大家周日晚上好。

下周有兩個非常關鍵的事件，其一，是我們這邊的93閱兵，也就是下周三，前期很多人，會認為這是維穩(wěn)強度的分界線；其二，是下周五晚，美國將公布8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)——7月就業(yè)數(shù)據(jù)暴雷后，8月降息預期大漲，2年期美債本月下行超過30bps，因此，8月的就業(yè)數(shù)據(jù)，將基本決定9月的降息預期和幅度，對全球資產(chǎn)產(chǎn)生深遠影響。

另外，截至本周末，A股上市公司基本完成了半年報的披露，因此，也有很多投資的線索涌現(xiàn)。

繼續(xù)幫大家盤盤下周重要的事情，梳理一下，一共5條。

1、 A股上市公司二季度凈利潤負增長，有多大影響？

2、9月，美聯(lián)儲降息的關鍵時期，人民幣是否會繼續(xù)升值？

3、阿里財報超預期，港股大科技是否會雄起？

4、大盤連續(xù)跑贏小盤，需要關注A股的風格切換么？

5、本周知識星球的核心內(nèi)容精選。

話不多說，直接步入正題。

一、A股上市公司二季度凈利潤負增長，有多大影響？

先說A股，本周，上市公司基本都披露完了中報，下午我在星球做了比較完整的行業(yè)解讀，這里只說兩個結(jié)論。

第一，貿(mào)易戰(zhàn)對企業(yè)利潤的影響是實打?qū)嵉摹?/strong>上半年，全部A股上市公司凈利潤增速是2.59%，剔除金融企業(yè)后，為1.22%；如果單看二季度的話，全部A股是同比增1.7%，而剔除金融企業(yè)后，則為-1.4%，沒錯，二季度單季度是負增長的。因此，二季度，在貿(mào)易戰(zhàn)上強度后，基本面承壓的，毫無疑問。

第二，板塊間的分化是很明顯的。比如，科創(chuàng)板，二季度凈利潤同比增速達到23%，而主板僅為0.8%；又比如，行業(yè)方面，TMT，計算機、傳媒、電子板塊，二季度增速分別為7.7%、36%、22.5%，依然是比較景氣的。這些，其實和近期市場交易的主線，也是相符的。

周五晚上，工行的業(yè)績說明會上，工行行長說了這么一句話：

“作為一家超級規(guī)模的銀行，與市場永遠是同頻共振，并且準確精確地反映了中國國民經(jīng)濟的增長狀況。 如果工商銀行的業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)了一條超常規(guī)的軌跡，可能一定程度上說明在全面服務實體經(jīng)濟，與中國經(jīng)濟走出共同之路的方面可能存在一定的錯配。”

說的比較婉轉(zhuǎn)，大白話來說，這其實就是我們?nèi)ツ炅恼行心陥髸r候提到的——銀行，基本反映了全社會平均的賺錢能力，基本面的情況會映射到銀行身上（通過利率的變化和不良的增減），如果基本面很一般，銀行還賺了大錢，那說明金融非但沒有很好地給實體經(jīng)濟讓利，反而攫取了過度的價值。

當然，另外一個角度說，我們之前說的另外一個結(jié)論——“從比爛的角度看，在當下，銀行也是不差的”，依然是有效的，從二季度來看，銀行的凈利潤同比增速是3%，超越全部A股的1.7%。

具體，可以再看下我周五晚上的解讀，《》。

但是，回過頭說，凈利潤負增長，是否說明股市的價值在下降？

我個人覺得，不是的。

簡單來說，一類資產(chǎn)的價值，既是結(jié)構化的，又是相對的：

所謂的“結(jié)構化”，也即，A股內(nèi)部的很多板塊、公司，還在高增長，或者中低增長、但呈現(xiàn)估值很低的特征，依然具備投資價值；

而所謂的"相對"，也即，要看在低增長的情況下，A股上市公司的ROE（也就是股東每一分錢的回報），在低利率環(huán)境中，和債券收益率相比、和考慮固定資產(chǎn)折舊后的地產(chǎn)等的回報率相比，到底孰高孰低？和自己創(chuàng)業(yè)相比，孰優(yōu)孰劣？

因此，結(jié)論不變，在低利率、低增速時代，擁抱優(yōu)質(zhì)股權投資的大時代。

二、9月，美聯(lián)儲降息的關鍵時期，人民幣是否會繼續(xù)升值？

8月初，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)暴雷后，降息預期大增，下圖，我拉了一下，8月份，全球主要股市的股指漲跌，以及黃金、美元指數(shù)的變化，可以看到，美元指數(shù)跌超2%，在全球墊底——因此，從big picture來看，8月，全球的機構資金繼續(xù)從美元資產(chǎn)中部分抽離（美股這輪主要是散戶加倉），再平衡到了全球市場，而亞太地區(qū)，尤其受益。

今年以來，美元指數(shù)跌近10%，而人民幣相對美元，“僅僅”升值3%左右（但是，去年做了美元存款的投資者，已經(jīng)虧麻了，這是今年以來，比中債跑得還差的資產(chǎn)）。

因此，從9月份開始，對“中國資產(chǎn)”而言，最核心的一點，恐怕就是年底之前，人民幣的升值預期和幅度。

這點，比較考驗ym的智慧，畢竟，需要在外貿(mào)企業(yè)的利潤和資產(chǎn)吸引力之間，做出平衡。

目前，市場里有超過4000億美刀的待結(jié)匯資金，在觀望人民幣的匯率走勢——整體來看，要說的是，年底之前，人民幣匯率，大概率將是我們做A股投資的“朋友”。

據(jù)摩根士丹利最新發(fā)布的報告顯示，全球?qū)_基金近期加大了對中國股票的押注力度，8月有望創(chuàng)下自2月以來，單月買入規(guī)模之最。

三、阿里財報超預期，港股大科技是否會雄起？

周五盤后，阿里公布了二季度的財報，從財務的角度來看，其實“不太理想”。

二季度營收低于預期，凈利潤同比下降18%，而由于資本和運營開支加大，自由現(xiàn)金流從去年同期的+174億，變?yōu)榱私衲甓径鹊?188億。

但是，資本市場對這份財報很認可，周五晚上，美股的阿里大漲接近13%，創(chuàng)23年以來的單日最大漲幅。

資本市場的邏輯，主要可能是兩塊：

第一，AI相關的云業(yè)務，同比增長26%，阿里表示，過去四個季度，在AI上合計投入超過了1000億元，且未來三年將持續(xù)投入3800億，用于AI的資本開支，這是資本市場愛聽的“故事”，也即遠期的成長性；

第二，短期看在外賣大戰(zhàn)占據(jù)上風，提到8月日均訂到了8000萬單，和美團平分秋色—— 更重要的是，反哺了淘寶的業(yè)務，通過高頻的外賣業(yè)務，提高了淘寶app的月活，8月app月活同比增長25%。

對港股投資的建議，和周四聊美團的時候提到的一樣：

”短期陣痛難以避免，但長期來看，幾家巨頭，把線上餐飲、即時零售的超額利潤吃干榨盡，也是遲早的事——在這個過程中， 對互聯(lián)網(wǎng)板塊，可以以指數(shù)形式，分散配置，逐步積累籌碼 （逮著任何一只抄，都不算高明，因為你不確定后續(xù)市場份額占比是如何分配的）。”

目前，表韭量化持有三個港股大科技相關的品種——恒生科技、港股通互聯(lián)網(wǎng)、港股通科技。

其中，看阿里的比重的話，港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792），明顯更高，在14個點左右，而恒生科技是7個點出頭，港股通科技是9個點出頭，因此，如果港股的阿里明天映射美股的走勢，港股通互聯(lián)網(wǎng)可能會跑得略好一些，表韭量化持有的是該ETF聯(lián)接基金的C份額，014674。

四、大盤連續(xù)跑贏小盤，需要關注A股的風格切換么？

這個問題，如果是直接問我的話，我的回答：

是的，需要關注A股風格切換的可能性。

下圖，直接看圖說話，從0924以來，小微盤持續(xù)跑贏以A50的大盤，或者說核心資產(chǎn)，唯二兩次階段性的跑輸，分別在24年底、3月底——主要是很多投資小微盤的，會在季初的季報披露前，提前避險。

而這一輪，短期來看，小微盤又開始跑輸了中證A50，所以，核心是，這一趨勢，是否會延續(xù)？

從小微盤的風險來看，本身主要是兩塊，一是金融市場資金收緊的風險，二是監(jiān)管出手的風險。

前者，流動性風險，目前資金依然寬裕，無憂；后者，從監(jiān)管來看，上周五，村長開了個座談會，強調(diào)持續(xù)鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭，因此，我們還是之前的結(jié)論，可能會有階段性的降溫舉措（比如，周末微信發(fā)布公告，要加強在微信平臺上的違法薦股行為，應該也是監(jiān)管牽頭的動作），但是不會有實質(zhì)性的，基于長效機制的動作，比如市場化減持、比如重新放開轉(zhuǎn)融通、比如嚴格退市，等。

當然，大家還會關心一點，也就是93之后，是否情緒會發(fā)生明顯變化。

但是，小微盤其實還有個潛在的風險——那就是，如果核心資產(chǎn)具備了賺錢效應，那么，資金可能會向這部分估值仍然相對合理（10-15倍PE）的核心資產(chǎn)涌入，導致小微盤過度擁擠的籌碼，發(fā)生松動（中證2000的PE目前是150倍以上），這其實也是近期可能已經(jīng)在發(fā)生的邏輯。

并且，上述這個邏輯，對于估值同樣在高位的可轉(zhuǎn)債來說，同樣適用。

五、本周的星球精選。

包括了以下大家可能

關心的問題：

近期投顧實盤跟投的思路匯總；

A股各個指數(shù)最新估值的整體掃描；

險資半年報動向的點評；

幾個重點板塊的最新觀點：港股創(chuàng)新藥、AI、轉(zhuǎn)債、港股證券、化工等；

A股結(jié)構性過熱的深層次原因分析；

固收方面：固收+的最新觀點、債券的擇時該怎么做；

以及，地產(chǎn)和權益投資的最新比價。

就這些。

求贊、在看。