瘋狂，主要來(lái)源于公司最新披露的2026Q1數(shù)據(jù)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，甲骨文截止8月底“剩余履約義務(wù)”高達(dá)4550億美元，環(huán)比5月底的1380億凈增3170億，增幅229%，相當(dāng)于一個(gè)季度鎖定了同行數(shù)年才能拿到的合同。

剩余履約義務(wù)（Remaining Performance Obligations, RPO）指企業(yè)已簽訂但尚未履行、尚未確認(rèn)收入的合同價(jià)值，反映未來(lái)需交付產(chǎn)品或服務(wù)的金額。

盡管甲骨文未披露客戶名稱，但根據(jù)現(xiàn)有信息，這個(gè)大客戶，基本就是OpenAI無(wú)疑。

在今年1月白宮舉辦的項(xiàng)目發(fā)布會(huì)上，美國(guó)總統(tǒng)特朗普公開(kāi)宣布，日本軟銀集團(tuán)、OpenAI和甲骨文三家企業(yè)將投資5000億美元，在美國(guó)本土建設(shè)支持AI發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，名字命名為 “星際之門”計(jì)劃。

按此計(jì)劃，未來(lái)AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資，會(huì)相當(dāng)廣闊。

而本次OpenAI為訓(xùn)練大模型向甲骨文采購(gòu)4.5GW AI算力，自2027年起5年共支付3000億美元，應(yīng)該就是這個(gè)“星際之門”計(jì)劃的一部分。

所以市場(chǎng)預(yù)期好，是一方面。

基于當(dāng)下的樂(lè)觀數(shù)據(jù)，管理層也順勢(shì)給出“五年?duì)I收路線圖”，云基礎(chǔ)設(shè)施收入2026年180億，2027年320億，2028年730億，2029年1140億，2030年1440億，4年復(fù)合增速大于50%，且用官方的話叫“大部分已經(jīng)寫進(jìn)合同”。

如果這個(gè)收入真的會(huì)在未來(lái)的順利實(shí)施，那不得不說(shuō)，漲40%也是值得的。

還能不能繼續(xù)漲，我們分幾個(gè)維度來(lái)看。

短期，訂單能見(jiàn)度拉滿。

公司說(shuō)還有數(shù)個(gè)數(shù)十億美元合同接近簽署，也就是正在談，那這些是不在當(dāng)下的預(yù)期范圍內(nèi)的，如果這些餅也能順利落地，那RPO就有望突破5000億美元，從而再進(jìn)一步拉高市場(chǎng)預(yù)期。

中期，關(guān)注毛利率和現(xiàn)金流。

根據(jù)甲骨文的說(shuō)明，為了完成這些合同，公司2026年的資本開(kāi)支，也會(huì)大幅上升至350億美元，用于新建37座AI數(shù)據(jù)中心，而這，就需要大量采購(gòu)英偉達(dá)最新的GB200 GPU，這個(gè)東西本身現(xiàn)在就是搶手貨，不便宜，肯定會(huì)侵蝕甲骨文的現(xiàn)金流。

還有，合同指引的時(shí)間很長(zhǎng)，大概率，熱度過(guò)后Open AI會(huì)議價(jià)，只要議價(jià)10%，則甲骨文的利潤(rùn)率就會(huì)大幅下降，所以在本次財(cái)報(bào)，甲骨文刪除了原來(lái)“2026財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到45%”的目標(biāo)。

長(zhǎng)期，護(hù)城河仍待驗(yàn)證。

算力這個(gè)市場(chǎng)，很多公司都在做，包括微軟就在自建超算中心，所以五年以后的合同，能不能續(xù)約，確實(shí)存在一定不確定性。

而且一旦后續(xù)美國(guó)收緊對(duì)華GPU出口，或者追溯鏈拉到最長(zhǎng)，那英偉達(dá)的產(chǎn)能就會(huì)受到嚴(yán)重影響，甲骨文也就要面臨“無(wú)芯可用”的局面，進(jìn)而這些所謂的大訂單，都不能按時(shí)完成。

這還不考慮甲骨文在其他地區(qū)的收入是不是會(huì)因此變化的情況。

所以按這個(gè)思路，目前的漲幅基本已經(jīng)Price-in絕大部分利好，一旦未來(lái)有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，這些利好就會(huì)出現(xiàn)變化，那還能不能繼續(xù)漲，你們自己琢磨吧。