家和萬事興！

作者：可樂

編輯：張戈

風品：一然

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

“國內(nèi)成人紙尿褲第一股”又一次站上輿論風口。

2025年8月24日，可靠股份披露第五屆董事會第十一次會議決議公告，董事鮑佳在四項議案中投出了3張反對票，另一位獨立董事景乃權(quán)亦投出2張棄權(quán)票。盡管如此，并未影響相關(guān)議案的通過。

回溯過往，2024年2月27日，公司公告稱收到實控人金利偉和鮑佳通知，雙方經(jīng)友好協(xié)商，已辦理離婚姻手續(xù)，本次權(quán)益變動后，金利偉直接間接持股比30.93%；鮑佳為29.93%，表決權(quán)方面金利偉比例為34.2465%；鮑佳為25.1292%，實控人由此變更為金利偉一人，鮑佳卸任上市公司總經(jīng)理但仍保留董事席位。

截至2025年6月末，第一大股東金利偉的直接持股比30.13%，鮑佳緊隨其后、直接持有29.13%股份。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞援引藍鯨財經(jīng)報道，在此之前的離婚一年多時間里，鮑佳至少對10個董事會議案投了反對棄權(quán)票，反對意見涉及投資不謹慎，未充分信息說明、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易對公司損害進一步擴大、私設(shè)高管，架空董事會、董事長與董秘阻礙董事行使知情權(quán)等等。

如此頻繁一度讓外界產(chǎn)生疑慮，究竟闡述事實、增加透明治理還是刻意內(nèi)耗、唱反調(diào)？第一二大股東暗戰(zhàn)，對企業(yè)發(fā)展有無影響？最終會如何收場呢？

8月26日，隨著可靠股份公告收到浙江監(jiān)管局警示函，證實鮑佳上述指控得到監(jiān)管支持，也意味著這起大股東間的內(nèi)斗還在升級。

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一年換一任董秘

二股東質(zhì)疑治理生態(tài)

首先，盤點下鮑佳此番反對的議案。

第一個是《關(guān)于<2025 年半年度報告及其摘要>的議案》，反對理由主要集中在關(guān)聯(lián)交易、阻礙股東履行權(quán)力以及經(jīng)營決策失誤等敏感問題上。

具體而言，鮑佳指出“根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》交易金額300 萬元以上且占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的 0.5%，需提交董事會審議。截至公司年報審議，廣西杭港公司與關(guān)聯(lián)法人發(fā)生的成交金額達2,112.24 萬元，遠超法律規(guī)定金額300萬元及公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值 0.5%。”

事實上，在第五屆董事會第九次會議上，鮑佳就對《關(guān)于公司 2025年度與杭港公司擬發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易的議案》投出反對票。2025年第一季度可靠股份與杭港公司發(fā)生2112.24萬元交易，該數(shù)額已超法定比例但未經(jīng)過審議，在此背景下，鮑佳以“多次提出關(guān)聯(lián)交易違規(guī)要求整改及監(jiān)管部門采取舉措情況下再次公然違反法規(guī)，挑戰(zhàn)監(jiān)管紅線，未經(jīng)審議強行交易”為由投出上述反對票。

針對此情況，可靠股份在《第五屆董事會第九次會議決議公告》中承認：“未及時關(guān)注，并非有意違反�！辈⒈硎竟緦﹃P(guān)聯(lián)交易進行程序化管理，做到及時發(fā)現(xiàn)，及時審議及披露。

此外，鮑佳表示，在年報關(guān)聯(lián)交易審議階段，董事多次向其確認關(guān)聯(lián)交易占凈資產(chǎn)的審議標準，王向亭均表示為總資產(chǎn)的 50%才需要審議，專業(yè)能力存疑。

這也是此次投出反對票的焦點之一。公司董事會審議通過了《關(guān)于聘任公司副總經(jīng)理的議案》及《關(guān)于聘任公司董事會秘書的議案》，同意聘任王向亭為副總經(jīng)理、董秘。

公告顯示，王向亭職業(yè)經(jīng)歷豐富，曾任職于廣發(fā)證券股份有限公司、橫店集團有限公司、浙江萬馬電纜股份有限公司、浙江潔美電子科技股份有限公司、杭州奧默醫(yī)藥股份有限公司等。

在對上述兩項議案的表決中，獨立董事景乃權(quán)選擇了棄權(quán)，理由是：工作還需細心，提高專業(yè)性。鮑佳則更為直白指出，“缺乏良好的職業(yè)操守，更適合任職董事長秘書”，鮑佳還指出，王向亭 2021 年離開原任職上市公司工作至今已脫離上市公司證券工作多年，不熟悉上市公司規(guī)則，缺乏必要的實操經(jīng)驗，需依賴證券部同事完成工作。董事會文件多次出錯、連續(xù)修改，同時存在修改后不再通知董事的情況。

層層問題疊加下，“炮轟”新董秘的鮑佳最終把視線拉向治理生態(tài)、前夫金利偉身上，認為公司2021 年上市以來，幾乎一年換一任董秘，兩年換近十任高管，主因短期滿足董事長金利偉個人需求與長期滿足合法合規(guī)要求之間存在著巨大矛盾。

8月26日，可靠股份公告，公司、董事長金利偉、副總經(jīng)理李超楠因未及時披露公司重大事件,未依法履行其他職責被出具警示函。

警示函指出，截至4月17日，可靠股份與廣西杭港材料科技有限公司（下稱“廣西杭港”）的2025年度關(guān)聯(lián)交易成交金額達到2112.24萬元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值的1.54%，已達到董事會審議及信披標準，但未按規(guī)定及時履行審議程序和信披義務。

2

上市后業(yè)績“變臉”

能夠肯定的是，近年可靠股份業(yè)績表現(xiàn)不算出彩，對管理層治理水平提出挑戰(zhàn)。

官網(wǎng)顯示，可靠股份是一家專注一次性衛(wèi)生用品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋嬰兒護理用品、成人失禁用品和寵物衛(wèi)生用品等，擁有可靠、吸收寶等多品牌。2021年躋身“國內(nèi)成人紙尿褲第一股”。

上市前，公司業(yè)績一直保持良好增長態(tài)勢。據(jù)choice數(shù)據(jù)，2018年-2020年分別營收9.062億元、11.74億元、16.35億元，對應增速15.16%、29.52%、39.31%；凈利潤6169.05萬元、9348.21萬元以及2.23億元，對應增速28.83%、51.53%、138.65%。

然自2021年起，業(yè)績開始出現(xiàn)波動。2021年-2024年營收11.86億元、11.86億元、10.81億元、10.79億元，對應增速-27.44%、-0.01%、-8.83%、-0.27%；歸母凈利3975萬元、-4313萬元、2018萬元、3117萬元，對應增速-81.43%、-208.51%、146.8%、54.44%；扣非凈利3342萬元、-4977萬元、1809萬元、2407萬元，對應增速-83.42%、-248.91%、136.34%、33.06%。

營收連續(xù)下滑，凈利及扣非凈利雖后兩年連增，卻依然未達到2021年水平，較2020年更是相差甚遠。

直到2025上半年，才迎來上市以來罕見的營利雙增：營收5.49億元，同比增長5.39%；歸母凈利2828萬元，同比增長21.81%；扣非凈利2485萬元，同比增長15.39%。著實難能可貴，可若較2021上半年仍有一定差距，尤其凈利。何時回到上市前水平是一個嚴肅考題。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，雖被譽“成人失禁第一股”，可上市前公司第一主業(yè)為嬰兒護理用品，2018年-2020年貢獻5.36億元、7.12億元、9.4億元，比重59.16%、60.73%、57.44%。成人失禁用品營收2.71億元、3.7億元、4.29億元，比重29.89%、31.5%、26.25%；寵物衛(wèi)生用品8080.67萬元、7279.99萬元、7714.47萬元，比重8.92%、6.2%、4.72%。

2020年疫情來襲，公司開始涉足口罩生產(chǎn)，當年口罩及其他收入達到1.2億元，占比僅10.77%，毛利率卻高達69.84%，繼而顯著提升了整體毛凈利率，分別達到27.83%和13.64%。然這個風口來去都快，2021年口罩及其他收入降至2258.72萬元，2022年可靠股份還計提了6013.83萬元的固定資產(chǎn)減值準備，進而對業(yè)績產(chǎn)生沖擊、由盈轉(zhuǎn)虧。

另一廂，受國內(nèi)嬰兒出生率下降、疫情波動以及市場競爭日益激烈等因素影響，傳統(tǒng)主業(yè)嬰兒護理產(chǎn)品遭遇成長壓力，2021年-2024年分別貢獻收入6.122億元、5.277億元、3.894億元、4.16億元。

好在，公司調(diào)整戰(zhàn)略、押注“銀發(fā)經(jīng)濟”，同期成人護理產(chǎn)品收入4.638億元、5.359億元、5.654億元和5.579億元，逐漸成為第一大收入來源。

2025上半年，兩大產(chǎn)品線均有成長：成人失禁用品收入同比增長4.62%，達到2.87億元，嬰兒護理用品收入增至2.09億元，但這也有可比基石低的因素。若拉長時間線，上半年營收規(guī)模為近五年同期第二低點。且二季度環(huán)比一季度，營收減少4.07%，凈利下降47.88%，毛利率減少0.68%。喜憂兼具，能否持續(xù)增態(tài)還需時間觀察。

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代售虧損質(zhì)疑

研發(fā)還需加勁兒

8月24日披露的投資者關(guān)系活動記錄表中，可靠股份對二季度利潤波動的原因進行了深入分析。“主要與線上渠道的促銷節(jié)點有關(guān)。二季度有 618 大促，公司秉承以質(zhì)取勝、傳遞價值的理念，但在大環(huán)境裹挾下不參與促銷對整體渠道不利，因此二季度受大促影響導致利潤環(huán)比下降，其他無特別大因素。同時，公司今年在促銷方式和活動設(shè)計上進行了優(yōu)化，使得業(yè)績同比有較大改善。”

為了提升利潤率，可靠股份上半年采取了一系列策略。聚焦高毛利的成人護理用品，推出蔓越莓吸水巾的升級款，并在大促期間嚴控價格讓利幅度，同時匹配服務增值。不過這一策略，在目前財報尤其二季度貢獻中還較為有限。公司也提到，蔓越莓吸水巾已于3月正式上線，目前仍處起步階段。市場表現(xiàn)和盈利能力還需時間驗證。

同時，嬰兒護理用品領(lǐng)域主要以代工為主，自主品牌杜迪的占比不足10%，且仍在虧損中。這一情況受到了鮑佳強烈批評“董事長兼總經(jīng)理金利偉不顧反對，強行主導的代售杜迪品牌嬰兒紙尿褲產(chǎn)品業(yè)務，在2024年嚴重虧損1407萬元，今年上半年繼續(xù)虧損310.16萬元。”

對此，可靠股份解釋稱，相關(guān)投資行為均是基于業(yè)務布局和長期發(fā)展的需要，并且嚴格履行了法定程序。

孰是孰非，還是等待時間作答。能肯定的是，關(guān)鍵的研發(fā)投入還需加把勁。2020年公司研發(fā)費為5884.02萬元，2021年為4921萬元，2022年為5098.34萬元，2023年和2024年為4410.68萬元和4504萬元，均未突破5000萬元。相比之下，銷售費要大方的多，從2020年的6544萬元一路增至2024年的1.22億元。

好在，2025上半年研發(fā)費同比增長5.82%至2299萬元�？奢^同期6148萬元的銷售費仍有近三倍差距。都說不創(chuàng)新無未來，打造特色壁壘、持久成長性，研發(fā)重要性不言而喻，長益短利間是否該有所反思呢。

8月29日，可靠股份收盤價14.52元/股，年內(nèi)漲幅近50%，但若較剛上市當月就創(chuàng)下的38.22元高點，仍累縮約60%。

4

家和萬事興 真正做個好“礦工”

當然，2025年以來的股價修復，也說明可靠股份的業(yè)務布局有前瞻性，戰(zhàn)略方向得到市場認可。

首先，我國已進入老齡化社會，且進程加速，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場空間巨大。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年末我國60歲及以上人口達31,031萬人，占全國人口的22.0%；其中65歲及以上為22,023萬人，占比15.6%，已進入中度老齡化社會。

同時，代際轉(zhuǎn)換提升著銀發(fā)經(jīng)濟質(zhì)量。隨著60-70年代人口逐步進入老年，他們的消費意愿、消費能力和對品質(zhì)生活的追求，明顯比50年代更強烈。

其次，成人失禁用品在國內(nèi)的滲透率極低，目前不超10%，同期日本、美國的超過50%。隨著長期護理險在全國范圍內(nèi)的逐步實施，人們對成人失禁用品的認識和支付能力將不斷改善，逐步轉(zhuǎn)化為實際購買力。這一點不僅日本老齡化過程中得到驗證，在國內(nèi)部分試點城市中也露出相關(guān)趨勢。同時，國內(nèi)普遍對“輕失禁”現(xiàn)象存在認識盲區(qū)，這個潛在市場蘊涵較大爆發(fā)力。

再次，可靠股份已擁有一定的先發(fā)壁壘。共完成20項科研項目立項，并積極參與行業(yè)標準的制定。參與起草了《家居產(chǎn)品適老化設(shè)計指南》（GB/T 45272—2025）、《吸收性衛(wèi)生用紙制品及原材料 消臭效果評價方法》（GB/T 45369-2025）、《居家適老化智能產(chǎn)品及適配基本要求》（T/CSI0049—2025）和老年居家輔具及適配基本要求（T/CSI 0050—2025）等4項國家和團體標準。還獲得了“改進抗菌和吸水性能的復合芯體紙尿褲”和“紙尿褲復合吸收芯體及其應用”等5項發(fā)明專利和外觀專利。

截至2025年6月，公司已授權(quán)的有效專利共207項，其中發(fā)明專利65項，實用新型專利101項，外觀專利41項。公司以中國制漿造紙研究院有限公司、浙江工業(yè)大學等科研機構(gòu)為技術(shù)依托，建有行業(yè)首家省級企業(yè)研究院——浙江可靠護理創(chuàng)新研究院。

長坡+厚雪，可以說“成人失禁第一股”正坐在一座誘人金礦上，股價回暖有邏輯所在。但能否持續(xù)關(guān)鍵還看能不能做個專業(yè)“礦工”，把好生意做好做透，畢竟大市場更強競爭，新老競品也沒閑著。

若從此看，鮑佳此番炮轟新董秘、劍指前夫董事長也非完全壞事，持續(xù)強監(jiān)督帶來更透明治理，監(jiān)管局的發(fā)函就表明了態(tài)度，但也意味著這起大股東間的內(nèi)斗還在升級。如何激發(fā)更多博弈正面效能，降低內(nèi)斗內(nèi)耗、影響企業(yè)正常運營，考驗著兩大股東的尺度節(jié)奏、拿捏火候。

說到根本，小家分了大家還在，家和萬事興。何況還是背負萬千投資者利益的公眾上市公司，料也報了、氣也出了、函也發(fā)了，接下來如何收場、各自利益能否調(diào)和，廣大投資者利益能否真正保證、可靠股份又會有什么變化，拭目以待。

本文為首財原創(chuàng)