作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜你行！你上！

京東最新的季度業(yè)績貢獻(xiàn)了兩個(gè)超預(yù)期。一個(gè)是當(dāng)季營收達(dá)到 3567 億元，同比增長 22.4%，創(chuàng)下近三年來最高季度收入增速，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。一個(gè)是包括京東外賣、京喜以及京東國際的新業(yè)務(wù)板塊當(dāng)季虧損 147.77 億元，虧損同比擴(kuò)大超 20 倍，同樣遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

受制于外賣業(yè)務(wù)的拖累，即便當(dāng)季京東營收大漲，但凈利腰斬。非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，當(dāng)季京東歸屬于公司普通股股東的凈利潤僅為 74 億元，去年同期凈利潤為 145 億元，凈利潤率也降至 2.1%。

外賣業(yè)務(wù)的高額投入，甚至讓京東當(dāng)季經(jīng)營利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)季經(jīng)營利潤虧去了 9 億元，經(jīng)營利潤率為負(fù) 0.2%，而去年同期經(jīng)營利潤為 105 億元。京東稱減少主要由于對新業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略投入增加所致。分板塊來看，當(dāng)季新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率為負(fù) 106.7%，創(chuàng)下歷史新高。

外賣的確是一門燒錢的苦生意。去年同期，京東賬面過去 12 個(gè)月的自由現(xiàn)金流尚有 556.42 億元，今年二季度就只剩下了 100.76 億元。這還是在京東自 5 月阿里入局后已經(jīng)明顯放緩?fù)赓u補(bǔ)貼的情況下。如果繼續(xù)跟進(jìn)阿里、美團(tuán)的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，京東外賣板塊的虧損或許會(huì)更多。

京東 2025 年第二季度財(cái)報(bào)

市場尤其關(guān)注京東后續(xù)在外賣業(yè)務(wù)上的投入計(jì)劃，但財(cái)報(bào)電話會(huì)上京東管理層并未給出更多新鮮回答。

京東集團(tuán) CEO 許冉重復(fù)了過去半年來她的一貫口吻，不要單獨(dú)地看待京東的外賣業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)京東外賣與主站零售的協(xié)同效應(yīng)。阿里與美團(tuán)的補(bǔ)貼大戰(zhàn)升級后，她的對外表態(tài)也多了一條，價(jià)格戰(zhàn)是不可持續(xù)的。

京東 CFO 單甦說，新業(yè)務(wù)的前期投入短期會(huì)影響集團(tuán)的利潤率，投入過程中他們會(huì)持續(xù)關(guān)注投入策略，保持投入的紀(jì)律性，關(guān)注投資回報(bào)率，根據(jù)效果動(dòng)態(tài)平衡。

由于京東外賣超預(yù)期的虧損，外界對即將發(fā)布季度業(yè)績的美團(tuán)、阿里普遍也持擔(dān)憂情緒。彭博稱二者業(yè)績低于市場預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)加大。

昨日（8 月 14 日）美股收盤，京東股價(jià)跌去了 2.86%，年內(nèi)至今京東美股共跌去了 8.91%。今日港股開盤，京東股價(jià)同樣跌去了 3.84%。

新業(yè)務(wù)成本激增，大部分用于外賣補(bǔ)貼

如果不是外賣業(yè)務(wù)拖累，京東本季度創(chuàng)紀(jì)錄的營收增長或許能貢獻(xiàn)更多利潤。

過去幾年來，電商行業(yè)增長見頂，無論是阿里還是京東，甚至此前不斷翻倍增長的拼多多都開始陷入增長瓶頸。

在國補(bǔ)之前，京東已經(jīng)連續(xù)多季度個(gè)位數(shù)增長，去年 Q2 營收同比增長甚至一度低至 1.2%。但自去年 Q4 以來，京東已經(jīng)維持了三個(gè)季度的雙位數(shù)增長，本季度更是同比增長達(dá) 22.4%。

但主站電商的增長都被外賣業(yè)務(wù)虹吸殆盡。本季度京東非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于公司普通股股東的凈利潤僅有 74 億元，較去年同期減少 49%，經(jīng)營利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)。

京東的新業(yè)務(wù)包括京喜、京東外賣以及京東國際，過去幾年來貢獻(xiàn)營收有限，但本季度該板塊收入大漲至 138.52 億元，較去年同期增長近 200%。

但與此同時(shí)，新業(yè)務(wù)的營業(yè)成本也同比增長近 300%至 144.05 億元，導(dǎo)致當(dāng)季新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損高達(dá) 147.77 億元，經(jīng)營利潤率從負(fù) 15%擴(kuò)大至負(fù) 106.7%。

147.77 億元的經(jīng)營虧損，基本上相當(dāng)于將本季度京東零售以及京東物流合計(jì) 158.97 億元的經(jīng)營利潤都虧進(jìn)去了。至少在外賣補(bǔ)貼投入這方面，京東保持了過去拼多多百億補(bǔ)貼一樣的實(shí)誠。

京東 2025 年第二季度財(cái)報(bào)

這么多的虧損，到底都花在哪兒？

新招騎手及騎手社保支出可能都是虧損來源之一。截至二季度末京東外賣全職騎手規(guī)模已突破 15 萬人，雖然較美團(tuán)、餓了么仍有一定差距，按照京東此前對外承諾，全職騎手都要全額繳納社保，也是一筆不小的開支。

反映到財(cái)報(bào)上，當(dāng)季京東各項(xiàng)成本端費(fèi)用均有明顯增長。營業(yè)成本從去年同期的 2455 億元同比增長 22.2%至 3000 億元，履約開支同比增長 28.6 至 221 億元，研發(fā)開支同比增長 25.7% 至 53 億元。一般及行政開支也同比增長 53.2%，但這部分增長主要來自于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，與新業(yè)務(wù)關(guān)系不大。

新業(yè)務(wù)導(dǎo)致的成本激增可能更多反映在了營銷開支板塊。當(dāng)季京東營銷開支從去年同期的 119 億元，同比大漲 127.6% 至 270 億元，是京東各項(xiàng)開支里增長最為顯著的板塊。

京東表示，營銷開支的增長主要是由用于新業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)的支出增加。換句話說，這些營銷開支大部分都花在了外賣補(bǔ)貼上。

在率先掀起外賣行業(yè)的補(bǔ)貼大戰(zhàn)之后，京東過去兩個(gè)月開始轉(zhuǎn)變口吻，和美團(tuán)站在一起，譴責(zé)外賣補(bǔ)貼擾亂市場。

京東集團(tuán) CEO 許冉在財(cái)報(bào)電話會(huì)上說，7 月以來行業(yè)競爭加劇，他們認(rèn)為這些過度競爭的行為沒有產(chǎn)生模式創(chuàng)新，也不會(huì)給行業(yè)產(chǎn)生增量價(jià)值，反而在一定程度上擾亂行業(yè)的價(jià)格體系，也給商家?guī)砗芏嗬_，“它是不可持續(xù)的。”

此前京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東對外強(qiáng)調(diào)的外賣創(chuàng)新已經(jīng)落地。7 月底，京東旗下自營外賣品牌“七鮮小廚”正式在北京落地，計(jì)劃 3 年內(nèi)在全國建設(shè) 1 萬家七鮮小廚。

和此前外賣領(lǐng)域的集合門店不同，七鮮小廚采用自營模式，定位“合營品質(zhì)餐飲制作平臺”，人力、租金及運(yùn)營成本都由京東承擔(dān)，菜品則面向餐飲商家及個(gè)體廚師招募，京東稱之為“餐飲外賣市場 15 年來最大的供應(yīng)鏈模式創(chuàng)新”。

市場擔(dān)憂下半年利潤仍將受外賣拖累

不考慮外賣等新業(yè)務(wù)造成的周期性虧損，京東主站核心零售板塊本季度表現(xiàn)亮眼。

當(dāng)季京東零售收入同比增長達(dá) 20.6%至 3101 億元，經(jīng)營利潤 139 億元，經(jīng)營利潤率達(dá)到 4.5%，創(chuàng)下京東歷史上所有大促季度的最高紀(jì)錄。京東零售毛利率也實(shí)現(xiàn)連續(xù) 13 季度同比增長。

國補(bǔ)政策覆蓋的帶電品類增長更為顯著。當(dāng)季京東電子產(chǎn)品及家用電器商品收入 1789.82 億元，同比大漲 23.4%。與之相比，當(dāng)季日用百貨商品收入同比增長 16.4%。

京東 2025 年第二季度財(cái)報(bào)

但國補(bǔ)政策存在不確定性，目前已有縮水，部分地區(qū)先后暫停國補(bǔ)。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，分析師們尤為關(guān)注國補(bǔ)停止后的影響。

京東集團(tuán) CEO 許冉稱，國補(bǔ)從來都不是京東差異化的競爭優(yōu)勢，京東在供應(yīng)鏈及規(guī)?；少弮?yōu)勢更大。比如他們可以與品牌方聯(lián)合開發(fā)定制新品，規(guī)模化采購和供應(yīng)鏈優(yōu)勢也會(huì)帶來更低價(jià)格和更好的服務(wù)。

當(dāng)季京東日用百貨增速雖不及帶電品類，但也實(shí)現(xiàn)了連續(xù) 4 個(gè)季度的加速增長，一路從去年 Q3 的 8% 增速翻倍至本季度的 16.4%。“這些品類今年的增長都是在沒有國補(bǔ)影響下的業(yè)績，它的核心還是得益于團(tuán)隊(duì)經(jīng)營能力的提升?！痹S冉說。

和上季度類似，京東管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)上依舊強(qiáng)調(diào)京東即時(shí)零售戰(zhàn)略與主站零售的協(xié)同。

“我們的外賣業(yè)務(wù)還是根植于京東整體的業(yè)務(wù)生態(tài)?！痹S冉稱，外賣為京東帶來了明顯的流量和用戶增長，二季度用戶數(shù)量、活躍度以及購物頻次都有了大幅提升。

京東 CFO 單甦透露，外賣對于京東 Plus 會(huì)員拉動(dòng)明顯，二季度京東 Plus 會(huì)員購頻同比增長超 50%。

同時(shí)，外賣用戶與京東核心電商品類的轉(zhuǎn)化率也在提升，尤其在商超等品類，外賣用戶交叉購買更為顯著。許冉稱，他們內(nèi)部也做了一些推動(dòng)協(xié)同的算法和系統(tǒng)工具，將在三季度陸續(xù)上線。

即便京東已經(jīng)放緩了外賣業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼措施，但京東管理層依然強(qiáng)調(diào)他們將會(huì)堅(jiān)定投入外賣業(yè)務(wù)。許冉說，他們追求的不是一個(gè)月、兩個(gè)月的成績，而是希望可以長期做下去，“五年、十年、二十年”，追求的是可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式。

市場分析普遍認(rèn)為，京東對于外賣領(lǐng)域的投資將會(huì)進(jìn)一步拖累主站利潤。彭博行業(yè)報(bào)告指出，由于京東持續(xù)投資外賣業(yè)務(wù)、新增中央廚房等相關(guān)供應(yīng)鏈支出，利潤下滑態(tài)勢可能將持續(xù)至 12 月份。

彭博認(rèn)為，京東在推進(jìn)線下和海外業(yè)務(wù)的同時(shí)，將零售利潤率維持在 5% 以上、控制外賣業(yè)務(wù)虧損至關(guān)重要。

今年 7 月，京東宣布將以約 22 億歐元價(jià)格全資收購歐洲零售商 CECONOMY，收購預(yù)計(jì)將于 2026 年上半年完成。

許冉說，他們的國際業(yè)務(wù)堅(jiān)持本地化戰(zhàn)略，本地團(tuán)隊(duì)、本地采購、本地發(fā)貨，也將更側(cè)重于有品牌的品質(zhì)商品。下半年他們將會(huì)升級京東 Joybuy 品牌。至于收購 CECONOMY，她表示京東看重 CECONOMY 在歐洲市場建立的品牌力和供應(yīng)鏈能力，目前交易仍在等待監(jiān)管審批。

京東國際業(yè)務(wù) Joybuy

由于京東外賣超預(yù)期的虧損，外界對即將發(fā)布季度業(yè)績的美團(tuán)、阿里普遍也持擔(dān)憂情緒。彭博稱二者業(yè)績低于市場預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)加大。

7 月以來，美團(tuán)和阿里在外賣領(lǐng)域的補(bǔ)貼大戰(zhàn)愈演愈烈，外賣訂單量雙雙創(chuàng)下新高。但和京東類似，美團(tuán)股價(jià)自 3 月以來不斷下行，年初至今已跌去近 20%，反映市場對外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)的擔(dān)憂情緒。

年初至今美團(tuán)港股股價(jià)波動(dòng)

與此同時(shí)，不少商家卻不堪重負(fù)，他們往往要與平臺共同承擔(dān)補(bǔ)貼。7 月中旬，市場監(jiān)管總局約談餓了么、美團(tuán)及京東，要求外賣平臺企業(yè)理性競爭。8 月 1 日，美團(tuán)、餓了么及京東同日發(fā)布聲明，承諾共同抵制行業(yè)內(nèi)的惡性競爭，維護(hù)公平有序的市場環(huán)境