的艱難困境。百利天恒三闖港交所，創(chuàng)新藥豪賭結(jié)局究竟如何？

29日晚間，百利天恒（688506.SH）發(fā)布公告，公司于當(dāng)日重新向港交所遞交上市申請(qǐng)，這已是這家創(chuàng)新藥企自去年以來(lái)第三次向港交所遞表。

與此同時(shí)，百利天恒剛剛完成一場(chǎng)總額高達(dá)37.64億元的A股定增，吸引了18家知名機(jī)構(gòu)搶籌。

在資本市場(chǎng)，百利天恒的股價(jià)自2023年上市以來(lái)已暴漲12倍，市值接近1550億元，公司實(shí)控人朱義憑借逾千億持股市值，穩(wěn)坐四川首富寶座。

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機(jī)構(gòu)集體看好，股價(jià)兩年翻12倍

百利天恒在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)令人矚目。截至2025年9月30日，公司總市值已達(dá)約1550億元，在A股創(chuàng)新藥企中總市值排名第四位，位列恒瑞醫(yī)藥、藥明康德和百濟(jì)神州之后。

更令人驚訝的是其股價(jià)增長(zhǎng)。百利天恒于2023年1月登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)為24.7元/股，而截至2025年9月末，公司股價(jià)已漲至375元附近，兩年多時(shí)間漲幅超過(guò)12倍。僅2025年以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)漲幅就超過(guò)90%。

9月完成的37.64億元定增，更顯示出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)百利天恒的看好。此次定增發(fā)行價(jià)為317元/股，共向18名特定對(duì)象發(fā)行1187.38萬(wàn)股。

參與此次定增的陣容堪稱豪華：中歐基金葛蘭旗下產(chǎn)品以6.79億元認(rèn)購(gòu)額位居首位，工銀瑞信趙蓓、富國(guó)基金朱少醒等知名基金經(jīng)理也紛紛大額跟進(jìn)。

葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合和中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票本次分別認(rèn)購(gòu)185.59萬(wàn)股和28.55萬(wàn)股。趙蓓旗下3只產(chǎn)品共認(rèn)購(gòu)75.27萬(wàn)股，總成本2.39億元。朱少醒管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)認(rèn)購(gòu)31.55萬(wàn)股，總成本為1億元。

02

三年缺口48億，港股上市加速國(guó)際化

盡管在資本市場(chǎng)上備受追捧，百利天恒卻面臨著巨大的資金需求。公司未來(lái)三年資金缺口高達(dá)48.19億元。

這正是百利天恒在完成37.64億元定增后，又急于推進(jìn)港股上市的主要原因。公司需要持續(xù)不斷的資金注入，以支持其龐大的創(chuàng)新藥研發(fā)pipeline。

百利天恒此次重新遞交港股上市申請(qǐng)，旨在加速國(guó)際化戰(zhàn)略布局。

公司表示，香港上市有助于其國(guó)際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，更好地利用境內(nèi)境外融資平臺(tái)，夯實(shí)公司快速發(fā)展的資金儲(chǔ)備，支持公司眾多創(chuàng)新產(chǎn)品在歐、美、日及其他國(guó)際市場(chǎng)的全球開(kāi)發(fā)。

百利天恒已在美國(guó)和中國(guó)兩地建立研發(fā)中心，分別主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的早期開(kāi)發(fā)和后續(xù)臨床研發(fā)。

在國(guó)際視野的開(kāi)發(fā)策略下，公司已搭建全球領(lǐng)先的ADC/GNC/ARC平臺(tái)，基于三大平臺(tái)，已打造15款臨床試驗(yàn)階段的創(chuàng)新藥物和系列臨床前的創(chuàng)新藥物，共近90項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國(guó)內(nèi)外開(kāi)展。

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核心產(chǎn)品潛力巨大，業(yè)績(jī)過(guò)山車(chē)

百利天恒備受資本追捧的背后，是其核心產(chǎn)品——注射用BL-B01D1（iza-bren）被市場(chǎng)看好。

iza-bren是全球首創(chuàng)、新概念且唯一進(jìn)入三期臨床階段的EGFR×HER3雙抗ADC，主要用于治療乳腺癌、非小細(xì)胞肺癌、小細(xì)胞肺癌、上皮癌、鼻咽癌等。

2025年9月，BL-B01D1用于鉑耐藥復(fù)發(fā)上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌的適應(yīng)癥被納入突破性治療名單。2025年8月，該產(chǎn)品在美國(guó)獲得FDA授予的突破性療法認(rèn)定，用于治療EGFR突變的非小細(xì)胞肺癌患者。

更令人振奮的是，在今年9月的世界肺癌大會(huì)上，百利天恒發(fā)布研究結(jié)果顯示，iza-bren與奧希替尼聯(lián)合使用，患者客觀緩解率達(dá)到100%，即治療方案對(duì)所有患者有效。

然而，與資本市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)形成鮮明對(duì)比的是，百利天恒的業(yè)績(jī)卻像坐上了“過(guò)山車(chē)”。

2025年上半年，公司營(yíng)收僅為1.71億元，同比大幅下滑96.92%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)虧損高達(dá)11.18億元。這種“斷崖式”的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其根源在于創(chuàng)新藥研發(fā)的“吞金”特性。同期，公司研發(fā)投入飆升至10.39億元，同比增幅超過(guò)90%。

2024年，公司剛憑借著與BMS（百時(shí)美施貴寶）的對(duì)外授權(quán)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)年度盈利。2024年，百利天恒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.23億元，同比增長(zhǎng)936.31%；歸母凈利潤(rùn)為37.08億元，同比增長(zhǎng)575.02%。

但到2025年上半年又被“打回原形”。目前，百利天恒尚未有創(chuàng)新藥上市，化藥和中成藥是其主要收入來(lái)源。

隨著港股上市進(jìn)程的再次啟動(dòng)，百利天恒的國(guó)際化戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步。但資本市場(chǎng)愿意為這場(chǎng)創(chuàng)新藥豪賭買(mǎi)單多久，最終取決于iza-bren等核心產(chǎn)品能否成功商業(yè)化。