最近有幸和一些CXO公司高層交流，收集到一些這個(gè)行業(yè)新的零零碎碎的點(diǎn)。

以當(dāng)下國(guó)內(nèi)頭部CXO的規(guī)模和增速，龍頭公司到底應(yīng)該值1000億還是3000億還是5000億，每個(gè)人心中都有一桿自己的秤。

但這個(gè)行業(yè)，的確已經(jīng)過(guò)了簡(jiǎn)單看在手訂單、產(chǎn)能利用率和Capex的時(shí)代了。

全行業(yè)層面的BD熱，背后是中國(guó)的創(chuàng)新藥質(zhì)量確實(shí)到了一個(gè)前所未有的高度，以至于一些“下班后從來(lái)不看郵件”的歐洲制藥公司，不免一起參與進(jìn)來(lái)這場(chǎng)內(nèi)卷，否則就是出局。

而CXO作為新藥的“加速器”和“分蛋糕的人”，不免受到這場(chǎng)來(lái)自中國(guó)創(chuàng)新項(xiàng)目掀起一輪全球制藥行業(yè)軍備競(jìng)賽的影響。

雖然結(jié)論多是基于自身作為行業(yè)龍頭的角度所得出的，但畢竟是走在行業(yè)最前沿，其所見(jiàn)所聞多多少少是行業(yè)一線最核心的矛盾點(diǎn)。

1、關(guān)于整體水平

中國(guó)整個(gè)工業(yè)體系發(fā)展是“三十年走完西方兩百年”，所以雖然起步慢，但是技術(shù)對(duì)接、理念更新、尤其是設(shè)備和管理，很多時(shí)候其實(shí)是全球領(lǐng)先的。在藥品研發(fā)制造領(lǐng)域，除了少數(shù)一些因?yàn)閷?zhuān)利而被“卡脖子”的方向，整體技術(shù)水平，國(guó)內(nèi)這一批CXO龍頭公司是不比LabCrop、Thermo、IQIVA差的。

一個(gè)橋段是，國(guó)內(nèi)某公司組織團(tuán)隊(duì)去全球TOP考察時(shí)，發(fā)現(xiàn)對(duì)方用的產(chǎn)線是自己十年前的水平。

2、關(guān)于地緣政治

因此，這一批基于“中國(guó)成本”+“海外領(lǐng)先技術(shù)”的CXO公司，在海外的競(jìng)爭(zhēng)力是很強(qiáng)的。而任何一個(gè)國(guó)家哪怕是省市多少都會(huì)有“地方保護(hù)主義”，所以從政治層面的打壓是繞不開(kāi)的。沒(méi)有《生物安全法》也會(huì)有其它相同性質(zhì)的文件來(lái)保護(hù)本土公司。

不過(guò)，在資本主義國(guó)家，政治的背后拼的無(wú)非是“聲音的大小”，本土公司能做，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也能做，無(wú)非是在lobby團(tuán)隊(duì)上多花點(diǎn)預(yù)算而已。

《生物安全法》在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)之所以能掀起這么大的浪，主要還是以前大家沒(méi)經(jīng)歷過(guò)這種事，缺少應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。

3、關(guān)于核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)

MNC大肆引進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)的核心，是要在ROE增長(zhǎng)越來(lái)越難的情況下去進(jìn)一步提高效率，所以速度是關(guān)鍵。

從Idea到臨床，國(guó)內(nèi)頭部CXO公司能做到單抗項(xiàng)目最快6個(gè)月，雙抗最快9個(gè)月，這給了無(wú)論是大廠還是biotech都能在一個(gè)Class里彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)（順便吐槽一句，也讓創(chuàng)新藥更卷了。以前是量上的卷，現(xiàn)在是質(zhì)和速度上的卷）。

不過(guò)，這個(gè)“速度”是建立在質(zhì)量的前提上的。

質(zhì)量這個(gè)東西，是一門(mén)“難練易破”的功夫，F(xiàn)DA對(duì)中國(guó)藥品制造這塊的審查是“拿著放大鏡看的”，而體系的建立靠的是長(zhǎng)期投入和口碑，卻是這個(gè)行業(yè)最必不可少的，因此也是一種護(hù)城河。畢竟，對(duì)于一些小規(guī)模biotech或是疫苗類(lèi)公司，質(zhì)量這塊的容錯(cuò)率是0。

至于速度和質(zhì)量之外的，就是“人無(wú)我有”的技術(shù)。

CXO本質(zhì)是個(gè)第三方服務(wù)，R端核心是“搖瓶子”，很少有啥壁壘可言，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵點(diǎn)在于D端。

制造和工藝這一塊，藥明系公司舉過(guò)很多大小分子別人不能做他能做的case，至少證明了一點(diǎn)，中國(guó)不一定擅長(zhǎng)從零到一的發(fā)現(xiàn)，但在“基于確定方向的工程制造”這一塊，中國(guó)絕對(duì)是全球一梯隊(duì)。

4、關(guān)于海外投資

中國(guó)CXO有著速度和價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，但如果客戶是一個(gè)“地緣風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡者”，“三地生產(chǎn)”（中美歐/新）的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就出來(lái)了，除了避免貿(mào)易保護(hù)，也能應(yīng)對(duì)最近折騰的關(guān)稅問(wèn)題。

海外產(chǎn)能建設(shè)這塊，國(guó)內(nèi)一梯隊(duì)公司基本已經(jīng)布局完畢，二線CXO剛開(kāi)始投入，這其中的差距在10年以上。

5、關(guān)于新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)

我們知道，CXO營(yíng)收，大頭在D端，R端在全行業(yè)追求的一體化玩法里只是一個(gè)“引流策略”。以前大家比較CDMO公司比的是“規(guī)模*產(chǎn)能利用率”，新冠一波“揠苗助長(zhǎng)”之后，所有人的產(chǎn)能都是有閑置的。供給過(guò)剩之后大家拼的就是需求端，所以現(xiàn)在都看“新增項(xiàng)目數(shù)”。

當(dāng)然這個(gè)數(shù)字也很籠統(tǒng)，核心還是要看誰(shuí)手里有潛在的“大藥”商業(yè)生產(chǎn)訂單，比較一個(gè)司美的外包生產(chǎn)需求能抵二十家普通CDMO公司的營(yíng)收。不過(guò)，由于商業(yè)機(jī)密的問(wèn)題，一般CXO公司不會(huì)主動(dòng)披露自己手里的合作客戶。

但BD熱對(duì)CXO的利好是直接的。

首先，如果在授權(quán)方License之前，CMC就是CXO做的，那么在交易之后，從CMC到后續(xù)的CDMO訂單，大概率還是會(huì)交給同一家CXO公司做，換供應(yīng)商和工藝轉(zhuǎn)移是一件很復(fù)雜的事。

其次，一個(gè)項(xiàng)目引進(jìn)方花一定價(jià)錢(qián)引進(jìn)了，本質(zhì)上是對(duì)該創(chuàng)新藥項(xiàng)目從臨床到商業(yè)化這個(gè)過(guò)程的一種加速，所以CXO公司針對(duì)該項(xiàng)目的后端商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)能加速兌現(xiàn)，漏斗轉(zhuǎn)化效率更高了。

最后，當(dāng)前很多CXO對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目參與程度很深，除了簡(jiǎn)單的外包服務(wù)，有些走在前沿的公司多少都有些股權(quán)參與，所以也能享受到一些熱門(mén)BD項(xiàng)目后續(xù)的商業(yè)化分成。

一款產(chǎn)品“BD”的發(fā)生，本質(zhì)是該項(xiàng)目確定性的一次提升，對(duì)該產(chǎn)品背后的CXO的“收益的確定性”也是一種提升。

6、關(guān)于技術(shù)工藝

這塊不是分析師和客戶過(guò)分關(guān)注的東西，但其實(shí)是構(gòu)成CXO公司的“成本優(yōu)勢(shì)”的一點(diǎn)。

動(dòng)輒幾萬(wàn)一瓶的抗體藥，除了以后可能的生物藥集采帶來(lái)的影響，生產(chǎn)成本這塊不是藥企客戶考慮的核心。而速度上，CXO公司可以靠規(guī)模來(lái)提升單位時(shí)間產(chǎn)量，無(wú)非是加產(chǎn)能罷了。

抗體表達(dá)量從二十年前的2g/L提升到如今20g/L，帶來(lái)的是CXO公司生產(chǎn)成本的下降（不過(guò)下游純化技術(shù)這幾年還沒(méi)出現(xiàn)革命性改變，所以這種降本也不是指數(shù)級(jí)的），所以積極擁抱工藝革新的龍頭CXO公司在“多快好省”這點(diǎn)上，能持續(xù)有優(yōu)勢(shì)。

作為一個(gè)“服務(wù)于制藥公司”的衍生行業(yè)，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里CXO都是跟著醫(yī)藥行業(yè)整體規(guī)模走的。2萬(wàn)億的國(guó)內(nèi)制藥產(chǎn)業(yè)，CXO拿走不到10個(gè)點(diǎn)，這其中還有相當(dāng)一部分是收獲了不少海外訂單，實(shí)際上制藥每年在“外包”這塊交的稅率更低。

于是，每年大家在討論這個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇，核心還得看制藥領(lǐng)域的復(fù)蘇，所以會(huì)關(guān)注投融資數(shù)據(jù)，會(huì)關(guān)注IND數(shù)量。

但其實(shí)，中國(guó)的CXO作為深度參與這個(gè)產(chǎn)業(yè)的一環(huán)，已經(jīng)是能和下游制藥客戶去一起把蛋糕做大的一個(gè)角色。當(dāng)下的BD熱對(duì)CXO行業(yè)的意義不必制藥行業(yè)小。

藥品的原材料都是細(xì)胞和化工原料，不太能去像半導(dǎo)體行業(yè)里能去講一些芯片的故事，但CXO其實(shí)有在制藥產(chǎn)業(yè)上游層面，越來(lái)越承擔(dān)一種不可或缺的角色。

只要人類(lèi)對(duì)“更健康的狀態(tài)”的追求沒(méi)有停止，能提供更好、質(zhì)量更高、效率更快的CXO服務(wù)的需求就不會(huì)停止。

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