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作者 | 董必政

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI制圖

最近，A股走勢(shì)震蕩，市場(chǎng)資金來回切換賽道。

2025年9月1日至2025年9月8日，市場(chǎng)出現(xiàn)“高低切”，創(chuàng)業(yè)板指在新能源產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)的帶動(dòng)下上漲。

固態(tài)電池、儲(chǔ)能、光伏等新能源板塊開始補(bǔ)漲。其中，9月1日至9月8日，億緯鋰能、陽(yáng)光電源的漲幅達(dá)到了31%、37%。

新能源的行情，并沒有持續(xù)。

9月9日，倒下的“寒王”、調(diào)整的“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）又重新開始上漲,新能源又陷入調(diào)整。

那么，市場(chǎng)資金是怎么想的呢？處于低位的新能源后續(xù)還會(huì)有行情嗎？

#01一、高切低，市場(chǎng)急需新的故事

在一輪行情（無論是牛市還是大型反彈）中，領(lǐng)漲的往往是邏輯最硬、前景最好、資金最青睞的“龍頭”板塊。

很明顯，這輪“龍頭”板塊，便是AI算力。如：寒武紀(jì)為代表的GPU，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信為代表的光模塊，英維克為代表的液冷。

要知道，A股炒來炒去，實(shí)際炒的都是預(yù)期。預(yù)期也就是未來的增長(zhǎng)潛力、新的故事。

這一輪的AI算力的上漲，主要在于無論從應(yīng)用還是算力產(chǎn)業(yè)來看，進(jìn)展速度和對(duì)各行業(yè)影響均超預(yù)期，也就是預(yù)期差。

比如：模型訓(xùn)練需求推動(dòng)Meta、Google、AWS等海外CSP巨頭持續(xù)增加資本開支，且計(jì)算集群建設(shè)規(guī)模持續(xù)超預(yù)期。

而相關(guān)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈公司的訂單也將飽滿，加速增長(zhǎng)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，2025年上半年，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為39.95億、39.42億、8.99億，分別同比增長(zhǎng)69.40%、355.68%、37.46%。

隨著上漲，預(yù)期差被逐步消化。后續(xù)再有消息面的利好，股價(jià)出現(xiàn)不漲反跌。

9月5日，在美國(guó)總統(tǒng)特朗普主持的晚宴上，Meta創(chuàng)始人扎克伯格向特朗普表示，公司計(jì)劃到2028年前，僅在美國(guó)本土就將投資至少6000億美元用于AI算力等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

消息出來之后，AI算力板塊并沒有上漲，而是持續(xù)低迷。

此外，寒武紀(jì)發(fā)布公告提示風(fēng)險(xiǎn)，截至2025年8月28日，公司最新滾動(dòng)市盈率為5117.75倍，市凈率為113.98倍，公司所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)最新滾動(dòng)市盈率為88.97倍，市凈率為5.95倍，公司滾動(dòng)市盈率、市凈率顯著高于行業(yè)水平。

不少市場(chǎng)資金認(rèn)為，AI算力的預(yù)期又一次打滿了，在沒有新的預(yù)期出來之前，不再跟進(jìn)，選擇獲利了結(jié)。這也是，市場(chǎng)上常說的“利好出盡是利空”。

因此，在AI算力沒有新的預(yù)期、新的故事下，市場(chǎng)資金便會(huì)選擇進(jìn)入滯漲的板塊，比如：新能源。

不過，9月11日，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道OpenAI與甲骨文(Oracle)簽署了一份合同，將在五年內(nèi)向后者購(gòu)買價(jià)值3000億美元的算力，該金額遠(yuǎn)超公司目前的收入。

這也意味著算力又有了新的故事和預(yù)期差。盡管算力處于高位，有明顯的泡沫，依然有不少資金依然看好算力板塊。

難道補(bǔ)漲的新能源就沒有新故事和預(yù)期差嗎？

#02二、故事有，但不多

眾所周知，光伏、鋰電等新能源最大的問題就是產(chǎn)能過剩，價(jià)格持續(xù)低迷。

不過，國(guó)家一直在倡導(dǎo)“反內(nèi)卷”，政策還在持續(xù)醞釀，旨在助力光伏、鋰電行業(yè)早日走出內(nèi)卷的泥潭。

正因如此，在A股上，光伏、鋰電板塊一直都在筑底階段，這輪炒起來之前繼續(xù)向下空間不大。

值得注意的是，本輪新能源上漲的焦點(diǎn)在于固態(tài)電池加速落地、儲(chǔ)能業(yè)績(jī)超預(yù)期、反內(nèi)卷政策有望落地。

1.固態(tài)電池“敘事”

相較于“反內(nèi)卷”的收縮供給，市場(chǎng)資金更為關(guān)注固態(tài)電池等新技術(shù)帶來的需求增長(zhǎng)。

在電池技術(shù)上，固態(tài)電池的固態(tài)電解質(zhì)可以取代了易燃的電解液，從根本上解決了安全焦慮，同時(shí)還能大幅提升能量密度，實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)的續(xù)航和更快的充電。

此外，從2025年半年報(bào)的集中交流中我們可以看到，固態(tài)電池的設(shè)備商今年已經(jīng)拿到了不少中試線或小試線的訂單。

其中，先導(dǎo)智能在2025年上半年新增了4億元的全固態(tài)電池設(shè)備訂單，客戶主要來自海外，這證明固體電池質(zhì)技術(shù)已獲全球認(rèn)可。

另外，電池廠紛紛公布固態(tài)電池規(guī)劃，搶跑新技術(shù)以彎道超車。

比如：國(guó)軒高科的首條全固態(tài)中試線已正式貫通；億緯鋰能發(fā)布全固態(tài)電池規(guī)劃，計(jì)劃在2026年推出第一代全固態(tài)電池產(chǎn)品，在2028年推出第二代全固態(tài)電池；寧德時(shí)代預(yù)計(jì)2027年有望小批量生產(chǎn)。

因此，固態(tài)電池的上漲，是從“0”到“1”的敘事。

2.儲(chǔ)能“預(yù)期差”

如果說固態(tài)電池是“敘事”，那么儲(chǔ)能就是有預(yù)期差。

根據(jù)尋熵研究院數(shù)據(jù)，2025年8月落地的儲(chǔ)能系統(tǒng)、EPC（含設(shè)備）訂單規(guī)模分別達(dá)到25.8GW、69.4GWh，創(chuàng)歷史新高。

此前，136號(hào)文取消強(qiáng)制配儲(chǔ)能，市場(chǎng)需求預(yù)期大幅下修，此次儲(chǔ)能招標(biāo)創(chuàng)新高印證國(guó)內(nèi)需求剛性且高增長(zhǎng)。

這意味著，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式的跑通，而非僅靠光伏強(qiáng)制配置儲(chǔ)能系統(tǒng)。

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)超出預(yù)期的原因：

一方面，多省推出容量電價(jià)、容量補(bǔ)償?shù)日?，能夠提升?chǔ)能項(xiàng)目收益的確定性；

另一方面，136號(hào)文宗旨是推動(dòng)新能源全面進(jìn)入市場(chǎng)化交易，新能源增量項(xiàng)目均面臨更大的上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)，通過配置儲(chǔ)能將電量轉(zhuǎn)移至電價(jià)較高的傍晚、晚間時(shí)段，以獲得較好的經(jīng)濟(jì)性。

由于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能商業(yè)模式改變，對(duì)電池性能要求提升，25上半年儲(chǔ)能電芯價(jià)格已小幅上漲。

根據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計(jì)，鋰電9月排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)3%至8%，主要因跟隨電車旺季和儲(chǔ)能搶裝環(huán)比保持增長(zhǎng)。

另外，從海外來看，美國(guó)關(guān)稅、法案等擾動(dòng)因素已逐步消除，歐洲、澳洲、拉美、東南亞等地需求良好。

據(jù)中信建投預(yù)測(cè)，2025-2027年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能新增裝機(jī)達(dá)到130GWh、160GWh、210GWh，將持續(xù)高增長(zhǎng)；2025-2027年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)達(dá)到257GWh、336GWh、467GWh。

在市場(chǎng)修復(fù)預(yù)期的同時(shí)，陽(yáng)光電源等儲(chǔ)能企業(yè)也出現(xiàn)了較大幅度的上漲。

3.光伏的反內(nèi)卷

固態(tài)電池、儲(chǔ)能的新需求出現(xiàn)可以帶動(dòng)鋰電，光伏更看反內(nèi)卷來收縮供給。

官方對(duì)光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”已經(jīng)下了定義，但市場(chǎng)一直在等待去硅料產(chǎn)能的落地細(xì)則。

要知道，硅料是光伏上游環(huán)節(jié)，直接影響到整個(gè)行業(yè)供給的出清。

如果能確定能耗標(biāo)準(zhǔn)以限制硅料的產(chǎn)能，整個(gè)光伏行業(yè)有望供需的拐點(diǎn)，還需進(jìn)一步確認(rèn)。

隨著上漲，固態(tài)電池、儲(chǔ)能也在逐步兌現(xiàn)預(yù)期，而光伏的預(yù)期差還沒有出現(xiàn)。

#03寫在最后

目前來看，固態(tài)電池的預(yù)期還未走完，還有“敘事空間”，但不會(huì)一蹴而就，后面還會(huì)被資金來回炒作。而儲(chǔ)能則需要訂單、招標(biāo)等數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)，光伏還需要等待政策拐點(diǎn)。

AI算力的泡沫、新能源的進(jìn)展，成為市場(chǎng)資金“高切低”的原因。隨著新能源補(bǔ)漲，AI算力回調(diào)，市場(chǎng)資金又會(huì)挖掘新的預(yù)期差，重新去衡量性價(jià)比，資本永不眠。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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