香港交易所的電子屏上亮起代碼“09973.HK”，標(biāo)志著奇瑞汽車歷時21年的上市征程畫上句號

文｜《財經(jīng)》特約撰稿人 王欣 趙成

編輯 | 江瑋

2025年9月25日，奇瑞汽車股份有限公司（下稱“奇瑞汽車”）（09973.HK）正式登陸港交所，發(fā)行價30.75港元（約合28.2元人民幣），募資規(guī)模約91.45億港元（約合83.86億元人民幣），所得款凈額為88.79億港元（約合81.42億元人民幣），成為2025年港股最大規(guī)模IPO。

交易首日，奇瑞汽車以34.98港元開盤，漲幅一度觸及11.22%，最終收報于31.92港元，漲幅收窄至3.8%，對應(yīng)總市值為1841億港元，9月26日，奇瑞收報于32.14港元，漲0.69%，總市值為1853.59億港元。與在港股上市多年的吉利汽車（00175.HK）市值（1855.72億港元）基本持平。

全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴向《財經(jīng)》指出：“當(dāng)前港股市場熱度較高，奇瑞首日3%-4%的漲幅符合預(yù)期，但股價接近發(fā)行價安全邊際，后續(xù)走勢需關(guān)注資金面變化?！?/p>

本次全球發(fā)售的2.97億股H股中，10%面向香港公開發(fā)售、90%為國際配售，其中公開發(fā)售獲308.18倍超額認(rèn)購，國際配售獲11.61倍認(rèn)購。受超強(qiáng)臺風(fēng)影響，原計劃在港舉行的上市敲鐘儀式調(diào)整至安徽蕪湖進(jìn)行。

（奇瑞汽車董事長尹同躍 來源：奇瑞汽車）

在慶祝儀式上，奇瑞汽車董事長尹同躍回顧創(chuàng)業(yè)歷程時提到：“正是來自四面八方的接力托舉，讓奇瑞一步步從小草房走向港交所，從一家草根企業(yè)成長為連續(xù)22年蟬聯(lián)中國品牌乘用車出口第一的全球化大公司。今天的上市是奇瑞邁向國際資本市場的重要一步，也是我們扛起更大責(zé)任迎接更大使命的全新起點(diǎn)?！彼貏e提到，將借助資本的力量加速技術(shù)始終持續(xù)做強(qiáng)汽車主業(yè)。

關(guān)于此次IPO闖關(guān)，奇瑞內(nèi)部態(tài)度極為審慎。一位奇瑞汽車高層在港股上市前夜向《財經(jīng)》透露：“這兩天我們?nèi)劢股鲜协h(huán)節(jié)，應(yīng)對香港大風(fēng)?！?/p>

這份緊繃背后，是奇瑞自2004年啟動上市以來長達(dá)21年的資本跋涉。早期因股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜及戰(zhàn)略搖擺等問題，公司多次錯失資本市場窗口期，長期處于市場的“冷板凳”位置，直到2018年混改后才逐步破解體制性障礙。

（奇瑞汽車港交所上市敲鐘儀式，來源：奇瑞汽車）

奇瑞港股IPO何以成功？

奇瑞汽車的上市之路可謂一波三折。自2004年啟動上市計劃以來，公司因股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、戰(zhàn)略搖擺等問題多次錯失資本市場窗口期。這家企業(yè)從1997年創(chuàng)業(yè)起步，8年成為自主品牌“一哥”，卻在2007年多品牌戰(zhàn)略中折戟，2018年前更因?qū)訉邮`，陷入“決策受限、高管更迭、上市失敗”的多重困境。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2018年啟動的混合所有制改革，青島五道口與立訊精密先后注資，逐步破解了體制性障礙。

近年來，奇瑞財務(wù)表現(xiàn)顯著改善。招股書顯示，2022年至2024年，奇瑞營收由926億元升至2699億元，凈利潤從58億元增至143億元；2025年一季度繼續(xù)保持增長。燃油車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超七成利潤，成為企業(yè)穩(wěn)定的輸血來源，海外市場更是連續(xù)22年出口第一，2024年海外收入占比達(dá)37.4%。

2025年2月28日，奇瑞第七次向港交所遞交招股書。8月28日招股書失效次日，公司迅速更新2025年一季報數(shù)據(jù)再度遞表，最終在9月7日通過聆訊。9月24日暗盤交易中股價漲幅超8%，顯示出市場對其“壓軸登場”的期待。

在知名投資人、國科新能創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人方建華看來，此次奇瑞IPO實為“水到渠成”。

“奇瑞IPO屢次折戟終于上市，是因為奇瑞通過混改實現(xiàn)了治理結(jié)構(gòu)的根本性轉(zhuǎn)變。我們有時候與尹總開玩笑，奇瑞之所以發(fā)生變化，是因為奇瑞‘換了’董事長，決策成功率也高了，國際資本非常關(guān)注這一點(diǎn)?！狈浇ㄈA告訴《財經(jīng)》。

從國際視角看，奇瑞的資本吸引力基于三大支柱：治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、出海先發(fā)優(yōu)勢、新能源智能網(wǎng)聯(lián)布局。方建華指出：“奇瑞通過整合自有品牌資源，疊加與華為在智界項目的深度合作，在智能汽車領(lǐng)域具備厚積薄發(fā)的潛力。這三重優(yōu)勢共同構(gòu)成了國際資本看好奇瑞的邏輯基礎(chǔ)?！?/p>

從估值邏輯看，奇瑞的價值體現(xiàn)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，新能源業(yè)務(wù)展現(xiàn)增長潛力，全球化布局注入持續(xù)動能。

根據(jù)其招股書，此次奇瑞IPO的募資中，35%用于未來1-3年不同車型及版本的研發(fā)，25%投入下一代汽車及先進(jìn)技術(shù)研發(fā)，20%專項支持海外市場拓展，其余資金用于生產(chǎn)設(shè)施升級和營運(yùn)資金補(bǔ)充。值得注意的是，奇瑞汽車明確將20%凈募資專項投向新能源汽車產(chǎn)品發(fā)展。

上市后的風(fēng)險敞口：品牌內(nèi)耗與轉(zhuǎn)型壓力

光鮮數(shù)據(jù)之下，奇瑞汽車在其招股書里并沒有回避三大風(fēng)險：一是品牌內(nèi)耗風(fēng)險，二是新能源轉(zhuǎn)型壓力，三是海外市場不確定性。

在其港股13家基石投資者中，鮮見歐美大型資本的身影，奇瑞最大籌碼——連續(xù)22年出口第一，成了國際投資者擔(dān)憂風(fēng)險點(diǎn)之一。

“實際上，國際資本多為中東及內(nèi)地資金，美國資本因制裁俄羅斯、伊朗等出口市場被禁止參與。西方資本的缺位可能影響奇瑞的估值公信力，后續(xù)二級市場若‘炒高’股價，中小投資者恐會出現(xiàn)‘站崗’風(fēng)險，承擔(dān)估值回落風(fēng)險。”曹鶴告訴《財經(jīng)》。

據(jù)招股書披露，2022年末至2025年一季度，其資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)93.1%、91.9%、87.9%和87.7%，即便呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，仍遠(yuǎn)超行業(yè)60%-70%的安全區(qū)間。在賬期方面，今年一季度賬期為155.7天，8月25日奇瑞發(fā)文稱已將供應(yīng)商平均支付賬期壓縮至47天，截至7月31日，一季度賬款已結(jié)清60.6%。

奇瑞在招股書中坦承三大核心風(fēng)險：品牌內(nèi)耗、新能源轉(zhuǎn)型滯后及海外市場波動。目前公司旗下?lián)碛衅嫒?、星途、捷途、iCAR和智界五個品牌，但彼此之間存在定位重疊。例如，星途星紀(jì)元與智界在產(chǎn)品線與產(chǎn)能分配上界限模糊，而主品牌序列繁雜也削弱了用戶認(rèn)知。

盡管燃油車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超七成的收入，為整體運(yùn)營提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，但“以油養(yǎng)電”的模式也凸顯出結(jié)構(gòu)矛盾。2024年，新能源業(yè)務(wù)收入占比不足兩成，至2025年一季度雖提升至27.3%，仍低于行業(yè)平均水平。同期，由于新能源車型上量初期對利潤存在侵蝕，公司毛利率微降至12.4%。

（奇瑞汽車2025年1月-8月銷量，數(shù)據(jù)來源：官方披露）

此外，風(fēng)云A8等插混車型因配置競爭力不足出現(xiàn)銷量下滑；定位高端的智界在2024年交付5.8萬輛仍未能實現(xiàn)盈利，與華為的合作雖提升了技術(shù)形象，但去年12月單月銷量創(chuàng)下年內(nèi)最高銷量紀(jì)錄（17736輛）之后，今年起出現(xiàn)“高開低走”局面。2025年一季度維持月銷過萬之后，4月出現(xiàn)斷崖下跌，6月銷量僅為2459輛，第三方數(shù)據(jù)顯示其8月銷量已不及2000輛，僅為年初13%，9月新款車型上市后或有望拉動回升。

為應(yīng)對品牌重疊與戰(zhàn)略模糊問題，2025年7月奇瑞啟動組織重組，將旗下品牌整合為四大事業(yè)部：星途事業(yè)部肩負(fù)高端化使命，主攻20萬-50萬元市場，風(fēng)云事業(yè)部主攻混動賽道，艾虎事業(yè)部穩(wěn)固10萬-15萬元燃油車基本盤；QQ事業(yè)部專注A0/A00級純電市場，意圖構(gòu)建“燃油守局、電動突圍”的雙線戰(zhàn)略，效果有待驗證。

海外市場作為奇瑞的增長引擎，亦面臨地緣政治與政策風(fēng)險。歐盟反補(bǔ)貼稅已對其歐洲業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊，而俄羅斯等關(guān)鍵市場的依賴度也帶來不確定性。今年9月官方雖已辟謠奇瑞將退出俄羅斯市場，但從實際動作看，奇瑞已開始縮減在俄運(yùn)營規(guī)模以降低后續(xù)風(fēng)險。

“現(xiàn)在汽車出口壓力正在增加。隨著地緣政治和俄羅斯政策收緊等市場限制，我認(rèn)為今年國內(nèi)車企完成600萬輛的汽車出口量的可能性不大，明年出口量會進(jìn)一步下降。”曹鶴說。

奇瑞上市后，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，無單一實控人，形成了國有資本、管理層與員工持股平臺、戰(zhàn)略投資者共同持股的格局。

“上市為早期投資者如青島五道口、立訊精密提供了退出通道。”曹鶴認(rèn)為，“港股解禁期一過，資本套現(xiàn)的壓力可能會沖擊股價。資本平臺需要新故事，尹同躍已年過六旬，誰會是奇瑞未來接棒者，尚未可知?！?/p>

盡管面臨挑戰(zhàn)，業(yè)內(nèi)仍看好奇瑞的轉(zhuǎn)型潛力。方建華認(rèn)為，資本市場定價本質(zhì)是對未來成長性的預(yù)判，奇瑞在智能化與電動化方向的投入或?qū)⒅鸩絻冬F(xiàn)為長期價值。然而，如何平衡多方利益、清晰品牌路徑、提升新能源盈利能力，將是其上市后必須回答的關(guān)鍵問題。

責(zé)編 | 張生婷

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