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說到丹麥的藥企，最著名的無疑是諾和諾德，憑借司美格魯肽的破圈，一度市值曾超過丹麥全國GDP。

不過在諾和諾德近兩千億美元市值的超級(jí)光環(huán)之下，另一家丹麥生物制藥新貴正在悄悄嘗試做大，那就是Genmab。

9月29日，Genmab宣布以80億美元的總交易價(jià)格，收購荷蘭生物制藥公司Merus，獲得處于3期臨床試驗(yàn)階段的雙抗 petosemtamab（靶向EGFR和LGR5）。

而不到18個(gè)月前，Genmab以18億美元收購中國的 普方生物，獲得一系列ADC在研藥物，其中核心分子 Rina-S（靶向葉酸受體FRa）也處于3期臨床試驗(yàn)階段。

加上處于3期階段的自研雙抗 acasunlimab（靶向 PD-L1和4-1BB ），以及已經(jīng)上市同時(shí)在做進(jìn)一步適應(yīng)癥擴(kuò)展試驗(yàn)的CD3CD20雙抗e pcoritamab，這家曾經(jīng)為諸多國際大型藥企“合作打工”的生物技術(shù)公司，正在進(jìn)行一場轉(zhuǎn)型豪賭。

Genmab成立已有26年。它其實(shí)是從美國生物制藥公司 Medarex的歐洲分部拆分出來。

類似Medarex，Genmab產(chǎn)出了很多著名藥物，可是除了制藥圈的人，幾乎很少有人把那些明星藥物與這兩家公司聯(lián)系在一起。

差不多十年前，CTLA-4抗體 伊匹木單抗和PD-1抗體O藥開啟了腫瘤免疫治療時(shí)代，這兩個(gè)藥都來自Medarex。不過沒等兩個(gè)藥上市，2009年，BMS以24億美元的總金額收購Medarex。這個(gè)價(jià)格事后看無論如何都是超級(jí)賤賣。不過考慮到當(dāng)時(shí)正處于金融危機(jī)余波，賣身退出也有合理之處。

Genmab搗騰出來的藥，同樣驚人，治療多發(fā)性骨髓瘤的超級(jí)重磅藥物 達(dá)雷木單抗，2024年全球銷售116億美元，是制藥巨頭強(qiáng)生旗下的頭牌。

強(qiáng)生從Genmab身上搜刮來的可不止 達(dá)雷木單抗，在多發(fā)性骨髓瘤里，還有近兩年上市的兩個(gè)雙抗 talquetamab和 teclistamab。在肺癌領(lǐng)域，則有 埃萬妥單抗。

諾華用于治療多發(fā)性硬化的 奧法妥木單抗，安進(jìn)治療甲狀腺眼病的 替普妥單抗也都來自Genmab。

不難看出，Genmab是個(gè)很會(huì)做抗體的公司。

不過在這過去一系列成功的抗體藥背后，都有一個(gè)特點(diǎn)：Genmab早早就把分子授權(quán)給了跨國大藥企，主要的開發(fā)、商業(yè)推廣都交給大藥企，自己只收一部分分成。

當(dāng)然，這一部分分成也是巨款了，2023年，Genmab營收高達(dá)24億美元，八成以上來自授權(quán)收入。

可是相比授權(quán)出去的藥物的銷售額，Genmab卻屬于實(shí)實(shí)在在只拿了小頭。

但Genmab在過去幾年就有了悄悄調(diào)整方向的意思。2021年獲批上市用于治療宮頸癌的ADC藥物 維替索妥尤單抗，Genmab與Seagen的合作采取了五五開的模式，共同開發(fā)、推廣，不做甩手掌柜。

之后的epcoritamab也類似。

而在去年，Genmab更是明確表達(dá)了將把重心全面轉(zhuǎn)到100%自有自主開發(fā)上。

這背后大概是多次成功的“出?！焙?，Genmab看到了授權(quán)模式下，作為大藥企合作伙伴，自身收益的局限性。

Genmab的并購也體現(xiàn)出了這種方向轉(zhuǎn)變。18億美元收購普方，除了納入Rina-S這款后期研發(fā)藥物，顯然也考慮到普方整個(gè)ADC技術(shù)平臺(tái)的價(jià)值。

但是如果參考大藥企的行事，買“技術(shù)平臺(tái)”的并購其實(shí)并非主流，更側(cè)重買藥物分子。

而收購Merus，就非常類似大藥企的風(fēng)格，幾十億美元購買處于研發(fā)晚期，已經(jīng)有部分驗(yàn)證的分子。

技術(shù)角度，Merus做的雙抗，Genmab應(yīng)該也能做，80億買到的不是什么獨(dú)門絕技，而是一個(gè)潛在的“全球新”級(jí)別的分子。

今年5月的ASCO會(huì)議里，Merus公開了2期臨床試驗(yàn)里，petosemtamab在復(fù)發(fā)性晚期頭頸癌中的總體生存率數(shù)據(jù)，反響頗佳。

如果目前已經(jīng)開展的3期臨床試驗(yàn)?zāi)軓?fù)刻2期的成功，那Genmab這80億很可能花的很值。

不過，轉(zhuǎn)型做大藥企也會(huì)給Genmab帶來全新的風(fēng)險(xiǎn)。大藥企收購?fù)砥谠谘兴幬锘蚴莿偵鲜械男滤?，能給也敢給高溢價(jià)，是建立在自己后期開發(fā)、商業(yè)推廣絕對(duì)給力的基礎(chǔ)上。

換句話說，同樣80億買一個(gè)3期在研藥物，跨國大藥企可以做成且回本，不代表生物技術(shù)公司可以。Summit的EGFR VEGF雙抗研發(fā)就有望成為一個(gè)反面教材。

Genmab想走的這條自己做老大的路，還意味著投入成本將大幅上升。Genmab目前市值不到200億，不像那些老牌藥企，沒有很多個(gè)80億可以去賭。

Genmab過去走的還是輕資產(chǎn)路線，生產(chǎn)全部外包給CDMO。這是基于歷史教訓(xùn)。2008年，Genmab出資2.4億美元收購位于美國明尼蘇達(dá)的一個(gè)生產(chǎn)基地，希望能建立自己的產(chǎn)能，可收購后不久趕上金融風(fēng)暴，公司運(yùn)營陷入困難，廠子成了累贅，只好在13年1000萬美元賤賣。

Genmab CEO曾表態(tài)只要自己還是CEO，Genmab絕對(duì)不會(huì)再買生產(chǎn)基地。但近年來的地緣政治，乃至制藥業(yè)本身運(yùn)作邏輯的變化，轉(zhuǎn)型的Genmab還能堅(jiān)持過去的全外包模式嗎？

歷史上做到Genmab這個(gè)體量的生物制藥公司并不少，但能獨(dú)立成為大藥企的卻不多。

Genmab現(xiàn)在有一個(gè)非常引人注目的管線，未來是會(huì)成為丹麥的下一個(gè)諾和諾德，還是會(huì)成為那些試圖做大又未能做大的生物制藥公司名單里的新成員？

我們拭目以待。

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參考資料

https://www.fiercebiotech.com/biotech/genmab-pays-8b-buy-merus-and-phase-3-stage-bispecific-wowed-analysts

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