自2024年以來(lái)，頂著“煉乳第一股”光環(huán)的熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“熊貓乳品”）便陷入了業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的困境，近日其發(fā)布了2025年半年報(bào)，又交出了營(yíng)收利潤(rùn)雙雙下滑的“成績(jī)單”。

獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為：“最核心的一條原因就是由于現(xiàn)在頭部企業(yè)，如伊利、蒙牛、三元、光明、飛鶴、君樂(lè)寶等均開(kāi)始加強(qiáng)B端業(yè)務(wù)，在進(jìn)行乳品深加工；乳品深加工后就可以做稀奶油、奶酪、黃油等一系列的產(chǎn)品，而這些公司因?yàn)橛斜澈笥心淘?、有?guī)模效應(yīng)，所以它的成本較低，所以B端可以通過(guò)價(jià)格來(lái)往前推進(jìn)，很大程度上侵占例如熊貓乳品等企業(yè)的市場(chǎng)份額?！?/p>

營(yíng)收與利潤(rùn)雙降，業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡

2025年8月22日晚，熊貓乳品發(fā)布的2025年半年度報(bào)告，打破了市場(chǎng)對(duì)其能夠扭虧為盈的期待。

報(bào)告期內(nèi)，熊貓乳品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入在3.53億元左右，同比大致下降2.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）在4134.25萬(wàn)元左右，同比大致下降12.76%。

而衡量核心業(yè)務(wù)“造血能力”的關(guān)鍵指標(biāo)——熊貓乳品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2025年上半年同比大致下跌141%，跌至-2682.9萬(wàn)元左右。

這也表明熊貓乳品日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足以覆蓋現(xiàn)金流出，導(dǎo)致凈流出量顯著增加。熊貓乳品對(duì)此解釋稱：“主要系本報(bào)告期收到貨款減少以及采購(gòu)增加。”

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年熊貓乳品的銷售費(fèi)用在1902.3萬(wàn)元左右，同比大致微降1.74%；而管理費(fèi)用在2525.8萬(wàn)元左右，同比大致增長(zhǎng)12.13%。

兩項(xiàng)費(fèi)用加上營(yíng)業(yè)成本就已達(dá)到了3.04億元左右，大致占熊貓乳品上半年?duì)I業(yè)收入的86%。

此外，熊貓乳品的盈利質(zhì)量也有所下滑，據(jù)百度股市通顯示，熊貓乳品2025年上半年的凈利率從2024年上半年的13.15%降至11.73%，毛利率也從27.46%下滑至26.30%。

實(shí)際上，自2024年以來(lái)，熊貓乳品的業(yè)績(jī)便持續(xù)承壓。2024年?duì)I收在7.64億元左右，同比大致下降19.29%，凈利潤(rùn)在1.02億元左右，同比大致下降5.98%。

在2025年8月22日熊貓乳品發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，熊貓乳品解釋稱：“營(yíng)收下滑主要受貿(mào)易業(yè)務(wù)影響，不含貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%。凈利潤(rùn)下降除貿(mào)易業(yè)務(wù)影響外，還受海南公司椰品業(yè)務(wù)毛利率下降及上?？蓪毾嚓P(guān)支出的影響。”

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，熊貓乳品的下滑主要受下游餐飲市場(chǎng)需求疲軟、原材料成本波動(dòng)、運(yùn)營(yíng)投入增加、現(xiàn)金流壓力四大方面的影響。

柏文喜指出：“熊貓乳品68.7%的收入依賴新茶飲行業(yè)，2024年以來(lái)該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，終端門店擴(kuò)張放緩，導(dǎo)致公司訂單量被壓縮；2025年一季度椰子類原材料成本上升，壓縮了利潤(rùn)空間；一季度管理費(fèi)用上升，主要來(lái)自并購(gòu)南杭藥業(yè)及新公司可寶科技運(yùn)營(yíng)的投入；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金回籠能力減弱?！?/p>

同時(shí)，宋亮指出：“熊貓乳品在原料使用上很多使用的是進(jìn)口的濃縮乳和奶粉，而進(jìn)口的濃縮乳和奶粉受國(guó)際價(jià)格上漲以及美元升值、人民幣貶值等因素影響，綜合來(lái)講這是造成其業(yè)績(jī)下滑較為主要的原因。”

第二增長(zhǎng)曲線尚未成長(zhǎng)？

在需求疲軟方面，作為濃縮乳制品供應(yīng)商，熊貓乳品68.7%的收入依賴下游餐飲市場(chǎng)，尤其是現(xiàn)制茶飲領(lǐng)域。

據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模雖然保持增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)新茶飲市場(chǎng)規(guī)模增速將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

此外，2024年新茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，部分茶飲品牌紛紛掀起價(jià)格戰(zhàn)，終端門店擴(kuò)張速度放緩，使得熊貓乳品在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展舉步維艱。

而在原材料成本方面，2025年一季度椰子類原材料成本提高，壓縮了公司利潤(rùn)空間 。雖然公司通過(guò)戰(zhàn)略采購(gòu)鎖定原料成本，在一定程度上緩解了成本壓力，但原材料市場(chǎng)的不確定性依然存在。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，熊貓乳品業(yè)績(jī)的承壓歸根結(jié)底是對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴（下游餐飲市場(chǎng)占收入比例接近70%）。

而早從2021年開(kāi)始，熊貓乳品就試圖拓展“第二增長(zhǎng)曲線”，開(kāi)辟奶酪、奶油、植物基等產(chǎn)品領(lǐng)域。

然而，目前這些新業(yè)務(wù)的體量較小，與頭部品牌相比差距明顯，難以成為公司業(yè)績(jī)的有力支撐。

以椰品業(yè)務(wù)為例，雖然上半年椰品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3681萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)97%，成為植物基業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

但由于原材料價(jià)格上漲，椰品業(yè)務(wù)毛利率承壓，2025年上半年熊貓乳品椰品業(yè)務(wù)毛利率為-4.93%，同比大致下降29.72% 。

除了業(yè)績(jī)問(wèn)題，熊貓乳品還長(zhǎng)期受到食品安全問(wèn)題的困擾。2008年9月，在三聚氰胺事件中，熊貓乳品生產(chǎn)的“熊貓可寶牌”嬰幼兒配方奶粉三聚氰胺的最高含量?jī)H次于三鹿牌嬰幼兒配方奶粉。

2009年12月31日，上海熊貓乳品有限公司因涉嫌生產(chǎn)、銷售三聚氰胺超過(guò)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的乳制品，被監(jiān)管部門依法查處。

盡管事件已過(guò)去多年，但近年來(lái)熊貓乳品的食品安全問(wèn)題依然不斷。2020年12月23日，上海市市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)4批次抽檢不合格食品，標(biāo)稱山東熊貓乳品有限公司生產(chǎn)的1批次“熊貓”牌調(diào)制加糖煉乳（原味），被檢出菌落總數(shù)超標(biāo)。

2021年4月廣東省市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)4批次抽檢不合格食品，不到半年的時(shí)間內(nèi)，熊貓乳品再度上榜。

在柏文喜看來(lái)：“熊貓乳品業(yè)績(jī)下滑既受外部市場(chǎng)需求疲軟、成本波動(dòng)等因素影響，也與其歷史上嚴(yán)重的食品安全問(wèn)題導(dǎo)致的品牌信任危機(jī)密切相關(guān)。未來(lái)，公司需在保障食品安全的基礎(chǔ)上，積極拓展新業(yè)務(wù)，提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力，以扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)?！?/p>