01

結(jié)構(gòu)牛

A股延續(xù) 整體高歌昂揚，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化 的格局。

7月初以來，上證指數(shù)從3400點起步，突破了3700點，漲幅8.8%。但在結(jié)構(gòu)性行情之下，一半以上的行業(yè)表現(xiàn)都遜色于大盤——行業(yè)同期漲幅的中位數(shù)是7.61%，有的行業(yè)甚至回敬下跌（銀行-1.23%、綜合金融-1.74%）。

結(jié)構(gòu)性行情下，周度、日度頻率下，各行業(yè)上漲的持續(xù)性普遍不強(qiáng)，除了通訊、機(jī)械行業(yè)，其他行業(yè)呈現(xiàn)漲一跌一，漲二跌一特征。熱點行業(yè)很容易被擠爆高估，后續(xù)交易日延續(xù)回調(diào)。詳情如圖1所示。

我們7月曾經(jīng)提及A股特征。在當(dāng)前點位上，多空都有各自的理由，看空者謹(jǐn)慎于基本面壓力，看多者樂觀于市場風(fēng)險偏好回升、市場情緒回暖、政策托底與結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、海外財政擴(kuò)張等積極線索。在當(dāng)前點位上，短期震蕩可能加劇，上月提及的觀察仍然適用——“結(jié)構(gòu)性牛市行情里面，被動跟著全市場是穩(wěn)妥的、容易的。但是反而跟到了板塊上，節(jié)奏踩錯，其實虧錢比賺錢容易。因為重大利好雖然明確帶來估值提升，但更容易被股民一上頭過度爆炒，T+1交易制度下，第二天加速出貨，就很容易看到虧錢效應(yīng)?！?/p>

圖1. 7月以來的行業(yè)間行情分化

數(shù)據(jù)來源：香帥工作室

02

增量“水”流動不息

這輪行情中，增量資金不斷進(jìn)入A股，A股日成交額目前站上了2萬億元的臺階。

一方面，賺錢行情引發(fā)的資金追逐現(xiàn)象，尤其以散戶和杠桿資金為主。中小投資者開戶數(shù)量明顯回升，7月上交所A股新增開戶數(shù)量為196萬戶，較去年同期大幅增長70.54%，從部分券商數(shù)據(jù)，8月還會有所加速。

比較溫和的結(jié)構(gòu)性牛市行情中，不斷重復(fù)的小漲敘事，吸引了大量散戶資金。漲三跌二，沒有連續(xù)長陰線，資金至今保持較高情緒。市場中單、小單持續(xù)保持凈流入，7月中旬部分交易日下跌的時候，小單也越跌越買。

杠桿資金也卷土重來。時隔10年，兩融余額于8月5日重新突破了2萬億大關(guān)，當(dāng)前在2.06萬億元的水平。不過，現(xiàn)在融資盤的結(jié)構(gòu)、占流通市值比例都較2015年健康一些。十年前場外融資盤（傘形信托）差不多是場內(nèi)融資的2倍，當(dāng)時差不多的杠桿，是現(xiàn)在的5倍左右。

還有一些打輔助的資金，比如外資。不過外資以被動資金流入為主，主動資金延續(xù)凈流出，僅8月第1周回暖（港股凈流入400萬美元），其余各周不論港股還是A股，外資主動資金仍延續(xù)凈流出。

另一方面，市場的風(fēng)險偏好也在變化。我們有觀察到比較嚴(yán)重的資金重配現(xiàn)象，居民和機(jī)構(gòu)將資金從存款類、固收類資產(chǎn)中撤離，風(fēng)險偏好進(jìn)一步提升。

宏觀數(shù)據(jù)上，7月居民存款減少1.1萬億元，撤離幅度高于季節(jié)性地流出，加速轉(zhuǎn)向非銀理財與股市。在今年存款利率進(jìn)入0時代（一年期定期存款利率0.95%），股市的財富故事充滿了吸引力。7月初以來貨幣型基金凈流入-108億元。

不過值得注意的是，很多人在講國家隊控盤的故事。從數(shù)據(jù)來看，本輪國家隊資金確實被觀察到一些控盤跡象。中央?yún)R金公司持有滬深300、中證1000、中證800、中證500、科創(chuàng)50等寬基ETF產(chǎn)品。我們把中央?yún)R金出現(xiàn)在ETF持有人名單上的48只ETF基金做了資金凈流出額度統(tǒng)計，這些基金7月上半月、7月下半月、8月上半月的資金凈流出額度分別為-102.32億元、-175.72億元、-10.54億元，和整體、行業(yè)被動基金的整體凈流入呈現(xiàn)相反的情況。這至少證明，這輪國家隊沒有加倉。

A股到現(xiàn)在，已經(jīng)展現(xiàn)了“重置”的力量，不管是結(jié)構(gòu)上，還是資金流動上。歡迎預(yù)約今年的共潮生演講，和我一起看見、把握更多的“重置”機(jī)會。

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xiang shuai

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