8月22日午后，滬指突破3800點，芯片產(chǎn)業(yè)鏈領跑大市，A股各大指數(shù)持續(xù)走強，芯片ETF龍頭（159801）等品種紛紛漲停，科創(chuàng)50ETF龍頭（588060）更是單日漲超8%。牛市的氣息太濃了。

當A股市場高歌猛進、滬指強勢突破3800點之際，投資者的目光幾乎全被芯片、AI等熱門賽道吸引。然而，這邊在熱鬧的同時，港股市場卻顯得相對沉寂——恒生指數(shù)、恒生科技甚至中國企業(yè)指數(shù)近期走勢一般，與A股的火熱行情形成鮮明對比。這或許也讓許多配置港股的投資者有點焦慮，甚至開始懷疑：港股是否還值得堅守？

但數(shù)據(jù)往往比情緒更誠實。盡管港股表現(xiàn)疲軟，資金卻在悄然逆勢布局——今年以來，港股類ETF規(guī)模從年初的2974億元猛增至8月20日的5655億元，短短半年多暴漲近3000億，其中超過一半的增量是7月之后涌入的。南向資金同樣不甘示弱，8月尚未結束，凈流入規(guī)模已超6月全月。這些數(shù)字背后，是聰明資金對港股價值的堅定認可。

為什么市場越冷、資金越敢買？其實，港股的吸引力恰恰藏在其“低調(diào)”之中。許多人用AH溢價指數(shù)衡量港股性價比，認為港股已不便宜，但這一指標其實存在局限性——它主要覆蓋兩地上市的紅利型公司，卻幾乎未納入創(chuàng)新藥、科技、新消費等代表新經(jīng)濟的板塊。而這些領域，正是港股市場最具活力和成長性的部分。換句話說，當下的港股不是全面高估，而是結構性的機會正在沉淀。

具體到投資上，還有哪些好選擇呢？

我們回顧港股上半年，實際上主要也是結構性牛市，創(chuàng)新藥、汽車等等，后續(xù)行情或會擴散到更多更“稀缺”的資產(chǎn)上，這反而給了大家更多的機會。尤其是港股通標的表現(xiàn)更好，背后代表著內(nèi)資、險資等大機構積極配置港股的行動，接下來的港股牛市，最簡單的作業(yè)就是跟著南向資金走，選擇港股通標的是確定性更高的答案。

若從當下港股行情排序來看，今年新增的兩大主題線是創(chuàng)新藥和非銀金融的機會。

一、年內(nèi)已翻倍的創(chuàng)新藥——后續(xù)的催化劑

年初至今，港股創(chuàng)新藥儼然是全市場最靚的“仔”，例如港股創(chuàng)新藥ETF（513120）不僅年內(nèi)漲幅翻倍，規(guī)模更是突破了200億元，依舊是全市場規(guī)模最大的港股創(chuàng)新藥品種。

雖然漲了那么多，但還是不少投資者對創(chuàng)新藥的牛市行情踏空了，原因是大家對創(chuàng)新藥都不太了解，不只是散戶投資者不夠了解創(chuàng)新藥，而且專業(yè)機構對創(chuàng)新藥也經(jīng)常出現(xiàn)錯判，所以經(jīng)常我們能看到創(chuàng)新藥有個別股票走勢差距很大，甚至是個股爆雷的情況出現(xiàn)。

創(chuàng)新藥的邏輯，只需理解兩點。

一是跨國藥企急需補強自身的藥品管線。據(jù)統(tǒng)計，在2030年之前，跨國藥企將會有大批量的藥品專利到期，為了補強自身的管線，補充收入結構的產(chǎn)品多元化，跨國藥企要在市面上尋找有價值且低估的藥品管線。

從下圖中看，若未來五年全球藥品因專利到期帶來的收入損失達1921億美元。

據(jù)Jefferies統(tǒng)計，2025Q1中國來源的對外授權金額占全球32%，較2023-2024年的21%顯著抬升。

換句話說，跨國藥企和中國創(chuàng)新藥企的BD交易超過10億美元的訂單已經(jīng)是常態(tài)化了，而接下來就是等中國藥企交出更亮眼的臨床數(shù)據(jù)來吸引買家，這都是已知的催化劑。

第二個是交易邏輯，今年創(chuàng)新藥的一大買家是南向資金。

從中長線來看，隨著跨國藥企的專利到期步步逼近，未來幾年的創(chuàng)新藥邏輯仍是以出海推動。

而今年內(nèi)港股創(chuàng)新藥ETF（513120）的流通規(guī)模從80億元暴增至207億元，顯然長線的聰明資金一直在加碼配置，我們跟著抄作業(yè)即可。

二、牛市直接利好的方向——非銀金融

除了上述的創(chuàng)新藥之外，今年南向資金還青睞于港股的保險股和非銀金融股。例如，港股通非銀ETF（513750）年初至今漲超50%。

原因主要有三個：

1.交易習慣偏向高頻的南向資金和散戶投資者涌入港股，成為換手率上行的關鍵助力，進而支撐港股的流動性。

2.根據(jù)中金測算，2017-2025年至今南向資金交易換手率平均為非南向資金的2.4倍，在互聯(lián)互通優(yōu)化及港股資產(chǎn)吸引力提升下，其持倉占比穩(wěn)步抬升將利好換手率中樞。同時 2023-1H25 港股互聯(lián)網(wǎng)券商成交額市占率從4.5%升至5.1%，反映零售參與度邊際持續(xù)提升，其高換手率特征亦將為換手率中樞上行提供支撐。

簡單來說，港股A股化就是這意思，南向資金和散戶資金的交易頻次比過往要更高，以前交易頻次低的外資籌碼已經(jīng)出清大部分了，目前港股的換手率越來越高，這對券商、港交所來說是最大的利好。

3.在低息大環(huán)境下，險資得到了更充沛的流動性和自由度。例如，多項政策支持險資擴大權益類的投資，有利于增厚險資自身的收益。而險資去買的股票都是高息股，這部分的收益用來覆蓋負債端的利差，從而打開了保險行業(yè)的利潤空間，保險行業(yè)重獲再增長的邏輯。

因此，結合上述的邏輯，可以通過港股通非銀ETF（513750）一鍵配置牛市的受益板塊，權重股配置主要是以64.5%的保險+15.2%證券+13.3%的港交所，是全市場唯一掛鉤中證港股通非銀行金融主題指數(shù)的品種，最新規(guī)模更是達到了187億元，較年初規(guī)模翻了22倍。

三、估值相對滯漲的稀缺資產(chǎn)——港股通科技

雖然過去一段時間，恒生科技指數(shù)的權重股都受到些短期擾動，但隨著二季報的披露，市場對各家的擔憂都解開了。換句話說，市場擔憂的利空落地了。例如大家擔心小米的手機業(yè)績不好，現(xiàn)在也算是利空出盡了，接下來就看二季度的產(chǎn)能爬坡。而最重要的外賣大戰(zhàn)，下周也將披露業(yè)績，在大家看到京東逐漸淡出舞臺后，阿里美團的競爭也會趨向平淡，從近幾周的觀察來看，競爭激烈程度已經(jīng)較之前有所收斂。

恒生科技主要看兩點，一是看AI，據(jù)彭博報道，不僅是H20要被解封，甚至還有B20的閹割版，這會讓國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)股重拾AI拔估值的敘事。二是看內(nèi)卷，雖然內(nèi)卷不是一時間就能解決，但重點是從股價上看已經(jīng)有充分的反應了。也就是說，后續(xù)有邊際改善，股價大概率都是向上的拐點。

因此，雖然恒生科技自4月以來跑輸，但接下來的表現(xiàn)應該不會更差，可通過恒生科技ETF龍頭（513380）來參與。

不過，若大家擔心像新能源汽車的競爭對恒生科技指數(shù)由影響，那也可通過港股通科技ETF（159262）來做配置，由于行業(yè)上剔除了創(chuàng)新藥、汽車和家電，純科技的含量更足，彈性也更高，最新規(guī)模超過了32億元。

總的來說，港股市場上除了上述三條主線外，還有很多有品種可以關注。

比如，對于追求波動更小一點、偏長線投資的的投資者，可關注港股國資央企紅利板塊的港股通紅利ETF廣發(fā)（520900），紅利板塊是今年內(nèi)地險資過來港股凈流入額最大的一個板塊，例如我們能看到中國平安舉牌多家銀行，年內(nèi)已經(jīng)看到接近20次紅利股被險資等大機構舉牌增持，這都在反映著不同的投資主線。

市場風險偏好更高的進攻型投資者，也有更多特色行業(yè)的ETF供選擇。例如，恒生ETF港股通（159312），一鍵打包港股通資產(chǎn)；新能源汽車主題的港股汽車ETF（520600），中概互聯(lián)ETF（159605），以及涵蓋新消費龍頭的恒生消費ETF（159699）等等。

從上述的邏輯來看，在牛市里不知道配置哪些，但仍然看好港股，那廣發(fā)旗下的ETF不僅產(chǎn)品規(guī)模夠大，流動性夠好，還提供了不同的行業(yè)特色選擇，在牛市里要挑好工具，搭配抄南向資金的作業(yè)，選港股通的勝率會更高。

詳情產(chǎn)品可參考下圖：