這一輪科技牛市的軌跡早已清晰可見。過去不到三個月，千億市值的寒武紀(jì)股價飆漲1.5倍，一度超越茅臺，率先為國產(chǎn)芯片板塊打開了資本想象空間。

目前，又一家備受期待的標(biāo)的正在加速就位中。據(jù)上交所官網(wǎng)披露，中國移動、紅杉等知名產(chǎn)投機(jī)構(gòu)入股的摩爾線程，其首發(fā)事項已定于9月26日審議，按計劃擬登陸科創(chuàng)板。

作為國產(chǎn)全功能GPU新貴，摩爾線程的上市不只是單個企業(yè)的資本化事件，更將成為撬動國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)鏈萬億機(jī)遇的又一個關(guān)鍵支點。

為此，隨著其上市進(jìn)程推進(jìn)，A股市場早已聞風(fēng)而動。日前，摩爾線程概念股和而泰、聯(lián)美控股逆勢走出兩連板，初靈信息、中科藍(lán)訊等跟漲，市場對國產(chǎn)GPU的投資熱情持續(xù)蔓延。

值得一提的是，在燧原科技、壁仞科技等GPU企業(yè)紛紛排隊上市的背景下，作為“先鋒”的摩爾線程，其市值表現(xiàn)將錨定后續(xù)同類企業(yè)的估值水平，也錨定了整個國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)的未來。

中國版英偉達(dá)，正從摩爾線程走來

作為科技股，要理解摩爾線程的投資價值，必須首先厘清其技術(shù)實力與產(chǎn)業(yè)定位。

在這個AI重塑生產(chǎn)力的時代，GPU已從早期的圖形渲染工具升級為科技時代的核心算力引擎。無論是AI大模型訓(xùn)練所需的“億級參數(shù)并行計算”，還是所有視覺化應(yīng)用的底層支持，GPU的性能迭代直接決定當(dāng)前科技創(chuàng)新的推進(jìn)效率。

需求端，得益于AI算力的驅(qū)動，全球GPU市場正迎來爆發(fā)。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025年-2034年全球市場規(guī)模將以13.8%的年均增速擴(kuò)張1.4萬億美元。其中，中國市場潛力巨大且增速迅猛，2025年市場規(guī)模年增速預(yù)計達(dá)32.78%，全球占比升至18%。

相對尷尬的是，中國市場需求雖大，供給端卻仍薄弱，國產(chǎn)GPU市占率至今未超5%。顯著的供需落差，再加上隨著海內(nèi)外科技博弈的持續(xù)加劇，英偉達(dá)供應(yīng)的高算力芯片出口限制問題頻出，這些都在在倒逼國內(nèi)算力自主化進(jìn)程，也為摩爾線程等本土企業(yè)帶來歷史性機(jī)遇。

事實上，在供給側(cè)，國內(nèi)企業(yè)已在高算力GPU領(lǐng)域分化出三條路線：景嘉微專注軍工與信創(chuàng)的專用GPU、沐曦、龍芯中科側(cè)重計算與圖形協(xié)同的GPGPU、還有摩爾線程與礪算科技選擇的全功能GPU路線，試圖復(fù)刻英偉達(dá)“圖形+通用+張量”三合一路徑。

其中，摩爾線程，根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)，是一家成立于2020年10月的擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的全功能GPU企業(yè)。

其獨特優(yōu)勢在于濃厚的“英偉達(dá)基因”與全功能GPU路線。據(jù)招股資料，公司核心團(tuán)隊均來自英偉達(dá)：創(chuàng)始人張建中原是英偉達(dá)中國區(qū)總經(jīng)理、全球副總裁；聯(lián)合創(chuàng)始人周苑曾任英偉達(dá)市場生態(tài)高級總監(jiān)；聯(lián)合創(chuàng)始人及董事張鈺勃、副總經(jīng)理楊上山曾是GPU架構(gòu)師；副總經(jīng)理宋學(xué)軍曾任高級銷售經(jīng)理。

這一基因深刻影響其技術(shù)發(fā)展。為了對標(biāo)英偉達(dá)CUDA的生態(tài)，成立五年間摩爾線程自主研發(fā)了MUSA架構(gòu)，可同時支持AI計算加速、圖形渲染、物理仿真及超高清視頻處理所需的計算能力，并完成了四代GPU芯片的迭代升級，形成了從芯片到顯卡到集群的完整智算產(chǎn)品線。

其中，2024年推出的第四代芯片“平湖”，增加FP8精度支持，大幅強(qiáng)化AI算力，成功使其夸娥智算集群實現(xiàn)了從千卡到萬卡規(guī)模升級，支持DeepSeek等前沿大模型預(yù)訓(xùn)練。

同時其也推出面向智能終端的“長江”SoC芯片，據(jù)悉，該產(chǎn)品在汽車智能座艙市場的性能規(guī)格超越高通驍龍8295，預(yù)計2026年量產(chǎn)。顯示，其業(yè)務(wù)范圍將拓展至AIPC和智能汽車領(lǐng)域。

值得一提的是，摩爾線程是中國少數(shù)在B端和C端均有布局的國產(chǎn)GPU企業(yè)。其產(chǎn)品已應(yīng)用于快手（千卡GPU集群）、三大電信運(yùn)營商，以及多所大學(xué)和能源企業(yè)。中國信通院驗證了MTTS4000可用于大模型推理；其桌面級顯卡在電商平臺好評率超96%，兼容《原神》等游戲。

目前其新一代架構(gòu)產(chǎn)品已進(jìn)入研發(fā)階段，還同步在推進(jìn)高性能GPU芯片和智算集群的前沿技術(shù)預(yù)研，以期加速推動計算產(chǎn)業(yè)的通用化與智能化。

截至2024年10月，摩爾線程已獲425項授權(quán)專利，穩(wěn)居國內(nèi)GPU企業(yè)專利數(shù)量首位，覆蓋處理器架構(gòu)設(shè)計、AI應(yīng)用、驅(qū)動軟件等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，為其研發(fā)提供底層支撐。

對標(biāo)寒武紀(jì)：技術(shù)路線分野下，誰是國產(chǎn)AI芯真龍頭？

基于寒武紀(jì)在國產(chǎn)AI芯片商業(yè)化以及資本化層面的引領(lǐng)性，隨著摩爾線程上市臨近，市場自然將其視為“寒武紀(jì)的最佳對標(biāo)者”。

需明確的是，二者并非“零和博弈”，實則是國產(chǎn)GPU不同技術(shù)路線的路徑競爭。從技術(shù)、市場、供應(yīng)鏈到商業(yè)落地，它們的差異清晰勾勒出行業(yè)當(dāng)下的競爭格局。

最核心的差異在于技術(shù)路線，這直接決定了產(chǎn)品的應(yīng)用邊界。摩爾線程走的是“英偉達(dá)式”全功能GPU路線，自研MUSA架構(gòu)集成AI計算、圖形渲染、視頻編解碼、科學(xué)計算四大引擎，并試圖通過購買圖形加速部分加速推進(jìn)圖形加速、通用計算、張量加速三部分整合，打造強(qiáng)通用性GPU產(chǎn)品。這種路線適配自動駕駛、工業(yè)質(zhì)檢、游戲娛樂等多場景。

但其挑戰(zhàn)在于功耗較高，且全功能GPU需在多個領(lǐng)域均達(dá)到高性能，研發(fā)難度大，還需構(gòu)建自主軟件生態(tài)以兼容主流開發(fā)框架，這進(jìn)一步增加了研發(fā)復(fù)雜性與門檻。

寒武紀(jì)則采用ASIC專用芯片路線，聚焦張量加速部分，在AI大模型訓(xùn)練等特定任務(wù)上能效比更優(yōu)，主打“云邊端”全場景覆蓋。

這種路線雖然在通用性上有所局限，但可以集中資源針對特定場景進(jìn)行優(yōu)化，在降低成本和提高能效方面具有一定優(yōu)勢。

目前，寒武紀(jì)云端訓(xùn)練芯片MLU370-X8已支持萬卡集群，2025年上半年實現(xiàn)營收28.81億元，同比增長4347.82%，這背后離不開字節(jié)跳動等大客戶的訂單支撐。

這種路線分野源于團(tuán)隊基因：摩爾線程核心團(tuán)隊幾乎清一色來自英偉達(dá)，創(chuàng)始人張建中原為英偉達(dá)全球副總裁，聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃等均曾任英偉達(dá)架構(gòu)師或高管，天然攜帶“通用GPU基因”；寒武紀(jì)則背靠中科院，技術(shù)積累聚焦AI專用計算領(lǐng)域。

從市場定位看，兩者反而有望形成互補(bǔ)。寒武紀(jì)憑借先發(fā)優(yōu)勢，已在大模型訓(xùn)練等高端AI場景站穩(wěn)腳跟，客戶包括字節(jié)跳動、國家電網(wǎng)、中國移動等巨頭。摩爾線程則側(cè)重于邊緣計算與消費(fèi)級市場，其MTT系列桌面顯卡覆蓋游戲、辦公等場景，2025年在國產(chǎn)GPU市占率從15%提升至22%，貢獻(xiàn)了近一半增量。

供應(yīng)鏈方面，兩者均依賴先進(jìn)制程，但抗風(fēng)險能力存在差異。摩爾線程芯片采用臺積電7nm工藝，若地緣政治導(dǎo)致代工受阻，將直接影響產(chǎn)能釋放；寒武紀(jì)思元370芯片雖同樣基于7nm，但已實現(xiàn)chiplet技術(shù)突破，在成本控制和供應(yīng)鏈靈活性上更具優(yōu)勢。

生態(tài)建設(shè)是共同的挑戰(zhàn)，但參考英偉達(dá)，摩爾線程更具后發(fā)潛力。目前摩爾線程MUSA架構(gòu)已支持PyTorch、TensorFlow等主流框架，推出代碼遷移工具“musify”，適配200+國產(chǎn)軟件；寒武紀(jì)的生態(tài)則仍集中在AI專用場景，通用性較弱。

不同的技術(shù)選擇，也帶來明顯的商業(yè)化差異。寒武紀(jì)明顯占優(yōu)勢，2025年上半年營收同比激增43倍，并首次實現(xiàn)半年度盈利10.38億元，終結(jié)連續(xù)8年虧損。有預(yù)測顯示，在字節(jié)跳動約800億元的年度采購規(guī)模中，寒武紀(jì)有望獲300-500億元訂單。

圖：寒武紀(jì)業(yè)績數(shù)據(jù)

摩爾線程近年營收也呈爆發(fā)態(tài)勢：從2022年的4608.83萬元，躍至2025上半年的7.02億元，三年復(fù)合年增長率超200%。2025上半年，其AI智算產(chǎn)品收入6.65億元，占比94.85%，毛利率從2022年的-70.08%大幅提升至69.14%，體現(xiàn)出強(qiáng)勁的商業(yè)化進(jìn)展。

顯著的商業(yè)成果也是構(gòu)成市場極具看好國產(chǎn)自研核心芯片機(jī)遇的關(guān)鍵支撐。

國產(chǎn)GPU上市元年開啟，這些A股公司早已“上車”

站在產(chǎn)業(yè)視角，隨著高算力需求市場的爆發(fā)與芯片鏈技術(shù)的日趨成熟，2025年已成為名副其實的“國產(chǎn)GPU上市元年”：除摩爾線程外，燧原、壁仞科技等企業(yè)也同樣在2024年下半年先后啟動A、港股IPO，后續(xù)預(yù)計也將陸續(xù)上市。

這意味，作為首家沖刺IPO的國產(chǎn)GPU新貴，摩爾線程的估值將成為行業(yè)重要“錨點”，其市場表現(xiàn)將直接影響壁仞、燧原等后續(xù)企業(yè)的定價預(yù)期。

當(dāng)前市場對其估值預(yù)期分化明顯：樂觀預(yù)期達(dá)4000-5000億元，保守預(yù)期800-1000億元，多數(shù)分析認(rèn)為合理區(qū)間在1500-3000億元之間。

這一估值區(qū)間與寒武紀(jì)的市值差距還是很懸殊的。截至目前，寒武紀(jì)市值約6000億元，基于2030年65倍EV/EBITDA模型，高盛更是兩度上調(diào)寒武紀(jì)目標(biāo)價，最新目標(biāo)價為2104元。

盈利確定性在一定程度上引發(fā)了兩者估值差異：寒武紀(jì)2025年上半年已實現(xiàn)盈利，而摩爾線程的盈利預(yù)期需等到2027年，且包含政府補(bǔ)助后才有望微利。不過，科創(chuàng)板對"硬科技"的估值偏好可能推高其上市初期股價。

而長期來看，國產(chǎn)替代的歷史機(jī)遇與成長彈性，仍是支撐“摩爾線程們”高估值的核心邏輯。其中，摩爾線程計劃募資80億元投入新一代芯片研發(fā)，若能在全功能GPU領(lǐng)域持續(xù)突破，有望承接英偉達(dá)留下的市場空白。

從產(chǎn)業(yè)鏈帶動效應(yīng)看，其上市將直接利好上下游企業(yè)：和而泰據(jù)悉已承接30%以上GPU模塊代工且是A股唯一直接股權(quán)持有者（1.026%），勝宏科技獨家提供高速PCB產(chǎn)品且訂單排產(chǎn)至2026Q2，潤欣科技獨家負(fù)責(zé)封裝測試，麥捷科技批量供應(yīng)體電感和繞線組合電感供貨……形成千億級供應(yīng)鏈成長機(jī)遇。

其余受益者還包括直接或間接持股公司，如中科藍(lán)訊、聯(lián)美控股、初靈信息、圣元環(huán)保等。

整體來說，摩爾線程的上市時機(jī)選擇恰到好處。從去年11月啟動首發(fā)上市工作，到今年6月IPO申請得到上交所受理，再到近期的審議，正好踩在這波科技大牛市中。而寒武紀(jì)在下半年以來的強(qiáng)勢表現(xiàn)，也已為市場情緒預(yù)熱，為其估值營造了有利環(huán)境。

來源：松果財經(jīng)