截至9月24日，A股已漲了一周年。

截至9月23日收盤，A股總市值為113.71萬億元，近一年增超38萬億元。其中，電子、通信、計算機(jī)等科技成長板塊漲幅居前。

絕大多數(shù)投資人都認(rèn)為，A股正在經(jīng)歷新一輪的牛市。

灣流經(jīng)濟(jì)評論發(fā)現(xiàn)，這一輪牛市跟上一輪牛市有著本質(zhì)不同：

新科技替代了消費，小登股走上歷史舞臺，老登股步入黃昏。

A股正處在賽道切換的歷史性時刻，從原先的物質(zhì)消費轉(zhuǎn)移到科技崛起。即使大家都不想消費，也愿意投錢支持中國科技。

01

小登股暴打老登股

2021年，有篇報道如是寫道：

一線城市的房產(chǎn)、貴州茅臺，還有片仔癀們，都屬于稀缺資產(chǎn)；

片仔癀股價已經(jīng)連續(xù)7年上漲，近10年累計漲幅超過31倍；

包括片仔癀、泰格醫(yī)藥、康龍化成、愛美客、通策醫(yī)療、重慶啤酒、青島啤酒等個股6月份則續(xù)創(chuàng)新高……

當(dāng)時的A股稀缺龍頭30強(qiáng)榜單，多是茅五瀘，還有一眾消費股。

2021年中，數(shù)據(jù)寶評選出的A股稀缺龍頭30強(qiáng)成長性排行榜

4年以后，多只A股“稀缺龍頭”被打上“老登股”的標(biāo)簽，股價也像深秋的湖面一樣平靜。反倒是以勝宏科技、東芯股份、新易盛等為代表的“小登股”股價暴漲。這其中，算力板塊表現(xiàn)最強(qiáng)勁：

勝宏科技斷崖式領(lǐng)先，漲幅高達(dá)驚人的近700%；

“易中天”里，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信分別達(dá)到超過320%、230%、180%的漲幅；

工業(yè)富聯(lián)漲幅近190%；

“寒王”寒武紀(jì)，股價漲幅也達(dá)到近120%……

消費股也有漲得好的，但都是年輕人喜歡的玩意，不是老登消費股。比如：

泡泡瑪特股價漲了近190%；

老鋪黃金漲了近180%；

蜜雪冰城上漲近40%……

圖源：韭圈兒，數(shù)據(jù)截至2025年9月17日

02

結(jié)構(gòu)性演進(jìn)的威力

昔日意氣風(fēng)發(fā)的老登股，為何會慘敗？以往默默無名的小登股，為什么能暴漲近700%？這里面有些門道：

第一是基本面的變化。

需求端，春江水暖鴨先知。這幾年生意不好做，加上反腐行動愈演愈烈，借酒開道的情況少了，“國酒”茅臺自然受到消費者和資本市場的雙重冷落。目前，飛天茅臺的價格已經(jīng)從2000多元降到1790元/瓶，茅臺的市值已經(jīng)較2021年的最高點下跌近一半。

科技端，好故事涌現(xiàn)。今年以來，AI算力爆發(fā)、生物醫(yī)藥BD等有了新突破、進(jìn)展。資本故事好講了，也就平添了科技股在資本市場的吸引力。

第二是政策的變化。

有些老登股并不只是被市場拋棄，而是政策變化如去杠桿和從嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致其長期估值降低乃至重估，比如地產(chǎn)行業(yè)的“三道紅線”、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的反壟斷調(diào)查等。這類制度性事件可比消費低迷嚴(yán)重多了。畢竟消費可以重振，政策出臺了就很難收回。當(dāng)然，需要強(qiáng)調(diào)的是，監(jiān)管的目的并不是打壓，而是讓行業(yè)更加規(guī)范。

第三是資金的變化。

資本嗅覺最靈敏。當(dāng)需求放緩?qiáng)A雜著過去幾年極高的估值溢價，老登股帶來的回報勢必大不如前。加上中國科技爆發(fā)，資金會減持一部分老登股，并涌向以科技股為代表的小登股。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，北向資金仍然重倉茅臺，持倉市值最高的五大行業(yè)分別為電池、半導(dǎo)體、白酒、股份制銀行、白色家電，持倉市值分別為1754億元、1349億元、1341億元、1234億元、1036億元。與此同時，北向資金在今年二季度開始顯著加碼中科曙光等科技股；機(jī)構(gòu)與外資持續(xù)配置生物醫(yī)藥板塊，行業(yè)資金關(guān)注度高。

除了機(jī)構(gòu)持股，A 股也有大量活躍散戶。當(dāng)某一板塊形成強(qiáng)勁上漲預(yù)期時，散戶情緒疊加制度結(jié)構(gòu)放大器，比如漲停板制度會造成股票瘋搶，進(jìn)一步推升價格。被動資金與主動追逐疊加，進(jìn)一步導(dǎo)致資金流向集中化。

經(jīng)過基本面、政策和資金的三重洗禮，A股市場的經(jīng)歷不再是一次簡單的風(fēng)格輪動，更像是一場“結(jié)構(gòu)性演進(jìn)”。

03

信心比黃金更重要

加上接下來要講的兩個信心變化，這次“結(jié)構(gòu)性演進(jìn)”似乎是板上釘釘了。

一個是中國科技強(qiáng)勢崛起的信心。

DeepSeek以一己之力徹底改變中國人工智能的敘事邏輯，加上高層持之以恒推動先進(jìn)芯片自給自足的努力正在取得成功，兩者形成合力推動中國科技股的大漲。

政策方面，今年年初，高層與大型科技公司舉行了精心策劃的會晤，標(biāo)志著政府政策的轉(zhuǎn)變，也增強(qiáng)了投資者對該行業(yè)的信心。

渣打銀行首席投資官鄭小平表示，在DeepSeek上市之前，“中國科技公司的任何資本支出都可能受到質(zhì)疑”。但他表示，投資者現(xiàn)在更愿意相信這些投資會帶來回報。

也就是說，相對低廉的估值和前景光明的技術(shù)進(jìn)步，吸引了長期以來一直低配中國市場的全球投資者的關(guān)注。

另一個是對“老登文化”失去信心。

這里的關(guān)鍵是年輕人走上了歷史的舞臺，一切規(guī)則都有所改變。

比如說，除了經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致的宴請場景減少外，年輕人不愛喝也是白酒股市值大跌的原因。

而年輕人不愛白酒，實際上是對白酒文化的抵觸。憑什么要跟老登喝酒喝到吐，才能簽合同？

還有最近的西貝賈國龍。年輕人并不是全盤否定預(yù)制菜，而是討厭被老登欺騙：

年齡比我家娃還大的西藍(lán)花，為什么不是預(yù)制菜？

人均消費100+的餐廳，為什么給我吃防腐劑一堆、量少、味道又一般的預(yù)制菜？

盤點一下，最近被罵出翔的老登還真不少，前有吳京，后有賈國龍、華杉、蔡國強(qiáng)。他們的共性是迷之自信、爹味十足且自我陶醉，活在自己的世界里無法自拔，也就無暇顧及大眾情緒。

但這都2025年了，“情緒價值”在年輕人心中的地位與日俱增。那些不懂得照顧好用戶情緒的“老登”商家，注定會被年輕人扔進(jìn)歷史的垃圾桶。他們的股票，也會慢慢變成不受人愛戴的“老登股”。

所以你要問，這次科技股暴漲，有沒有可能是短期波動？筆者只能這么回答：

都到潤物細(xì)無聲的文化層面了，趨勢一成，很難改變，即：

上一輪的A股上漲代表中國物質(zhì)消費的提升；這一輪的A股上漲代表中國科技的強(qiáng)勢崛起。

西貝的塌房和老登股的萎靡，注定是老登時代最后的挽歌……

參考資料：

證券時報：股價10年31倍，中藥龍頭比茅臺多漲16倍！A股優(yōu)質(zhì)稀缺龍頭30強(qiáng)來了，持續(xù)高增長股曝光

Financial Times:Chinese tech stocks surge past Nasdaq on the back of AI advance

財經(jīng)雜志：外資上半年重倉股，貴州茅臺位列第二