梁博與第一財(cái)經(jīng)合作搞了一個(gè)壹評(píng)級(jí)，對(duì)標(biāo)晨星為中國(guó)A市場(chǎng)股票 提供評(píng)級(jí)服務(wù)，建設(shè)智能投研的基礎(chǔ)設(shè)施。

2025年9月10日，壹評(píng)級(jí)在外灘大會(huì)創(chuàng)新論壇第一次發(fā)布了三張榜單，其中一張叫“中國(guó)隱形冠軍”。梁博給隱形冠軍的三條定義：

• 市場(chǎng)地位，在細(xì)分行業(yè)中具有領(lǐng)先市場(chǎng)份額；

• 規(guī)模特征，營(yíng)收規(guī)模不超過(guò)200億；

• 公眾認(rèn)知，有待被資本市場(chǎng)廣泛認(rèn)知。

第一批發(fā)布20家“隱形冠軍“中，有一家我碰巧剛關(guān)注了一下，杰克股份（剛剛改名為杰克科技），這一篇我們就講講杰克科技的故事，再用“七看”觀察一下杰克股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

杰克股份是工業(yè)用縫制設(shè)備的全球龍頭，也就是做工業(yè)縫紉機(jī)的，工業(yè)縫紉機(jī)是服裝企業(yè)的主要裝備。

之所以注意到杰克股份是一個(gè)朋友和我講的，我有點(diǎn)詫異，為啥？按常識(shí)，服裝行業(yè)這些年日子并不好過(guò)，那么給服裝行業(yè)提供裝備的廠家日子能好過(guò)？A股干工業(yè)縫紉機(jī)的還有老牌企業(yè)上工申貝和中捷資源。

單看上工申貝和中捷資源，印證了行業(yè)不會(huì)好的印象，杰克科技這5年卻保持了很好的業(yè)績(jī)，看起來(lái)雖然行業(yè)沒(méi)有風(fēng)，但是龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，過(guò)去5年扣非凈利潤(rùn)合計(jì)，杰克22.7億，上工申貝-2.37億，中捷資源-0.92億。

對(duì)比之下，杰克科技很牛，不過(guò)一位朋友在和我評(píng)論隱形冠軍的時(shí)候就說(shuō)，已經(jīng)行業(yè)冠軍了，那么天花板就不遠(yuǎn)了，未來(lái)發(fā)展空間在哪里？投資畢竟是面向未來(lái)。

對(duì)于杰克科技而言，服裝行業(yè)雖然規(guī)模大，但屬于穩(wěn)定行業(yè)，沒(méi)啥大增長(zhǎng)，工業(yè)縫紉機(jī)是服裝行業(yè)裝備，已經(jīng)是龍頭了，那么空間是不是有限了？這也是所有龍頭面臨的問(wèn)題，現(xiàn)在已經(jīng)領(lǐng)先，如果行業(yè)高度分散還有集中度提升的念想，如果集中度已經(jīng)很高，確實(shí)要思考未來(lái)如何發(fā)展。

根據(jù)券商研報(bào)，縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)起源于美國(guó)，隨后進(jìn)行了兩次大的區(qū)域性轉(zhuǎn)移，1970年左右轉(zhuǎn)移至日本，1990年左右轉(zhuǎn)移到中國(guó)。中國(guó)憑借成本優(yōu)勢(shì)和政策支持，于20世紀(jì) 90年代成為全球縫紉機(jī)產(chǎn)業(yè)中心。全球工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要存在于日本跨國(guó)企業(yè)以及本土龍頭企業(yè)。全球工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，主要市場(chǎng)參與者主要包括海外的日本重機(jī)、日本兄弟、日本飛馬等，以及國(guó)內(nèi)的杰克科技、上工申貝、中捷資源等。全球工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)格局較為集中，競(jìng)爭(zhēng)格局總體較為穩(wěn)定，主要由幾家大型企業(yè)主導(dǎo)，包括日本重機(jī)、日本兄弟、杰克股份、上工申貝等，這些企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品品質(zhì)和市場(chǎng)拓展方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，形成了各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)影響力。

2024年，全球工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約34億美元，工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)格局高度集中，2022年全球CR3達(dá)48%。研報(bào)稱杰克是全牛龍頭，蟬聯(lián)14年全球縫紉設(shè)備銷量冠軍，2021年銷售額超越日本重機(jī)，成為全球最大縫制設(shè)備企業(yè)，2024年，市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到30%。

200億的市場(chǎng)，2024年杰克營(yíng)業(yè)收入61億，未來(lái)在哪里？

在壹評(píng)級(jí)外灘大會(huì)創(chuàng)新論壇上，請(qǐng)了杰克科技董事長(zhǎng)發(fā)言，他說(shuō)，工業(yè)縫紉機(jī)我們已經(jīng)超過(guò)日本重機(jī)是全球龍頭，但是市場(chǎng)比較狹小只有200億，空間很有限，未來(lái)發(fā)展在哪里？答案是替代人，服裝制造從業(yè)者有1億人以上，如果能在人工智能和垂類機(jī)器人上突破，這就是一個(gè)未來(lái)10年有兩萬(wàn)億，每年2000億的大市場(chǎng)。

當(dāng)然企業(yè)家都是樂(lè)觀派，不然也成不了企業(yè)家。按照浙商研究報(bào)告，全球紡服制造業(yè)從業(yè)人員達(dá)9954萬(wàn)人，勞動(dòng)密集型的服裝制造業(yè)目前面臨“招工難”與“小單快反”壓力，設(shè)備智能化升級(jí)加速。以此預(yù)計(jì)，以10%的滲透率及10萬(wàn)/臺(tái)的成本計(jì)算，人形機(jī)器人有望催化接近1萬(wàn)億的新增市場(chǎng)空間。

杰克科技市場(chǎng)空間從爭(zhēng)奪縫紉機(jī)存量市場(chǎng)，發(fā)展到取代工人的垂類機(jī)器人（自動(dòng)化成套裝備），從200億，到1萬(wàn)億，想象空間打開(kāi)了。

好了，餅畫(huà)完了，我們來(lái)看看杰克股份過(guò)往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，琢磨下美好理想實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)如何。

我看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的方法“七看”，寫(xiě)在我的新書(shū)《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》中?！逗?jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》上架一個(gè)月已經(jīng)加印，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書(shū),2019年出版的《這就是會(huì)計(jì)：資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)邏輯》（這本書(shū)目前只有我手里有正版，需要了聯(lián)系）和今年出版的《故事的力量》?？赐旰蠖⑹斋@更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請(qǐng)聯(lián)系微信raojiaoshou9。

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廣告時(shí)間結(jié)束，我們言歸正傳，我用“七看”帶你看一下杰克科技。

一看盈收

一看盈收三步：盈收規(guī)模，盈利能力和盈利質(zhì)量

2024年杰克科技營(yíng)業(yè)收入60.94億，歸母凈利潤(rùn)8.12億，歸母凈利潤(rùn)率13.3%。根據(jù)2025年9月分析師一致預(yù)期，2027年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入88.54億，歸母凈利潤(rùn)13.85億。

觀察過(guò)去10年杰克科技營(yíng)收利潤(rùn)，首先是由小到大，從2014年的收入17億，利潤(rùn)2億，到2024年的收入61億，利潤(rùn)8億，規(guī)模顯著提升，成為全球行業(yè)龍頭。其次是波浪式前進(jìn)，2018，2021年出現(xiàn)業(yè)績(jī)高點(diǎn)，隨后下滑，2024年收入恢復(fù)到2021年水平，利潤(rùn)大增，盈利能力增強(qiáng)。據(jù)招商證券研究報(bào)告，工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)周期，與服裝行業(yè)資本開(kāi)支周期性相關(guān)。

2020年之后，杰克科技毛利率和扣非凈利潤(rùn)率逐步上升，2024年毛利率32.8%,扣非凈利潤(rùn)率12.4%。

過(guò)去10年，杰克科技資本開(kāi)支CAPEX高達(dá)36.98億，但經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流合計(jì)高達(dá)56.03億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流可以覆蓋資本開(kāi)支，自由現(xiàn)金流合計(jì)19.05億，生意模式可以內(nèi)生自洽，凈現(xiàn)比1.37，盈利質(zhì)量高。

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）=營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過(guò)毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營(yíng)業(yè)收入變化無(wú)關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開(kāi)始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。毛利率銷售費(fèi)用率前面看過(guò)，這里只看合計(jì)的期間費(fèi)用數(shù)據(jù)。

過(guò)去5年，杰克科技期間費(fèi)用率17.5%，其中：銷售費(fèi)用率5.5%，研發(fā)費(fèi)用率7.0%，管理費(fèi)用率5.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.1%。重視研發(fā)，資金富裕。

三看 增長(zhǎng)率

營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率，過(guò)去10年（2015-2024），過(guò)去5年（2020-2024），過(guò)去3年（2022-2024），未來(lái)3年（2025-2027），分別為13.5%、11.1%、0.2%、13.3%。

歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率，過(guò)去10年，過(guò)去5年，過(guò)去3年，未來(lái)3年，分別為15.3%、22.0%、20.3%、19.5%。

首先杰克科技的增長(zhǎng)率不錯(cuò)但也不是很高，符合存量行業(yè)特征，其次，歸母凈利潤(rùn)率增速始終超過(guò)營(yíng)業(yè)收入，說(shuō)明杰克科技的增長(zhǎng)是有質(zhì)量的增長(zhǎng)，盈利能力始終在提升，好現(xiàn)象。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，杰克股份始終聚焦于縫紉設(shè)備賽道，高度專注。國(guó)外毛利率高于國(guó)內(nèi)。

招商研究報(bào)告指出,近年為破解這些全球性技術(shù)瓶頸，杰克先后推出了快反王和過(guò)梗王產(chǎn)品，并成功打造成爆品，市占率快速提升。附加值更高的大單品帶來(lái)均價(jià)和毛利率提升，其放量有望助力公司穿越周期，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。過(guò)去杰克主力機(jī)型A4平縫機(jī)的終端零售價(jià)在3000元以內(nèi)，約高于競(jìng)品價(jià)格300-700元，零售價(jià)超過(guò)3000元的平縫機(jī)幾乎被國(guó)外品牌壟斷，國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額極小。杰克通過(guò)打造更智能、更高端的“快反王”、“過(guò)梗王”，成功使主力機(jī)型的價(jià)格帶站上3000元，快反王1的零售定價(jià)超過(guò)3000元/臺(tái)，快反王2零售價(jià)為3400元/臺(tái)，過(guò)梗王在中國(guó)區(qū)售價(jià)為4300元/臺(tái)。大單品的規(guī)模效應(yīng)更明顯，體現(xiàn)為工業(yè)縫紉機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率大幅提升，未來(lái)隨著高附加值單品的持續(xù)放量，公司有望穿越周期，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

五看資產(chǎn)負(fù)債

杰克業(yè)績(jī)好現(xiàn)金流也不錯(cuò)，資產(chǎn)負(fù)債率適中，賬上現(xiàn)金充沛，沒(méi)有債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)：一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC；一元收入需要固定資產(chǎn)；人均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。

營(yíng)運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營(yíng)運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營(yíng)業(yè)收入。

一元營(yíng)業(yè)收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

一元收入需要WC，3年平均，0.11，不高。

一元收入需要固定資產(chǎn)，3年平均，0.5元，不低，資產(chǎn)不清。

2022-2024年平均，杰克科技，人均營(yíng)業(yè)收入80.30萬(wàn)，人均歸母凈利潤(rùn)8.83萬(wàn)，人均薪酬14.72萬(wàn)，不突出，中規(guī)中矩。

七看收益率

2022-2024年平均，杰克科技，ROE凈資產(chǎn)回報(bào)率14.5%，銷售凈利潤(rùn)率11%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.68，權(quán)益乘數(shù)1.98。盈利能力不錯(cuò)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)也還行，業(yè)績(jī)好加杠桿提升股東回報(bào)空間。

杰克科技的空間和財(cái)務(wù)分析講完了，你什么看法可以留言告訴我。

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