要買就買自己“畫的餅”

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推銷投資機(jī)會(huì)的人

A股最常見(jiàn)的盈利模式，不是滾雪球，不是行業(yè)輪動(dòng)，也不是龍頭戰(zhàn)法，而是“畫餅充饑”。

我以前寫過(guò)一篇文章《》，介紹《大空頭》這部電影中四個(gè)在2008年次貸危機(jī)中做空賺大錢的人或團(tuán)隊(duì)，他們不同的投資方法論。

發(fā)現(xiàn)2008美國(guó)地產(chǎn)泡沫機(jī)會(huì)的人很多，下注做空的人也不少，電影中第一個(gè)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，并發(fā)明了用CDS大膽做空次級(jí)貸債券的基金經(jīng)理邁克爾·巴里，賺得其實(shí)并不多。在泡沫還沒(méi)有破滅之前，他不得不在客戶的贖回壓力下不斷減倉(cāng)，最后賺了7.5億美金，最終只拿到了1億美金的個(gè)人業(yè)績(jī)提成。

電影中賺得最輕松的“空頭總司令”是一個(gè)金牌銷售，我稱之為“推銷先生”，他在巴里的啟發(fā)下，瘋狂地開(kāi)展CDS產(chǎn)品路演，雖然大部分人都認(rèn)為他是個(gè)騙子，但最終憑他的三寸不爛之舌，也賣給了100多家機(jī)構(gòu)超過(guò)350億美元。

“推銷先生”拿到了7500萬(wàn)美金傭金，不僅比巴里少不了多少，而且相比受到自我懷疑的折磨，這可是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的傭金，還幫助他的客戶成功避開(kāi)了金融危機(jī)，賺得業(yè)內(nèi)的好名聲。

“推銷先生”的成功在于，他不光有自信，還能與客戶一起并肩作戰(zhàn)。在市場(chǎng)最煎熬的一段時(shí)間，他不停地和客戶一起進(jìn)行市場(chǎng)模擬推演。電影中，他包下了一家餐廳，每一個(gè)臺(tái)子安排了一個(gè)自己的客戶和一個(gè)多頭，讓他們通過(guò)對(duì)話，了解整個(gè)次級(jí)貸市場(chǎng)是如何演變成現(xiàn)在的瘋狂局面的，以堅(jiān)定客戶的信念。

“推銷先生”其實(shí)完全可以與巴里“合二為一”：

檢驗(yàn)一個(gè)投資機(jī)會(huì)，你可以試著向別人推銷，讓更多的人幫你判斷——好東西總有識(shí)貨的人。

檢驗(yàn)一個(gè)投資機(jī)會(huì)，不妨以開(kāi)放的心態(tài)，說(shuō)服更多的人加入你的行列，以減輕你的壓力。

這么做，在投資的生態(tài)中早已是常態(tài)，那些比較前沿的機(jī)會(huì)，跟那些基本面穩(wěn)健少有意外驚喜的白馬機(jī)會(huì)不同，空間大但不確定性更強(qiáng)，所以并不是買入后等著股價(jià)漲上去就行了，而是要主動(dòng)推銷你的判斷，讓它盡早漲上去。

所以普通投資者所堅(jiān)信的那些星辰大海的投資邏輯，大部分都是這些“畫餅人”“賣”給你的。

我稱之為“畫大餅”，沒(méi)有任何貶義，股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力到底是什么？是因?yàn)樯鲜泄镜膬?nèi)在價(jià)值上升，還是有越來(lái)越多的人愿意買？其實(shí)都是正確的，是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)不同角度的觀察。

是不是要避免買他人的“畫大餅”呢？基本上，這個(gè)，很難。

除了專職的分析師外，投資者發(fā)現(xiàn)“原創(chuàng)投資機(jī)會(huì)”的機(jī)會(huì)很少，大部分散戶連接觸上市公司的機(jī)會(huì)都沒(méi)有，《大空頭》電影中的四個(gè)團(tuán)隊(duì)，只有巴里的投資是“原創(chuàng)”的，其他三個(gè)團(tuán)隊(duì)，或多或少受到他的啟發(fā)。

其實(shí)，邏輯是否原創(chuàng)不是判斷“畫大餅”的主要標(biāo)準(zhǔn)，更重要標(biāo)準(zhǔn)是，“畫餅人”是別人還是你自己。

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Be first，還是Cheat的機(jī)會(huì)

股票價(jià)格與一般商品價(jià)格最大的不同在于，大部分市值都建立在不一定能實(shí)現(xiàn)的預(yù)期之上，比如：

一家100億市值的上市公司，上市一種新產(chǎn)品，如果兩年后利潤(rùn)每年增加10億，按20倍PE就是市場(chǎng)增加200億市值達(dá)到300億，那么如果現(xiàn)在只漲到了150億，就是兩年有100%的上漲空間。

要不要投入呢？

按傳統(tǒng)的投資邏輯，假定你覺(jué)得公司推廣新產(chǎn)品成功的概率是50%，那么：

有50%的概率賺100%，由現(xiàn)價(jià)15元漲到30元，有50%的概率虧33%，15元跌到10元，最終你的預(yù)期收益率是：兩年（15*50%-5*50%）/15=33.3%。

如果符合你的收益率要求，你就可以投入，等兩年，看命運(yùn)給你揭曉最終的答案。

但實(shí)際上，你可以有另一種方法，就是本文說(shuō)的畫餅充饑——你要找到足夠多的相信上市公司的成功概率超過(guò)50%的投資者。

如果一個(gè)人認(rèn)為的成功概率達(dá)到60%，在股價(jià)漲到17元時(shí)，兩年預(yù)期收益率同樣是（13*60%-7*40%）/15=33.3%，也就是說(shuō)，在股價(jià)漲到17元之前，在他看來(lái)，都可以“買買買”。

如果能找到足夠多的這樣的人，股價(jià)就可以漲到17元，之后再找認(rèn)為成功概率能達(dá)到70%的投資者，在股價(jià)漲到19元時(shí)，對(duì)于這群人而言，兩年預(yù)期收益率同樣是（11*70%-9*30%）/15=33.3%。

同樣在股價(jià)漲到19元后，還可以找到認(rèn)為的成功概率達(dá)到80%的投資者，股價(jià)還可以繼續(xù)漲到21元，（9*80%-11*20%）/15=33.3%。

所以說(shuō)，在你15元買入后，有兩種獲利的機(jī)會(huì)：

在持有的過(guò)程中，找到足夠多的相信60~80%勝率的投資者，達(dá)到21元，短期內(nèi)收益率40%，如果你內(nèi)心仍然相信是50%的概率，那繼續(xù)持有就是負(fù)收益，應(yīng)該直接獲利了結(jié)；

如果股價(jià)沒(méi)漲，說(shuō)明找不到，沒(méi)關(guān)系，那就繼續(xù)等兩年預(yù)期收益率30%。

比較一下，以較低的價(jià)格，找到50%勝率的機(jī)會(huì)，漲起來(lái)后，賣給相信有60%勝率的人，這個(gè)交易本身的勝率實(shí)際上高于把希望寄托在上市公司經(jīng)營(yíng)成功之上，是一筆更確定的投資。

《Margin Call》里的華爾街大佬把賺大錢的方法總結(jié)為三種：Be first, be smarter, or cheat。

“畫餅充饑”分別是其中的兩種，一種是“first”，比別人更早期發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)——50%勝率的機(jī)會(huì)通常比80%勝率的機(jī)會(huì)多，但50%勝率對(duì)上漲空間的要求就高了，所以需要更早地發(fā)現(xiàn)，并承擔(dān)相對(duì)低的勝率。

《大空頭》中的“推銷先生”就是這個(gè)方法，只不過(guò)他只提成，不下注，但如果你把“推銷先生”和巴里等早期投資者看成是一個(gè)人，那也減少了前期浮虧的壓力，可以先兌現(xiàn)一部分浮盈。

另一種方法就是“Cheat”了，把一個(gè)常見(jiàn)的50%勝率的機(jī)會(huì)包裝成罕見(jiàn)的80%勝率的機(jī)會(huì)，以更高的價(jià)格推銷出去?！禡argin Call》里金融市場(chǎng)崩潰前夕的瘋狂大甩賣，就是這個(gè)套路，所有“一眼假”的題材炒作，也都是“Cheat”。

那么，避免被他人“畫大餅”，是不是要找到Be first的機(jī)會(huì)，避開(kāi)Be cheater的陷阱呢？

答案沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。

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關(guān)鍵是——買得便宜

從內(nèi)容上說(shuō)，Be first和 cheat并沒(méi)有太大的區(qū)別，勝率是一個(gè)主觀的判斷，汝之蜜糖，他人之砒霜，交易雙方總是基于不同的預(yù)期收益和投資方法，并不存在cheat不cheat，Be first同樣享受他人抬轎子的樂(lè)趣，巴菲特買了西方石油，公司的估值就一直高于其他石油股，cheater也許內(nèi)心更相信他宣傳的邏輯，只是自己的投資方法就是賺眼前的錢，賺情緒的溢價(jià)，而不是等星晨大海實(shí)現(xiàn)。

固態(tài)電池到底走哪一條路線，你對(duì)技術(shù)路線有自己的判斷，愿賭服輸，就是Be first，如果根本不在乎，或者判斷哪一條技術(shù)路線更適合講故事，那就是Be cheater。

認(rèn)為2C的AI應(yīng)用比2B的AI應(yīng)用更有價(jià)值，如果你真的相信不久的未來(lái)一定會(huì)出現(xiàn)國(guó)民級(jí)的2C的AI爆款應(yīng)用，或者群狼戰(zhàn)術(shù)，就是Be first的邏輯，如果只是覺(jué)得2C的AI應(yīng)用群眾基礎(chǔ)更好，那就是“Be cheater”的思路。

無(wú)論是什么內(nèi)容，畫餅人既可以是Be first，也可以是Be cheater，它們最大的區(qū)別在于買入價(jià)格。

Be first并不是“最早發(fā)現(xiàn)”，而是要盡可能買得便宜，不一定是絕對(duì)低價(jià)，但至少是一個(gè)與早期低勝率相匹配的合理價(jià)格。

如果買得太貴，那就只能 Be cheater，對(duì)于一開(kāi)始就想好要cheat的人，也并不在乎便宜還是貴。

是不是足夠便宜，這是買別人“畫的餅”，和自己“畫的餅”的區(qū)別。

以周期變成長(zhǎng)這個(gè)典型的“餅”來(lái)說(shuō)，很多人都會(huì)對(duì)“業(yè)績(jī)估值雙擊”的機(jī)會(huì)感興趣，但這類機(jī)會(huì)必然是“高賠率、低勝率”的機(jī)會(huì)，而高賠率對(duì)于價(jià)格非常敏感，當(dāng)這個(gè)餅是他人畫的時(shí)候，價(jià)格已經(jīng)不具備Be first的高賠率了，只是為了解釋“為什么股價(jià)漲了這么多，還可以再漲”，更可能是一個(gè)Be cheater的機(jī)會(huì)。

并不是說(shuō)，股價(jià)漲上去了，就不能買“周期變成長(zhǎng)”的邏輯了，而是說(shuō)，在“周期變成長(zhǎng)”的邏輯已經(jīng)廣泛傳播充分定價(jià)后再買入，盈利模式已經(jīng)從Be first變成白馬機(jī)會(huì)，或者變成Be cheater，你需要找到比你更相信或晚知道這個(gè)故事的人。

所有的投資邏輯都有“信息傳播的食物鏈”，一定要知道自己在哪個(gè)位置，可以說(shuō)，絕大部分投資者并不存在Be first的機(jī)會(huì)，那為什么還是要一遍遍地接受他人“畫的餅”呢？

原因就在“上漲”這件事上，如果你對(duì)一個(gè)投資邏輯沒(méi)有足夠的信心，就需要用股價(jià)的上漲來(lái)給自己吃“定心丸”，所以大部分人不但要買別人畫的餅，還要這餅是被別人“吃過(guò)的”。

很多人都是在市場(chǎng)一遍遍普及某個(gè)行業(yè)的邏輯之后，而且用持續(xù)上漲去“驗(yàn)證”這種邏輯之后，才理解并買入持有，那做“接盤俠”是沒(méi)有問(wèn)題了。

更糟糕的還不是后知后覺(jué)買入，而是在“餅”已經(jīng)全部在股價(jià)上兌現(xiàn)到2030年了，以為“還有明天”，選擇硬扛下跌大趨勢(shì)。這比買了“Be Cheater”的傳銷票還慘，后者買的時(shí)候都知道是Cheat，下跌初期就賣了。

人還是要有夢(mèng)想的，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了怎么辦，但是，請(qǐng)不要為他人“畫的餅”買單，就算死也要死在自己“畫的餅”上。

P.S.

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3、黃金還能再漲嗎？

4、對(duì)固態(tài)電池設(shè)備、衛(wèi)星通訊、PCB擴(kuò)產(chǎn)、GPT5的看法

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6、為什么不要參與重組股的機(jī)會(huì)？

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