出品 | 妙投APP

作者 | 張博

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI制圖

為何股市最近漲勢(shì)如此流暢，今天上證指數(shù)超過(guò)3800，看起來(lái)4000點(diǎn)有望突破！

自2025年6月23日至8月18日，上證指數(shù)區(qū)間漲幅達(dá)10.96%，上漲超10%；創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲幅更高達(dá)29.67%，接近30%。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，上證指數(shù)在這57天內(nèi)（41個(gè)周期）收錄30根陽(yáng)線、11根陰線，區(qū)間成交額達(dá)28.58萬(wàn)億元，收盤(pán)價(jià)從3349.46點(diǎn)升至3728.03點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指則收錄23根陽(yáng)線、18根陰線，成交額19.72萬(wàn)億元，收盤(pán)價(jià)從1996.96點(diǎn)攀升至2606.20點(diǎn)。

若將時(shí)間線拉長(zhǎng)至2025年4月7日至8月19日，創(chuàng)業(yè)板指呈現(xiàn)出“上漲+盤(pán)整+上漲+橫盤(pán)+上漲”的走勢(shì)特征，這一形態(tài)與慢牛行情的典型表現(xiàn)高度契合。在此135天（93個(gè)周期）內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲幅25.97%，振幅達(dá)49.98%，進(jìn)一步印證了市場(chǎng)的逐步走強(qiáng)趨勢(shì)。

但是，這種上漲是可持續(xù)的嗎？

我認(rèn)為，很有可能。

而我的依據(jù)，是一個(gè)極易被大家忽略的指標(biāo)——居民存款搬家的力度。

#01為什么存款搬家是個(gè)重要信號(hào)？

你可能會(huì)問(wèn)，為什么要以存款搬家作為股市上漲依據(jù)？這嚴(yán)謹(jǐn)么？

首先，這有歷史規(guī)律可循。

近二十年來(lái)，我國(guó)共出現(xiàn)五次較明顯的居民存款搬家現(xiàn)象，資金從銀行存款流向股市、理財(cái)、基金、房地產(chǎn)等其他資產(chǎn)，為市場(chǎng)上漲提供了重要支撐。

具體如下：

第一次是在2007年，股權(quán)分置改革落地疊加宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，當(dāng)年新增股票開(kāi)戶數(shù)破千萬(wàn)，居民活期存款占比大幅上升、定期占比下降。

資金快速涌入推動(dòng)股市走強(qiáng)，指數(shù)迎來(lái)階段性牛市。

第二次是2009年，在四萬(wàn)億刺激背景下，通脹快速抬升。居民出于保值動(dòng)機(jī)，將部分資金從銀行存款中搬出至房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)。

2009年7月新股發(fā)行重啟，當(dāng)年M2同比增速創(chuàng)出歷史高位，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模放量增長(zhǎng)。

2009年上證指數(shù)最高漲幅接近90%，存款搬家助推股市上漲。

第三次是2014年，央行啟動(dòng)“降息+降準(zhǔn)”周期，疊加注冊(cè)制改革預(yù)期，吸引大量居民資金從存款體系搬出，轉(zhuǎn)入股票、基金等高收益資產(chǎn)。

證券公司客戶保證金大幅上漲，非銀存款成為吸納搬家資金的主要通道。這一輪“存款搬家”成為2015年上半年A股加速上漲的重要資金基礎(chǔ)。

而自2018年起，居民存款進(jìn)入持續(xù)高增長(zhǎng)階段。

2018年新增7.2萬(wàn)億元，2019年9.7萬(wàn)億元，2020年11.3萬(wàn)億元，2021年9.9萬(wàn)億元，2022年更是達(dá)到峰值17.8萬(wàn)億元。

2018年前后居民存款大幅上漲的關(guān)鍵背景，是房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)。在過(guò)去20年中，房地產(chǎn)一直是居民新增財(cái)富的“首選陣地”，而行業(yè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)使得資金從房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回流至銀行存款，推動(dòng)存款規(guī)模攀升。

不過(guò)，這一趨勢(shì)在2023年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，當(dāng)年居民存款余額新增量回落至16.67萬(wàn)億元，2024年進(jìn)一步降至14.26萬(wàn)億元。

2023年起存款新增量下降，則主要受兩方面因素驅(qū)動(dòng)：一是存款利率持續(xù)走低，以主要銀行5年期定期存款利率為例，2022年9月至2025年5月已累計(jì)下調(diào)135個(gè)基點(diǎn)，顯著削弱了居民的儲(chǔ)蓄意愿；二是2024年以來(lái)股票、債券等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)明顯增強(qiáng)，提升了存款之外資產(chǎn)的吸引力。

另外2024年以來(lái)，股票、債券等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)也有明顯增強(qiáng)，這進(jìn)一步使得存款外的吸引力逐步增強(qiáng)。

#02銀行里的存款可真不少

截至2025年7月，我國(guó)居民存款規(guī)模已達(dá)約160萬(wàn)億元。

從歷史數(shù)據(jù)看，居民存款增速已連續(xù)7年高于M2增速，這一現(xiàn)象反映出居民風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)偏低的狀態(tài)。這反映出大家整體求穩(wěn)的心態(tài)。

而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，存款增速低于M2增速，通常被視為存款開(kāi)始流出的信號(hào)，當(dāng)前這一信號(hào)尚未明確顯現(xiàn)。

不過(guò)，根據(jù)人民銀行發(fā)布的2025年7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，7月居民存款減少1.11萬(wàn)億元，7月非銀存款新增2.1萬(wàn)億元，同比多增1.39萬(wàn)億元至2.14萬(wàn)億元。這說(shuō)明存款搬家已有啟動(dòng)跡象。

另一方面，多家銀行25年內(nèi)到期的存款體量和比例均為近5年新高，而從上市銀行的數(shù)據(jù)推算，2025年銀行到期的存款約為71.5萬(wàn)億，占所有存款的36.9%。

需要強(qiáng)調(diào)的是，2022年9月是本輪存款降息潮的開(kāi)始，居民存款中占比較高的3年期存款，在25年9月開(kāi)始面臨重定價(jià)，后續(xù)居民真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將明顯回落。

我們可以設(shè)想一個(gè)局面：一邊是股市上漲的邏輯較為明確，另一方面是銀行利息乏善可陳。

這樣的情景之下，居民將更傾向于把存款搬進(jìn)有更高收益的股市。

#03一個(gè)直接可用的觀測(cè)指標(biāo)

這里，我給大家提供一個(gè)觀察上漲趨勢(shì)的觀測(cè)指標(biāo)。

在衡量市場(chǎng)資金流向的眾多指標(biāo)中，居民存款/滬深股票總市值比值是一個(gè)反映居民財(cái)富配置的參考：當(dāng)股市總市值處于高位時(shí)，意味著更多居民資金從存款賬戶流入股市，此時(shí)比值會(huì)走低；反之，當(dāng)股市低迷，資金會(huì)回流至安全性更高的銀行存款，比值會(huì)上漲。

從居民財(cái)富配置的關(guān)鍵指標(biāo)——“居民存款/滬深股票總市值比值”來(lái)看，截至2025年7月該比值為1.7，處于歷史高位區(qū)間。

歷史數(shù)據(jù)顯示，近十年該比值高點(diǎn)曾達(dá)2（2014年初），對(duì)應(yīng)市場(chǎng)情緒低迷、資金避險(xiǎn)特征顯著的階段；而牛市頂峰時(shí)期（如2015年中），隨著大量存款涌入股市，比值往往降至0.8左右。

當(dāng)前1.7的比值距離牛市頂峰的0.8仍有較大差距，意味著居民存款向股市的遷移過(guò)程遠(yuǎn)未結(jié)束，后續(xù)仍有大量潛在資金等待入市。

因此說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)更可能是牛市剛剛開(kāi)始的標(biāo)志——隨著資金持續(xù)遷移、市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，牛市的展開(kāi)具備充足的動(dòng)力支撐。

不過(guò)，存款搬家的幅度和持續(xù)性仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)景氣度等多重因素，若市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)改善，存款搬家有望為股市提供持續(xù)資金支持。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

———? 妙投行業(yè)研究交流群? ———

上證指數(shù)一路狂飆突破 3800 點(diǎn)，可多數(shù)散戶的賬戶卻沒(méi)啥起色，問(wèn)題出在了哪兒？

一是板塊輪動(dòng)節(jié)奏難把握，二是信息獲取不及時(shí)。

別著急，妙投社群有專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)，實(shí)時(shí)解讀股市動(dòng)態(tài)，為你的投資決策提供有力依據(jù)。長(zhǎng)按下方圖片二維碼可立即加入