文：何丹琳

有“華爾街獵手”之稱的知名激進投資基金Elliott Investment Management（下稱Elliott），最新盯上了500強食品飲料巨頭——百事公司。

在昨天發(fā)布的一份致百事公司董事會的信函中，Elliott主動披露說，其管理的基金已共計持有百事公司40億美元（折合人民幣約285億元）的股份。這意味著，其一躍成為年營收超過900億美元的百事公司最大的投資者之一，持有的股份約占百事可樂市值的2%。

也許很多人對這位隱身幕后的投資者感到陌生，但其能量不小且“戰(zhàn)績可查”。例如，在去年持有20億美元星巴克股份之后，Elliott就迅速推動了這家全球最大咖啡連鎖公司換帥并評估在華業(yè)務(wù)等一系列重大轉(zhuǎn)型動作。

而在擁有了話語權(quán)后，Elliott也表示，計劃推動百事公司做出改變，以提振其股價。小食代注意到，這家激進投資基金甚至還發(fā)布了一份長達(dá)70多頁、圖文并茂的演示文檔，詳細(xì)“指點”百事公司應(yīng)該要如何做——包括進一步優(yōu)化飲料業(yè)務(wù)，以及出售部分品牌。

下面，小食代就帶大家一起來關(guān)注下。

“大膽行動”

“百事公司是一家世界級公司，擁有標(biāo)志性品牌和無與倫比的全球影響力。然而，該公司面臨的戰(zhàn)略和運營挑戰(zhàn)導(dǎo)致財務(wù)業(yè)績不佳、股價大幅跑輸市場，并且估值明顯被低估�！盓lliott在報告中指出。

其認(rèn)為，通過更加專注、改進運營、戰(zhàn)略性再投資和強化問責(zé)制，百事公司有望實現(xiàn)業(yè)績和估值的提升�！斑@可能為股東帶來超過50%的（股價）上漲，”Elliott表示，這也將使百事公司重回其作為市場領(lǐng)先的消費品巨頭應(yīng)有的地位。

那么，該激進投資者具體提出了怎樣的變革方案呢？

小食代留意到，Elliott將百事公司的業(yè)務(wù)分成了三個部門來討論：百事北美飲料業(yè)務(wù)(PBNA)、百事北美食品業(yè)務(wù) (PFNA)，以及快速擴張的國際部門。其雄心勃勃的“重振百事（Reinvigorating PepsiCo）”計劃主要集中在北美市場。

報告顯示，PBNA面臨持續(xù)的市場份額損失和利潤率下滑，一度作為增長引擎的食品業(yè)務(wù)也面臨壓力。據(jù)華爾街日報昨天報道，其核心品牌百事可樂在美國的銷量已下滑至第四位，落后于可口可樂、Dr Pepper和雪碧。同時，PFNA銷售增長自2022年底見頂以來，每個季度都在放緩。

這家激進投資機構(gòu)提出的核心建議是，第一，百事公司應(yīng)評估對其裝瓶網(wǎng)絡(luò)重新進行特許經(jīng)營（refranchising）的可能性——效仿最大競爭對手可口可樂，回到百事公司過去曾經(jīng)實行過的模式，以使業(yè)務(wù)能夠?qū)Ｗ⒂谄浜诵母偁幜Α?/p>

小食代介紹過，可口可樂公司已在2017年完成了大規(guī)模的再特許經(jīng)營計劃，其在中國的裝瓶合作伙伴包括中糧可口可樂和太古可口可樂。目前，可口可樂公司的市值接近3000億美元，股價也處于歷史高位附近。

此外，Elliott還敦促PBNA精簡其龐大的產(chǎn)品組合。其解釋稱，由于缺乏清晰的增長戰(zhàn)略，PBNA收購或推出的多個新品牌未達(dá)到預(yù)期。PBNA已變得過度擴張，如今運營的復(fù)雜性對品牌和店內(nèi)執(zhí)行造成了壓力。

“現(xiàn)在是時候采取大膽行動了�！盓lliott說道，通過能夠打造一個更敏銳、更專注、更具競爭力的PBNA，該業(yè)務(wù)完全有能力奪回市場份額，加速收入增長，并實現(xiàn)顯著的利潤率增長。

第二，Elliott同樣建議，PFNA精簡產(chǎn)品組合，剝離非核心及表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)。同時，其提到，百事公司應(yīng)進行運營審查，重點是使PFNA的成本與當(dāng)前的銷量相符。

值得注意的是，“潛在的剝離資產(chǎn)”包括桂格業(yè)務(wù)（注：QFNA，旗下品牌包括桂格Quaker、Life Cereal、Cap’n Crunch、Rice-A-Roni等）。

“百事公司于2001年收購桂格，從而進入早餐和餐食領(lǐng)域。雖然這筆交易很成功，但桂格食品組合與菲多利（注：Frito-Lay，包括樂事薯片、多力多滋墨西哥玉米片、奇多奶酪零食等）之間幾乎沒有協(xié)同效應(yīng)；是時候?qū)Ｗ⒂赑FNA在咸味零食領(lǐng)域的核心優(yōu)勢了�！盓lliott認(rèn)為。

第三，投資于盈利性增長。Elliott認(rèn)為，上述優(yōu)化措施將使百事公司能夠釋放大量資金用于再投資，從而通過有針對性的投資、更強大的營銷支持、更大膽的早期押注和更嚴(yán)格的資本配置來重振增長。

第四，傳達(dá)清晰的計劃并設(shè)定新的目標(biāo)。Elliott表示，百事公司領(lǐng)導(dǎo)層必須擁抱變革，并致力于實現(xiàn)變革。該公司應(yīng)向市場清晰地傳達(dá)管理層將如何實施這些舉措，以加速增長并提高盈利能力，并提出一套新的中期財務(wù)目標(biāo)。

第五，加強監(jiān)督和問責(zé)。“在經(jīng)歷了一段業(yè)績表現(xiàn)不佳的時期后，投資者將關(guān)注百事公司是否能夠抓住這一機遇。至關(guān)重要的是，公司要對這些審查建立適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督結(jié)構(gòu)，負(fù)責(zé)實現(xiàn)新的目標(biāo)，并確保擁有推動成功執(zhí)行的適當(dāng)能力。”

中國情況？

可以看到，此番重倉押注百事公司后，Elliott大刀闊斧的改革計劃主要著眼于北美。至于百事公司國際業(yè)務(wù)，該激進投資者則認(rèn)為，“國際機遇極具吸引力”。

“百事公司在高潛力的國際市場表現(xiàn)出強勁增長勢頭，并且仍有巨大的持續(xù)擴張空間�！盓lliott表示，很少有快消品公司擁有如此大的品牌價值、規(guī)模和基礎(chǔ)設(shè)施來把握如此巨大的國際機遇，“百事公司幾乎在所有參與競爭的國際市場中都獲得了市場份額上漲�！�

小食代留意到，Elliott并未在報告中直接提及中國市場。根據(jù)其上述提出的方案重點，中國市場顯然有著截然不同的情形。例如，針對飲料業(yè)務(wù)，百事公司目前采用的就是戰(zhàn)略合作和特許經(jīng)營模式。

早在2011年，百事公司與康師傅控股有限公司達(dá)成了“康百聯(lián)盟”， 康師傅負(fù)責(zé)生產(chǎn)、瓶裝和分銷百事中國的所有飲料產(chǎn)品，百事則保留品牌所有權(quán)和市場策略的最終決定權(quán)。這意味著百事仍然控制著品牌形象、廣告宣傳、產(chǎn)品配方和新品研發(fā)。

另外，針對桂格，該業(yè)務(wù)平臺目前在中國經(jīng)營著桂格（Quaker）品牌，旗下產(chǎn)品包括各式燕麥片。近年來，這是百事中國重點投入的食品業(yè)務(wù)之一。

例如，小食代介紹過，今年1月，百事公司宣布與江蘇日隆食品有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將共同投資建設(shè)江蘇日隆食品工廠，以加速旗下燕麥品牌桂格的發(fā)展。該工廠總投資約5億元人民幣，預(yù)計產(chǎn)能高達(dá)16萬噸，可生產(chǎn)涵蓋近10種以上的燕麥片及多種包裝類型。

在中國市場，桂格在產(chǎn)品創(chuàng)新上也十分活躍。去年以來，該品牌就陸續(xù)上市了多款新品，包括多口味的桂格無米粥系列，以及據(jù)悉采用了桂格突破性發(fā)酵技術(shù)的“益生菌發(fā)酵燕麥”等。

百事回應(yīng)

昨日，百事公司在一份給媒體的聲明中表示，它將“在其戰(zhàn)略框架內(nèi)（within the context of its strategy）”來審查Elliott的信函，包括對創(chuàng)新進行有針對性的投資和產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)型。

事實上，這家跨國食品飲料巨頭并非第一次遭受到來自激進投資者的壓力。

之前在百事公司擔(dān)任了13年CFO的Hugh Johnston就曾帶領(lǐng)管理層“擊退”過激進投資者。在他的任內(nèi)，百事公司在與Nelson Peltz領(lǐng)導(dǎo)下的Trian Partners的較量中取得了勝利，后者在2016年退出了在百事公司的持倉。在此之前，Trian Partners曾力主分拆這家零食飲料制造商。

具體的做法是，在2015年，百事公司將重點轉(zhuǎn)向節(jié)約成本，同時提高股息和回購等。Trian在退出時表示，百事公司已解決了其關(guān)注的許多問題，包括成本、生產(chǎn)率和盈利增長。值得一提的是，Hugh Johnston在2023年底被迪士尼任命為CFO，迪士尼同樣成功阻止了同為Nelson Peltz發(fā)起的董事會席位爭奪戰(zhàn)。

然而，這次的激進投資者也不可小覷，同樣“戰(zhàn)績可查”。

資料顯示，Elliott成立于1977年，是全球最活躍的激進投資者之一，也是全球最大的對沖基金之一。截至2025年6月30日，其管理的資產(chǎn)規(guī)模約為761億美元（約合人民幣5438億元）。

Elliott投資組合覆蓋多個行業(yè)，包括科技、能源、電信和零售等，持有星巴克、Twitter（現(xiàn)更名為X）、霍尼韋爾等公司股份。通過持有目標(biāo)公司的大量股份，其往往推動公司進行戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)重組或管理層變動，以提升股東價值。

以星巴克為例。在針對百事公司的行動之前，Elliott去年已經(jīng)成為了星巴克的大股東之一，星巴克的全球首席執(zhí)行官也因此被迅速更換。同時，該投資機構(gòu)希望星巴克評估其在華業(yè)務(wù)，隨后星巴克宣布正在評估出售中國業(yè)務(wù)部分股權(quán)的方案。

“百事可樂正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。該公司有機會——也有責(zé)任——提升財務(wù)業(yè)績，重拾行業(yè)領(lǐng)先地位�！盓lliott在信中寫道，其在百事可樂的目標(biāo)非常明確：幫助公司聚焦重點、推動創(chuàng)新、提高效率，并釋放其領(lǐng)先品牌、無與倫比的規(guī)模和世界一流員工應(yīng)有的價值�！爸鼗貏倮牡缆非逦铱尚��！�

接下來，這一激進投資者會在百事公司掀起多大“風(fēng)暴”呢？今天，金融時報在一篇評論里說，Elliott在百事公司的“新項目”將遠(yuǎn)沒有之前的那么簡單。這并非因為百事公司必然會與激進投資者就其要求進行抗?fàn)帲且驗樗岢龅姆桨副旧砭透訌?fù)雜。

評論指出，Elliott對百事公司的方案仍然依賴于一些并購技巧。不過，這個激進投資者主要想要管理層更努力，而這給百事公司掌門人帶來巨大的壓力。目前，Elliott表現(xiàn)得非常友好，既沒有要求獲得董事會席位，也沒有要求掌門人下臺——但情況是可能會變的。無論對公司還是激進投資者來說，這都不是輕松的事情。

小食代將持續(xù)關(guān)注后續(xù)劇情。