當(dāng)今資本市場，什么最火熱？

毫無疑問，是人工智能。

人工智能這個大池子里，站在最核心地位的當(dāng)然是英偉達(dá)，但英偉達(dá)并不是估值最貴的。

有一家神秘的AI公司，憑借245倍的夸張市盈率（遠(yuǎn)期），站在了標(biāo)普500之巔。2021年以來它已經(jīng)足足上漲了2500%。

你可能聽說過它的名字，Palantir，一家數(shù)據(jù)驅(qū)動的AI決策公司。

從美國中央情報局到摩根士丹利，從沃爾瑪?shù)紸T&T，從烏克蘭戰(zhàn)場上的炮兵部隊到全球最大的制藥公司默克，都是這家公司的客戶。

瘋狂的估值背后，足以看見人們對AI的熱捧。

在A股市場，人工智能也是漲瘋了！

中證人工智能指數(shù)近一年漲幅達(dá)到87%，遠(yuǎn)超滬深300 25%的漲幅。

國內(nèi)光模塊三巨頭“易中天”的股價更是直接起飛。

那么，人工智能現(xiàn)在發(fā)展到哪了？產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是怎樣的？有哪些相關(guān)的指數(shù)和基金？

這篇文章篇幅有點長，我們盡量用容易理解的語言回答上面這三個問題。

01

人工智能行業(yè)可以從上游至下游分為三個部分，上游的算力，中游的模型，下游的應(yīng)用。

大家最為熟悉的ChatGPT、Deepseek，其實僅僅屬于產(chǎn)業(yè)鏈中第二層模型這一塊。

算力端

算力端主要包含芯片、光模塊等企業(yè)，它提供著AI運行所需的計算能力，是支撐整個AI發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。

芯片上，這半年，英偉達(dá)等國際芯片巨頭繼續(xù)快速迭代新產(chǎn)品，今年二季度亮相的GB 300較前代將性能再翻了1.5倍，推理能力則是強(qiáng)了11倍。

為了限制中國人工智能技術(shù)的發(fā)展，美國在 2022 年 10 月 7 日起實施了針對中國的高級計算和半導(dǎo)體制造設(shè)備的出口管制，限制了對中國的高性能芯片出口，包括“閹割版”芯片。

直到上個月，英偉達(dá)H20芯片解禁，政策略微放松，但其峰值算力只有頂配款的15%-30%，還被傳出有安全漏洞。

好在，一些國產(chǎn)芯片正在快速成長，華為、百度昆侖芯、寒武紀(jì)等先后推出了自己的產(chǎn)品。

華為昇騰910C、寒武紀(jì)思元590芯片性能達(dá)到英偉達(dá)H100的60-80%，能效比也日益接近國際頂尖水平。

不過在兼容性問題上，國產(chǎn)芯片的生態(tài)與國際主流AI框架并不兼容。用戶如果要接入國際主流框架（TensorFlow、Pytorch）就必須重寫大量代碼，因而存在天然的劣勢。

國產(chǎn)芯片能否實現(xiàn)突破美國重圍，一直是國內(nèi)市場最關(guān)注的話題。

而在光模塊上，中國是全球產(chǎn)業(yè)鏈中的領(lǐng)先者。

光模塊是現(xiàn)代通信的“信號翻譯官”，是數(shù)據(jù)中心互連的關(guān)鍵組件，負(fù)責(zé)光電信號轉(zhuǎn)換，為5G技術(shù)、AI算力傳輸?shù)忍峁┲危瑯又苯邮芤嬗贏I算力的火熱需求。

國內(nèi)光模塊服務(wù)的對象，全部都是全球頂尖的科技公司，像谷歌、英偉達(dá)等大金主。

在行業(yè)最前沿的800G光模塊的產(chǎn)業(yè)中，中國廠商展現(xiàn)出了強(qiáng)大的競爭力。

截至2024年底，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等八家A股上市公司占據(jù)全球800G市場35%的份額，傲視全球。

具體到廠商，中際旭創(chuàng)憑借122.64% 營收增長率、33 億美元營收規(guī)模，榮登全球光模塊榜首，并將與老對手Coherent的領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。

新易盛表現(xiàn)同樣亮眼，以179.15%營收增速、12 億美元營收體量，飆升至2024年全行業(yè)的第3位。

在國內(nèi)市場日趨飽和的同時，八家A股光模塊上市企業(yè)還成功的開拓了海外市場，其海外營收占比平均為42%。

對業(yè)績的樂觀情緒，使光模塊跑出了比芯片指數(shù)更好的表現(xiàn)，光模塊年內(nèi)也跑贏了芯片近30%。

模型端

這些年大模型發(fā)展的太快，以至于Deepseek之后的空窗期才6個月，就已經(jīng)顯得有些扎眼。

當(dāng)市場已經(jīng)開始懷疑，人工智能是否已經(jīng)陷入瓶頸的時候，上周，Open AI終于推出了新一代的GPT 5，給市場帶來了新的訊息。

不過網(wǎng)友對奧特曼的新產(chǎn)品似乎并不買賬，相較于GPT 3代和4代登場時的驚艷，GPT-5的新功能實在顯得有些乏善可陳。

幻覺問題是改善了，但GPT-5的寫作能力依然拉胯，生成圖片時常常文不對題。

就連奧特曼重點介紹的編程能力，被許多國外網(wǎng)友測試出不如Gemini和Grok。

其實這段時間，大模型的發(fā)展確實遇到了些瓶頸。

以往，模型的發(fā)展主要是靠事先投喂海量數(shù)據(jù)，讓AI提前學(xué)習(xí)大量材料，最終在用戶提問時能夠游刃有余，這種模式被稱為預(yù)訓(xùn)練。

它就像是讓考生在期末前背課本，背的越多，考試分?jǐn)?shù)就越漂亮。

然而如今，高質(zhì)量數(shù)據(jù)資源正在枯竭，公共互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)預(yù)計在不久后被耗盡，市面上該背的課本都已經(jīng)背的滾瓜爛熟了，而且數(shù)據(jù)標(biāo)注成本過于高昂，預(yù)訓(xùn)練的道路正在越走越窄。

怎么辦？人工智能行業(yè)開始將重心放在后訓(xùn)練、推理上。

后訓(xùn)練，說白了就是大模型更加專業(yè)化，從什么都懂一點的大學(xué)生，變成某一領(lǐng)域的博士。

它聚焦垂直領(lǐng)域的任務(wù)和場景，比如通過給予模型病例數(shù)據(jù)和專業(yè)圖譜進(jìn)行訓(xùn)練，讓GPT們更懂?dāng)?shù)學(xué)、更會看病，讓AI從通用人才變成專家。

推理則是指基于用戶的實時請求，理解問題，并即時給出答案。

如果說，預(yù)訓(xùn)練和后訓(xùn)練培養(yǎng)出的是擁有10年學(xué)藝經(jīng)驗的老廚師，那推理就要求這位廚師擁有隨機(jī)應(yīng)變的能力。

隨著AI逐漸落地現(xiàn)實場景，復(fù)雜場景越來越多，AI正在從“模型訓(xùn)練為主”向“推理落地優(yōu)先”迅速轉(zhuǎn)型。

不過，至于這條路能不能打動市場？畢竟GPT 5這次也號稱自己在推理、編程、數(shù)學(xué)競賽等領(lǐng)域取得了突破，智力”像一位博士生”……

模型端的突破還要等待時間的檢驗。

而對于整個產(chǎn)業(yè)而言，推理比預(yù)訓(xùn)練需要更多的算力支持，這也就催生了更高的對算力的需求。

因此，在模型端發(fā)展遇到瓶頸的情況下，上游算力依然有著更高的確定性。

應(yīng)用端

應(yīng)用端是AI產(chǎn)業(yè)鏈最關(guān)鍵的一環(huán)。

當(dāng)AI能像“數(shù)字打工人”一樣干活，將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實際應(yīng)用場景，才能讓整個產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。

在今年的WAIC大會上，美圖秀秀的AI修圖、科大訊飛AI翻譯、馬蜂窩AI旅行助手先后登場。

這些善于捕捉市場痛點、用戶付費意愿強(qiáng)的應(yīng)用，為AI實現(xiàn)盈利打開了方向。

本文開頭提到的Palantir，就是一家AI應(yīng)用公司，他們幫政府和企業(yè)把各種五花八門的數(shù)據(jù)整合起來，然后用智能工具分析、預(yù)測和優(yōu)化決策。

比如，美國軍方用它做戰(zhàn)場情報分析，金融機(jī)構(gòu)用它監(jiān)控風(fēng)險，企業(yè)用它優(yōu)化供應(yīng)鏈。

這家公司厲害就厲害在，能拿到美國政府、北約國家的大額合同，這種客戶粘性很高，收入穩(wěn)定。這兩年除了政府業(yè)務(wù)，商業(yè)業(yè)務(wù)和人工智能平臺的訂單也翻倍增長，2023年公司開始實現(xiàn)盈利，毛利率高達(dá)80%。

技術(shù)層面，上半年AI Agent成為了熱詞，它指代一種具有行動能力的AI智能體。

Manus是最先出圈的通用Agent產(chǎn)品，在官方展示的幾十個案例中，Manus可以可以自己調(diào)用各種工具，完成旅行規(guī)劃、股票分析、PPT制作、網(wǎng)頁制作等復(fù)雜任務(wù)。

Manus之后，百度、字節(jié)等大廠紛紛入場。

與此同時AI也被裝進(jìn)了各種實體里，具身智能在今年也獲得了突破，開始真正到廠里干活。

人形機(jī)器人逐漸開始了在B端商業(yè)化的試水，汽車工廠和物流工廠成為了試點部署最主要的場景，傅里葉、優(yōu)必選等已于多家車企開展合作，在工廠內(nèi)布局機(jī)器人產(chǎn)品。

在商業(yè)化預(yù)期的助推下，人形機(jī)器人指數(shù)年內(nèi)上漲44%，遠(yuǎn)超同期的人工智能指數(shù)和上證指數(shù)。

總體而言，目前人工智能創(chuàng)新浪潮和產(chǎn)業(yè)趨勢還處于比較早期的階段，行情演繹也主要集中于上游硬件階段，許多產(chǎn)品離業(yè)績兌現(xiàn)、投入應(yīng)用還有距離。

不過進(jìn)入二季度財報季，可以看到一個明顯的趨勢是，AI正在從“講故事”跨入“算業(yè)績”的階段，無論是美股巨頭還是國內(nèi)AI企業(yè)，財報都在逐漸迎來轉(zhuǎn)好，業(yè)績拐點逐漸確立。

7月28日，國內(nèi)A股人工智能板塊中有21家企業(yè)發(fā)布了2025年中報預(yù)報，其中17家預(yù)計上半年凈利潤同比實現(xiàn)正增長，占比近81%。

而在美國，微軟的Azure云服務(wù)增速39%，其中10個百分點由AI貢獻(xiàn)；Office 365 Copilot訂閱超預(yù)期，側(cè)面證明企業(yè)愿意為AI生產(chǎn)力買單；

Meta的廣告收入靠AI推薦系統(tǒng)效率提升，直接拉動營收增長21.5%。

騰訊也因為AI技術(shù)的進(jìn)步帶動了游戲和營銷業(yè)務(wù)盈利走強(qiáng)。

當(dāng)業(yè)績逐漸確認(rèn)，商業(yè)閉環(huán)逐漸合上，人工智能板塊依然有著不錯的前景。

02

理解完了這些，我們來看看相關(guān)的指數(shù)和基金。

國內(nèi)的人工智能板塊主要對應(yīng)有四個指數(shù)：

中證人工智能主題 (930713)、科創(chuàng)人工智能 (950180)、創(chuàng)業(yè)板人工智能 (970070)、中證滬港深人工智能50指數(shù)（931487）。

中證滬港深人工智能50指數(shù)的樣本空間比較特別，涵蓋了A股和港股的標(biāo)的，與其他另外三個指數(shù)相比，它的重倉股多出騰訊、金山云等港股企業(yè)，別具一格。

2023年初，人工智能行情剛爆發(fā)的時候，行情主要集中在A股，這支指數(shù)漲幅相對落后。

但撇開這段時間，2023年8月后，它和A股的幾個指數(shù)走勢其實是比較接近的。

中證人工智能主題指數(shù)在二級行業(yè)覆蓋上較為均勻，產(chǎn)業(yè)鏈上游的半導(dǎo)體芯片、通信設(shè)備，中游的軟件開發(fā)，下游的計算機(jī)服務(wù)均占到15%左右的權(quán)重。

如果在二級行業(yè)上沒有偏好，中證中證人工智能主題指數(shù)是個不錯的選擇。

四個指數(shù)中比較有特色的是科創(chuàng)人工智能、創(chuàng)業(yè)板人工智能。

創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)以通信設(shè)備為主，或者更直接的來說，它更像是一支光模塊指數(shù)。

創(chuàng)業(yè)板人工智能的前三大權(quán)重股分別是中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信，這正是我們前面介紹過的國內(nèi)光模塊三大龍頭。

這三家企業(yè)不僅業(yè)績上相當(dāng)出色，近幾年營收增長率都在120%以上，市占率在全球也獨占鰲頭。

中際旭創(chuàng)深度綁定北美云廠商，海外收入占比超80%，主要下游伙伴包括谷歌、亞馬遜、Meta等。

新易盛的海外營收占比也超過7成，與Meta、微軟、英偉達(dá)等企業(yè)的長期合作，其中北美市場貢獻(xiàn)超50%。

天孚通信的第一大客戶是Fabrinet，F(xiàn)abrinet實際上是英偉達(dá)光模塊代工廠，這使天孚通信通過Fabrinet間接進(jìn)入了英偉達(dá)供應(yīng)鏈。

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在中國光模塊企業(yè)強(qiáng)大的市場競爭力支撐下，創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)近兩年都跑出了相當(dāng)出色的表現(xiàn)，23年和24年的回報都超過了35%。

目前創(chuàng)業(yè)板人工智能的市盈率正處于近十年來的頂點，漲得實在有些太亮眼了。

科創(chuàng)人工智能指數(shù)則是一支芯片為主的指數(shù)，前十大權(quán)重股中，有7家都從事芯片制造。

比如擅長內(nèi)存接口芯片的瀾起科技、專注音視頻交互芯片的恒玄科技、復(fù)旦系的芯片公司復(fù)旦微電、從事WI-FI和藍(lán)牙芯片的樂鑫科技。

這其中權(quán)重最高的，是“國內(nèi)AI芯片第一股”寒武紀(jì)。

寒武紀(jì)一直被寄希望能成為中國的“英偉達(dá)平替”，但上市以來，寒武紀(jì)卻長期受到盈利問題的困擾。由于持續(xù)高昂的研發(fā)投入，2016~2024年的8年間，寒武紀(jì)已累計虧損54億元左右。

直到去年年末，寒武紀(jì)終于迎來了盈利拐點。

2024年第四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，創(chuàng)下公司歷史上單季度首次實現(xiàn)盈利，多年努力終于修成正果。

今年一季度寒武紀(jì)業(yè)績再次報喜，一個季度的收入已經(jīng)快要填平去年整年的虧損，這使得市場更加看好其前景。

業(yè)績一好轉(zhuǎn)，資金便紛沓而至，去年寒武紀(jì)以387.55%的漲幅，奪得“股王”稱號。

不過國內(nèi)芯片行業(yè)的發(fā)展與國際水平尚存差距，市場對其仍抱有謹(jǐn)慎。

科創(chuàng)人工智能指數(shù)成立三年來，走勢雖稍遜于以光模塊為主的創(chuàng)業(yè)板人工智能，今年以來漲幅達(dá)到了19.6%。

最后看看跟蹤基金與流動性方面。

中證人工智能主題擁有最佳的流動性，20支跟蹤基金合計規(guī)模超過了275億元。

相對來說，易方達(dá)中證人工智能ETF兼具費率優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢，規(guī)模達(dá)165億，管理費僅為0.15%。

科創(chuàng)人工智能指數(shù)作為近幾年新發(fā)的后起之秀，跟蹤基金規(guī)模也合計達(dá)到了106.71億元。博時科創(chuàng)板人工智能ETF以42.45億元，成為其中規(guī)模最大的單支基金。

創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)近年來表現(xiàn)優(yōu)異，不過跟蹤基金數(shù)量和規(guī)模都稍小一些，目前跟蹤相關(guān)指數(shù)的ETF中，規(guī)模最大的是華寶創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF。

而滬港深人工智能50指數(shù)僅有1支跟蹤基金，即方正富邦中證滬港深人工智能50ETF。

總結(jié)

• 看好國內(nèi)芯片行業(yè)的發(fā)展，希望捕獲其對海外尖端產(chǎn)品的追逐和替代帶來的收益，選科創(chuàng)人工智能。

• 光模塊行業(yè)雖然目前估值較高，但業(yè)績和下游客戶都比較穩(wěn)定。若關(guān)注海外算力，能帶動國內(nèi)光模塊公司進(jìn)一步走高，選創(chuàng)業(yè)板人工智能AI。

• 中證人工智能主題指數(shù)行業(yè)覆蓋平均，流動性也好，是較為穩(wěn)妥的選擇。

• 最后，滬港深人工智能50指數(shù)比其余三個指數(shù)多出騰訊、美團(tuán)等港股上市標(biāo)的，適合偏好關(guān)注港股的投資者。

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