來源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/唐唯珂

編輯/季媛媛

港股市場(chǎng)再度成為生物醫(yī)藥企業(yè)的“融資港灣”，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，2025年以來已有13家內(nèi)地生物科技公司成功登陸港股，這一數(shù)字已超去年全年總和。

9月，港股IPO市場(chǎng)迎來一波生物醫(yī)藥企業(yè)上市熱潮。9月17日，數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)健康160歷經(jīng)三次遞表后成功在港交所主板上市，開盤大漲154.84%，報(bào)30.30港元/股，市值101.95億港元。

與此同時(shí)，三家創(chuàng)新藥企也加速推進(jìn)港股上市進(jìn)程：杭州新元素藥業(yè)、上海愛科百發(fā)分別于9月15日遞交上市申請(qǐng)，勁方醫(yī)藥則在9月11日至16日進(jìn)行全球招股，預(yù)計(jì)9月19日正式掛牌。

據(jù)悉，這三家生物醫(yī)藥公司均聚焦創(chuàng)新療法研發(fā)，分別布局代謝與痛風(fēng)、呼吸系統(tǒng)及兒科疾病、腫瘤和自體免疫疾病領(lǐng)域，但均處于未盈利狀態(tài)。

當(dāng)前醫(yī)藥市場(chǎng)雖然有回暖趨勢(shì)，但融資環(huán)境仍具挑戰(zhàn)。未盈利的創(chuàng)新藥企如何制定切實(shí)可行的融資策略（IPO、再融資、私募、BD預(yù)付款利用等）以確保研發(fā)管線的持續(xù)推進(jìn)和企業(yè)的長(zhǎng)期生存能力？對(duì)此，Pivotal碧沃投資本管理合伙人、原鼎暉投資VGC高級(jí)合伙人柳丹博士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，目前未盈利創(chuàng)新藥企需多元融資保障生存，優(yōu)先通過BD合作獲取預(yù)付款及里程碑款（現(xiàn)金流關(guān)鍵），適時(shí)推進(jìn)私募；IPO/再融資需謹(jǐn)慎選擇窗口期。

“資本寒冬教訓(xùn)深刻，企業(yè)更注重管線聚焦（砍停非核心項(xiàng)目）、數(shù)據(jù)差異化（提升授權(quán)價(jià)值）及現(xiàn)金流管理（延長(zhǎng)存活周期），從‘講故事’轉(zhuǎn)向‘拼數(shù)據(jù)’。在走過過去這個(gè)周期的表現(xiàn)上，包括勁方醫(yī)藥在內(nèi)的Biotech企業(yè)無疑是成功的，也獲得了這次市場(chǎng)的高度認(rèn)可。”柳丹說。

藥企密集赴港上市

生物醫(yī)藥行業(yè)具有高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的典型特征。一款創(chuàng)新藥平均需要12.5年的研發(fā)周期和23億美元的投入，而臨床成功率卻不足10%。

面對(duì)巨大的資金需求，港股市場(chǎng)因其制度優(yōu)勢(shì)成為生物醫(yī)藥企業(yè)的重要融資渠道。2018年港交所推出的 18A章上市規(guī)則，允許未盈利生物科技公司上市，為創(chuàng)新藥企提供了關(guān)鍵的融資通道。

今年5月，香港證監(jiān)會(huì)與港交所聯(lián)合推出“科企專線”，進(jìn)一步助力特?？萍脊炯吧锟萍脊旧鲜猩暾?qǐng)，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請(qǐng)。

政策激勵(lì)下，僅2025年上半年，港股創(chuàng)新藥板塊持續(xù)升溫，多家生物醫(yī)藥企業(yè)密集遞交上市申請(qǐng)，醫(yī)藥行業(yè)已成港股市場(chǎng)備受關(guān)注的賽道。

目前市場(chǎng)關(guān)注的核心在于研發(fā)管線和技術(shù)實(shí)力，擁有突破性療法或稀缺技術(shù)的企業(yè)更易獲資本青睞。在產(chǎn)品管線維度，產(chǎn)品市場(chǎng)空間大、臨床進(jìn)展快的公司更易獲得投資人關(guān)注。

據(jù)港交所官網(wǎng)，9月15日，杭州新元素藥業(yè)遞交上市申請(qǐng)，中信證券為獨(dú)家保薦人。招股書顯示，公司成立于2012年，專注代謝、炎癥及心血管疾病療法開發(fā)，擁有臨床階段產(chǎn)品ABP-671和ABP-745，以及多款臨床前項(xiàng)目。ABP-671的獨(dú)特化學(xué)結(jié)構(gòu)使其降尿酸效果優(yōu)于現(xiàn)有療法，目前在美中同步開展2b/3期臨床試驗(yàn)。

同日，上海愛科百發(fā)亦遞交上市申請(qǐng)，摩根大通及中信證券為聯(lián)席保薦人。公司成立于2013年，主攻呼吸系統(tǒng)和兒科疾病。其齊瑞索韋為全球首個(gè)NDA階段RSV治療藥物，已獲國(guó)家藥監(jiān)局“突破性療法”認(rèn)定。愛科百發(fā)還擁有多款在研候選藥物，包括AK0610、AK3280及AK0901，研發(fā)管線覆蓋不同疾病階段。

此外，勁方醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司于9月11日至16日進(jìn)行全球招股，每股發(fā)售價(jià)定為20.39港元，預(yù)計(jì)于9月19日在港交所掛牌上市。據(jù)悉，勁方醫(yī)藥成立于2017，專注腫瘤及自體免疫疾病。目前，其核心產(chǎn)品GFH925為中國(guó)首款KRAS G12C抑制劑，2024年獲批上市；另一核心產(chǎn)品GFH375正在國(guó)內(nèi)進(jìn)行I/II期臨床試驗(yàn)。

柳丹向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)前港股生物科技板塊估值承壓的背景下，對(duì)于真正優(yōu)質(zhì)標(biāo)的更具備選擇性意義。作為兼具確定上市產(chǎn)品和更大潛力空間的領(lǐng)軍標(biāo)的，以勁方醫(yī)藥為例，本次上市既為公司帶來了急需的"彈藥"，也意味資金可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。此次上市預(yù)計(jì)募集資金凈額約14.44億港元，能極大支撐未來幾年的研發(fā)投入，促成下一個(gè)重磅管線的出爐。此外本次引入知名基石投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)信心：此次上市引入了包括RTW基金、OrbiMed等9家專業(yè)知名機(jī)構(gòu)作為基石投資者，認(rèn)購(gòu)總額達(dá)1億美元。

“這即使在市場(chǎng)低迷時(shí)期，也顯示了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，有助于穩(wěn)定股價(jià)。港股上市本身就是一種背書，有助于提升公司在全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域的品牌形象和知名度，吸引更多人才和潛在合作伙伴。港股創(chuàng)新藥板塊相對(duì)比較脆弱，良莠不齊，一些其它公司的波動(dòng)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)情緒影響公司上市時(shí)的定價(jià)和短期估值表現(xiàn)。”柳丹說。

港股市場(chǎng)的資金熱度為這些企業(yè)提供了重要支持。新元素藥業(yè)完成D輪融資后投后估值達(dá)30.5億元；愛科百發(fā)D輪融資投后估值46.9億元；勁方醫(yī)藥累計(jì)完成輪融資，融資總額達(dá)14.21億元，顯示出投資者對(duì)研發(fā)管線和創(chuàng)新能力的認(rèn)可。

有業(yè)內(nèi)人士稱，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，資本回流帶來流動(dòng)性溢價(jià)，而生物科技企業(yè)依賴于融資發(fā)展，因而獲得了估值溢價(jià)。此外，具有商務(wù)拓展?jié)摿腿蚧季炙綇?qiáng)的企業(yè)尤其容易獲得市場(chǎng)高估值。

加速商業(yè)化進(jìn)程

市場(chǎng)方面，港交所科企專線及18A章制度為創(chuàng)新藥企業(yè)提供了定制化上市通道，顯著降低了研發(fā)型企業(yè)的融資門檻。同時(shí)，港股市場(chǎng)為創(chuàng)新藥企構(gòu)建了全球化發(fā)展平臺(tái)，有助于推動(dòng)海外業(yè)務(wù)拓展與國(guó)際臨床研發(fā)合作。

總體來看，港股創(chuàng)新藥上市潮體現(xiàn)出政策引導(dǎo)、資本驅(qū)動(dòng)與企業(yè)研發(fā)積累的疊加效應(yīng)。三家企業(yè)雖各自聚焦不同疾病領(lǐng)域，但均面臨研發(fā)投入大、臨床驗(yàn)證周期長(zhǎng)、商業(yè)化路徑尚未完全明確的現(xiàn)實(shí)狀況。

這也是由于雖然上市潮持續(xù)升溫，但市場(chǎng)對(duì)未盈利藥企的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注并未減弱。當(dāng)前多數(shù)企業(yè)仍處于臨床研發(fā)階段，目前無產(chǎn)品獲批，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，未來存在較大不確定性。

財(cái)務(wù)方面，相關(guān)企業(yè)普遍虧損明顯，新元素藥業(yè)、愛科百發(fā)及勁方醫(yī)藥均未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化產(chǎn)品銷售。新元素藥業(yè)在2023年至2025年上半年連續(xù)虧損，分別為約9742萬(wàn)元、4.34億元及1.65億元，虧損主要源自研發(fā)開支和行政開支。

愛科百發(fā)同樣未實(shí)現(xiàn)盈利，2023年、2024年及2025年上半年虧損分別為2.70億元、1.97億元及1.04億元，其收入僅來自與第三方合作開發(fā)乙型肝炎候選藥物的項(xiàng)目。

勁方醫(yī)藥已有核心產(chǎn)品GFH925獲批上市，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣和銷售主要由信達(dá)生物負(fù)責(zé)。2024年1月，公司與信達(dá)生物簽署補(bǔ)充協(xié)議，終止GFH925在中 國(guó)境外的選擇權(quán)，并需向信達(dá)支付2000萬(wàn)美元等款項(xiàng)。

總體來看，盡管港股創(chuàng)新藥板塊上市節(jié)奏加快，政策和資本市場(chǎng)為研發(fā)型企業(yè)提供了便利，不少藥企仍處于研發(fā)密集期，短期盈利能力有限。

對(duì)此，柳丹認(rèn)為，赴港上市募資對(duì)于Biotech企業(yè)而言至關(guān)重要，是其實(shí)現(xiàn)從“有產(chǎn)品上市”到“具備持續(xù)創(chuàng)新能力與全球競(jìng)爭(zhēng)力”跨越的關(guān)鍵一步。同樣以勁方醫(yī)藥為例，資金將支持GFH925的海外臨床開發(fā)，包括其與西妥昔單抗聯(lián)合用于晚期非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）一線治療的Ib/II期臨床試驗(yàn)（KROCUS試驗(yàn)），以及計(jì)劃于2025年第四季度在歐美啟動(dòng)的III期臨床試驗(yàn)。推動(dòng)GFH925在其他適應(yīng)癥（如結(jié)直腸癌CRC）的探索。這些布局對(duì)于GFH925在全球市場(chǎng)與安進(jìn)（Amgen）、Mirati等巨頭競(jìng)爭(zhēng)至關(guān)重要。

“資金也將用于支持其他候選產(chǎn)品的開發(fā)，這有助于醫(yī)藥企業(yè)打造一個(gè)更加均衡和差異化的產(chǎn)品管線，為未來的價(jià)值釋放贏得了寶貴的時(shí)間窗口。”柳丹說。

也有券商分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，港股作為企業(yè)國(guó)際化布局的重要跳板，能為上市企業(yè)在BD層面提供較大助力。與此同時(shí)，A股科創(chuàng)板也為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)重新敞開了IPO大門。

6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。禾元生物、北芯生命兩家醫(yī)藥企業(yè)已先后成功過會(huì)，百奧賽圖、恒潤(rùn)達(dá)生等近20家醫(yī)藥企業(yè)已進(jìn)入問詢階段。

截至2025年7月底，已有70家生物醫(yī)藥企業(yè)通過港股18A上市，20家生物醫(yī)藥企業(yè)采用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸A股。這些上市公司中，多數(shù)仍處于虧損狀態(tài)，但隨著產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，部分企業(yè)已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈或虧損顯著收窄。

未來，企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，將取決于核心候選藥物的臨床試驗(yàn)進(jìn)展、監(jiān)管審批速度，以及合作伙伴的執(zhí)行和市場(chǎng)拓展能力。港股為創(chuàng)新藥企提供了全球化發(fā)展平臺(tái)，但短期內(nèi)的不確定性仍是投資決策的重要考量因素。

（實(shí)習(xí)生彭雅雯對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

圖片/21圖庫(kù)

排版/許秋蓮

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