收益差收斂值得期待科技會跟上三個科技如何選

這幾天，A股總體高位盤整，到周四上證指數(shù)4000點攻而不破，終于小小跳水了一下。

更讓不少投資者胸悶的，是前些日子表現(xiàn)不俗的港股，尤其是港股科技板塊，支棱起來沒幾天，也跟著跳水了一波。

對于港股科技會支棱起來，9月10日，我就寫過《港股科技的好日子要來了嗎》，看過的讀者，應該對此不會意外。

恰好有讀者持有港股通科技ETF基金(159101)，詢問后續(xù)看法。本文將對此做一跟蹤與延伸。

之前聊過搬磚小組那張恒生科技與創(chuàng)業(yè)板60日收益差的走勢圖，也繪制了20日、40日和60日收益差的對比圖，個人更喜歡我一直用的40日收益差。

最近看研報，終于找到了恒生科技與創(chuàng)業(yè)板60日收益差這個比較范式的出處，來自國投證券林榮雄，最近一次是9月14日《誰能再頂起來？》中的這張：

我也將我復刻的多參數(shù)收益差重繪了一遍，可以看到20、40和60日三個尺度下，收益差都到了5%分位的極值之下，并開始反彈。

是的，從收益差角度，未雨綢繆從最壞的角度說，因為之前港股科技板塊滯漲，所以哪怕未來A股和港股成長板塊調(diào)整，港股科技也有更大的回旋余地，畢竟拋壓要小很多。

更何況，周四的下跌，更多只是之前發(fā)力上攻偏離5日均線過多之后的調(diào)整，所謂的跳水，連5日均線都沒跌破，更不要說更重要的10日和20日均線，站在一個趨勢投資者的角度，現(xiàn)在擔心港股科技，還早了一點。

七月初，林榮雄提出了“最佳的選擇:創(chuàng)”，之后市場表現(xiàn)的確不俗。

八月下旬開始，林榮雄就逐步看好港股科技。比如8月17日，研報的題目是《港股科技會跟上》。而最近這次，則是再次強調(diào)：

面向 9月份以及四季度行情，我們依然明確“港股科技會跟上”的觀點，相較短期的基本面和資金面邏輯，宏觀流動性和基本面邏輯有望在四季度發(fā)揮作用

基本面方面，港股科技股的盈利預期也持續(xù)上修，反映出市場對其景氣度的樂觀預期。

當然，看好港股科技已成為許多分析師的共識。比如同日興業(yè)證券張啟堯也有類似的觀點：

其實大家都越發(fā)關注港股科技，也不奇怪。A股在經(jīng)歷了7月以來的大漲之后，估值不再便宜，甚至到了始終偏上的水平，基于恐高，總會希望尋找那種既有景氣度又有估值保護的品種。

以恒生科技指數(shù)過去5年的估值區(qū)間來看，顯然當下還在地板區(qū)域。

當A股雙創(chuàng)開始調(diào)整時，其實反而凸顯了港股科技的吸引力。只不過港股科技上周下半周開始，因為自研芯片訓練模型等消息更為亢奮漲的多了，本身也需要調(diào)整重整一下。

如果看好港股科技，選哪個指數(shù)作為載體？

目前，港股科技有三大指數(shù)：恒生科技、國證港股通科技和中證港股通科技。

以今年迄今走勢來看，恒生科技是被兩個港股通科技指數(shù)遠遠甩在后面的。

為什么差異如此巨大？

其實說到底還是行業(yè)選擇問題，三個港股科技指數(shù)對“科技”的內(nèi)涵有著不同的定義。

恒生科技對“科技”的定義，是比較傳統(tǒng)TMT的定義，有互聯(lián)網(wǎng)有硬件。但無論國證港股通科技還是中證港股通科技，都增加了生物制品的行業(yè)暴露。今年港股創(chuàng)新藥風光無限，兩個港股通科技指數(shù)自然收益。

要不要創(chuàng)新藥，這就是你選擇三個港股科技指數(shù)的第一道“選擇題”。如果你沒有專門的港股創(chuàng)新藥倉位，那么我覺得通過港股通科技適度配置也不錯，畢竟業(yè)界普遍將2025年視為中國創(chuàng)新藥出海的關鍵一年，未來還有大量的成果可以變現(xiàn)，若完全忽略，未免可惜。

更何況，以周四的中證港股通創(chuàng)新藥的走勢，繼續(xù)之前橫盤整理的走勢，穩(wěn)得很。

那么在港股通科技下，選國證還是選中證呢？

依然以今年迄今數(shù)據(jù)來看，中證的略好。但于我看來，這里其實本質是對重倉股集中度的一個取舍。

下圖是三個港股科技指數(shù)的十大權重股對比，可以看到國證港股通科技的前三名就占了超過40%的權重，而中證港股通科技前三名不到30%。畢竟，國證港股通科技的成分股只有30只，而中證港股通科技的成分股是50只，前者更集中并不奇怪。

所以，國證與中證港股通科技之選，其實相當于一道對于前三大權重股是否更看好的選擇題。

你是否看好阿里巴巴會成為閃購大戰(zhàn)的受益者？你是否看好Qwen大模型對阿里巴巴估值的提升作用？

你是否看好騰訊大模型和云服務的潛力，又是否看好微信生態(tài)下的廣告及游戲潛力？

你是否看好小米Su7、Yu7汽車以及跨代發(fā)行的小米17手機的市場反響？

或許，對這些問題的不同回答，將決定國證與中證港股通科技指數(shù)未來表現(xiàn)的差異。

暫時來看，港股通科技ETF基金(159101)跟蹤的國證港股通科技似乎更受市場的青睞。

下圖是兩個港股通科技指數(shù)的比值對比，指數(shù)向上代表國證強于中證，反之則是中證強于國證。從圖中可以看到，自8月底以來，比值曲線是快速攀升，這證明這段時間國證港股通科技的表現(xiàn)是更好的，這或許與其幾大權重股的優(yōu)異表現(xiàn)有關。

當然，市場的風向瞬息萬變，短期某一指數(shù)的強勢，并不能完全作為長期的判斷依據(jù)。這張比值圖揭示了近期的市場偏好，但未來能否延續(xù)，核心依然取決于其重倉股能否持續(xù)跑贏。

說到底，這依然是一道關于投資風格與個股信念的選擇題。你是愿意將寶押在幾個可能帶來超額收益的巨頭上，還是更傾向于適度分散，分享行業(yè)整體的成長？

對此沒有標準答案。但無論選擇哪一個，港股科技整體的價值洼地與盈利預期的改善，或許才是更值得我們關注的宏觀背景。至于最終哪只指數(shù)能笑到最后，不妨讓我們交給時間來驗證。