作為一家穿越數(shù)輪周期的科技企業(yè)，時(shí)至今日，聯(lián)想仍高度依賴 PC 業(yè)務(wù)。而全球 PC 市場(chǎng)并未靠 AI 技術(shù)回暖，未來，聯(lián)想的基本盤很難有明顯起色。

作者/無字

出品/新摘財(cái)經(jīng)

近年來，聯(lián)想似乎開啟了“第二春”。

圖源：聯(lián)想2025/26財(cái)年Q1財(cái)報(bào)

2025年8月14日，聯(lián)想披露了2025/26財(cái)年Q1（截至2025年6月30日）財(cái)報(bào)，營(yíng)收188.3億美元，同比增長(zhǎng)22%；非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)3.89億美元，同比增長(zhǎng)22%。

對(duì)此，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶表示，“憑借兼具韌性與靈活性的供應(yīng)鏈模式和卓越運(yùn)營(yíng)，我們克服了因關(guān)稅波動(dòng)和其它政經(jīng)環(huán)境帶來的重重挑戰(zhàn)，兌現(xiàn)了我們保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、持續(xù)增長(zhǎng)的承諾?！?/p>

不過需要注意的是，盡管聯(lián)想的營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增，但其并沒有擺脫利潤(rùn)微薄的宿命。財(cái)報(bào)顯示，2025/26財(cái)年Q1，按非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)，聯(lián)想的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅為3.4%，凈利潤(rùn)率更是只有2.1%。

這很大程度上都是因?yàn)?，?lián)想的研發(fā)投入力度有限，高度依賴傳統(tǒng)PC業(yè)務(wù)，難以像華為、蘋果等科技企業(yè)一樣，憑借差異化的技術(shù)，博取較高的溢價(jià)?？梢灶A(yù)見的是，一旦PC行業(yè)遇冷、內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)微薄的聯(lián)想，將面臨巨大的下行壓力。

一、轉(zhuǎn)型多年，

聯(lián)想仍高度依賴PC

作為一家誕生于PC時(shí)代的科技公司，聯(lián)想曾靠并購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，成為全球PC市場(chǎng)的頭部玩家。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年，聯(lián)想PC全球出貨量為6180萬臺(tái)，位列第一。

不過遺憾的是，步入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，聯(lián)想并未像微軟、蘋果、谷歌等科技巨頭，探索出更具想象力的新興業(yè)務(wù)，而是依然高度依賴PC業(yè)務(wù)。

圖源：聯(lián)想2025/26財(cái)年Q1財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2025/26財(cái)年Q1，聯(lián)想包含PC的IDG業(yè)務(wù)營(yíng)收134.6億美元，營(yíng)收占比高達(dá)71.48%。誠(chéng)然，IDG業(yè)務(wù)線還包括平板電腦、智能手機(jī)等產(chǎn)品。但整體而言，本財(cái)季聯(lián)想非PC業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為47%。換而言之，聯(lián)想PC業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高達(dá)53%，是當(dāng)之無愧的“半壁江山”。

值得注意的是，過去幾年，聯(lián)想并非沒有布局非PC業(yè)務(wù)，早在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代伊始，其就推出了智能手機(jī)產(chǎn)品。巔峰時(shí)，聯(lián)想手機(jī)的出貨量不光超越了PC，更制霸整個(gè)行業(yè)。

2014財(cái)年Q1財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想智能手機(jī)銷量達(dá)1580萬臺(tái)，首次超過PC，全球市場(chǎng)份額5.2%，居第四名。其中，聯(lián)想手機(jī)在中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的份額為12.5%，首次超越三星，位列第一。

不過遺憾的是，由于沉溺于運(yùn)營(yíng)商渠道，沒有洞察到互聯(lián)網(wǎng)直銷模式對(duì)消費(fèi)者更具吸引力，伴隨著小米、魅族、華為等品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)一蹶不振，如今已徹底邊緣化。

圖源：聯(lián)想

近年來，眼看著AI技術(shù)日趨火熱，聯(lián)想致力于褪去PC制造商“底色”，向AI創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)型。2025年4月舉辦的2024/2025財(cái)年誓師大會(huì)上，聯(lián)想執(zhí)行副總裁兼中國(guó)區(qū)總裁劉軍對(duì)外表示，“在全棧AI，加速3S轉(zhuǎn)型方面，我們將落地做深做透'AI內(nèi)嵌的智能終端''AI導(dǎo)向的基礎(chǔ)設(shè)施'和'AI原生的方案服務(wù)'?！?/p>

結(jié)合財(cái)報(bào)來看，聯(lián)想與AI強(qiáng)相關(guān)的ISG和SSG業(yè)務(wù)確實(shí)有不俗的成長(zhǎng)性。財(cái)報(bào)顯示，2025/26財(cái)年Q1，聯(lián)想ISG、SSG業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速分別為35.8%和19.8%，均雙位數(shù)增長(zhǎng)。

不過遺憾的是，由于需要不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施投入，聯(lián)想的ISG業(yè)務(wù)持續(xù)深陷虧損的泥潭。2025/26財(cái)年Q1，聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損8552萬美元，較去年同期3727.4萬美元的虧損翻倍。

盡管SSG業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)22.2%，不光像ISG業(yè)務(wù)一樣虧損，但在AI技術(shù)加速應(yīng)用的背景下，該業(yè)務(wù)并沒有太高的成長(zhǎng)性，并且營(yíng)收占比僅為11.97%，還稱不上集團(tuán)的“第二增長(zhǎng)曲線”。

可以說，作為一家創(chuàng)辦超四十年的企業(yè)，聯(lián)想最大的問題在于，沒有根據(jù)時(shí)代的變化，及時(shí)調(diào)整自身的業(yè)務(wù)模式，探索出新的增長(zhǎng)曲線，至今仍高度依賴PC業(yè)務(wù)。一旦PC市場(chǎng)熱度走低，聯(lián)想的想象力就會(huì)收窄。

二、AI PC成行業(yè)風(fēng)口，

但聯(lián)想需直面骨感現(xiàn)實(shí)

事實(shí)上，近年來，隨著智能手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)終端承接大眾消費(fèi)者的計(jì)算需求，PC市場(chǎng)已顯露頹勢(shì)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，全球PC總出貨量分別為2.92億臺(tái)、2.6億臺(tái)以及2.63億臺(tái)，分別同比下跌16.5%、下跌13.9%以及增長(zhǎng)1%。

圖源：Canalys

好在，2024年以來，伴隨著AI技術(shù)逐漸成熟，AI PC已然成為科技行業(yè)的一大風(fēng)口。Canalys披露的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2028年，AI PC出貨量將達(dá)2.05億臺(tái)，2024年-2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為44%。

在此背景下，作為全球PC霸主的聯(lián)想自然會(huì)積極迎合時(shí)代的浪潮，推出AI PC。2024年4月，聯(lián)想召開聯(lián)想創(chuàng)新科技大會(huì)，推出了業(yè)內(nèi)首款A(yù)I PC個(gè)人智能體“聯(lián)想小天”以及10余款旗艦新品“AI元啟”版。

2025年3月，參加中國(guó)發(fā)展高層論壇時(shí)，楊元慶表示，“AI PC肯定是大勢(shì)所趨，是AI真正能夠普及、讓每個(gè)人都用上的一個(gè)利器?！?/p>

圖源：聯(lián)想

結(jié)合財(cái)報(bào)來看，聯(lián)想的AI PC確實(shí)成功打開了市場(chǎng)。2025/26財(cái)年Q1財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想AI PC出貨量占全球PC出貨量超30%，中國(guó)市場(chǎng)具備五大特征的AI PC出貨量占比筆記本總出貨量27%，“天禧”個(gè)人超級(jí)智能體的WAU平均值達(dá)40%。

不過需要注意的是，雖然AI PC蘊(yùn)含著巨大的想象空間，但由于AI技術(shù)具體的商業(yè)化落地場(chǎng)景尚不明朗，該產(chǎn)品也面臨骨感現(xiàn)實(shí)。

圖源：英特爾

2024年11月，英特爾發(fā)布調(diào)研報(bào)告指出，高達(dá)86%的受訪者從未聽說或使用過AI PC。更令人感到意外的是，已擁有AI PC的用戶中，78%的人認(rèn)為AI PC的使用效率低于傳統(tǒng)PC。

對(duì)此，CES 2025上，談及2024年AI PC的銷量為何未能起飛，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛表示，主要是因?yàn)椤癆I生態(tài)在PC終端上不健全”。黃仁勛認(rèn)為，AI技術(shù)最初是在云端環(huán)境下發(fā)展起來的，然而對(duì)于很多潛在的AI PC受眾來說，目前PC終端側(cè)的AI生態(tài)系統(tǒng)投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及云端，需求尚未得到滿足。

圖源：聯(lián)想

盡管現(xiàn)階段，聯(lián)想正致力于通過推出自研個(gè)人智能體“聯(lián)想小天”、智能會(huì)議、AI工作助理等軟件和服務(wù)，豐富AI PC生態(tài)，但需要注意的是，PC生態(tài)很大程度上依賴于Adobe、微軟、騰訊等手握關(guān)鍵生產(chǎn)力和社交軟件的開發(fā)商。

如果僅有自研AI生態(tài)，聯(lián)想AI PC很難滿足用戶多元的辦公、娛樂、社交需求;而如果Adobe、微軟、騰訊等開發(fā)商為AI PC開發(fā)通用的軟件，聯(lián)想AI PC又缺乏差異化能力，依然要和對(duì)手在低附加值維度展開內(nèi)卷競(jìng)賽。

三、SAN研發(fā)費(fèi)用有限，

聯(lián)想缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力

盡管聯(lián)想的業(yè)績(jī)頗為穩(wěn)健，不斷釋放利潤(rùn)，但需要注意的是，其關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)并不十分健康。

圖源：聯(lián)想2025/26財(cái)年Q1財(cái)報(bào)

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2025/26財(cái)年Q1，聯(lián)想總資產(chǎn)為463.23億美元，總負(fù)債為388.82億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83.94%。對(duì)比而言，2024年，小米的資產(chǎn)負(fù)債率僅為53.08%。

一般而言，往往地產(chǎn)公司或者激進(jìn)并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債率才高于80%，作為一家消費(fèi)電子企業(yè)，聯(lián)想的負(fù)債率過高，決定了其面臨巨大的償債壓力，不光容易出現(xiàn)資金鏈斷裂問題，更難以為了公司的長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)力，加大研發(fā)投入力度。

圖源：聯(lián)想2024/25財(cái)年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2022/23財(cái)年-2024/25財(cái)年，聯(lián)想的研發(fā)費(fèi)用分別為21.95億美元、20.28億美元以及22.88億美元，雖然穩(wěn)步攀升，但研發(fā)費(fèi)用率分別為3.54%、3.57%以及3.31%，一直徘徊不前。

對(duì)比而言，2024年，華為研發(fā)費(fèi)用為1797億元，費(fèi)用率高達(dá)20.8%，近十年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用超12490億元。每年數(shù)千億元的研發(fā)費(fèi)用，使得華為可以結(jié)合時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)，布局深厚的技術(shù)護(hù)城河。

圖源：華為

比如，在PC市場(chǎng)，華為就推出了鴻蒙電腦作系統(tǒng)以及鴻蒙電腦，其中折疊屏電腦華為MateBook Fold非凡大師的起售價(jià)高達(dá)23999元。 可以說，華為不光開啟了國(guó)產(chǎn)化PC新篇章，更有望靠差異化的折疊屏技術(shù)，打開利潤(rùn)空間，構(gòu)筑技術(shù)反哺業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)夯實(shí)技術(shù)的良性互動(dòng)循環(huán)。

對(duì)比而言，過去幾年，聯(lián)想雖然也看到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、AI等熱潮，但由于吝于研發(fā)，其很難給消費(fèi)者帶來差異化的使用體驗(yàn)，在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，只能靠?jī)r(jià)格取勝，利潤(rùn)空間十分有限。

由此來看，盡管2025/26財(cái)年Q1，聯(lián)想交出了一份營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增的業(yè)績(jī)答卷，但這并不能改寫聯(lián)想想象空間有限的“底色”。

作為一家穿越數(shù)輪周期的科技企業(yè)，時(shí)至今日，聯(lián)想仍高度依賴PC業(yè)務(wù)。而全球PC市場(chǎng)并未靠AI技術(shù)回暖，未來，聯(lián)想的基本盤很難有明顯起色。

盡管聯(lián)想已適時(shí)講出了AI新故事，但由于研發(fā)投入力度有限，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，聯(lián)想的AI相關(guān)業(yè)務(wù)，不是深陷虧損泥潭，就是缺乏成長(zhǎng)性。

接下來，如果繼續(xù)吃PC業(yè)務(wù)的“老本”，不積極加碼前沿技術(shù)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，聯(lián)想或許將迎來至暗時(shí)刻。