有個(gè)AI教父（忘了是誰(shuí)）了，AI的盡頭是電力。

不過(guò)，他的意思不是說(shuō)AI靠燒電，而是AI作為一種能力，像電一樣，在日常生活的每一個(gè)角落。

就像大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的云資源。

從這個(gè)角度去理解AI的頭部企業(yè)，會(huì)合理的推導(dǎo)出一個(gè)結(jié)論，云計(jì)算企業(yè)理應(yīng)會(huì)成為AI“電力”的大基建的組成部分。

AI的技術(shù)是有極限的，馬斯克燒了那么多卡，Grok也沒比OpenAI強(qiáng)多少。同樣，DeepSeek沒燒那么多卡，也不比OpenAI差多少。

在路線既定的情況下，AI的大趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。

OpenAI壓力越來(lái)越大，谷歌依靠Gemini開始回歸應(yīng)有的位置，微軟、亞馬遜等傳統(tǒng)云計(jì)算巨頭都開始發(fā)力，一邊自己煉卡，一邊多方面投資制衡。

比如微軟在和OpenAI深度合作的同時(shí)，又和OpenAI的死對(duì)頭Anthropic合作。

這也是為什么在AI領(lǐng)域，星空君一直推崇阿里。

不是說(shuō)梁文鋒不行，他是劍走偏鋒的令狐沖，一己之力相當(dāng)于千軍萬(wàn)馬。

但是在江湖上打打殺殺，還是要有幫派的。

阿里就是那個(gè)最有希望成為武林盟主的角色。

不好意思，放錯(cuò)圖了。

盡管通義千問(wèn)被ChatGPT、Gemini甚至國(guó)內(nèi)的DeepSeek和Kimi壓制，但實(shí)際上qwen實(shí)力非常強(qiáng)勁，同時(shí)阿里的AI繪畫大模型、視頻大模型已經(jīng)接近甚至超過(guò)全球頂級(jí)模型。

要命的是，阿里玩的是開源。

后面的盈利模式都清晰了：來(lái)買我的云資源，AI打包按套餐送。

AI技術(shù)是有極限的，用不了幾年，大家燒再多的卡也都無(wú)限接近極限

基于此，星空君不太認(rèn)可OpenAI這類純AI公司的星際大餅，又是投資這個(gè)1000億，又是投資那個(gè)1萬(wàn)億。

但是，搞硬件造算力卡的公司，在這場(chǎng)軍備競(jìng)賽過(guò)程中迎來(lái)了春天。

比如摩爾線程。

摩爾線程是一家非常神奇的企業(yè)。

神奇在哪？

創(chuàng)始人是英偉達(dá)的前全球副總裁張建中，2020年剛創(chuàng)建摩爾線程的時(shí)候，他也穿著黃仁勛同款皮衣。

不好意思，又放錯(cuò)圖了。

應(yīng)該是這張：

創(chuàng)業(yè)伊始，摩爾線程主攻消費(fèi)級(jí)游戲卡。2022年，發(fā)布了首款國(guó)產(chǎn)顯卡MTT S60。

這是一個(gè)沒有前途的領(lǐng)域，因?yàn)橛螒蚶绣X少事多，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（英偉達(dá)）過(guò)于強(qiáng)大。

幸運(yùn)的是，2023年掀起了大模型風(fēng)暴，摩爾線程迅速轉(zhuǎn)型跟進(jìn)，搞出了國(guó)產(chǎn)千卡集群，又在2024年，和中國(guó)移動(dòng)搞出來(lái)萬(wàn)卡集群。

盡管游戲卡方面，摩爾線程還在繼續(xù)攻關(guān)，不斷的優(yōu)化驅(qū)動(dòng)適配更多的游戲，但很顯然公司的主要研發(fā)方向，已經(jīng)是AI算力了。

2025年6月，摩爾線程向上交所遞交了招股書，沖刺科創(chuàng)板。

一、國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)的崛起之路

2023年，摩爾線程進(jìn)入了美國(guó)的制裁名單。

張建中在內(nèi)部郵件中稱，這是摩爾線程創(chuàng)立以來(lái)最黑暗的時(shí)刻。

對(duì)于銷量還微乎其微的摩爾線程來(lái)說(shuō)，制裁最殘酷的地方在于代工廠。

制裁之前，摩爾線程是通過(guò)臺(tái)積電代工；制裁之后，中芯國(guó)際是唯一選擇（招股書并沒有直接提到中芯國(guó)際，而是用字母代替）。

一方面，中芯國(guó)際的7nm成本比較高，且產(chǎn)能有限，優(yōu)先供應(yīng)華為；另一方面，作為面向消費(fèi)級(jí)用戶的產(chǎn)品，制程落后意味著失去更多的市場(chǎng)。

制裁之后摩爾線程沒有再繼續(xù)出游戲顯卡，徹底轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)中心算力卡方向。其官網(wǎng)上的S70和S80，大概率是一直沒賣完的庫(kù)存。16G顯存的S80，已經(jīng)降價(jià)到1499元。

這讓AI愛好者非常動(dòng)心，同等顯存的英偉達(dá)顯卡差不多貴一倍。如果生態(tài)能夠豐富，可以穩(wěn)定的跑大模型，會(huì)很有競(jìng)爭(zhēng)力。

和張建中一起創(chuàng)業(yè)的，多名來(lái)自英偉達(dá)的高管或?qū)＜摇?/p>

摩爾線程的技術(shù)副總張鈺勃曾經(jīng)是英偉達(dá)任GPU架構(gòu)師，本科畢業(yè)于浙江大學(xué)數(shù)學(xué)系，研究生畢業(yè)于香港浸會(huì)大學(xué)數(shù)學(xué)系，博士畢業(yè)于加州大學(xué)戴維斯分校計(jì)算機(jī)專業(yè)。

這些專業(yè)選手對(duì)英偉達(dá)了如指掌，甚至連英偉達(dá)的發(fā)展方向都如數(shù)家珍。

從技術(shù)路線上來(lái)看，星空君認(rèn)為華為在走全棧自研完全不同于英偉達(dá)的路線；摩爾線程走自研但是模仿致敬英偉達(dá)的路線。

這兩條路線無(wú)所謂優(yōu)劣，但必須都要有。

在通往人工智能皇冠的道路上，我們采用的是飽和式研發(fā)。

招股書顯示，2022至2024年，摩爾線程營(yíng)收從0.46億元爆發(fā)式增長(zhǎng)至4.38億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)208.44%，凈利潤(rùn)虧損分別為18.4億元、16.73億元、14.92億元，三年累計(jì)虧損近50億元。

公司投入血本進(jìn)行研發(fā)，研發(fā)投入占比持續(xù)超300%，2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)13.59億元，占營(yíng)收比重309.88%。

二、2025年半年報(bào)：爆炸式增長(zhǎng)

在招股書上，公司更新了最新的2025年半年報(bào)。

2025年上半年，摩爾線程實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.02億元，同比增長(zhǎng)155.53%，這一數(shù)字不僅超過(guò)了2024年全年4.38億元的營(yíng)收，更超過(guò)了2022-2024三年總和（約6.08億元）。

從歷史數(shù)據(jù)看，公司營(yíng)收呈現(xiàn)"火箭式"增長(zhǎng)軌跡：

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2022年：0.46億元

2023年：1.24億元（同比增長(zhǎng)169%）

2024年：4.38億元（同比增長(zhǎng)253%

2025年上半年：7.02億元（已超2024年全年）

爆發(fā)式增長(zhǎng)主要來(lái)自AI智算業(yè)務(wù)的崛起。

2025年上半年，AI智算業(yè)務(wù)收入達(dá)6.65億元，占總營(yíng)收的94.85%，同比增長(zhǎng)229%。公司銷售了1套平湖集群產(chǎn)品和4套曲院集群產(chǎn)品，平均每套售價(jià)超過(guò)1億元。

同時(shí)，專業(yè)圖形加速業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)1051%，桌面級(jí)圖形加速業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)36.85%，智能SoC業(yè)務(wù)則首次實(shí)現(xiàn)收入254.20萬(wàn)元。

然而，公司仍處于虧損狀態(tài)，2025年上半年歸母凈利潤(rùn)為-2.71億元，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)14.78億元。虧損規(guī)模較2022-2024年（分別為-18.4億元、-16.73億元、-14.92億元）呈收窄趨勢(shì)。公司預(yù)計(jì)最早可于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利，但該盈利包含政府補(bǔ)助帶來(lái)的收益（約3.07億元），扣除該收益后，公司2027年僅處于微利狀態(tài)。

三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

客戶集中度過(guò)高，前五大客戶占比超98%，單一客戶R貢獻(xiàn)56.63%收入，對(duì)大客戶的過(guò)度依賴，導(dǎo)致公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性存疑。

公司的MUSA架構(gòu)在Windows生態(tài)下的兼容性限制，可能影響消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)滲透。比如星空君正在玩ComfyUI，MUSA至今無(wú)法在Windows下跑起來(lái)，雖然顯卡便宜，也沒辦法下手。

在代工方面，公司依賴中芯國(guó)際先進(jìn)制程，面臨產(chǎn)能和良率的挑戰(zhàn)。

盈利能力方面，2027年盈利預(yù)測(cè)依賴政府補(bǔ)助和訂單落地，可持續(xù)性存疑。