最近創(chuàng)新藥非常猛，今年漲了70%左右，港股的創(chuàng)新藥漲得更猛，漲了135%。

但是，漲勢(shì)如此兇猛的創(chuàng)新藥板塊，有可能會(huì)遭遇巨大的黑天鵝。

懂王可能有要搞事情，加關(guān)稅，以及搞創(chuàng)新藥，這可能直接影響創(chuàng)新藥狂飆的基石：創(chuàng)新藥BD。

加上前期創(chuàng)新藥漲那么猛，回調(diào)的力度不容小覷。

今年醫(yī)藥股狂飆，估值大幅拉升，就是因?yàn)獒t(yī)藥出海支撐。

中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)通過(guò)授權(quán)合作（BD）開(kāi)拓全球市場(chǎng)，成為核心增長(zhǎng)引擎：

License-out模式崛起：中國(guó)藥企向跨國(guó)藥企（MNC）輸出臨床前或臨床階段分子，如百濟(jì)神州、康方生物等通過(guò)BD交易變現(xiàn)技術(shù)。2025年H1授權(quán)交易達(dá)83項(xiàng)，總金額超845億美元，刷出歷史紀(jì)錄。

MNC需求驅(qū)動(dòng)：海外藥企面臨專利懸崖（如默沙東K藥專利到期2025-2028年，預(yù)計(jì)損失超3000億美元收入），急需通過(guò)外延并購(gòu)補(bǔ)充管線；中國(guó)創(chuàng)新藥質(zhì)量提升（頭對(duì)頭試驗(yàn)驗(yàn)證），成為MNC重要來(lái)源。

這樣的結(jié)果就是，中國(guó)創(chuàng)新藥的全球認(rèn)可度提升。

中國(guó)創(chuàng)新藥成本優(yōu)勢(shì)顯著（研發(fā)成本較海外低30-50%），效率更高，臨床資源豐富，驅(qū)動(dòng)MNC掃貨（如諾和諾德與聯(lián)邦合作）。里程碑付款和銷售分成模式支撐出海盈利路徑。

如果創(chuàng)新藥BD交易受限，那么會(huì)直接導(dǎo)致創(chuàng)新藥收入和估值雙殺。

收入損失風(fēng)險(xiǎn)：BD是A股創(chuàng)新藥企出海的核心模式（占全球交易近50%），涉及首付款、里程碑付款和銷售分成。若禁令實(shí)施，公司將無(wú)法通過(guò)授權(quán)IP給美國(guó)MNC獲得現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)2025年潛在BD收入損失占創(chuàng)新藥總收入20-30%。例如，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等依賴BD兌現(xiàn)管線價(jià)值的企業(yè)受影響較大。

估值承壓：市場(chǎng)預(yù)期BD推動(dòng)市值增長(zhǎng)（A股創(chuàng)新藥企BD估值增量達(dá)3.6萬(wàn)億元人民幣）。禁令將打壓PE倍數(shù)，尤其對(duì)尚未盈利的Biotech公司，港股創(chuàng)新藥板塊或面臨較大的短期調(diào)整。

最后，簡(jiǎn)單的復(fù)個(gè)盤(pán)：

市場(chǎng)今天繼續(xù)震蕩，比較符合預(yù)期，指數(shù)相對(duì)平穩(wěn)，但個(gè)股波動(dòng)較大。

整體來(lái)說(shuō)，短期繼續(xù)看指數(shù)弱震蕩，下周可能出現(xiàn)修復(fù)行情。結(jié)構(gòu)上，今天平均股價(jià)和微盤(pán)股都跑輸指數(shù)，代表反彈的多數(shù)依舊是權(quán)重較大的個(gè)股。

成交量方面，今天剛好2萬(wàn)億，較昨日繼續(xù)縮量，關(guān)注后期成交量什么時(shí)候能穩(wěn)定或者回升。

熱點(diǎn)方面，今天表現(xiàn)最強(qiáng)的算力板塊，其次為順周期消費(fèi)（包括旅游、消費(fèi)、食品等等）、游戲和機(jī)器人均有異動(dòng)。

策略

目前市場(chǎng)表現(xiàn)依然符合預(yù)期，主題方向短期觀察為主，小倉(cāng)位試錯(cuò)。景氣度高的方向可以持有+做差價(jià)（例如算力）。推倉(cāng)位的節(jié)點(diǎn)等待成交量穩(wěn)固之后再上，可能是在下周，這時(shí)候可以觀察哪些方向成為新主線。

算力

這個(gè)方向今天有點(diǎn)超預(yù)期，主要是由于甲骨文訂單暴增至4550億美元，Oracle給出未來(lái)5年AI云收入指引，未來(lái)4年，再翻8倍；AI云RPO（未執(zhí)行訂單）暴增，季度環(huán)比，暴增230%。

相關(guān)的供應(yīng)商例如XXXX、XXXX、XXXX、XXXX、XXXX、XXXX等。

從這個(gè)方向延申的另一條線是云服務(wù)，也就是中游的映射，這個(gè)可以關(guān)注xxx、STXX等。

機(jī)器人

昨天拓普的調(diào)研之后，基本到處看到的都在吵架，噴公司不行的，噴產(chǎn)品不行的。晚上我看了下各個(gè)機(jī)器人群也都在吵架，今天市場(chǎng)走了鎂鋁合金的方向，但整體不算強(qiáng)。目前來(lái)說(shuō)，海外鏈的核心要素是要等到T的三代徹底定型下訂單才可以。

消費(fèi)

今天開(kāi)始有零星的漲停了，這個(gè)方向之前埋伏，現(xiàn)階段可以關(guān)注兌現(xiàn)了。算是科技震蕩階段順周期的接力，但偏向于題材。新疆方面可能也會(huì)有催化。

可以關(guān)注xx旅游、xxx等。

大資金、大題材一定是有邏輯的，但是很多朋友要么不知道，要么跟不上節(jié)奏；很多朋友押對(duì)了板塊，但是押不對(duì)個(gè)股。我最近會(huì)跟大家分享大資金小圈子的最新動(dòng)向，現(xiàn)開(kāi)放小范圍深度交流，感興趣的朋友可添加微信。