下午15點(diǎn)開始，金融三巨頭的發(fā)布會(huì)，開了一個(gè)半小時(shí)，說(shuō)實(shí)話，值得特意解讀的東西不多，因此，標(biāo)題里，用了“簡(jiǎn)單”二字。

依次說(shuō)說(shuō)，

1、昨晚，我們?cè)凇丁防锛磁袛?，“?duì)明天的發(fā)布會(huì)，首先要降低預(yù)期，因?yàn)?，主題里就明確了，是關(guān)于十四五規(guī)劃完成情況的發(fā)布會(huì)，主要是介紹過(guò)去5年金融監(jiān)管工作的成績(jī)的。”

2、實(shí)際，今天潘行發(fā)言初始，就定了調(diào)子:

“今天主要是從中長(zhǎng)期的視角回顧和總結(jié)... 不涉及短期政策的調(diào)整?！?/blockquote>

話音剛落，下圖，我們看今天15點(diǎn)到15點(diǎn)15分之間，代表股票的A50期貨，和代表債券的30年國(guó)債期貨，都有一個(gè)跳水。

做債的認(rèn)為，沒有降準(zhǔn)降息，也沒有ym買債，預(yù)期落空；

做股的認(rèn)為，沒有新增政策的介紹，預(yù)期落空。

當(dāng)然，從隨后的現(xiàn)券等數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)又拉回來(lái)了，整體還是比較理性的。

3、從貨幣政策來(lái)看，潘行強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)適度寬松的貨幣政策，而與去年9月相比，最大的不同是什么？潘行這段沒念稿子，特意強(qiáng)調(diào)了上周美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美元指數(shù)連續(xù)維持在97附近，也就是22年以來(lái)的最低位，這意味著，“弱美元”是當(dāng)前的主線，因此，和去年持續(xù)性的人民幣貶值壓力相比，攻守之勢(shì)異也，潘行說(shuō)了八個(gè)字，在貨幣政策上，堅(jiān)持：

“以我為主，兼顧內(nèi)外?！?/blockquote>

這就說(shuō)明，貨幣政策的目標(biāo)，從應(yīng)對(duì)外部矛盾為主，轉(zhuǎn)化為了平衡內(nèi)部的需求，而內(nèi)部平衡，就是要確保在“保持低利率的全社會(huì)融資環(huán)境、保證銀行的基本息差、避免結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)過(guò)熱”等目標(biāo)之間，尋求相對(duì)的最優(yōu)解。

因此，潘行提到，要:

“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具...這個(gè)方法論在國(guó)際上很多央行是相同的，我們也是如此。”

也即當(dāng)下大量的結(jié)構(gòu)性工具，而非過(guò)往簡(jiǎn)單粗暴的總量、價(jià)格工具，這些觀點(diǎn)，我們?cè)凇丁?，解讀ym的二季度貨政報(bào)告中，亦有提及。

4、潘行提到了一組數(shù)據(jù)，過(guò)去5年，地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平大幅收斂，其中：

“融資平臺(tái)數(shù)量下降超過(guò)60%，債務(wù)規(guī)模下降超過(guò)50%?！?/blockquote>

這絕對(duì)是過(guò)去幾年，金融板塊成績(jī)最大的工作之一，過(guò)去，地方隱性債務(wù)，是外資詬病我國(guó)經(jīng)濟(jì)最多的地方，而現(xiàn)在，大家的目光，都投射在了美國(guó)的聯(lián)邦政府債務(wù)問題上了——多年之后，當(dāng)周期重新向上的時(shí)候，我們回過(guò)頭看，可能才會(huì)知道，一些根本性的改革，會(huì)有多大的后勁，能釋放多大的長(zhǎng)期紅利。

5、股市，顯然依然是大家最關(guān)心的問題，但是，上面說(shuō)了，本次發(fā)布會(huì)，沒有短期的政策調(diào)整議題，而我們昨天也說(shuō)了，真正好的政策，是建立了明確的頂層框架后，逐步細(xì)化執(zhí)行、定期回溯，堅(jiān)持主線，具有連續(xù)性，而非，次次都需要有爆點(diǎn)——因此，我們可以繼續(xù)從這次發(fā)布會(huì)，來(lái)看下監(jiān)管層，對(duì)股市的幾條中長(zhǎng)期思路。

6、第一條，要慢牛，不要快牛。村長(zhǎng)特意提到一個(gè)數(shù)據(jù)：

“過(guò)去5年，A股市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)， 上證綜指年化波動(dòng)率15.9％，較上一個(gè)五年，下降2.8個(gè)百分點(diǎn)?！?/blockquote>

年化波動(dòng)率指標(biāo)，是一個(gè)在這種場(chǎng)合，過(guò)往很少被提及的指標(biāo)，此時(shí)提出，還是延續(xù)一個(gè)思路——改變A股大起大落、牛短熊長(zhǎng)的現(xiàn)象。

過(guò)去，我們的思路，開玩笑說(shuō)，都是勸「老鄉(xiāng)，別走」，但你會(huì)發(fā)現(xiàn)這一輪，監(jiān)管的很多動(dòng)作，都是在提醒，「老鄉(xiāng)，別亂來(lái)」。

慢牛的好處我們就不多展開了，可以參考我4月初寫的《》——大家可以想象一下，如果在戰(zhàn)場(chǎng)上，剛交戰(zhàn)，你就一股腦的把子彈、炮彈全打沒了，那么，如何論持久戰(zhàn)？

但，還是我們此前說(shuō)的，沒有可靠的長(zhǎng)效機(jī)制，就很難有真正的慢牛。

7、第二條，科技，科技，還是科技。

2月初，我們解讀村長(zhǎng)在《求是》的文章時(shí)，就劃過(guò)重點(diǎn)，村長(zhǎng)認(rèn)為，我們股市的一個(gè)問題是：

“我國(guó)上市公司總量已經(jīng)不少，但結(jié)構(gòu)尚不合理， 頭部上市公司科技含量還不高，支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用發(fā)揮不夠充分。”

這次，村長(zhǎng)在總結(jié)成績(jī)時(shí)，特意提到：

”目前A股科技板塊市值超過(guò)1/4，已明顯高于金融、地產(chǎn)行業(yè)市值之和的占比 ，市值前50的上市公司中，科技企業(yè)，從上一個(gè)五年的18家，提升到當(dāng)前的24家?！?/blockquote>

而要繼續(xù)做好這件事，一方面，要靠把在境外上市的大型優(yōu)質(zhì)科技公司請(qǐng)回來(lái)，另一方面，就是要提升資本市場(chǎng)的適應(yīng)性、包容性。

村長(zhǎng)提到，6月，在科創(chuàng)板推出設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層等“1+6”改革舉措，目前已有3家未盈利科技企業(yè)在重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)后完成注冊(cè)，創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)也迎來(lái)首單受理。

當(dāng)然，我個(gè)人覺得，把境外上市的大型優(yōu)質(zhì)科技公司請(qǐng)回來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看，更為重要，雖然這很難，掣肘頗多，但是A股大量的科技板塊目前已經(jīng)積聚了一定的估值風(fēng)險(xiǎn)，必須要有真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)（現(xiàn)在的問題是，中國(guó)有，但在A股的很少），去承接市場(chǎng)里的資金。

8、第三條，就是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，促進(jìn)資源更加高效配置。

我們目前很多產(chǎn)業(yè)，存在的最大問題就是產(chǎn)能過(guò)剩，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)無(wú)法整合。

因此，才有了此前的“并購(gòu)六條”，支持上市公司產(chǎn)業(yè)整合，加快并購(gòu)重組，村長(zhǎng)提到，并購(gòu)六條發(fā)布以來(lái)，已經(jīng)披露了230單重大資產(chǎn)重組。

總的來(lái)說(shuō)，過(guò)去1年多，可以明顯看到股市結(jié)構(gòu)性、深層次改革的眾多成果，而當(dāng)下，在前所未有的低利率時(shí)代、居民財(cái)富蓄水池切換的大背景下，事實(shí)上，股市的改革，面臨的時(shí)代環(huán)境，是前所未有的友好的，這時(shí)候，改革，理應(yīng)加速，利用好這難得的窗口期。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈。

1、權(quán)益，今天芯片板塊和消費(fèi)電子集體起飛。

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好本來(lái)是要下降的，下圖，我拉了一下，上周四、周五，融資余額連續(xù)兩天凈賣出，這是6月下旬以來(lái)的首次。

但是，兩個(gè)熱點(diǎn)再次點(diǎn)燃市場(chǎng)。

其一，是iPhone17銷量超預(yù)期，而某果鏈巨頭又疑似和OpenAI扯上了關(guān)系，整條果鏈今日大漲。

其二，是芯片板塊，華為昇騰芯片、摩爾線程IPO上會(huì)等信息，本來(lái)就對(duì)市場(chǎng)有催化，而這兩天，三星等大廠，紛紛宣布存儲(chǔ)芯片漲價(jià)——存儲(chǔ)芯片是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，價(jià)格對(duì)供需關(guān)系極為敏感，因此投資者認(rèn)為，由于AI等需求的刺激，可能使得景氣周期擴(kuò)散到整個(gè)半導(dǎo)體板塊。

今天，中韓半導(dǎo)體ETF（513310）大漲3.83%，在所有跨境ETF里領(lǐng)漲，下圖，可以看到，前十大里面，三星電子大漲近5%（但SK海力士明顯掉鏈子），其他A股的標(biāo)的也全線大漲，情緒和波動(dòng)明顯都更大，這個(gè)產(chǎn)品的好處在于，是全市場(chǎng)和芯片板塊關(guān)聯(lián)度最高的，T+0產(chǎn)品，更適合“炒”（只說(shuō)客觀事實(shí)，并不是建議大家炒），所以我看近期不斷在進(jìn)錢。

2、農(nóng)行，跌幅繼續(xù)不斷擴(kuò)大。

在9月4日的《》里，我們提出，在經(jīng)營(yíng)基本面沒有太大差別的情況下，彼時(shí)農(nóng)行pb接近1.0倍、其他三大行pb0.7倍，偏得太離譜了，因此，long工行、short農(nóng)行，幾乎可以確定性地等到兩者的估值收斂。

上周四的《》里，我們繼續(xù)提示大家，A股，由于做空等長(zhǎng)效機(jī)制缺失，現(xiàn)在非常容易出現(xiàn)，資金驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致價(jià)格走向極致的情況持續(xù)發(fā)生，連四大行這種濃眉大眼的標(biāo)的，竟然都可以長(zhǎng)期出現(xiàn)價(jià)值嚴(yán)重偏離的情況——且，直到目前為止（上周四），農(nóng)行依然處于價(jià)格大幅偏離的狀態(tài)。

這兩天，農(nóng)行繼續(xù)大幅殺跌，其中，今天大跌-2.41%，和銀行股整體走勢(shì)繼續(xù)偏離。

我更新一下之前的圖，下圖，可以看到，我們舉例的工行和農(nóng)行，在9月4日之后，估值還在不斷收斂中。

那么，結(jié)束了嗎？

我認(rèn)為，顯然沒結(jié)束。

目前農(nóng)行的pb0.85倍，工行0.68倍，依然不合理，之前在里面非理性推高價(jià)格的資金，還需要繼續(xù)受到“價(jià)值回歸”后的懲罰。

3、跟投建議。

今日，表韭固收加，有發(fā)車，發(fā)車?yán)碛善鋵?shí)和此前幾周一樣，單獨(dú)發(fā)車，用來(lái)提醒大家，繼續(xù)做好均衡配置這個(gè)事情。

首次跟投基金投顧的小伙伴（不管是否是跟投表韭系列），都可以詳細(xì)看下這篇科普，《》

就聊這么多。

求贊、在看。