今天傍晚，食品行業(yè)又一個重大傳言靴子落下。

在中國擁有眾多業(yè)務(wù)的美國食品巨頭卡夫亨氏宣布，董事會一致批準(zhǔn)了一項計劃，通過免稅拆分形式將公司拆分為兩家獨立上市公司。這次分拆旨在充分發(fā)揮卡夫亨氏的能力和品牌優(yōu)勢，同時簡化運營結(jié)構(gòu)，使兩家新公司能夠更有效地將資源配置到它們各自獨特的戰(zhàn)略重點上。

根據(jù)分拆方案，公司將分拆為“Global Taste Elevation Co.”（暫定名，“全球風(fēng)味提升公司”），以及“North American Grocery Co.”（“北美雜貨公司”）。小食代留意到，在隨后給投資人的演示文件中，在中國業(yè)務(wù)“地盤”中最重要的一些品牌——“亨氏”和“味事達”，都被“打包”到了前者，即所謂“全球風(fēng)味提升公司”中。

對于本次“一分為二”，有分析認為，這意味著卡亨氏將分拆出一家專注于醬料和調(diào)味品的公司，另一家專注于食品雜貨業(yè)務(wù)的公司；此外，它還意味著由“股神”巴菲特和3G資本于2015年促成的合作化成為歷史。

今天一同宣布的還有高層人事方面的安排。下面，我們就一起看看這一重大分拆計劃，以及對中國業(yè)務(wù)可能帶來的影響。

明年拆好

今天，卡夫亨氏在一份通報中表示，通過分拆將締造兩家新公司，其名稱將在日后確定，目前分別是——

第一家，是“全球風(fēng)味提升公司”。該公司2024年凈銷售額約為154億美元，經(jīng)調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤約為40億美元。

該公司將包括一系列標(biāo)志性產(chǎn)品，擁有三個10億美元級的品牌，例如亨氏、Philadelphia和Kraft Mac & Cheese，其凈銷售額約有75%來自醬料、調(diào)味品和香料。2024年，該公司的凈銷售額中約有20%來自新興市場，約20%來家外渠道。

值得注意的是，卡夫亨氏表示董事會正一直與一家全球高管獵頭公司合作，以確定“全球風(fēng)味提升公司”的潛在首席執(zhí)行官候選人。卡夫亨氏目前沒有計劃改變其現(xiàn)有的總部所在地。

第二家，是“北美雜貨公司”。該公司主要擁有一些北美食品組合，2024年凈銷售額約為104億美元，經(jīng)調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤約為23億美元。

這家公司將由卡夫亨氏現(xiàn)任首席執(zhí)行官Carlos Abrams-Rivera領(lǐng)導(dǎo)，包括三個10億美元品牌，如Oscar Mayer、Kraft Singles和Lunchables。其凈銷售額約有75%來自各自品類排行中數(shù)一數(shù)二的品牌。

今天，卡夫亨氏的董事會執(zhí)行主席傅玫凱（Miguel Patricio）指出，公司當(dāng)前結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使其難以有效地分配資本、優(yōu)先考慮舉措，以及在最具潛力的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模擴張。

他說，通過拆分為兩家公司，可以為每個品牌分配適當(dāng)?shù)淖⒁饬唾Y源，以釋放每個品牌潛力，從而推動更好的業(yè)績表現(xiàn)和長期股東價值的創(chuàng)造，“我期待在接下來的幾個月里與Carlos和卡夫亨氏團隊緊密合作，為組織的分拆做好準(zhǔn)備”。

今天，Carlos Abrams-Rivera補充指出，在整個分拆過程中公司將繼續(xù)作為”一個卡夫亨氏”進行運營。他本人也將在分拆前，繼續(xù)留任卡夫亨氏首席執(zhí)行官。

根據(jù)安排，現(xiàn)任公司董事會主席傅玫凱將成為執(zhí)行董事會主席，他自2022年5月起擔(dān)任董事會主席，并曾在2019年6月至2023年12月?lián)问紫瘓?zhí)行官。董事會還成立了由John Cahill領(lǐng)導(dǎo)的分拆委員會，以監(jiān)督擬議分拆的執(zhí)行。Cahill自2015年7月起擔(dān)任董事會副主席，在此之前，他從2014年至2015年擔(dān)任卡夫公司的董事長兼首席執(zhí)行官，并從2012年至2014年擔(dān)任卡夫的執(zhí)行董事長。

今天，卡夫亨氏還預(yù)計本次分拆產(chǎn)生3億美元的“反協(xié)同效應(yīng)”（dis-synergies，即額外的運營成本）；目前預(yù)計該交易將在2026年下半年完成；每項業(yè)務(wù)的資本結(jié)構(gòu)以及董事會組成、公司名稱和品牌分配等事項，將在日后宣布。

彭博今天表示，卡夫亨氏的最新宣布結(jié)束了十年前將兩個標(biāo)志性品牌聯(lián)合起來的交易。

“規(guī)模本身并不是答案，但擁有規(guī)模和專注可以創(chuàng)造機會�！比A爾街日報今天引述卡夫亨氏首席執(zhí)行官Carlos Abrams-Rivera采訪稱，業(yè)務(wù)復(fù)雜性阻礙了公司發(fā)展，旗下近200個品牌遍布55個品類和150個市場，因此很難對每個品牌進行全面投資。

華爾街日報還引述TD Cowen分析師表示，食品行業(yè)大型合并的成功率很低。在雜貨店的不同品類占上風(fēng)所需的技能和投資往往有所不同。長遠來看，業(yè)務(wù)組合較精簡的公司比多元化公司更有可能取得成功。

中國業(yè)務(wù)

小食代注意到，在今天公司給投資人的一份演示文件中，當(dāng)談及“全球風(fēng)味提升公司”時，“亨氏”和“味事達”的產(chǎn)品、標(biāo)識赫然在列。這意味著，卡夫亨氏目前在中國的主要業(yè)務(wù)都會進入到了這家新公司里頭。

該演示文件稱，“全球風(fēng)味提升公司”有一個專注于領(lǐng)先品牌的組合，是世界上最大的醬料和餐食“玩家”之一，由“亨氏”品牌所領(lǐng)導(dǎo)，并輔以本土的特色品牌。該公司在快速增長的品類和地理區(qū)域中占據(jù)重要市場地位，致力于實現(xiàn)高增長、高盈利能力和高靈活性。

事實上，在本次拆分之前，從業(yè)務(wù)重心到在華高層，卡夫亨氏中國業(yè)務(wù)已經(jīng)歷過了多次調(diào)整。資料顯示，作為食品飲料行業(yè)里的老牌外企，“起了個大早”的卡夫亨氏入華超過了40年。1984年，隨著創(chuàng)辦中國第一家嬰兒輔助食品合資企業(yè)，亨氏將嬰幼兒輔食這一概念引入中國，并在1986年制造出亨氏在中國的第一盒嬰兒營養(yǎng)米粉。

從輔食、谷物早餐，再到調(diào)味品，亨氏在華版圖不斷擴大。1999年，亨氏開始投資青島。2000年，亨氏番茄醬在中國市場上推出。2002年6月，亨氏通過收購開始進軍中式調(diào)味品新領(lǐng)域。2010年，亨氏收購了總部位于廣州的福達（中國）投資有限公司，拿下了“味事達”、“廣合”兩大品牌。

2023年9月起，亨氏中國輔食啟用了新經(jīng)銷模式，銷售業(yè)務(wù)及相關(guān)商業(yè)活動交給一家經(jīng)銷商運營。這意味著，卡夫亨氏在華將完全向醬料和調(diào)味品業(yè)務(wù)傾斜，該塊業(yè)務(wù)既包括了亨氏番茄醬、沙拉醬、燒烤醬等西式醬料業(yè)務(wù)，也含有味事達醬油、廣合腐乳、美味源胡椒粉等中式醬料業(yè)務(wù)。

在華的這一調(diào)整，早有伏筆。在2020年投資者大會上，卡夫亨氏高管就將旗下眾多產(chǎn)品重新劃分成六大平臺進行管理。其中，醬料與調(diào)味品屬于該公司最大的業(yè)務(wù)平臺“提升味道（Taste Elevation）”。同時，中國在內(nèi)的新興市場也被圈定為發(fā)展重點，提出了要成為中國的第二大中式醬料品牌、西式醬料第一品牌的“小目標(biāo)”。

原卡夫亨氏亞洲區(qū)總裁兼中國區(qū)董事總經(jīng)理福瑞德（Fred Freire）此前在接受中國美國商會（AmCham China）采訪時透露，該公司目前在中國60%的業(yè)務(wù)來自于中式醬料；40%的業(yè)務(wù)來自西式醬料。在渠道方面，2C的零售業(yè)務(wù)占比約70%，2B的餐飲服務(wù)則增長迅速，約占業(yè)務(wù)的30%。

伴隨著業(yè)務(wù)重心調(diào)整，卡夫亨氏在華也有了新的團隊。小食代介紹過，隨著福瑞德年中告退，此前擔(dān)任卡夫亨氏亞洲區(qū)營運、采購及可持續(xù)發(fā)展副總裁的肖高求在2025年初已被任命為卡夫亨氏中國董事總經(jīng)理，成為卡夫亨氏中國過去九年來的第一位本土掌門。

此外，來自雀巢的銷售“老將”李文已被任命為卡夫亨氏中國首席商務(wù)官。連同2023年9月履新的卡夫亨氏中國區(qū)首席增長官馬明毅等，他們構(gòu)成了目前的本土核心班子。

和亨氏相比，卡夫旗下品牌入華可以用命運多舛來形容。在10年前的那場合并后，從果仁、餅干零食到芝士等品類，卡夫亨氏在華也曾經(jīng)想過導(dǎo)入卡夫旗下的品牌，但是始終未能成功。

資料顯示，在合并當(dāng)年即2015年的11月，卡夫產(chǎn)品首次通過官方渠道正式進入中國市場。當(dāng)時，在上海舉行的一場行業(yè)展會期間，卡夫亨氏正式推出其卡夫產(chǎn)品——卡夫芝士粉、紳士牌花生及堅果、卡夫奇妙醬�！艾F(xiàn)在，卡夫亨氏中國將成為卡夫進口產(chǎn)品的官方渠道，扭轉(zhuǎn)目前的混亂局面。”該公司當(dāng)時說。

不過，10年過去了，當(dāng)初的計劃沒有開花結(jié)果。今天，小食代在各大電商平臺上搜索“卡夫”，幾乎沒有找到什么產(chǎn)品，除了個別店鋪在出售“美國進口卡夫芝士粉”、“卡夫菲力奶油奶酪”。

有意思的是，在早年當(dāng)談及卡夫和亨氏合并對中國業(yè)務(wù)的影響，該公司一位在華高層曾經(jīng)對小食代說：“這里（中國）沒有嚴(yán)格意義上的卡夫公司”。

雖然今天披露的分拆計劃未提及對中國業(yè)務(wù)產(chǎn)生什么直接影響，不過一些間接影響并不能排除。

例如，當(dāng)“全球風(fēng)味提升公司”敲定新帥后，這位未來掌門人對業(yè)務(wù)是否會重新評估；卡夫亨氏對新公司提出了“高增長、高盈利能力和高靈活性”的要求，這意味著總部將對各大市場或提出比現(xiàn)在更高的需求；此外，伴隨著全球業(yè)務(wù)的分拆，也不排除總部會“順帶”變革在華組織架構(gòu)，這在恒天然剝離消費品業(yè)務(wù)時已經(jīng)發(fā)生。

還會再賣？

回到本次分拆本身，其實來得一點都不意外。在今年7月第二財季業(yè)績會議中，在回答巴克萊分析師有關(guān)分拆的提問時，卡夫亨氏首席執(zhí)行官Carlos Abrams-Rivera明確指出，董事會正在緊急評估各種戰(zhàn)略選擇，以釋放長期價值。

在回答這一問題的時候，卡夫亨氏剛剛宣布最新一筆93億美元（折合人民幣663億元）的非現(xiàn)金減值，其觸發(fā)因素僅僅是公司股價持續(xù)下跌，這降低了相關(guān)無形資產(chǎn)的賬面價值。

損失嚴(yán)重的，還有“股神”巴菲特。8月初，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司披露，已對卡夫亨氏持股計提38億美元（稅后，折合人民幣約274億元）減值損失。提交給監(jiān)管機構(gòu)的文件顯示，6月底伯克希爾哈撒韋將其所持卡夫亨氏股份的賬面價值降至84億美元。

對卡夫亨氏的投資，被形容為“巴菲特近年少有的投資失誤”。但是，如果沒有巴菲特當(dāng)初和3G資本一起進行這次“豪賭”，當(dāng)時也就不會有2015年7月的卡夫、亨氏合并。此前，這家食品制造商的股價已下跌約三分之二。

回到2013年，當(dāng)時巴菲特和3G資本聯(lián)手宣布將聯(lián)手將亨氏私有化。兩年后，他們推動了卡夫、亨氏合并。通過削減成本，卡夫亨氏一度成為食品行業(yè)中最有效率的企業(yè)。為了進一步追求協(xié)同效應(yīng)，卡夫亨氏甚至在2017年以高達1430億美元發(fā)起對聯(lián)合利華的收購要約，但遭到后者堅定拒絕而撤回。

好景不長，卡夫亨氏最終還是“爆雷”了。隨著效率已經(jīng)枯竭，削減成本的戰(zhàn)略對品牌造成傷害，該公司在2019年突然宣布進行高達154億美元的減記，同時承認對尚未實現(xiàn)的成本節(jié)約過于樂觀，公司業(yè)績未達到預(yù)期。隨后，3G資本派出的Bernardo Hees交出帥印，曾經(jīng)出任過百威英博亞太區(qū)總裁的傅玫凱接棒。傅玫凱在反思時指出，自己將把有機增長、品牌建設(shè)作為重中之重，將卡夫亨氏打造成為一家更以消費者為中心的公司。

2024年，傅玫凱宣布交班，卡夫亨氏任命Carlos Abrams-Rivera為新帥，這也是該公司第一位與3G資本沒有聯(lián)系的首席執(zhí)行官。當(dāng)時，他被指在發(fā)達市場和新興市場的工作經(jīng)驗有助于卡夫亨氏“實現(xiàn)增長雄心”，是“領(lǐng)導(dǎo)公司下一階段轉(zhuǎn)型的最佳人選”。

新帥的工作并不容易。4月，卡夫亨氏宣布大幅下調(diào)全年有機銷售額和利潤預(yù)測，原因是其產(chǎn)品的需求受到價格上漲和近期關(guān)稅造成的不確定性的打擊。

5月，伯克希爾哈撒韋公司的代表退出了卡夫亨氏的董事會。卡夫亨氏首席執(zhí)行官Carlos Abrams-Rivera當(dāng)即宣布，在過去幾個月一直在評估潛在戰(zhàn)略交易，目標(biāo)是“為所有人制作優(yōu)質(zhì)美味的食品，并將消費者置于所有工作的首位，使公司能推動盈利性的長期增長和價值創(chuàng)造”。

對于這次業(yè)務(wù)再次“單飛”，此前華爾街有分析師和投資銀行家就表示，這條路很危險，因為單靠分拆可能只會給投資者帶來很小的利益；更大的回報取決于卡夫亨氏最終能否為其兩家公司中的任何一家找到買家，并支付溢價——就像家樂氏那樣——瑪氏、費列羅早前分別宣布斥巨資收購家樂氏分拆后的兩塊業(yè)務(wù)，以加碼包裝零食或谷物食品賽道。

據(jù)此，他們猜測，卡夫亨氏分拆出來的調(diào)味品業(yè)務(wù)，或有機會吸引到聯(lián)合利華、雀巢等巨頭的收購興趣，后兩者在調(diào)味品領(lǐng)域都有較大的投入。就中國消費者來說，比較熟悉的聯(lián)合利華調(diào)味品品牌包括家樂、好樂門、聯(lián)合利華飲食策劃，雀巢則是美極、太太樂和豪吉等。

至于增長較慢的卡夫主導(dǎo)的業(yè)務(wù)，則可能會引起諸如沃爾瑪?shù)仁称冯s貨商的興趣。雖然市場認為在充滿挑戰(zhàn)的領(lǐng)域找到買家可能并不容易。