日前，中歐基金經(jīng)理宋巍巍做客澎湃新聞首席連線節(jié)目，對當下半導體行情作出分析和解讀。

投資作業(yè)本課代表整理了要點如下：

1、目前半導體周期已上行8-9個月，按照以往經(jīng)驗，上行周期通常持續(xù)一年多。由此來看，半導體板塊仍處于周期上行階段。A股半導體行情的火熱，正是流動性和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的結(jié)果。

2、國內(nèi)半導體行業(yè)最重要的催化劑是光刻機等卡脖子環(huán)節(jié)的技術(shù)突破。其次是AI相關GPU芯片。

3、雖然半導體行業(yè)整體受益，但每輪上漲都由不同子行業(yè)帶動。目前最具確定性的兩個子行業(yè)是GPU/AI芯片和存儲芯片。

4、在半導體投資中，我個人認為并不存在所謂“周期與成長的匹配”，而是應當在行業(yè)周期低點布局成長股。在半導體行業(yè)投資中，第一要堅持投成長，第二要投龍頭。

5、短期行情難以預測，但中國半導體行業(yè)未來3-5年發(fā)展非常確定。全球半導體需求最大市場在中國，中國半導體行業(yè)的市值會逐步向美國的市值去靠攏。

宋巍巍，證券從業(yè)時間超8年，歷任中歐基金研究員、投資經(jīng)理，現(xiàn)任中歐基金指數(shù)基金經(jīng)理。2024年開始管理公募基金，專注指數(shù)投資，目前管理產(chǎn)品規(guī)模超88.27億元，旗下有中歐中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)、中歐上證科創(chuàng)板100指數(shù)、中歐中證機器人指數(shù)等產(chǎn)品。

他長期關注科技類資產(chǎn)包括芯片、機器人、軟件、創(chuàng)新藥等。

圖中是部分宋巍巍管理產(chǎn)品，由于產(chǎn)品較多，并未全部展示

其管理的中歐中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)發(fā)起A近3月收益率41.03%，近一年收益率97.5%。中歐中證人工智能指數(shù)發(fā)起A產(chǎn)品近3月收益率59.84%。

中歐北證50成份指數(shù)發(fā)起A近1年收益159.81%，在同類2984只產(chǎn)品中位居第6，任期回報111.59%，中歐中證全指軟件開發(fā)指數(shù)發(fā)起A近一年收益103.35%，任職回報44.39%。

以今年業(yè)績最佳的產(chǎn)品為例，中歐中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)發(fā)起A今年來收益85.06%，近6月收益61.77%，近3月收益40.06%。此產(chǎn)品還以50.94%的收益率在上半年權(quán)益指數(shù)型基金中排名第七。

宋巍巍管理的近半數(shù)產(chǎn)品近3個月業(yè)績都在20%以上。從圖中可見，其管理基金收益率從去年10月左右迎來大漲，可以說宋巍巍抓住了這輪牛市行情。

最近半導體芯片行情火熱，未來走勢會如何？投資作業(yè)本課代表整理了宋巍巍在直播中的分享的精華內(nèi)容，分享給大家：

每輪牛市行情，除券商外，芯片也從不缺席

主持人：近期A股持續(xù)走強，滬指突破3800點再創(chuàng)新高，芯片產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)尤為突出。本輪芯片股行情的驅(qū)動力有哪些？接下來哪些細分領域景氣度更高、更具持續(xù)上漲潛力？當前投資芯片板塊需要警惕哪些風險？

帶著這些問題，本期我們邀請到了老朋友、中歐基金指數(shù)基金經(jīng)理宋巍巍。

宋巍?。航裉旌芨吲d和大家聊聊最近A股最熱門的半導體板塊。

如果經(jīng)歷過2019-2021年那輪牛市，大家會發(fā)現(xiàn)芯片板塊在成長股中漲幅始終排在前列。這一輪也一樣，從2024年9月24日行情發(fā)酵以來，芯片板塊漲幅居于成長板塊首位。每次A股指數(shù)突破，除了券商外，芯片板塊作為成長龍頭都不會缺席。

最近市場很快從3600點漲到3800多點，芯片板塊在指數(shù)突破過程中持續(xù)領漲。

半導體火熱是產(chǎn)業(yè)和流動性共振結(jié)果

為什么芯片板塊在行情突破時容易大漲？

一方面，流動性寬松時資本市場更愿意給有未來空間的行業(yè)高估值；另一方面，產(chǎn)業(yè)本身正處于上升周期。流動性寬松和利率下行時，市場會給成長性強的行業(yè)更高估值。

比如近期國內(nèi)GPU和定制芯片相關個股，雖然短期盈利不突出，但漲幅已帶動整個芯片板塊，相較于傳統(tǒng)價值股彈性更大。總結(jié)來說，流動性寬松推動資本市場對未來成長資產(chǎn)定價更高，帶來估值提升和快速上漲。

第二點還要回到芯片行業(yè)的基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢。對于一個板塊的定價，產(chǎn)業(yè)趨勢是首要因素。近期半導體行業(yè)正處于周期上行階段。

半導體周期與經(jīng)濟周期密切相關。經(jīng)濟上行時，股票、房價、工資、通脹都上漲；下行時則相反。半導體周期同樣如此。

半導體細分種類很多，但大家普遍關注存儲芯片價格周期，因為存儲在半導體行業(yè)價值占比最大，價格周期明顯，約每三年一輪。

上一輪存儲價格見頂在2021年，隨后持續(xù)下行，到2024年底見底。從2025年2月開始持續(xù)上漲。本輪半導體上漲既有產(chǎn)業(yè)趨勢，也有基本面觸底反彈的推動。目前存儲價格自去年底以來持續(xù)上漲，符合三年左右的周期規(guī)律。

簡單判斷，目前半導體周期已上行8-9個月，按照以往經(jīng)驗，上行周期通常持續(xù)一年多。由此來看，半導體板塊仍處于周期上行階段。A股半導體行情的火熱，正是流動性和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的結(jié)果。

國家支持對半導體行業(yè)的推動毋庸置疑

主持人：接下來想請您談談政策層面，您如何看當前政策環(huán)境對芯片產(chǎn)業(yè)鏈的支持力度？哪些細分領域受益更明顯？

宋巍?。喊雽w行業(yè)其實非常依賴政策推動。無論是美國、韓國還是日本，國家級政策對半導體行業(yè)發(fā)展都至關重要。

中國自90年代起大力發(fā)展半導體，始終處于追趕階段。半導體行業(yè)既有周期性，也有創(chuàng)新性。

摩爾定律決定了行業(yè)競爭極為激烈，追趕者如果慢一代產(chǎn)品，容易陷入被動。

半導體行業(yè)研發(fā)投入和固定資產(chǎn)投資巨大，因此需要政策支持。一方面是直接補貼或債券支持，另一方面是股權(quán)投資。

國家大基金就是最重要的支持方式。國家大基金自2016年起已到第三期，2024年第三期規(guī)模近3000億，以股權(quán)投資支持半導體企業(yè)發(fā)展。大基金的推出在低迷市場中直接帶動了板塊上漲。

此外還有各類補貼政策。比如今年8月上海出臺算力補貼政策，投入6億元支持企業(yè)租用智能算力，最高補貼80%租金；還包括支持大模型應用、語料采購和前沿技術(shù)研發(fā)等。補貼主要面向AI技術(shù)和大模型企業(yè)，最終都帶動了高性能GPU芯片和服務器的采購，對國產(chǎn)GPU、服務器和存儲企業(yè)形成直接利好。

因此，無論是股權(quán)投資還是補貼政策，都直接推動了國產(chǎn)算力、半導體行業(yè)，尤其是晶圓制造和存儲等高資本開支領域的發(fā)展。

在半導體行業(yè)，國家支持尤其資金支持對行業(yè)的推動作用毋庸置疑。

光刻機和GPU的突破是半導體最大催化劑

主持人：在全球半導體競爭格局下，您認為國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)在供應鏈安全和技術(shù)突破上取得了哪些關鍵進展，從而增強了市場信心？

宋巍?。喊雽w行業(yè)自2018年以來成為中美科技競爭的核心領域。

美國對中國企業(yè)的制裁，讓國產(chǎn)化成為主旋律。過去能采購的EDA、光刻機、晶圓制造等環(huán)節(jié)，如今成為國產(chǎn)半導體突破的重點。

每當這些環(huán)節(jié)有新突破，相關公司都會迎來行情。比如2023年華為推出Mate 60，當時有很多的手機博主拆機發(fā)現(xiàn)使用了等效7納米芯片，帶動了半導體及手機產(chǎn)業(yè)鏈公司集體上漲。光刻機、光刻膠等相關公司也因技術(shù)突破而大漲。

進入2024年，光刻機相關突破依然多次催化A股半導體行情。

所以，國內(nèi)半導體行業(yè)最重要的催化劑是光刻機等卡脖子環(huán)節(jié)的技術(shù)突破。其次是AI相關GPU芯片。

自ChatGPT發(fā)布后，全球進入AI驅(qū)動的第四次工業(yè)革命，AI服務器對算力芯片GPU的需求大幅提升。美國對中國AI芯片出口限制后，國內(nèi)企業(yè)加快突破，市場需求巨大，只要國產(chǎn)芯片實現(xiàn)突破，需求將迅速釋放。

我覺得對于國內(nèi)的半導體行業(yè)而言，最重要的一個推動因素，或者說最關鍵的催化力，就是我們在光刻機技術(shù)方面的突破。

無論是在DUV還是EUV光刻機，還是在半導體材料、或者是半導體設計軟件等領域，這些國產(chǎn)化的進展、突破以往“卡脖子”環(huán)節(jié)的技術(shù)與產(chǎn)品的落地，都是推動國內(nèi)半導體行業(yè)向前發(fā)展的關鍵催化因素。

因此，我認為突破“卡脖子”技術(shù)是國產(chǎn)半導體行業(yè)最重要的催化因素。第二點，則是自 2023 年以來另一個備受關注的“卡脖子”領域——也就是與 AI 相關的 GPU 芯片——在這一塊半導體技術(shù)上的突破。

總結(jié)來說，光刻機和GPU/AI芯片是當前半導體行業(yè)最大的催化點。

最具確定性兩個子行業(yè)：GPU和存儲芯片

主持人:芯片產(chǎn)業(yè)鏈條長，細分領域眾多。您認為接下來哪些細分領域景氣度更高、更具持續(xù)上漲潛力？

宋巍巍：目前最具確定性的兩個子行業(yè)是GPU/AI芯片和存儲芯片。兩者需求都來自AI快速發(fā)展帶來的高性能服務器需求增長。AI普及后，大家對算力和存儲的需求大幅提升，推動GPU和高性能內(nèi)存（如HBM）持續(xù)增長。

雖然半導體行業(yè)整體受益，但每輪上漲都由不同子行業(yè)帶動。過去關注晶圓制造、手機產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)在則主要受益于服務器相關的高性能半導體需求增長。

行業(yè)周期低點布局成長龍頭

主持人：芯片行業(yè)既有周期性，也有AI創(chuàng)新帶來的強成長驅(qū)動。您在投資組合中如何平衡周期波動與長期成長？

宋巍?。涸诎雽w投資中，我個人認為并不存在所謂“周期與成長的匹配”，而是應當在行業(yè)周期低點布局成長股。因此，這一策略始終著眼于成長性，始終關注行業(yè)中處于頭部的龍頭企業(yè)。

半導體行業(yè)有一個顯著特點，正如大家此前可能所了解的，連巴菲特一般也不輕易投資科技企業(yè)——因為科技行業(yè)每隔一兩年或兩三年就會因技術(shù)迭代而發(fā)生巨大變化。

曾經(jīng)的“拳王”、往日的龍頭，若未能跟上技術(shù)進步的步伐，很可能迅速掉隊，最終甚至導致公司分崩離析、被市場拋棄，從而徹底失去價值。

因此，在每一代半導體產(chǎn)品或每一個投資方向上，我們?nèi)匀粦斁劢褂谧罹哳I導力的科技企業(yè)，也就是行業(yè)的龍頭。

半導體行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)類似，具備“贏家通吃”的屬性。頭部企業(yè)往往占據(jù)70%以上的市場份額，獲得最豐厚的利潤，而第二、第三名的企業(yè)所能分得的利潤已經(jīng)很少，第四名及以后的企業(yè)甚至難以生存。

所以說，在半導體行業(yè)投資中，第一要堅持投成長，第二要投龍頭。

至于周期，投資者需要把握的是“投資節(jié)奏”：在周期低點可以加大倉位，在高點則可相應減倉。

但這并不意味著龍頭公司能夠完全脫離周期波動，也不代表在周期低谷時應當去投資那些已被市場或技術(shù)淘汰、落后于時代的公司。

主持人：當前投資芯片板塊需要警惕哪些風險？是估值泡沫、短期技術(shù)性調(diào)整，還是基本面復蘇不及預期？

宋巍?。喊雽w行業(yè)波動大，彈性高，漲得快跌得也快，容易讓投資者追高被套。

第二個風險是估值高，牛市時行業(yè)估值經(jīng)常超過100倍。但估值高低更多取決于A股整體走勢。

由于半導體是順周期指數(shù)的一個行業(yè)，順指數(shù)也就是說，它的漲幅一定是指數(shù)漲幅的某個倍數(shù)，指數(shù)漲20%，那半導體可行業(yè)可能漲60%。指數(shù)跌10%，半導體行業(yè)可能跌25%。錨定點主要是在于指數(shù)的估值層面。因此，半導體行業(yè)的它的風險來自于大盤的上漲或者說下跌。

對于基本面投資者，風險更多來自下游需求變化。不同子行業(yè)需關注對應下游趨勢，如存儲價格、手機需求、國產(chǎn)GPU需求等。投資時要回歸初心，關注行業(yè)基本面變化，評估風險。

未來3-5年半導體發(fā)展趨勢向上

主持人：最后，請您展望一下未來3-5年中國芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局。

宋巍?。憾唐谛星殡y以預測，但中國半導體行業(yè)未來3-5年發(fā)展非常確定。國產(chǎn)化趨勢加速，全球半導體需求最大市場在中國，中國半導體行業(yè)的市值會逐步向美國的市值去靠攏。

以市值對比，A股芯片指數(shù)市值是4.5萬億元，不足美國英偉達市值4萬億美元的七分之一。隨著國產(chǎn)替代推進，國內(nèi)公司市值和美國公司市值之間的差距會逐步收斂。

所以說3到5年對于國內(nèi)半導體發(fā)展趨勢的判斷，我覺得它是趨勢向上，并且還有巨大的市值的上漲空間。

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