出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI制圖

隨著股市持續(xù)上漲，大A“恐高癥”來了。

說到當(dāng)下的A股，“易中天”（新易勝、中際旭創(chuàng)、天孚通信）、“紀(jì)連?！保ê浼o(jì)、工業(yè)富聯(lián)、海光信息）因漲幅巨大和AI算力概念被股民津津樂道。比如：“易中天”調(diào)整，“紀(jì)連?！苯酉滤?。

其中，新易勝、中際旭創(chuàng)、天孚通信自2025年以來分別上漲了320%、231%、174%；寒武紀(jì)、工業(yè)富聯(lián)、海光信息自2025年分別上漲了118%、182%、63%。

（圖片來源：雪球）

就在“易中天”屢創(chuàng)新高之際，知名機(jī)構(gòu)摩根士丹利開始看空了。

摩根士丹利認(rèn)為光模塊行業(yè)的基本面利好已基本反映在股價中，并對多只光模塊相關(guān)股票進(jìn)行了評級調(diào)整，對新易盛、天孚通信下調(diào)至減持評級。

那么，“易中天”們到底有泡沫還是被低估？面對這樣的高位股，投資者又該如何應(yīng)對呢？

妙投認(rèn)為，判斷“易中天”為代表的光模塊是否存在泡沫，要從行業(yè)趨勢、業(yè)績表現(xiàn)、流動性、宏觀環(huán)境等來展開討論。

#01一、預(yù)期

AI算力的競爭不僅在于GPU的計算能力，還有數(shù)據(jù)的傳輸效率。光模塊就是影響數(shù)據(jù)傳輸效率的重要環(huán)節(jié)。

如果GPU算得快、數(shù)據(jù)傳得慢就會造成“算力浪費(fèi)”，也就是業(yè)內(nèi)常說的“帶寬瓶頸”。

打個比方：GPU是“一秒能削100個蘋果的頂級廚師”，而帶寬瓶頸就是“每秒只能遞1個蘋果的服務(wù)員”——廚師再厲害，也只能站在原地等蘋果，一身本事全白費(fèi)。

而光模塊的作用，就是把“服務(wù)員”換成“每秒能遞200個蘋果的自動傳菜機(jī)”，讓廚師（GPU）的算力能100%發(fā)揮。

AI的快速發(fā)展，不僅會讓光模塊需求量的提升，還會促使光模塊向更高傳輸速率的方向升級迭代，也就是更多，更快。

這樣一來，“易中天”為代表光模塊的盈利模型便是“量利齊升”，這也是資本市場最為喜歡的模式。

1.利升

對于硬件產(chǎn)品而言，新品發(fā)布時期往往毛利較高。隨著產(chǎn)品逐漸成熟、競爭者變多，產(chǎn)品就會降價，毛利率便會下滑。光模塊也不例外。

為了適配AI算力的爆發(fā)，光模塊正在升級換代，以達(dá)到更高的傳輸效率。

目前，主流的光模塊從400Gb/s速正在向到800Gb/s進(jìn)行切換，800G的光模塊的放量已經(jīng)體現(xiàn)在“易中天”的業(yè)績上有所體現(xiàn)。

中際旭創(chuàng)在2025年半年報中表示，得益于800G等高端產(chǎn)品出貨比重的快速增加以及持續(xù)降本增效，公司營業(yè)收入、毛利率和凈利潤進(jìn)一步得到提升。

（數(shù)據(jù)來源：choice）

從毛利率來看，2025年上半年“易中天”的毛利率均有提升。

因此，800G光模塊的業(yè)績增長的預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)。

值得注意的是，光模塊的升級迭代速度也越來越快。之前，光模塊速率約3至4年更新一代，AI智算引入后迭代周期呈縮短趨勢。

中際旭創(chuàng)的2025年半年報表示，重點(diǎn)客戶加大資本開支，加速了光模塊向1.6T及以上速率的技術(shù)迭代。

而1.6T光模塊帶來的業(yè)績增長，將成為驅(qū)動易中天業(yè)績增長驅(qū)動力，也就是新的預(yù)期，也就是新的故事。

根據(jù)Light counting預(yù)測，2026年800G和1.6T光模塊將迎來快速放量，預(yù)計2030年800G和1.6T以太網(wǎng)光模塊的整體市場規(guī)模將超過220億美元。

從預(yù)期來看，1.6T光模塊的業(yè)績將在2026年開始兌現(xiàn)。

2.量增

需求量的表現(xiàn)最為直觀，即銷量。

在銷量方面，2025年上半年中際旭創(chuàng)的光模塊銷量為905萬只，同比增長45.96%；2025年上半年新易盛的光模塊銷量為695萬只，同比增長112.53%。

而更為前瞻的指標(biāo)就是互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本開支力度。

2025年Q2單季度，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌合計資本開支同比提升69%至874億美元。根據(jù)7月30日Factset一致預(yù)期，2025年四家云廠商的合計資本開支預(yù)計同比增長50%至3338億美元。

另外，美國科技巨頭在9月4日的白宮宴會上表達(dá)了“口頭投資意愿”，如Meta到2028年投資6000億美元、蘋果投資6000億美元、谷歌投資2500億美元、微軟每年投資750-800億美元。

如果按照這個口徑來投資的話，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌這四家企業(yè)于2026-2028年每年投資的金額將達(dá)到約5600億美元，較2025年進(jìn)一步加速。

同樣，中國云廠商也加大了資本開支。

2025年Q1國內(nèi)三大互聯(lián)網(wǎng)廠商（阿里巴巴、騰訊、百度）合計資本開支為550.12億元，同比增速99.38%。

2024年，阿里巴巴、騰訊和百度的資本開支合計為1362億元，同比提升46.59%，2025年預(yù)計將達(dá)到2670億元。

此外，阿里巴巴宣布未來三年將投入超3800億元人民幣用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。百度與騰訊未公布詳細(xì)數(shù)字。

不過肯定是，未來3年國內(nèi)云廠商加大在AI基建的投資力度有很高的確定性。

從業(yè)績驅(qū)動的角度來看，1.6T光模塊的放量、資本開支力度持續(xù)增加，這些預(yù)期是否反映到“易中天”的股價之中呢？

#02二、估值

從業(yè)績預(yù)測來看，不少券商機(jī)構(gòu)已經(jīng)將1.6T光模塊、資本開支力度持續(xù)增加等因素納入到2026年的業(yè)績測算。

根據(jù)wind一致性預(yù)期，2026年中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為131.12億、112.52億、29.10億，分別同比增長45.98%、47.17%、37.05%。

這里給予多少估值較為合理呢？

除了行業(yè)趨勢、業(yè)績表現(xiàn)，我們還需考慮宏觀環(huán)境、流動性對“易中天”的估值的影響。

一方面，A股的成交量不斷放大，市場資金不斷進(jìn)入市場，開戶人數(shù)增加，甚至出現(xiàn)兩融資金持續(xù)入市的情形。

新股民正在加速進(jìn)場。2025年8月，A股市場新開戶數(shù)達(dá)265萬戶，同比增長165%，環(huán)比增長35%，2025年已累計新開1721萬戶，較2024年同期增長47.9%。

A股的成交量額也持續(xù)突破2萬億。

另一方面，美聯(lián)儲再次降息，國際資本為追求更高的收益，會加速流向A股等新興市場。而科技股的估值對利率變化極為敏感，降息會降低未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，直接推高科技股的估值。

按照最簡單的市盈率法對“易中天”進(jìn)行估值，即市值=PE×凈利潤。當(dāng)流動性提升、宏觀環(huán)境向好，這里給予“易中天”更高的PE，即流動性溢價。

在當(dāng)下的環(huán)境下，我們認(rèn)為“易中天”市盈率在30-40倍較為合理。根據(jù)2026年的業(yè)績預(yù)測，截至9月18日，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信的動態(tài)市盈率分別為34.71、30.66、48.04。

若流動性更高，A股的成交持續(xù)放大，“易中天”的市盈率可以給予更高，比如：40-50倍的市盈率。

因此，妙投認(rèn)為摩根士丹利對“易中天”的估值評價更多是基于當(dāng)下市場環(huán)境，沒有考慮A股走牛后流動性提升帶來的估值溢價。

那么，問題就來了，投資者又該如何看待持續(xù)大漲的“易中天”等科技股呢？

#03三、策略

這里，我們可以分兩種情況進(jìn)行探討。

1. 已經(jīng)在車上

當(dāng)投資者的持倉列表里恰好有這么一只“天選之股”時，不禁都會有個問題，還可以漲到多少？

大部分投資者都希望賣到“最高點(diǎn)”。事實(shí)上，“最高點(diǎn)”連很多機(jī)構(gòu)、主力資金都不知道。

這里，我們必須要了解一個事實(shí)，幾百億、幾千億市值的股票中，可以容納眾多資金，不會被完全控盤。

很多大資金的出貨手法，都是邊拉升、邊出貨，不會在最高點(diǎn)一口氣出貨，都會有一個區(qū)間，也不可能賣在“最高點(diǎn)”。

妙投認(rèn)為，普通投資者可以效仿，鎖定利潤、分批下車是最好的策略。更何況，有野心的投資者，早晚也會成為大資金，要提前適應(yīng)。

那具體該怎么操盤呢？

投資者可以為自己設(shè)定明確的盈利階梯。例如，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，股價再上漲20%，賣出三分之一倉位，鎖定首批利潤。

若股價繼續(xù)沖高，達(dá)到下一個目標(biāo)（如累計盈利達(dá)到50%），再賣出三分之一。

剩下的倉位，可以繼續(xù)持有，享受后面的行情。當(dāng)然，具體數(shù)字的設(shè)定需根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力、預(yù)期盈利的目標(biāo)來定。

此外，還有一種移動止盈法，旨在博取更大的潛在收益。相比設(shè)定固定的目標(biāo)價，移動止盈法是根據(jù)股價的峰值來動態(tài)調(diào)整你的賣出底線。

比如：投資者可以利用技術(shù)指標(biāo)，當(dāng)股價跌破20日均線或關(guān)鍵趨勢線時執(zhí)行減倉操作。

2. 想上車的

看著其他概念股屢創(chuàng)新高，不少投資者持有滯漲的板塊或者新進(jìn)投資者，就會有一種踏空的感覺。

踏空是常態(tài)，市場有無數(shù)的機(jī)會，不是每個機(jī)會都與你有關(guān)。另外，牛市也會出現(xiàn)輪動，在資本眼中，一些板塊漲高之后的性價比與滯漲板塊差不多了。

對于能否買入或者調(diào)倉，投資者要看對這個板塊和公司的了解程度。如果不了解行業(yè)趨勢、公司的基本面，只因?yàn)槌霈F(xiàn)了上漲而想追入，完全沒有必要。

踏空只是不賺錢，追高接盤就會虧損。更何況，追高之后，也不會有一個很好的心態(tài)去持有。這主要在于，投資者只想著追高后上漲，沒有想好震蕩、下跌的應(yīng)對之策。

當(dāng)然，最穩(wěn)健的策略還是，等待一次較大的股價調(diào)整再考慮。如果只是上漲途中去參與，只能用小倉位去嘗試，但要做好震蕩、下跌的應(yīng)對之策，比如：設(shè)定好止損，不要補(bǔ)倉等。

如果趨勢已經(jīng)走壞。比如：公司爆出重大利空、業(yè)績“變臉”，或者股價已經(jīng)形成破位下跌的頹勢，那么唯一的正確選擇就是果斷止損。

止損不是承認(rèn)失敗，而是保護(hù)你僅剩本金的必要手段。它讓你有能力在下一個機(jī)會來臨時，重新回到牌桌上。

#04寫在最后

按照當(dāng)下的市場環(huán)境來看，“易中天”存在一定的泡沫。若后續(xù)A股流動性更好或者AI算力行業(yè)出現(xiàn)其他利好，“易中天”仍有被資金反復(fù)炒作的可能。

對“易中天”高位股，投資者可考慮分批止盈，若想上車可等待較大的回調(diào)，再做考慮。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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