周期如潮，結(jié)構(gòu)如礁。

看不懂宏觀，就看不懂自己未來(lái)十年的生活。

昨天A股創(chuàng)下10年新高，市值破百萬(wàn)億大關(guān)。

看清周期的節(jié)律與結(jié)構(gòu)的錨點(diǎn)，我們就能在風(fēng)雨中不至迷航。

回望近十五年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，是潮水一次次拍擊礁石的十五年，也是無(wú)數(shù)普通人命運(yùn)泛起漣漪的十五年。

人在周期和結(jié)構(gòu)變化的決策，就是決策自己的命運(yùn)與人生。

然后更好地過(guò)這生活。

不知不覺(jué)間，宏觀對(duì)生活的影響巨大

以史為鑒，可以知興替。

從過(guò)去入手，了解宏觀標(biāo)志性事件和詞匯，以及他們對(duì)生活的影響，持久深遠(yuǎn)，潤(rùn)物無(wú)聲。

2011年，人行加息三次，存款準(zhǔn)備金率連加六次，存準(zhǔn)率逼近歷史高點(diǎn)。資金凍結(jié)，企業(yè)融資難，民企資金鏈斷裂潮加劇。當(dāng)年出了兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是央媽?zhuān)粋�(gè)是跑路。

2012年，歐債危機(jī)。歐洲沒(méi)錢(qián)買(mǎi)中國(guó)的貨了，出口大幅下降。為保市場(chǎng)資金供給，人行一年降息三次。這一年，新環(huán)保法出臺(tái)，史上最嚴(yán)，整頓落后產(chǎn)能進(jìn)入嚴(yán)肅周期，并以此開(kāi)創(chuàng)了環(huán)評(píng)專(zhuān)業(yè)創(chuàng)收的新時(shí)代。

2013年，電商元年。雙11全天成交額350.19 億元人民幣，背后是上一年中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)的宏觀背景。經(jīng)濟(jì)由投資驅(qū)動(dòng)進(jìn)入消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，此后蓬勃的所有消費(fèi)敘事，抖音，美團(tuán)，滴滴，電商，在2013后破土而出。

這是十五年前的敘事，可以想想哪些是可逆的，哪些是不可逆的。

然后是過(guò)去的十年的敘事。

2015年三件大事。811匯率改革，人民幣從6近乎貶值到7。史上最強(qiáng)股災(zāi)，各類(lèi)指數(shù)腰斬，A 股市值蒸發(fā)15-20萬(wàn)億元人民幣，近當(dāng)時(shí)中國(guó)GDP四分之一。供給側(cè)改革，去庫(kù)存去杠桿兒降成本補(bǔ)短板進(jìn)入頂格的政治形態(tài)，從產(chǎn)能到產(chǎn)線，稅務(wù)到金融，全方位調(diào)控。

2020年，各種敘事意義上的元年。口罩期，中國(guó)是全球唯一一個(gè)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的國(guó)家。同年，房地產(chǎn)三條紅線出爐，曾經(jīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎進(jìn)入歇菜狀態(tài)。放棄幻想，重倉(cāng)科技，國(guó)產(chǎn)替代和卡脖子成為顯學(xué)。

2022年，“新三樣”關(guān)鍵詞誕生。背后是中國(guó)的新能源電池、新能源電車(chē)、光伏在全球賣(mài)破萬(wàn)億，其他國(guó)家開(kāi)始感受到東方大國(guó)新經(jīng)濟(jì)的沖擊，誕生耶倫奶奶中國(guó)工業(yè)品過(guò)度供應(yīng)的專(zhuān)有名詞，Oversupply。以及影響深遠(yuǎn)的，人口第一次負(fù)增長(zhǎng)。

2024年，央行首次在官方場(chǎng)合承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮壓力。錢(qián)的購(gòu)買(mǎi)力變強(qiáng)了，但不是向好的方向的強(qiáng)。會(huì)導(dǎo)致內(nèi)卷嚴(yán)重，引發(fā)物價(jià)降低，企業(yè)收入大幅減少，裁員和削減投資，進(jìn)入惡性循環(huán)。

再看看這十年的故事，可以想想，哪些是可逆的，哪些是不可逆的。

可逆的周期性變化，不可逆的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

揭曉答案，同樣波及范圍巨大，但加息降息是周期，是宏觀調(diào)控的手段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，GDP驅(qū)動(dòng)主力，是不可逆的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

結(jié)果顯著：

史上最嚴(yán)環(huán)保法帶來(lái)的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，新三樣輸出全球。

第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超越第二產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)取代投資成為拉動(dòng)GDP第一生產(chǎn)力。

經(jīng)濟(jì)學(xué)上，可逆的叫周期性變化，人有悲歡離合，月有陰晴圓缺，不可逆的叫結(jié)構(gòu)性變化，少年聽(tīng)雨歌樓上，高堂明鏡悲白發(fā)。

了解了周期性變化與結(jié)構(gòu)性變化，就可以從GDP核心指標(biāo)（投資，消費(fèi)，出口）中理解下面的問(wèn)題：

為什么年輕人不愿意生娃了？

為什么房地產(chǎn)起不來(lái)了？

為什么消費(fèi)刺激不懂了?

為什么全民社保？

為什么實(shí)名反內(nèi)卷？

為什么出海這么重要？

理解我們正在經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

投資：經(jīng)濟(jì)下行與化債

從各種意義上看，投資都是政府宏觀調(diào)控的核心手段，從收入到就業(yè)，從行業(yè)到產(chǎn)能，可生萬(wàn)物。

但是，近年來(lái)，好像作用沒(méi)那么大了。

一個(gè)是收益的不確定性高了，另一個(gè)是，地方政府沒(méi)錢(qián)了。

拉動(dòng)投資主要是大基建和地方政府，但地方政府顯性債務(wù)超過(guò)40萬(wàn)億，隱性債務(wù)更高達(dá)70萬(wàn)億以上，不少城市連利息都靠借新還舊。土地財(cái)政失靈，剛性支出難減。

刺激經(jīng)濟(jì)的很多政策在地方上沒(méi)法執(zhí)行。

首先，經(jīng)濟(jì)下行的土地出讓金減少、稅收增長(zhǎng)乏力，“錢(qián)袋子”越收越緊；但舊賬還要還、工資要發(fā)、基建不能斷，支出剛性一點(diǎn)沒(méi)變，債務(wù)利息反而在漲。

其次，過(guò)去靠賣(mài)地與城投舉債滾雪球，如今信用透支、融資收緊，“借新還舊”傳統(tǒng)打法走到了盡頭。市場(chǎng)不信、銀行不愿、中央不兜底，化債手段更受限。

然后，財(cái)政吃緊直接影響基建投資，地方?jīng)]錢(qián)修路修橋搞園區(qū)，穩(wěn)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)抓手失效了，甚至出現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)靠中央、穩(wěn)債務(wù)靠地方”的分裂局面。

經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，發(fā)展可以掩蓋很多問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，問(wèn)題就更容易被暴露。

經(jīng)濟(jì)下行的同時(shí)化債就更難。

化債太快，有經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。

化債慢些，經(jīng)濟(jì)整體越來(lái)越通縮，導(dǎo)致各種刺激政策更難維持。

這個(gè)內(nèi)生問(wèn)題可以解釋很多事情 ，為什么房?jī)r(jià)起不來(lái) ？為什么內(nèi)需起不來(lái)？為什么年輕人不愿意生娃？

投資行為減少了，創(chuàng)造的工作就業(yè)機(jī)會(huì)就少了，當(dāng)年的高房?jī)r(jià)透支了家庭存款，人們就更不愿意生娃和消費(fèi)了。

前文所說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由投資驅(qū)動(dòng)為主進(jìn)入消費(fèi)驅(qū)動(dòng)為主。

然后，全民社保和反內(nèi)卷就成關(guān)鍵詞了。

消費(fèi)：反內(nèi)卷與全民社保

這幾年，為了促進(jìn)消費(fèi)，國(guó)家出臺(tái)了各種各樣的刺激政策。

家電下鄉(xiāng)和以舊換新，汽車(chē)購(gòu)置稅減免，消費(fèi)券和節(jié)慶促銷(xiāo)，家電購(gòu)置國(guó)家補(bǔ)貼，再到最近的育兒補(bǔ)貼和消費(fèi)貼息。

但投資式微，就業(yè)工作帶動(dòng)不起來(lái)，中國(guó)老百姓儲(chǔ)蓄傳統(tǒng)。2020-2022，居民新增儲(chǔ)蓄總計(jì)約 75.5 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 31%；今年第一季度，中國(guó)居民家庭存款總額超過(guò) 160 萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)約 10.3%。

如讓讓大家心甘情愿地花錢(qián)消費(fèi)，是經(jīng)濟(jì)工作的核心話題。

必須讓大家的時(shí)間解放出來(lái)，才能促進(jìn)消費(fèi)。

所以“反內(nèi)卷”從民間術(shù)語(yǔ)進(jìn)入到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，也就不到一年。

另一個(gè)熱詞是九月份即將嚴(yán)抓的全民社保。

全民社保會(huì)顯而易見(jiàn)地提升用工成本，企業(yè)賺的少了，員工拿的少了，定會(huì)引發(fā)一段時(shí)間的倒閉潮。

但另一方面，政策希望用社�；鸲档讈�(lái)促進(jìn)消費(fèi)，讓中低收入群體降低“失業(yè)沒(méi)錢(qián)治病”或“老了沒(méi)錢(qián)養(yǎng)老”的焦慮。同時(shí)，增加企業(yè)用工成本，能把價(jià)格提上來(lái)。

但最重要的是，用這個(gè)手段吸收全民社保的冗余資金，通過(guò)社�；鹭�(cái)政和投資雙拉動(dòng)。相當(dāng)于把分散的小額資金匯聚成可用于長(zhǎng)期投資的大資金池，政府管理的社�；饡�(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)（投資股票、債券、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目）。

換句話說(shuō)，再造幾個(gè)耐心資本，國(guó)家動(dòng)用宏觀調(diào)控手段，幫你花到需要用錢(qián)的地方，以提升信心。

比如橫空出世的大國(guó)敘事型投資雅江集團(tuán)。

和精準(zhǔn)刺激消費(fèi)的生育補(bǔ)貼。

出口：出海與全球抵制的時(shí)間差

過(guò)去三年，出口是最大亮點(diǎn)。

2024年，中國(guó)出口總額3.577 萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)1.8%。其中98.9%是制造業(yè)。機(jī)電產(chǎn)品占出口總值約 59.4%，高端裝備出口同比增長(zhǎng)超過(guò) 40%。

程苓峰在寫(xiě)《一代人的大航海》系列，科特勒在發(fā)力品牌的海外落地，A+H股讓香港金融業(yè)重回經(jīng)濟(jì)上行的美，穩(wěn)定幣在國(guó)際博弈的環(huán)境下下破局而生。

大規(guī)模產(chǎn)能出海始于7年前，美國(guó)提高關(guān)稅，倒逼中國(guó)企業(yè)將工廠搬到東南亞（越南、泰國(guó)、印尼）、墨西哥、印度，躲開(kāi)美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的封鎖網(wǎng)。

現(xiàn)在，但隨著川皇全球征稅，美國(guó)仰仗其統(tǒng)一消費(fèi)大市場(chǎng)挾天子以令諸侯的敘事不可避免，殺氣騰騰滿全球，管你是不是盟友，所到之處無(wú)一幸免。

換個(gè)地方繼續(xù)組裝生產(chǎn)就能賣(mài)給美國(guó)的好時(shí)候沒(méi)有了。

相對(duì)，從低附加值的生產(chǎn)出口到洞察用戶的品牌輸出，以及融入當(dāng)?shù)氐谋镜鼗鞒涕_(kāi)始了。

但沒(méi)有征程可以一帆風(fēng)順。

中國(guó)處于全球化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)分工環(huán)節(jié)的中間層，即生產(chǎn)層。

需求側(cè)，是歐美這些強(qiáng)消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力的大市場(chǎng)。

供給側(cè)，是亞非拉這些提供原材料的第三世界國(guó)家。

中間層的擴(kuò)張?zhí)�，容易�?dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：通縮輸出全球，產(chǎn)生貿(mào)易摩擦—

企業(yè)以更低價(jià)格搶占海外市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)打到海外；全球同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格都會(huì)被迫下調(diào)，然后被輸出國(guó)家的零售利潤(rùn)減少、消費(fèi)預(yù)期減弱、投資意愿下降。

所以最關(guān)鍵的是，搶住球抵制中間的時(shí)間差，出海的核心產(chǎn)業(yè)，在大規(guī)模抵制之前完成定價(jià)權(quán)。參考當(dāng)年美國(guó)主導(dǎo)的全球化分工體系，從消費(fèi)電子到工業(yè)生產(chǎn)，從生物醫(yī)藥到汽車(chē)飛機(jī)，打破舊秩序，完成新革命。

我們摸著蘇聯(lián)過(guò)河，也摸著美國(guó)過(guò)河，我們摸著日本過(guò)河，還可以摸著東南亞過(guò)河。

只要以我為主為我所用，我們都可以學(xué)習(xí)。

兼容并蓄。

所以才能源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。

左手哈耶克，右手凱恩斯，科技第一生產(chǎn)力

如何走出通縮？

哈耶克是自由經(jīng)濟(jì)的圖騰，凱恩斯是政府宏觀調(diào)控的鼻祖。

哈耶克說(shuō)，你要相信市場(chǎng)的自我調(diào)控力量，政府最好什么都不做，要相信人是理性的個(gè)體，泡沫未破完才是問(wèn)題，不要救。

凱恩斯說(shuō)，你要相信政府的引導(dǎo)調(diào)控力量，政府要擴(kuò)大財(cái)政支出，相信人是情緒動(dòng)物，需要政策信心引導(dǎo)，需求不足是最大問(wèn)題，用力推。

其實(shí)他們是硬幣的一體兩面。

如果政府單純相信市場(chǎng)的力量，那就是被忽悠瘸了。全球化分工體系下，貿(mào)然全面放開(kāi)市場(chǎng)，那就是大量外國(guó)商品傾銷(xiāo)，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，本國(guó)經(jīng)濟(jì)在外部沖擊下優(yōu)勢(shì)蕩然無(wú)存。

如果政府只專(zhuān)注市場(chǎng)調(diào)控，在路徑可參考時(shí)可以集中力量辦大事。時(shí)間久了，就容易減低創(chuàng)新動(dòng)力，滋生腐敗與內(nèi)耗，減低效率。最聰明的人沒(méi)有動(dòng)力，必然會(huì)流入支持創(chuàng)新的地方。

奧地利學(xué)派說(shuō)，“政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，就像向水池里扔石頭，你永遠(yuǎn)無(wú)法只激起一個(gè)漣漪。”

中國(guó)美國(guó)，都恩威并施，兩手抓兩手硬。

核心產(chǎn)業(yè)和部門(mén)，落地凱恩斯，保護(hù)生產(chǎn)資料的定價(jià)權(quán)，警惕外國(guó)資本操縱。

需要發(fā)展經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，上馬哈耶克，自由經(jīng)濟(jì)主義，席卷全球。

所以今天的中國(guó)有三個(gè)中國(guó)，哈耶克的中國(guó)，凱恩斯的中國(guó)，黨的中國(guó)。

而真正的治理智慧，在于三者的辯證統(tǒng)一。

美國(guó)也一樣，世界經(jīng)濟(jì)霸主鼓吹了這么多年的自由經(jīng)濟(jì)，忽然進(jìn)入了國(guó)家資本主義。全球收稅，要求英特爾CEO辭職；要求英偉達(dá)對(duì)華芯片銷(xiāo)售額15%的分成；親自指揮貿(mào)易伙伴承諾的1.5萬(wàn)億美元投資。

民主黨主張加稅，加稅了可以通過(guò)宏觀調(diào)控干更多的事情，共和黨主張減稅，減稅了企業(yè)擴(kuò)張需要可以雇傭跟多的人。

中美互為鏡像。

所以強(qiáng)者不拘泥規(guī)則，強(qiáng)者永遠(yuǎn)制定規(guī)則。

如果現(xiàn)有規(guī)則固化，那就是馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱，老牌帝國(guó)獨(dú)霸天下，全球分工為我獨(dú)尊。

但這個(gè)時(shí)代，有新能源，有新材料，有加密貨幣，有區(qū)塊鏈，有人工智能，有技術(shù)爆炸，一切的破局點(diǎn)，都匯聚在多年前智者的一句話——

科技是第一生產(chǎn)力。

輕舟再過(guò)萬(wàn)重山

羅馬帝國(guó)的國(guó)旗，是一只雙頭的鷹，一面望著過(guò)去，一年望著現(xiàn)在。

今年，也總有人回望過(guò)去，熱愛(ài)懷念經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的美。

可以理解，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)期，就沒(méi)有每個(gè)人的生活改變。

人的情緒，是有記憶的。

大家都會(huì)熱愛(ài)榮光，反思苦難。

但還有常被忽略的一件事——

這宏觀的敘事與我們息息相關(guān)。

以前在海外讀書(shū)，對(duì)世界懵懵懂懂，不了解個(gè)體在全局微不足道的意義

慢慢才知道，你以為的與眾不同，其實(shí)是你的生活方式，是你的文化認(rèn)知，是你讀過(guò)的書(shū)與走過(guò)的路，更是經(jīng)濟(jì)上下行的時(shí)代印記。

寧高寧在《三生萬(wàn)物》里講“年輕時(shí)氣盛，覺(jué)得自己懂的事很多，沒(méi)有意識(shí)到自己的思維甚至性格是如何形成的。年齡大了，回過(guò)頭來(lái)看，不禁一笑，原來(lái)你不過(guò)是一個(gè)被經(jīng)歷塑造和被人影響的產(chǎn)物�！�

結(jié)構(gòu)變化，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，就是時(shí)代的影響。

我們能回改革開(kāi)放之前的世界嗎，能回到犧牲環(huán)境換取經(jīng)濟(jì)的粗放增長(zhǎng)時(shí)代嗎，還能甘心做全球的打工仔等著西方國(guó)家為我們分配工作和資源嘛？

不可能了。

這就是結(jié)構(gòu)性變化，我們能做的，只有披荊斬棘地一往無(wú)前。

未來(lái)的周期，我們選不了老齡化的人口結(jié)構(gòu)，我們選不了產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的陣痛隱憂，我們選不了大國(guó)崛起的國(guó)際環(huán)境。

但我們可以選擇，個(gè)體在宏觀中存在的方式。

乘風(fēng)破浪，加入出海敘事的國(guó)際大潮，

披荊斬棘，成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的中流砥柱，

秉持我心，宏觀的不確定中過(guò)好一生。

人在周期和結(jié)構(gòu)變化的決策，就是決策自己的命運(yùn)與人生。

程苓峰寫(xiě)到，“當(dāng)下千年未有之變局。中國(guó)要掀美國(guó)的桌子，crypto 要掀國(guó)家的桌子，AI 要掀人類(lèi)的桌子。我們要在這技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、政治、文化四浪疊加的亂世里殺出一條路。

一代人的天命。這是商鞅的時(shí)代，呂不韋的時(shí)代，妲己的時(shí)代，還有始皇帝的時(shí)代，孔孟老莊的時(shí)代。不以人類(lèi)意志為轉(zhuǎn)移，亂世的盡頭，將是從未有過(guò)的新世界。”

從投資到外貿(mào)，從股市到債市，七月份指標(biāo)回調(diào)，8月A股10年新高，市值突破百萬(wàn)億大關(guān)口。希望宏觀早日走到通縮結(jié)束的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，迎接下一個(gè)周期的到來(lái)。

周期總是變化，文明精神的內(nèi)核不變，

是集中力量辦大事的經(jīng)驗(yàn)，是人民生活有保障的底氣，是相信科技是第一生產(chǎn)力的科學(xué)規(guī)律，以及，中華民族偉大復(fù)興的信念。

自強(qiáng)則萬(wàn)強(qiáng)。

早日，輕舟再過(guò)萬(wàn)重山。