巴菲特遴選標(biāo)的尋找的是“長(zhǎng)坡厚雪”，我們看銀行股，觀(guān)察一家銀行的長(zhǎng)期發(fā)展，尤需如此?；赝切┰谫Y本市場(chǎng)漲幅超群的銀行，無(wú)一例外都是先行“強(qiáng)內(nèi)核”，牢牢夯實(shí)了能力建設(shè)和體系建設(shè)，而這些抓地的根基終會(huì)滋養(yǎng)出健碩的業(yè)績(jī)果實(shí)，穿越周期，釋放紅利，從而獲得投資者青睞。

規(guī)模與定價(jià)、利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、客群的結(jié)構(gòu)，是銀行經(jīng)營(yíng)中重要的平衡主題，任何一個(gè)賽程想短期沖刺，只要撥動(dòng)天平上的游碼，往往可以換來(lái)階段性得分。但是，那樣是否會(huì)犧牲中長(zhǎng)期發(fā)展的后勁？銀行的經(jīng)營(yíng)是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，尤其在當(dāng)下外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，比拼的更是耐力，是健康的底子煥發(fā)出的持久力；是不以量補(bǔ)價(jià)，不以滯后的風(fēng)險(xiǎn)換當(dāng)期的利潤(rùn)，是穩(wěn)定持續(xù)地增長(zhǎng)——這對(duì)投資者、特別是“耐心資本”們而言，意味著長(zhǎng)期持有的確定性。

但這是不容易的，這需要戰(zhàn)略定力下咬定青山的長(zhǎng)期主義，堅(jiān)持做“難而正確的事”；其背后，考驗(yàn)的是管理團(tuán)隊(duì)的遠(yuǎn)見(jiàn)力與戰(zhàn)略定力，以及管理層本身的穩(wěn)定性，從而保障戰(zhàn)略推進(jìn)至縱深。

擬合著上述方向探尋，哪些銀行的發(fā)展正在積蓄“長(zhǎng)坡厚雪”？“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”在一眾銀行標(biāo)的中，發(fā)現(xiàn)了“長(zhǎng)跑”漸入佳境的中信銀行（601998.SH；00998.HK）。

歷經(jīng)“強(qiáng)核行動(dòng)”，狠抓“穩(wěn)息差、穩(wěn)質(zhì)量、拓中收、拓客戶(hù)”四大經(jīng)營(yíng)主題，揚(yáng)起“五個(gè)領(lǐng)先銀行”戰(zhàn)略的風(fēng)帆，向著“價(jià)值銀行”大踏步前行的中信銀行，這些年來(lái)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理舉措一以貫之，發(fā)展得——“穩(wěn)健、均衡、可持續(xù)”。

就像蘆葦行長(zhǎng)在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上講的：“一個(gè)故事講一年不難，但是持續(xù)講、而且要講好不容易?！北疚囊呀?jīng)是“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”繼中信銀行2023年半年報(bào)觀(guān)察、2024年半年報(bào)觀(guān)察（可點(diǎn)擊藍(lán)字跳轉(zhuǎn)閱讀）之后的第三篇觀(guān)察稿，追劇這一路的“中信好故事”，不難發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)那些刀刃向內(nèi)的改革、能力與體系建設(shè)，如今已逐漸釋放出紅利，體現(xiàn)在了業(yè)績(jī)里。

中信銀行“穩(wěn)健、均衡、可持續(xù)”的發(fā)展特點(diǎn)更加清晰，發(fā)展韌性和抗沖擊能力顯著增強(qiáng)。

下文我們就通過(guò)中信銀行2025年半年報(bào)，深度挖掘成績(jī)單里的含金量。

中信銀行上半年錄得歸屬于本行股東凈利潤(rùn)364.8億元，同比增幅2.8%，看趨勢(shì)，增幅較一季度再提高1.1個(gè)百分點(diǎn)；上半年?duì)I業(yè)收入1,057.6億元，受去年較高基數(shù)的影響雖同比微降3%，看趨勢(shì)，降幅較一季度收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)；半年末資產(chǎn)總額9.9萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)3.4%；不良率1.16%，與年初持平，且繼續(xù)穩(wěn)定在同業(yè)較好水平。

半年末中信銀行的ROE為9.79%。以此衡量投資價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行觀(guān)測(cè)，從下圖可見(jiàn)，中信銀行近幾年來(lái)實(shí)現(xiàn)了對(duì)同業(yè)平均水平的趕超，且優(yōu)勢(shì)逐漸擴(kuò)大。

圖：中信銀行與股份行整體ROE走勢(shì)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：行業(yè)整體數(shù)據(jù)參考國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理，中信銀行數(shù)據(jù)摘自公司財(cái)報(bào)

如果僅從一張半年報(bào)中幾個(gè)大項(xiàng)指標(biāo)的表面數(shù)據(jù)來(lái)看，我們先得出三個(gè)整體性結(jié)論：

其一，這半年是整個(gè)行業(yè)息差繼續(xù)承壓、零售風(fēng)險(xiǎn)暴露的時(shí)期，全國(guó)性經(jīng)營(yíng)的股份制銀行大多處于利潤(rùn)、營(yíng)收雙雙乏力的求索階段。橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè)，中信銀行這兩張卷子依然是名列前茅的“高分”選手。

其二，這個(gè)“高分”是“穩(wěn)”的。一則，它不是在過(guò)去一兩年基數(shù)向下波動(dòng)后錄得的反彈性同比增速，而是這幾年，年年向上的穩(wěn)扎穩(wěn)打；二則，從穩(wěn)定在207.53%、且比一季度末上升了0.42個(gè)百分點(diǎn)的撥備覆蓋率，就能看出，這個(gè)利潤(rùn)的獲得是實(shí)打?qū)嵉摹蠹铱梢杂^(guān)察，在今年半年度這一時(shí)點(diǎn)還能做到這一點(diǎn)，已經(jīng)很說(shuō)明問(wèn)題。

其三，這個(gè)“高分”是“健”的。效益是在與質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、規(guī)模形成協(xié)調(diào)發(fā)展的?！熬狻倍质侵行陪y行近年來(lái)一直保持的發(fā)展特色。

是的，當(dāng)好氣色煥發(fā)自強(qiáng)健的經(jīng)營(yíng)內(nèi)核，我們便可以預(yù)期這一穩(wěn)健發(fā)展的可持續(xù)性。深度解讀半年報(bào)中子項(xiàng)目數(shù)據(jù)，我們更可以明確這一點(diǎn)。

業(yè)績(jī)有沒(méi)有后勁？

股份行中率先實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入增速轉(zhuǎn)正

凈息差持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

看營(yíng)收，兩個(gè)大頭無(wú)非是利息收入、非息收入。事實(shí)上用杜邦分析拆解來(lái)看，中信銀行盈利能力顯著增強(qiáng)的兩大關(guān)鍵支點(diǎn)，正是保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的凈息差和手續(xù)費(fèi)收入。

我們先從該行在上半年率先實(shí)現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正的手續(xù)費(fèi)收入開(kāi)始說(shuō)起。“拓中收”是中信銀行這些年最重要的經(jīng)營(yíng)主題之一，我曾聽(tīng)說(shuō)早在2020年的春節(jié)假期后，管理層就召開(kāi)會(huì)議預(yù)判了未來(lái)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，其中布置的首要任務(wù)就是夯實(shí)帶動(dòng)中收的三大核心能力（財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、綜合融資）。

今年上半年，中信銀行非息凈收入345.6億元，其中實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入169.1億元，同比增長(zhǎng)3.4%。在債市承壓累及了行業(yè)整體非息收入的情況下，中信銀行以強(qiáng)勁的手續(xù)費(fèi)收入能力拉起了中收業(yè)績(jī)。

這是本文細(xì)剖的第一處中信銀行堅(jiān)持做的“難而正確的事”。

因?yàn)檎嬲闹惺諒牟皇且货矶?，而是深深根植在綜合經(jīng)營(yíng)的布局里，根植在該行年復(fù)一年鍛造的三大核心能力里，而這些核心能力進(jìn)而成體系地帶動(dòng)了“財(cái)富管理、綜合融資、交易結(jié)算、外匯服務(wù)、數(shù)字化”五個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)先特色。

談及中信銀行的零售，“讓財(cái)富有溫度”的辨識(shí)度已經(jīng)深入人心，上半年中信銀行理財(cái)規(guī)模突破2.1萬(wàn)億，實(shí)現(xiàn)理財(cái)收入32億，同比增長(zhǎng)37%，增幅在可比同業(yè)位居第一。零售客群獲得優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí)，這些業(yè)務(wù)也在貢獻(xiàn)著非息收入。

在中信銀行本就有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的對(duì)公板塊，上半年債務(wù)融資工具承銷(xiāo)支數(shù)和規(guī)模繼續(xù)位列市場(chǎng)第一；債券承銷(xiāo)凈收入10億，同比增長(zhǎng)19%，總量和增幅同樣位列可比同業(yè)第一，事實(shí)上在債券承銷(xiāo)領(lǐng)域，中信銀行是常年領(lǐng)跑的。此外，托管、保函及相關(guān)表外業(yè)務(wù)，以及王牌的國(guó)際業(yè)務(wù)帶來(lái)的結(jié)售匯、跨境電商綜合服務(wù)等，也是創(chuàng)造中收的利器。

這就是中信銀行多年來(lái)咬定青山要做的一張“大而輕”、“大而強(qiáng)”的資產(chǎn)負(fù)債表，正是這些“輕”資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，正是業(yè)務(wù)能力的夯實(shí)，才得以推動(dòng)在全行業(yè)信用卡業(yè)務(wù)集體承壓的這半年，中信銀行的手續(xù)費(fèi)收入依然逆勢(shì)上揚(yáng)。

說(shuō)完非息收入，再說(shuō)利息收入，近幾年行業(yè)老生常談的經(jīng)營(yíng)困境是息差不斷收窄。

按慣性思維來(lái)推測(cè)，中信銀行既然是老牌的對(duì)公強(qiáng)行、對(duì)口大量自身更具議價(jià)能力的央國(guó)企大型客戶(hù)，說(shuō)白了，凈息差本應(yīng)該是個(gè)相對(duì)的弱項(xiàng)，跑贏(yíng)大市的難度遠(yuǎn)大于一般同業(yè)。從中信銀行半年報(bào)來(lái)看，上半年凈息差為1.63%，從絕對(duì)值看依然顯著高于行業(yè)的1.42%平均水平（行業(yè)數(shù)據(jù)出自國(guó)家金融監(jiān)管總局上半年銀行業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)統(tǒng)計(jì)），凈息差跑贏(yíng)大市整整21個(gè)BPs。事實(shí)上，過(guò)去至少三年來(lái)中信銀行的凈息差變動(dòng)都是持續(xù)跑贏(yíng)大市的，息差絕對(duì)水平也處于同業(yè)前列。

還是那句老話(huà)，如果說(shuō)息差穩(wěn)定性領(lǐng)先行業(yè)1-2個(gè)BPs是優(yōu)勢(shì)，那領(lǐng)先5個(gè)BPs以上，體現(xiàn)的就是能力底子的差異——而中信銀行眼下領(lǐng)先了整整21個(gè)BPs。

這是本文細(xì)剖的第二處中信銀行堅(jiān)持做的“難而正確的事”。

中信銀行管理層有一句金句：“‘以量補(bǔ)價(jià)’是懶路，‘以?xún)r(jià)補(bǔ)量’是險(xiǎn)路，只有‘量?jī)r(jià)平衡’才是出路。”管理層在半年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上介紹，“五年前，中信銀行在同業(yè)中最早提出“穩(wěn)息差”，堅(jiān)持“量?jī)r(jià)平衡”的經(jīng)營(yíng)理念，傾力打造領(lǐng)先的交易結(jié)算銀行；過(guò)去三年，存款成本率、凈息差的變動(dòng)持續(xù)跑贏(yíng)大市，息差從劣勢(shì)變?yōu)橄鄬?duì)優(yōu)勢(shì)，絕對(duì)水平處于同業(yè)前列；今年以來(lái)，面對(duì)行業(yè)性的息差下行壓力，中信銀行繼續(xù)堅(jiān)定貫徹“量?jī)r(jià)平衡”的管理要求，在資負(fù)兩端穩(wěn)總量、調(diào)結(jié)構(gòu)，多措并舉，有效鞏固了息差的優(yōu)勢(shì)和水平?！?/p>

“量?jī)r(jià)平衡”的理念落地在日常經(jīng)營(yíng)中是如何體現(xiàn)的？其一，以“三大核心能力”留住客戶(hù)。在基層行，爭(zhēng)取客戶(hù)的思路從價(jià)格轉(zhuǎn)換成了思考“如何真正增加用戶(hù)價(jià)值”，比如提供更貼合客戶(hù)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景的交易結(jié)算整體服務(wù)方案，以及輻射客戶(hù)供應(yīng)鏈全鏈條的綜合融資方案等?！耙?yàn)榭蛻?hù)一算賬就明白，我們整套方案盤(pán)活的資金、提高的資金使用效率，所帶來(lái)的價(jià)值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了那一兩個(gè)點(diǎn)的討價(jià)還價(jià)。”一名基層行人士如是說(shuō)。

其二，對(duì)大額高成本負(fù)債的精細(xì)化管理。據(jù)悉部分長(zhǎng)久期大額負(fù)債審批權(quán)已經(jīng)上收至資產(chǎn)負(fù)債部，以垂直管理插入業(yè)務(wù)板塊，后臺(tái)與前臺(tái)部門(mén)形成平衡和配合。我的直觀(guān)感受是，多年前和中信銀行同仁交流，似乎言必談規(guī)模，因?yàn)橐?guī)模奠定座次；但這兩年，大家會(huì)反復(fù)考量決策，看這規(guī)模是否有質(zhì)量、是否能帶來(lái)效益、是否藏匿滯后的風(fēng)險(xiǎn)，是否“量?jī)r(jià)質(zhì)平衡”，并由此提前狠下決心，斬?cái)鄬?duì)行業(yè)進(jìn)入低速周期“以?xún)r(jià)補(bǔ)量”的路徑依賴(lài)：在負(fù)債端強(qiáng)化成本管控；在資產(chǎn)端優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

“不以量補(bǔ)價(jià)，不卷價(jià)格，還能怎么做，按下葫蘆肯定浮起瓢唄？”——類(lèi)似的問(wèn)題前些年我常在行業(yè)里聽(tīng)到。但通過(guò)這些年“穩(wěn)息差”的努力，這些問(wèn)題在中信的基層行已經(jīng)逐漸消弭，從總行到分支行，“量?jī)r(jià)平衡”皆?xún)?nèi)化成了員工們的業(yè)務(wù)理念。

這就是“穩(wěn)息差”的內(nèi)功，一場(chǎng)自己對(duì)自己的深刻倒逼；這也是一個(gè)長(zhǎng)周期的能力養(yǎng)成過(guò)程，誰(shuí)開(kāi)跑得早、自我倒逼得早，誰(shuí)的息差就能率先跑贏(yíng)大市。

如果要觀(guān)察“穩(wěn)息差”的內(nèi)功何在，一則，來(lái)自于中信銀行傾力打造“領(lǐng)先的交易結(jié)算銀行”，形成低成本結(jié)算存款支撐體系，打造對(duì)公負(fù)債優(yōu)勢(shì)；二則，也深刻得益于該行堅(jiān)定不移地推進(jìn)“零售第一戰(zhàn)略”，上半年一般貸款余額5.6萬(wàn)億，其中對(duì)公貸款余額3.2萬(wàn)億，個(gè)人貸款余額1.9萬(wàn)億，信用卡貸款余額4591億，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

從中信銀行半年報(bào)來(lái)看，上半年，負(fù)債端，得益于交易結(jié)算銀行建設(shè)帶來(lái)的活期存款優(yōu)勢(shì)，以及“穩(wěn)息差”經(jīng)營(yíng)主題下主動(dòng)加強(qiáng)負(fù)債久期管理，中信銀行一般活期存款日均余額2.38萬(wàn)億元，其中對(duì)公活期存款占比46%，高于可比同業(yè)平均水平約3.6個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)端，從生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，主動(dòng)大幅壓降相對(duì)收益較低的票據(jù)資產(chǎn)超2200億元，助力市場(chǎng)化資產(chǎn)收益率改善1.5BPs。

圖：“領(lǐng)先的交易結(jié)算銀行”戰(zhàn)略下，形成低成本結(jié)算存款支撐體系

信息來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所據(jù)中信銀行財(cái)報(bào)整理

發(fā)展有沒(méi)有后勁？

穿越周期韌性盡顯的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

筑起綜合金融生態(tài)壁壘的“集團(tuán)一盤(pán)棋”

說(shuō)回到本文開(kāi)篇提及的，規(guī)模與定價(jià)、利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、客群的結(jié)構(gòu)，是銀行經(jīng)營(yíng)中永恒的平衡主題。而如果要指向未來(lái)的“長(zhǎng)坡厚雪”，那么最關(guān)鍵的一點(diǎn)是看“結(jié)構(gòu)”，這才是衡量一家銀行成長(zhǎng)性和發(fā)展后勁的核心標(biāo)準(zhǔn)。

這是本文細(xì)剖的第三處中信銀行堅(jiān)持做的“難而正確的事”。

因?yàn)樘稍趥鹘y(tǒng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)或客群結(jié)構(gòu)舒適圈里固然短期無(wú)虞，但那不是穿越凜冽周期的長(zhǎng)跑姿態(tài)。過(guò)去這些年，銀行業(yè)經(jīng)歷了房地產(chǎn)行業(yè)陣痛期、市場(chǎng)投資低迷期、居民消費(fèi)復(fù)蘇期、零售風(fēng)險(xiǎn)暴露期，無(wú)論是對(duì)公、零售還是金融市場(chǎng)，都很難再靠一項(xiàng)特長(zhǎng)一劍封喉，成為整個(gè)周期的避風(fēng)港。

等考驗(yàn)來(lái)臨再調(diào)整一定是被動(dòng)的。而中信銀行則是早在上一個(gè)三年規(guī)劃初期就開(kāi)始未雨綢繆，堅(jiān)定推進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板、塑特色、增動(dòng)能，才能“春耕秋收”出今天的穩(wěn)健發(fā)展和游刃有余，無(wú)論經(jīng)濟(jì)周期走到哪一步，都能變換陣型來(lái)響應(yīng)。

上文談及中收時(shí)，其實(shí)已經(jīng)涉及其中一個(gè)例證。市場(chǎng)常說(shuō)股債之間有“蹺蹺板”效應(yīng)，所謂的游刃有余“變換陣型”，是一家銀行的金融市場(chǎng)和財(cái)富管理能力底座雙雙強(qiáng)勁、虛席以待，債市好前者沖刺、股市好后者沖刺。

具體到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，這家老牌對(duì)公強(qiáng)行在2021年提出“新零售”戰(zhàn)略定位，次年將零售提升至“第一戰(zhàn)略”地位。同時(shí)期其實(shí)不少銀行都在大刀闊斧進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型，但能堅(jiān)持至今的并不多，幾家曾經(jīng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)掉隊(duì)，而中信銀行戰(zhàn)略定力巋然。半年末，中信銀行零售管理資產(chǎn)余額（含市值）達(dá)4.99萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)6.52%。展望未來(lái)，“五個(gè)領(lǐng)先”中的“領(lǐng)先的財(cái)富管理銀行”戰(zhàn)略，又為零售業(yè)務(wù)發(fā)展注入新動(dòng)能。

在零售業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)的同時(shí)，中信銀行的公司金融和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)也在重塑競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)管理層在半年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上介紹，“目前，公司、零售、金市的業(yè)務(wù)形成了 4:4:2 的營(yíng)收貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)，使中信銀行能有效地避免單一業(yè)務(wù)的波動(dòng)沖擊。在不同的周期節(jié)點(diǎn)，面對(duì)不同環(huán)境下發(fā)揮出不同的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，增加了中信銀行的回旋余地?！?/p>

除了業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)，再來(lái)看資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，亦雙雙實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，近年來(lái)中信銀行持續(xù)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸投放，加快布局高成長(zhǎng)性、高潛力行業(yè)。從半年報(bào)來(lái)看，對(duì)“積極支持類(lèi)”行業(yè)投放占比已超60%，京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)、成渝等重點(diǎn)地區(qū)貸款余額占比超7成。

負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，在打造“領(lǐng)先的交易結(jié)算銀行”戰(zhàn)略加持下，中信銀行夯實(shí)了多層級(jí)交易結(jié)算平臺(tái)（天元司庫(kù)、開(kāi)薪易、企業(yè)網(wǎng)銀）基建，形成財(cái)資管理、采購(gòu)管理、銷(xiāo)售管理多個(gè)實(shí)用場(chǎng)景的產(chǎn)品系列，而這些內(nèi)功則激活了對(duì)公活期存款的沉淀，半年末中信銀行對(duì)公活期存款占比46%，遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)方面，上半年，中信銀行中小客群保持良好增長(zhǎng)，大客戶(hù)集中度持續(xù)改善，信貸日均1億以上和存款日均1億以上的大客戶(hù)集中度不斷下降。

除了用業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)觀(guān)測(cè)中信銀行的發(fā)展后勁外，背靠中信集團(tuán)協(xié)同形成的綜合金融生態(tài)壁壘，也成為中信銀行發(fā)展之路上難以被復(fù)制的“護(hù)城河”。

在中信集團(tuán)麾下不僅集齊了金融全牌照的功能，中信證券、中信建投、中信信托、中信金融資產(chǎn)等均是各自領(lǐng)域頭部企業(yè)，并且，集團(tuán)在實(shí)業(yè)領(lǐng)域也布局廣泛，擁有中信戴卡、中信重工等一批行業(yè)龍頭企業(yè)，它們同時(shí)也是整條產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)。

盡管不少銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也有著綜合金融多牌照儲(chǔ)備，但從實(shí)踐來(lái)看，中信集團(tuán)內(nèi)兄弟公司的合作是最為緊密的之一。這其中也有賴(lài)中信金控的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，推動(dòng)著“一個(gè)中信、一個(gè)客戶(hù)”理念的落地。

近年來(lái)，在集團(tuán)和金控的經(jīng)營(yíng)布局下，中信銀行聯(lián)合證、保、信等集團(tuán)內(nèi)兄弟公司，形成了一批具有鮮明中信特色的綜合金融解決方案。比如，前文提及的中信銀行超越國(guó)有大行的債券承銷(xiāo)規(guī)模，正是受益于與券商兄弟公司的相互賦能；又如中信私募股權(quán)聯(lián)盟的成立，賦能了中信銀行更好地服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)，也獲得了更多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源。

降本有沒(méi)有后勁？

風(fēng)控理念已從“風(fēng)險(xiǎn)止損”走向“價(jià)值創(chuàng)造”

運(yùn)營(yíng)成本“降本增效”成效開(kāi)始顯現(xiàn)

中信之車(chē)已駛向發(fā)展快車(chē)道，檢驗(yàn)完“油門(mén)”，我們?cè)贆z驗(yàn)“剎車(chē)”性能。銀行經(jīng)營(yíng)的成本端，最大的兩塊是風(fēng)險(xiǎn)成本和運(yùn)營(yíng)成本。先說(shuō)風(fēng)控。

半年末中信銀行不良貸款率1.16%，與上年末持平；前瞻性指標(biāo)逾期貸款率1.49%，較年初下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率207.53%，較一季度回升0.42個(gè)百分點(diǎn)。如果拉長(zhǎng)周期來(lái)看，中信銀行的不良率實(shí)現(xiàn)了過(guò)去6年連續(xù)下降，撥備覆蓋率過(guò)去4年持續(xù)提升。

從數(shù)據(jù)可見(jiàn)，中信銀行資產(chǎn)質(zhì)量更穩(wěn)更實(shí)，向好的趨勢(shì)已然明朗。其背后，是管理層在半年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提到的，對(duì)“不以風(fēng)險(xiǎn)下沉或削弱風(fēng)險(xiǎn)抵御能力來(lái)?yè)Q取短期的利潤(rùn)增長(zhǎng)”的堅(jiān)持，其結(jié)果是管理層表示的“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的成色、底色更足”。

這是本文細(xì)剖的第四處中信銀行堅(jiān)持做的“難而正確的事”。

中信銀行其實(shí)早在2019年就主動(dòng)開(kāi)始了手術(shù)刀向內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)清創(chuàng)、收口、“去包袱”。一則是“控新”，他們比行業(yè)更早地壓降房地產(chǎn)貸款規(guī)模、退出房地產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)，獲得了戰(zhàn)略主動(dòng)；二則是“清舊”，他們更早地主動(dòng)暴露風(fēng)險(xiǎn)，因而也帶來(lái)了更早的處置和出清。

對(duì)上一輪以房地產(chǎn)為主的對(duì)公信貸如此，對(duì)這一輪零售信貸的風(fēng)險(xiǎn)管控同樣如此。2021年中信銀行提出“五策合一”的授信管理模式，強(qiáng)化大類(lèi)資產(chǎn)配置，使信貸政策更加精準(zhǔn)；2024年開(kāi)始，中信銀行又大力精進(jìn)零售數(shù)字化風(fēng)控水平，重構(gòu)公司業(yè)務(wù)授信系統(tǒng)群；2025年年初，以資本計(jì)量高級(jí)方法監(jiān)管評(píng)估驗(yàn)收為契機(jī)，中信銀行全面開(kāi)啟風(fēng)險(xiǎn)管理水平再升級(jí)。

除了早在2019年就更前瞻地嚴(yán)控和退出房地產(chǎn)貸款外，我還從兩個(gè)觀(guān)察點(diǎn)發(fā)現(xiàn)了中信銀行的“先手棋”智慧。

第一，當(dāng)零售貸款中消費(fèi)類(lèi)信貸的風(fēng)險(xiǎn)冒頭，最近業(yè)內(nèi)有這樣一句話(huà)：“得按揭者得零售，尤其是，得二手房按揭者得零售?！眮?lái)看占了中信銀行零售貸款將近半壁江山的個(gè)人按揭貸款，以其僅0.49%的不良率，成為了整個(gè)零售信貸盤(pán)子的壓艙石，緩沖了零售風(fēng)險(xiǎn)，而橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè)，不少銀行的按揭不良率在0.6%-0.8%一線(xiàn)；同時(shí)，近兩年來(lái)雖全行業(yè)個(gè)人按揭貸款增長(zhǎng)乏力，但中信銀行的按揭貸款卻保持良好勢(shì)頭，凈增量位于股份制同業(yè)第一。

為什么中信銀行的個(gè)人按揭貸款能做到“量大質(zhì)優(yōu)”？我采訪(fǎng)了相關(guān)零售業(yè)務(wù)條線(xiàn)的人士才得知，原來(lái)這背后又藏著一招“先手棋”，該行在多年前就提前布局二手房按揭，包括與某地產(chǎn)中介龍頭企業(yè)建立深度的總對(duì)總合作。目前來(lái)看，按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)更多集中在一手房（涉“保交樓”等）板塊，業(yè)務(wù)量萎縮也較多體現(xiàn)在一手房，二手房按揭仍相對(duì)活躍。

而對(duì)于前瞻性風(fēng)險(xiǎn)判斷，“我們從2020年開(kāi)始，對(duì)于一手房個(gè)人按揭貸款的準(zhǔn)入，都按照對(duì)公看樓盤(pán)的標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格進(jìn)行，因此風(fēng)險(xiǎn)更為審慎?！鄙鲜隽闶蹣I(yè)務(wù)人士稱(chēng)。因此從結(jié)果來(lái)看，哪怕是個(gè)人按揭貸款，中信銀行也鮮少觸及“保交樓”風(fēng)險(xiǎn)。

第二，如果說(shuō)幾年前的“先手棋”奠定了今天的棋高一招，那么當(dāng)下的“先手棋”，又將影響未來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量。面對(duì)目前行業(yè)普遍困難的消費(fèi)類(lèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露，中信銀行自去年開(kāi)始已經(jīng)率先調(diào)整客群結(jié)構(gòu)，并將客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與一線(xiàn)客戶(hù)經(jīng)理績(jī)效直接掛鉤。

看趨勢(shì)，管理層在半年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)表示，“個(gè)人消費(fèi)貸高評(píng)分客戶(hù)占比達(dá)到58%，比年初增加了10個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸高評(píng)分客戶(hù)占比44%，比年初增加了9個(gè)百分點(diǎn)；信用卡上半年新發(fā)卡客戶(hù)中優(yōu)質(zhì)客群占比達(dá)到82%，同比增加10個(gè)百分點(diǎn)；存量低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)客群占比達(dá)到76.2%，同比增加6.5%?！?/strong>

客戶(hù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的收口。事實(shí)上，如果從多個(gè)前瞻性指標(biāo)來(lái)看，中信銀行零售資產(chǎn)質(zhì)量或已開(kāi)始企穩(wěn)向好：一是核心指標(biāo)，半年末個(gè)貸不良+關(guān)注貸款率1.53%，較一季度末下降了0.04個(gè)百分點(diǎn)；二是前瞻性指標(biāo)，半年末按揭貸款早逾率0.03%，比年初下降50%；信用類(lèi)貸款早逾率0.11%，比年初下降54%；信用卡新戶(hù)早逾率0.18%，同比降幅達(dá)到38%。

正是這樣的多措并舉，帶動(dòng)中信銀行近年來(lái)的不良率持續(xù)下降。風(fēng)險(xiǎn)管理體系和能力本就是一家銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，上半年中信銀行在不良率、撥備覆蓋率保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，計(jì)提減值損失同比下降14.0%，風(fēng)險(xiǎn)成本占營(yíng)收比重同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。

在中信銀行內(nèi)部，大家的感受是，盡管曾經(jīng)有段時(shí)間中信銀行的價(jià)值“損于風(fēng)控”，但這兩年的價(jià)值成長(zhǎng)已經(jīng)“源于風(fēng)控”，未來(lái)，保持“控風(fēng)險(xiǎn)有效、促發(fā)展有力”的風(fēng)控體系，中信銀行的增長(zhǎng)還可以“成于風(fēng)控”。

一頭是減少風(fēng)險(xiǎn)成本，另一頭，中信銀行也貫徹“降本增效”，更為精細(xì)化地管控運(yùn)營(yíng)成本，包括改革費(fèi)用資源配置模式、提升科技投入精準(zhǔn)性、加強(qiáng)外包費(fèi)用管控、開(kāi)展運(yùn)營(yíng)成本管控專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)等等。

上半年，運(yùn)營(yíng)成本管控效果逐步顯現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用和成本收入比“雙降”，投入產(chǎn)出效率提高，其中業(yè)務(wù)及管理費(fèi)284.6億元，同比減少4.5%；成本收入比26.9%，同比下降0.42個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)語(yǔ)

文末回應(yīng)開(kāi)篇的設(shè)問(wèn)。巴菲特遴選標(biāo)的尋找的是“長(zhǎng)坡厚雪”，而一家銀行的“長(zhǎng)坡厚雪”，既來(lái)自有著前瞻性與延續(xù)性的戰(zhàn)略定力，也來(lái)自經(jīng)營(yíng)的體系化與能力根基。

回望那些曾在資本市場(chǎng)漲幅超群的銀行，無(wú)一例外都是先行“強(qiáng)內(nèi)核”——而今天的中信銀行選擇了一條同樣的“培元固本”之路，就像該行管理層此前所言：“銀行的業(yè)績(jī)指標(biāo)是‘末’，能夠支撐業(yè)績(jī)指標(biāo)持續(xù)向好的體系才是‘本’?！币惨虼?，這家銀行堅(jiān)持做著“難而正確的事”。

資本市場(chǎng)的嗅覺(jué)總是敏銳。過(guò)去三年，中信銀行A股（601998.SH）漲幅超過(guò)130%、H股（00998.HK）漲幅更是超過(guò)200%，雙雙領(lǐng)漲同市場(chǎng)上市股份制銀行。

一則或?qū)⒗^續(xù)助推資本市場(chǎng)表現(xiàn)的喜訊是，前不久，中信銀行A股入選了MSCI（明晟）中國(guó)指數(shù)、MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)、以及MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、MSCI全球標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)。這是中信銀行繼2022年入選富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)后再度入選國(guó)際核心指數(shù)，此次入選也標(biāo)志著中信銀行在國(guó)際資本市場(chǎng)的影響力與投資價(jià)值進(jìn)一步提升。此次調(diào)整已于2025年8月26日收盤(pán)后正式生效。

當(dāng)然，除了經(jīng)營(yíng)基本面優(yōu)異，國(guó)際資本市場(chǎng)影響力上升外，保持分紅穩(wěn)步提升也是推動(dòng)市值上漲的關(guān)鍵助力。近年來(lái)，中信銀行分紅比例、分紅總額、每股分紅金額均保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，其中2020-2024年間，每10股分紅金額從2.54元增加至3.55元，漲幅近40%。

根據(jù)中信銀行今年6月公布的《提質(zhì)增效重回報(bào)行動(dòng)方案》，公司承諾力爭(zhēng)在2024-2026年現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年歸屬于本行普通股股東凈利潤(rùn)比例的30%以上。去年，中信銀行將全年擬分紅比例從28.01%提升至30.5%，跨越了30%門(mén)檻。

中期分紅方面，在半年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，張青董秘表示，“今年將繼續(xù)開(kāi)展中期分紅，擬派息金額104.6億元，分紅比例30.7%，比去年中期分紅提升了1.5個(gè)百分點(diǎn)。中信銀行用實(shí)際行動(dòng)回饋了廣大投資者的信任和支持，這也是中信銀行優(yōu)化提升投資者回報(bào)機(jī)制的重要一步?！?/strong>

星河浩瀚，征途未止。正如中信銀行董事長(zhǎng)在年報(bào)致辭中所總結(jié)的，回望來(lái)時(shí)路，深耕厚植的戰(zhàn)略定力和穩(wěn)固基石，匯聚起中信銀行篤行的底氣和勇氣；揚(yáng)帆向遠(yuǎn)行，改革創(chuàng)新的堅(jiān)守傳承和發(fā)展韌性，凝聚起中信銀行奮進(jìn)新征程的信心和力量。

大道如砥，行者無(wú)疆。中信銀行也將“越向前，越精彩”、“越向遠(yuǎn)，越篤行”。