在當前的中國生物醫(yī)藥產業(yè)中，一些結構性調整正在發(fā)生。

Biotech在融資環(huán)境趨緊的背景下，正積極尋求BD（商務拓展）合作，以推動其創(chuàng)新成果的商業(yè)化落地；而部分跨國藥企則因集采等政策壓力，開始重新評估其在華戰(zhàn)略；傳統(tǒng)藥企們也在一點點提高自己的“創(chuàng)新藥收入比例”。

當各方都向創(chuàng)新靠攏時，作為國內CSO領域的領軍者，百洋醫(yī)藥也沒有停留在過往的功勞簿上，而是選擇了一條頗具挑戰(zhàn)的道路——向長周期的創(chuàng)新領域深度轉型。

這一選擇是源于一個行業(yè)共識：創(chuàng)新已不再是選項，而是企業(yè)生存與發(fā)展的唯一出路。從頂層設計里的各種規(guī)劃，到市場的實際認知，靠既往“好賣”的產品終究無法持續(xù)。

不過，產品層面的“創(chuàng)新”又是一個很泛的概念，各家都有自己“創(chuàng)新”的方式。

有人喜歡跟隨熱門領域在臨床和臨床前上卷效率，有人扎根小眾賽道博一個高回報率，還有的在模式和落地上推陳出新。

但無論是哪一種方式，從傳統(tǒng)向新興進化的過程必將經歷一個陣痛期，這其中必將伴隨著財務承壓、管理升級和組織重塑的蛻變。

轉型的代價與底氣

近日，百洋醫(yī)藥剛剛披露了自己今年的半年度成績單：營收小幅回落6%，利潤端短期承壓，一定程度上也驗證了“轉型”這兩個字的艱難。

公司方面稱業(yè)績波動主要是目前正處于創(chuàng)新轉型的關鍵時期，新品導入與創(chuàng)新投入短期內給公司帶來了資源投入的壓力。

就在8月初，百洋醫(yī)藥宣布用一億港幣入股北?？党?/strong>這家公司，引起行業(yè)一波討論。

作為一家瀕臨退市的罕見病藥企，北?？党稍诮衲晖瓿闪舜竽嬉u：憑借著第三款罕見病藥物終于迎來的價值兌現(xiàn)，讓公司股價從低點上來一路翻了20倍。

而這一次，百洋的入局，又一次的拉動了北?？党傻拇_定性——8月13日公司股價大幅拉升，并在短期調整后站穩(wěn)并進一步向上。

百洋醫(yī)藥作為基于品牌驅動的國內商業(yè)化龍頭，將進一步放大北?？党珊币姴‘a品的商業(yè)價值。而對于百洋來講，公司本身有一個成建制的、高效的商業(yè)化團隊，缺的就是一些有確定性的商業(yè)化品種。二者形成很好的互補。

在周期向上的醫(yī)藥行業(yè)里，其實有很多1+1＞2的事情可以做。

也是基于這樣一個行業(yè)趨勢，過去一年以來，百洋醫(yī)藥在產業(yè)端的布局動作頻頻。

除了將集團旗下的百洋制藥資產納入上市公司、延伸產業(yè)鏈、夯實運營效率之外，公司通過股權投資和商業(yè)化合作的形式，將ZAP-X火星舟（精準放療設備）、華昊中天的創(chuàng)新藥優(yōu)替德隆等產品納入了自己的生態(tài)版圖。

然而，如此密集的投資與并購，一方面不可避免地在短期內給公司的財務報表帶來了壓力。截至2025年中期末，公司的資產負債率攀升至65.88%，短期借款和長期借款均有顯著增加。

另一方面，公司的戰(zhàn)略重心從此前的商業(yè)化平臺逐漸開始向創(chuàng)新業(yè)務平移時，資源、管理、精力等不可避免地向后者傾斜。但即便如此，公司的品牌業(yè)務仍穩(wěn)健增長，核心品牌的價值還在釋放。

一個能持續(xù)運轉良好的現(xiàn)金牛體系——這是百洋多年精心培育的一個結果：用品牌策略去拉緊產品和用戶之間的聯(lián)系，這是一種“認知打法”，是營銷領域里的圣經《定位》最喜歡講的東西，也是外資藥企過去很長時間的戰(zhàn)術主線。壞處是培育周期長，好處是護城河深。

百洋這份強大的商業(yè)化能力不僅是轉型期的“安全墊”，更重要的是，它將成為未來創(chuàng)新產品落地的“加速器”。

創(chuàng)新的周期與節(jié)奏

在當下以BD合作為主流敘事的產業(yè)背景下，任何創(chuàng)新藥的底層估值邏輯最終都要回歸商業(yè)價值的兌現(xiàn)。百洋醫(yī)藥正是基于自身最核心的商業(yè)化優(yōu)勢和對臨床需求的洞察，去進行選品和創(chuàng)新布局，押注的是一個更長遠的未來。

只是，相較于此前公司重點耕耘的一些品類，百洋這場轉型，想培養(yǎng)的是在未來相當長一段時間里能持續(xù)有競爭力的品類。

罕見病藥物開發(fā)在中國至少目前還沒有太大意義上的供給側和支付端的“優(yōu)待”，所以不是很多biotech的首選方向，研發(fā)壁壘高，商業(yè)化壁壘更高，但是國內的政策設計一直在完善，盡可能彌補這類藥物的商業(yè)化回報，而中國的人口基數(shù)在這，破解罕見病用藥難題既是巨大需求，也應是產業(yè)界值得關注的破局關鍵。

難而正確的事情，是百洋愿意去做的。

而除了罕見病藥物，ZAP-X火星舟也一樣，這款單價數(shù)千萬的腦部腫瘤放療設備，盡管已在全球24個國家和地區(qū)獲批上市，但在中國市場的準入進度不盡人意。究其原因，或許恰恰在于產品過于“超前”——其酷炫的外形背后，是一套能夠為腦瘤患者帶來革命性治療體驗的真正創(chuàng)新設備，更是150萬腦腫瘤患者的福音。百洋不僅要推動它在中國落地，還將在中國打造它的全球生產基地。

核藥和全磁人工心臟的邏輯同樣是如此。

前者是中國科學家十多年的研發(fā)成果，也是中國首個自主創(chuàng)新研制的核醫(yī)學創(chuàng)新藥。它改變了SPECT不能用于腫瘤診斷的局限，憑借獨特RDC（放射性核素偶聯(lián)藥物）結構實現(xiàn)腫瘤精準顯像，其全新的分子診斷機制，在肺癌及多種腫瘤類型都有廣闊的應用前景。諾華大力押注這條賽道一定程度也是因為其高確定性+進入壁壘高，而百洋也一樣。

至于后者，更是長期被雅培壟斷的全磁懸浮人工心臟技術，與以往幾代產品相比，全磁懸浮技術能夠明顯減少血液損傷、降低泵內血栓風險、延長生存期，但國內一直未能實現(xiàn)自主研發(fā)，百洋集團投資的同心醫(yī)療不僅做到了，而且還正在與雅培展開一場“頭對頭”的較量。市場需要教育，百洋也在努力提升認知。

百洋醫(yī)藥的想象力從來不是局限于一兩則定期報告。其真正的王牌，是背后百洋醫(yī)藥集團的創(chuàng)新布局。

前文提到的核藥、人工心臟都是集團早些年投資孵化的成果，近年來，百洋集團還不斷與國家級科研院校合作，開展科研成果轉化，布局源頭創(chuàng)新?？梢韵胂螅磥磉@些都將與上市公司形成“研發(fā)-轉化-商業(yè)化”的一體化協(xié)同。

對于一家在醫(yī)藥行業(yè)沉淀了二十年的企業(yè)而言，轉型之路并非坦途。百洋的轉型同樣需要穿越周期性的波動。短期內，它們或許無法立刻貢獻利潤，甚至會階段性地拖累報表。長期看，這正是構建競爭壁壘所必須付出的代價。

重要的是，百洋有這個條件去做這種選擇。

靜待化蛹成蝶

回顧近兩年的行業(yè)環(huán)境，盡管挑戰(zhàn)與機遇并存，但整體趨勢正朝著有利于創(chuàng)新的方向發(fā)展。

政策端，供給側有頂層設計提供的全鏈條支持創(chuàng)新服務，鼓勵真正具備臨床價值的創(chuàng)新；產業(yè)端，在經歷了一輪資本泡沫后，市場正回歸理性，整個供應鏈體系也日趨完善。

尤其是經歷創(chuàng)新藥投資泡沫與靶點“內卷”之后，市場更加關注企業(yè)是否具備真正的臨床準入實力與商業(yè)化落地能力，并格外看重企業(yè)在產品管線布局上的差異化和創(chuàng)新性。

在這樣的背景下，百洋醫(yī)藥自身的積累為其“破繭”提供了底氣。

展望未來，隨著投資業(yè)務的整合協(xié)同效應逐漸顯現(xiàn)，以及一系列創(chuàng)新管線步入商業(yè)化兌現(xiàn)期，百洋醫(yī)藥的價值邏輯有望被重估。

當然，轉型的道路上依然充滿不確定性，最終能否成功“化蝶”，還有待時間的檢驗。

但對于中國本土藥企而言，這場從商業(yè)化龍頭向創(chuàng)新藥企的轉型，無疑是一次值得長期關注的“破繭之旅”。

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