本文為西京研究院發(fā)表的第858篇文章，趙建院長的第794篇原創(chuàng)文章。日前發(fā)表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時代的錯誤不能再犯（下）》（1.6萬字）因被舉報遭刪除，獲得該文全文版，及觀看私域直播和內(nèi)部交流請加入內(nèi)部會員。

美元降息25個bp如期而至。實際上，當前來看，美元降息本身已經(jīng)不是最重要的，現(xiàn)在最重要的是節(jié)奏。

可以說，當前市場定價的并非美元降息與否，而是降息的幅度和頻率。25個bp是鮑威爾這個央行建制派和技術(shù)官僚的理性選擇，也是平衡美聯(lián)儲獨立性與大總統(tǒng)政治博弈后的最優(yōu)解。

進一步來說，當前市場關(guān)注的不是降息本身，而是總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲主席鮑威爾之間的博弈。從局勢來看，美聯(lián)儲還是在自己認為的正確道路上控制降息的節(jié)奏。

作為“保守派”的鮑威爾的降息節(jié)奏，是在通脹和失業(yè)率之間艱難的平衡。從他講話中看出，他最擔心的是通脹，而且認為最近一年通脹還是非常頑固——關(guān)稅成本當前還沒有反映到今天的物價中，但未來一年可能會。

當鮑威爾提到關(guān)稅對通脹的影響時，他提到了兩點：第一，關(guān)稅的成本暫時由進口企業(yè)承擔，這意味著進口企業(yè)的成本上升，利潤走低，新增就業(yè)崗位也就減少；第二，關(guān)稅成本還沒有轉(zhuǎn)嫁到消費者身上，但存在著“抑制性通脹”的可能。

這顯然是在委婉的批評今天美國前所未有的小型滯脹，特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)要承擔部分責任。技術(shù)官僚的厲害之處，就是“罵人不吐臟字”。但特朗普不一定能聽得出來。因為，鮑威爾還比較圓滑的表達了對米蘭加入美聯(lián)儲理事的歡迎。鮑威爾是懂得政治對沖的，畢竟不能直接得罪大總統(tǒng)。

回到現(xiàn)實中，在前所未有的“類滯脹”中，如何確定一個合理的降息路徑，上個世紀80年代以來的半個世紀，美聯(lián)儲沒有足夠的經(jīng)驗。在沒有經(jīng)驗的情況下，走一步算一步是最理性的選擇。點陣圖表明了更加清晰的降息路徑。

這是美聯(lián)儲和美國貨幣政策的優(yōu)點，就是提前釋放降息信息讓市場充分消化，以免造成較大的市場波動。這是建制派和技術(shù)派的經(jīng)典做法——盡量不要讓政策成為不確定性和風險的來源，畢竟對投資者來說，市場風險因子就夠多了，不能人為再填一個。

但是特朗普等不及，他面臨著中期選舉的壓力。他一直指責去年9月份的大幅降息是鮑威爾為了支持拜登連任。今年輪到我做總統(tǒng)了，你鮑威爾卻拿著“央行獨立性”說事。

因此，從理事投票來看，出現(xiàn)了比較詭譎的一幕。雖然此次利率決議以11-1的投票比例完勝通過，但特朗普欽點的聯(lián)儲理事米蘭呼吁降息50個基點，成為唯一持異議者。這一點給市場帶來了不確定性，也帶來了較大的預(yù)期差空間。

對中國資產(chǎn)的影響當然是正面的。中國資產(chǎn)的重估，去年924以來中國股市的熊轉(zhuǎn)牛，恰也是從美元降息開始。東風不與周郎便，銅雀春深鎖二喬。美元不降息，人民幣即使再寬松，洶涌的套息交易（CARRY TRADE）也會讓中國的貨幣寬松打折扣。這也是自2022年以來，“全球都在加息，只有中國降息”但“全球都是牛市，只有中國是熊市”大背離的主要原因。

因此，當美元如期降息，人民幣降息的空間也打開了。畢竟，央行也不希望人民幣升值這么兇猛。一個通縮經(jīng)濟體加上貨幣升值，那是“火上澆油”。何況，8月沒法看的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，也正在打開中國貨幣和財政政策今年大寬松的第二個窗口期。這對中國股市的牛市，當然又填了一把火。

只是火燒的不能太旺，也不能燒的太偏。政策層對中國牛市肯定是極力呵護的，但斜率不能太陡峭。國家隊現(xiàn)在的穩(wěn)定性管理進入了“斜率管理”的時間，無論是匯率還是股市。匯率也不希望人民幣升值的太陡峭。

唯有對房地產(chǎn)的管理，是趨勢管理，即穩(wěn)住房地產(chǎn)價格，讓房價回暖。三季度以來，房價是加速下跌的。因此當美元降息后，中國肯定會跟，但是要看價格工具和數(shù)量工具、貨幣政策和財政政策配合。當前來看，財政政策發(fā)力的空間更大，貨幣政策會為牛市和經(jīng)濟反彈穩(wěn)住流動性。央行可能更多的用數(shù)量工具。

至于黃金，最近半個月已經(jīng)將這25個bp充分定價，金價再創(chuàng)歷史新高。接下來不排除震蕩盤整，但戰(zhàn)略配置價值仍然沒有變。

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1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰(zhàn)局才剛開始。

2、為什么戰(zhàn)局才剛開始，因為高達50%，30%的關(guān)稅寫入聯(lián)合聲明，說明真正落地，考驗企業(yè)和中美經(jīng)濟的時候才剛剛開始。

3、50%的關(guān)稅對中美企業(yè)來說都算是極限成本，肯定會造成巨大的影響，不同行業(yè)影響不同。更關(guān)鍵的是預(yù)期和信心，這樣的外部環(huán)境，對出口和出海企業(yè)影響甚大。面對同樣的戰(zhàn)局，又到了中國財政政策VS美國貨幣政策的時刻。

4，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？

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