本輪創(chuàng)新藥牛市的驅(qū)動邏輯是出海+政策支持

出海方面：越來越多國內(nèi)創(chuàng)新藥企通過對外授權(quán)、聯(lián)合開發(fā)等方式，將自主研發(fā)的創(chuàng)新藥推向國際市場。據(jù)《時代財經(jīng)》7月25日報道，25年上半年創(chuàng)新藥出海累計拿下660億美元訂單。

政策方面：從高層到地方配套支持，太多了，不一一而論

本輪創(chuàng)新藥行情，建議重點關(guān)注港股市場

為什么？

理由一：目前，港股的創(chuàng)新藥估值，比A股更低

原因一：費用投入更高。比較港股創(chuàng)新藥與 A 股創(chuàng)新藥研發(fā)及銷售費用率，2021 年高點時港股創(chuàng)新藥研發(fā)費用率、銷售費用率分別為 106%、45%，高于同期 A 股創(chuàng)新藥 57%、38%，而隨著商業(yè)化加速、創(chuàng)新藥出海帶來現(xiàn)金流、研發(fā)實力提升，港股創(chuàng)新藥研發(fā)費用率、銷售費用率降低至 2024 年的 45%、35%，已與 A 股創(chuàng)新藥高度趨同

原因二：A 股創(chuàng)新藥流動性更強(qiáng)，有流動性溢價。由于 A 股及 H 股流動性差異（多數(shù)中國內(nèi)地公募無法配置港股），以及大量中國內(nèi)地市場參與者偏好交易交易 A 股創(chuàng)新藥，A 股創(chuàng)新藥體現(xiàn)一部分估值溢價

理由二：港股創(chuàng)新藥企業(yè)業(yè)績情況：創(chuàng)新兌現(xiàn)，盈利拐點在即

港股創(chuàng)新藥公司有望實現(xiàn)扭虧為盈。H 股創(chuàng)新藥公司，總歸母凈利潤已由 2021 年的虧損 305 億元縮減至 2024 年的 35 億元。反映出創(chuàng)新藥已經(jīng)從前期的高投入研發(fā)，到即將收獲利潤的時期。

（聲明：以下不是廣告，是廖先生整理了N份機(jī)構(gòu)研報，從中精選的觀點）

如果要選基金，建議關(guān)注的創(chuàng)新藥基金：港股創(chuàng)新藥 ETF（513120）

廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF（513120.SH），成立于 2022 年 7 月 1 日，上市于 2022年 7 月 12 日。該基金緊密跟蹤中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（931787CNY00.CSI）。費用方面，該基金的管理費率為每年 0.5%，托管費率為每年 0.1%（費用和行業(yè)平均水平一樣）

基金前10大重倉股：信達(dá)生物、藥明生物、百濟(jì)神州、康方生物、石藥集團(tuán)、中國生物制藥、三生制藥、翰森制藥、再鼎醫(yī)藥、藥明康德

基金經(jīng)理介紹：廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF 基金經(jīng)理為劉杰，現(xiàn)任廣發(fā)基金管理有限公司指數(shù)投資

部總經(jīng)理助理。投資經(jīng)理任職年限超 11 年，是個基金老將了，具備豐富的產(chǎn)品管理經(jīng)驗。劉杰目前在管19 只基金產(chǎn)品，在管基金總規(guī)模為 844.7億元。

為什么選這支基金，我選了兩家具有代表性的同類基金作比較：

港股這邊選取了恒生創(chuàng)新藥 ETF 產(chǎn)品（159316.SZ）；

A 股這邊選了創(chuàng)新藥 ETF 天弘產(chǎn)品（517380.SH）

這三支基金的表現(xiàn)如下：

從區(qū)間收益率來看，廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF 60.22%的收益率，高于恒生創(chuàng)新藥 ETF 與創(chuàng)新藥 ETF 天弘

在風(fēng)險控制方面，雖然表面看，廣發(fā)的波動率（44.18%）與最大回撤 （27.24%），都是最高的。但是廣發(fā)的收益波動比指標(biāo)達(dá) 5.77，是最高的。這表明承擔(dān)同樣的風(fēng)險情況下，廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF 能夠?qū)崿F(xiàn)更高的收益

因此，對于追求創(chuàng)新藥板塊中長期增長潛力且能夠承受一定波動的投資者來說，在同類相似產(chǎn)品中，廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF 產(chǎn)品是一個更具吸引力的選擇。

同時，如果分月度統(tǒng)計各類 ETF 產(chǎn)品區(qū)間收益率表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF 的業(yè)績更加穩(wěn)定（見下圖）

廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥 ETF（513120.SH）的三大優(yōu)勢：

優(yōu)勢一：港股創(chuàng)新藥企業(yè)覆蓋集中度高、成分純度高

基金前十大權(quán)重股包括信達(dá)生物、藥明生物、百濟(jì)神州等龍頭藥企，合計權(quán)重達(dá) 69.73%，呈現(xiàn)龍頭集中特征。行業(yè)分布方面，“化學(xué)制藥+生物藥品”權(quán)重占比近 90%，持倉行業(yè)純度極高

優(yōu)勢二：涵蓋 Biotech、CXO 等創(chuàng)新藥上下游產(chǎn)業(yè)鏈

創(chuàng)新藥成分股有百濟(jì)神州、康方生物、三生制藥等；

CXO成分股有藥明康德、康龍化成、凱萊英等

仿轉(zhuǎn)創(chuàng)成分股有石藥集團(tuán)、翰森制藥、麗珠醫(yī)藥等

AI 制藥成分股有晶泰控股等

從創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)（Biotech）到為研發(fā)提供服務(wù)的CXO 企業(yè)，面面俱到，分散了單一環(huán)節(jié)的風(fēng)險，也能全面享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

優(yōu)勢三：港股通+ETF 場內(nèi)雙重優(yōu)勢，可便捷配置港股創(chuàng)新藥主題

首先，其實施場內(nèi)交易機(jī)制，支持交易時段內(nèi)實時買賣，支持T+0 交易，使投資者能夠及時把握市場波動中的交易機(jī)會

其次，交易結(jié)算采用人民幣計價，不需要兌換港元，只需通過 A 股證券賬戶即可直接交易，無需開通港股賬戶，門檻很低

中國四大創(chuàng)新藥龍頭名單：

龍一：百濟(jì)神州

百濟(jì)神州發(fā)展階段：

1）商業(yè)化加速期。核心產(chǎn)品澤布替尼和替雷利珠單抗銷售額持續(xù)增長，2025Q2 實現(xiàn) GAAP 凈利潤 9400 萬美元，超市場預(yù)期。

2）管線豐富期。截至 2024 年底，公司在研管線 77 個，未來 2 年將迎來超 20 項研發(fā)里程碑。

百濟(jì)神州商業(yè)模式：

1）雙輪驅(qū)動。自研（如澤布替尼、替雷利珠單抗）與產(chǎn)品引進(jìn)（如安進(jìn)、諾華）并重，覆蓋早研發(fā)到商業(yè)化全鏈條。

2）全球化布局。2024 年海外收入占比超 60%，歐美收入增速超 240%，澤布替尼已拓展至超 65 個市場，替雷利珠單抗在歐洲、美國等市場加速布局。

3）技術(shù)平臺賦能。擁有小分子、CDAC、單抗、雙抗/三抗、ADC等技術(shù)平臺，研發(fā)效率領(lǐng)先行業(yè)（從靶點鑒定到臨床階段平均僅需 18 個月）。

4）BD 合作拓展，與安進(jìn)、Zymeworks 等企業(yè)合作，引進(jìn)外部創(chuàng)新分子。

龍二：信達(dá)生物

信達(dá)生物發(fā)展階段：

1）商業(yè)化成熟期。截至 2025 年 8 月，公司已擁有 16 款商業(yè)化產(chǎn)品，覆蓋腫瘤、代謝、自免、眼科等領(lǐng)域，2024 年產(chǎn)品收入達(dá) 82.3 億元，同比增長 43.6%。

2）全球化布局期。通過與羅氏、禮來等跨國藥企合作加速全球化進(jìn)程。

3）創(chuàng)新驅(qū)動期。重點布局 ADC、雙抗、小分子等領(lǐng)域，部分管線已進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段。

信達(dá)生物商業(yè)模式：

1）自主研發(fā)+對外合作。自主研發(fā)包括建立抗體、ADC、細(xì)胞治療等技術(shù)平臺，截止 2024 年底，公司擁有 1100 名研發(fā)人員，推動創(chuàng)新藥物研發(fā)；對外合作包括與跨國藥企（如羅氏、禮來）開展戰(zhàn)略合作，獲取資金、技術(shù)及全球市場資源；

2）腫瘤+代謝+自免+眼科的多元化產(chǎn)品組合。

龍三：石藥集團(tuán)

石藥集團(tuán)發(fā)展階段：

1）仿轉(zhuǎn)創(chuàng)。受集采政策影響，傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)收入下滑。但創(chuàng)新藥管線（如 ADC、GLP-1 受體激動劑等）進(jìn)入臨床后期

2）創(chuàng)新藥兌現(xiàn)期。2025-2026 年，預(yù)計有多款創(chuàng)新藥（如 TG103、司美格魯肽等）獲批上市，覆蓋糖尿病、肥胖、腫瘤等領(lǐng)域。

3）國際化布局期。在美國、東南亞等地設(shè)立子公司，推動高端制劑、生物藥的海外注冊與銷售，拓展國際市場。

石藥集團(tuán)商業(yè)模式：

1）內(nèi)部資源整合。通過子公司新諾威（現(xiàn)名石藥創(chuàng)新）承接創(chuàng)新藥資產(chǎn)（如巨石生物、百克生物），利用 A 股高估值拓寬融資渠道，實現(xiàn)創(chuàng)新藥曲線上市。

2）技術(shù)平臺及研發(fā)驅(qū)動。擁有八大技術(shù)平臺（納米制劑、mRNA、ADC 等），聚焦腫瘤、心血管、代謝等領(lǐng)域。

3）License-in/out 結(jié)合。一方面引進(jìn)外部創(chuàng)新藥（如和鉑醫(yī)藥巴托 利 單 抗 ）， 另 一 方 面 將 自 研 產(chǎn) 品 授 權(quán) 給 跨 國 藥 企 ，平衡研發(fā)風(fēng)險與收益。

4）多元化產(chǎn)品矩陣。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（原料藥、仿制藥）提供現(xiàn)金流，創(chuàng)新藥（ADC、GLP-1 受體激動劑等）打造第二增長曲線，形成“仿創(chuàng)結(jié)合”的產(chǎn)品組合。

龍四：三生制藥

三生制藥發(fā)展階段：

1）創(chuàng)新轉(zhuǎn)型深化。從傳統(tǒng)生物藥企向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型，聚焦腫瘤、自免、代謝等領(lǐng)域。

2）多元化業(yè)務(wù)成熟。業(yè)務(wù)覆蓋生物藥、化藥、疫苗、CDMO 等領(lǐng)域。

3）國際化布局加速。核心產(chǎn)品已覆蓋近 50個國家和地區(qū)，聚焦新興市場（如拉美、東南亞、獨聯(lián)體）

三生制藥商業(yè)模式：

1）研發(fā)驅(qū)動。截至 2024 年底，公司研發(fā)投入占比約 14.6%，4 大研發(fā)中心覆蓋生物藥和化藥領(lǐng)域。同時實現(xiàn)差異化研發(fā)，聚焦高壁壘靶點（如BDCA2、TL1A），布局前沿技術(shù)（如雙抗、CAR-T），提升產(chǎn)品競爭力。

2）多元化產(chǎn)品矩陣。核心產(chǎn)品如特比澳（全球獨家重組人血小板生成素）、益賽普（TNF-α 抑制劑）、蔓迪（OTC 脫發(fā)藥）等占據(jù)細(xì)分市場主導(dǎo)地位，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。此外創(chuàng)新藥覆蓋腫瘤、代謝、疫苗領(lǐng)域，未來有望成為新增長點。

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