“商業(yè)化落地成效初顯”？但翻遍209頁財報，找不到半毛錢AI業(yè)務(wù)帶來的營收增量，說白了就是用股東的錢給董事長方漢的“AI夢”買單。

作者：賈明

編輯：鄭經(jīng)

當(dāng)百度智能云靠著AI業(yè)務(wù)增速沖到42%，阿里的AI產(chǎn)品連續(xù)七個季度保持三位數(shù)增長時，昆侖萬維的創(chuàng)始人方漢正卻被自己押注的AIGC業(yè)務(wù)“拖進(jìn)泥潭”。

▲2025昆侖萬維半年報

8月22日晚間昆侖萬維發(fā)布2025年半年報。報告期內(nèi)，昆侖萬維營收37億，同比增長49%；歸屬于母公司股東的凈利潤虧損8.56億，同比去年3.89億的虧損，下降119.86%。

歸屬于上市公司股東的凈利潤-8.56億元，同比驟降119.86%，扣非后凈利潤-8.59億元，同比下滑110.9%。這“雙百”下滑的背后，是SkyworkAI和天工智力兩家AI子公司合計超7億元的虧損，相當(dāng)于每賺1塊錢要先燒掉7塊錢，方漢口中的“AGI未來”，眼下更像是個填不滿的“燒錢黑洞”，從目前財報來看，還沒有未來。

01

AI燒錢不造血：

7億虧損換不來營收增長點

該財報內(nèi)文中，“聚焦AGI與AIGC”的表述出現(xiàn)頻率頗高，但查看利潤表就會發(fā)現(xiàn)，AI燒錢式投入根本沒產(chǎn)生實際收益。子公司SkyworkAIPte.Ltd.凈利潤-4.52億元，北京天工智力科技凈利潤-2.86億元，兩家公司加起來虧掉的7.38億元，占了總虧損的81%。

公司在財報里聲稱的Skywork超級智能體，雖然在GAIA全球智能體評測中拿了82.42的高分，卻連具體的付費用戶數(shù)都沒披露，所謂的“開源模型”“多模態(tài)創(chuàng)作”，全是只花錢不賺錢的“面子工程”。

同樣是做AI，百度靠文心大模型帶動智能云業(yè)務(wù)增速42%，阿里的通義千問開源模型全球下載量超3億次，還能反哺云計算收入。而昆侖萬維的AI業(yè)務(wù)呢？既沒有像Midjourney那樣靠訂閱制賺穩(wěn)定收入，也沒像AdobeFirefly那樣綁定核心業(yè)務(wù)，就靠著“技術(shù)領(lǐng)先”的噱頭砸錢。

▲2025昆侖萬維半年報

該半年財報里說“商業(yè)化落地成效初顯”，但翻遍209頁財報，找不到半毛錢AI業(yè)務(wù)帶來的營收增量，說白了就是用股東的錢給董事長方漢的“AI夢”買單。

上半年營收增長49.23%，看起來還不錯，但營業(yè)成本同比暴漲106.21%，成本增速是營收的兩倍多。核心的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利率從77.9%跌到69.63%，海外社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率更是暴跌12.95個百分點。

▲昆侖萬維董事長兼CEO方漢

這哪是做業(yè)務(wù)？分明是賠本賺吆喝，賣得越多虧得越狠。方漢在內(nèi)部會議上喊“要頂住短期壓力”，可所有人想問的是，這壓力要頂?shù)绞裁磿r候？是頂?shù)焦粳F(xiàn)金流斷了為止嗎？

02

現(xiàn)金流繃不住了：

靠借錢和員工行權(quán)續(xù)命

2025年上半年，昆侖萬維經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.60億元，上年同期還是正的1.89億元，一下子就跌了396.4%。主營業(yè)務(wù)已經(jīng)賺不到現(xiàn)金了？全靠“拆東墻補(bǔ)西墻”活著，籌資活動現(xiàn)金流凈額5.98億元，主要來自員工股權(quán)激勵行權(quán)和借款，簡單說就是讓員工掏錢買股，再向銀行借錢，用這種方式填補(bǔ)經(jīng)營現(xiàn)金流的窟窿。

▲2025昆侖萬維半年報

上半年支付給職工的現(xiàn)金8.54億元，支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金18.93億元，簡直是花錢如流水，但收現(xiàn)能力卻差得要命。

應(yīng)收賬款從9.42億元漲到10.44億元，信用減值損失同比增65.19%，為了拉營收，連客戶的還款能力都不管了，先把貨賣出去再說?？蛇@么做的后果是什么？壞賬越來越多，現(xiàn)金流越來越緊張，一旦融資渠道收緊，立馬就會面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。

此外，商譽余額51.46億元，占總資產(chǎn)的25.31%，雖然公司說“未發(fā)生減值”，但核心子公司都在虧損，未來這些商譽早晚要減值，到時候又是一筆巨額虧損。其他非流動金融資產(chǎn)77.53億元，公允價值變動收益卻-3.77億元，投資的標(biāo)的一直在貶值。

方漢早年靠投資Grindr、映客賺的錢，現(xiàn)在全靠AI業(yè)務(wù)和投資虧損吐了回去，曾經(jīng)的“投資高手”人設(shè)，如今的表現(xiàn)，令人費解。

03

行業(yè)對比下的裸泳者：

別人燒錢建管道，昆侖燒錢“放竄天猴”

現(xiàn)在頭部公司做AI，要么像百度、阿里那樣，把AI和核心業(yè)務(wù)結(jié)合，用AI給云計算、電商提效，要么像Midjourney、Grammarly那樣，靠訂閱制賺穩(wěn)定收入。而昆侖萬維呢？既沒有核心業(yè)務(wù)支撐，也沒有清晰的盈利模式，就靠著“蹭熱點”砸錢。

就拿短劇業(yè)務(wù)來說，公司說DramaWave年化流水2.4億美元，毛利率83.09%，聽起來很厲害，但沒披露具體盈利情況。結(jié)合整體虧損來看，這流水大概率是靠高額分成拉來的，根本不賺錢。Opera業(yè)務(wù)更離譜，搜索業(yè)務(wù)收入增10.89%，毛利率高達(dá)95.37%，卻虧了1.22億元，說明運營效率低到了極點，連高毛利都轉(zhuǎn)化不成利潤。

▲2025昆侖萬維半年報

方漢可能覺得，只要堅持下去，AI業(yè)務(wù)早晚能賺錢。但行業(yè)數(shù)據(jù)告訴我們，2025年AI圖像生成市場規(guī)模最高也就9.1億美元，寫作助手領(lǐng)域70%的企業(yè)都在用AI工具，但賺錢的都是那些有清晰商業(yè)模式的公司。昆侖萬維既沒有技術(shù)壁壘，也沒有用戶基礎(chǔ)，更沒有成本控制能力，再這么燒下去，能等到AI盈利的那天嗎？

04

結(jié)語：

商業(yè)就是這樣，風(fēng)口退潮才知誰在裸泳

方漢沉迷于AI的熱點，卻忽視了最基本的商業(yè)邏輯，任何技術(shù)都要為盈利服務(wù)，而不是為了技術(shù)而技術(shù)。當(dāng)百度、阿里用AI拉動營收增長時，昆侖萬維在用AI擴(kuò)大虧損，當(dāng)行業(yè)里的玩家都在構(gòu)建盈利模式時，昆侖萬維還在靠借錢續(xù)命。

▲2025昆侖萬維半年報

財報里說“不派發(fā)現(xiàn)金紅利、不送紅股”，美其名曰“聚焦業(yè)務(wù)發(fā)展”，實則是沒錢可分。股東們投錢給公司，是為了賺錢，不是為了陪管理層追風(fēng)口。方漢要是還不清醒，繼續(xù)把AI當(dāng)成“燒錢競賽”，那昆侖萬維遲早會從“熱點概念股”變成“退市風(fēng)險股”。

AI確實是未來，但不是所有公司都能靠AI活下來。當(dāng)風(fēng)口退潮，裸泳的永遠(yuǎn)是那些只追熱點不筑堤壩的玩家，商業(yè)就是這樣。

頭圖來源|昆侖萬維