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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1701篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動(dòng)生成

沒有一點(diǎn)點(diǎn)防備，“一代家居教父”就此謝幕。

7月28日晚，在傳言發(fā)酵了整整一天后，家居零售平臺巨頭居然智家（原“居然之家”）披露公告：公司實(shí)際控制人、董事長兼CEO汪林朋先生于家中不幸身故。

為逝者默哀的同時(shí)，也讓蜜妹陷入沉思。

時(shí)間倒回百日之前，2025年4月17日，這位家居零售巨頭掌舵人剛因被監(jiān)察委留置引發(fā)股價(jià)閃崩跌停。

1999年從北京北四環(huán)一家小裝飾城起步，到借殼武漢中商、市值一度沖破600億，再到一季度末貨幣資金21.52億，連短債都覆蓋不了。居然智家用26年完成了一場“高杠桿+地產(chǎn)紅利+強(qiáng)人敘事”的極限擴(kuò)張。

如今汪林朋猝然離世，也撕開這位中國家居零售巨頭的隱秘裂縫。

01

第一道裂縫是356億借殼“舊賬”。

2015年，蜜妹看到這位審計(jì)系出身的企業(yè)家上演驚險(xiǎn)操作：通過家族企業(yè)中天基業(yè)以4.35%低息從居然控股拆借22.7億元，轉(zhuǎn)身收購其自然人股權(quán)。

這套“公司錢買公司權(quán)”的財(cái)技，使汪氏家族持股飆升至50%以上，為日后資本運(yùn)作埋下伏筆。

2019年，居然之家借殼武漢中商上市，實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”式資本躍遷。這一操作放在民營企業(yè)發(fā)展的特定語境下，展現(xiàn)出資本整合的兩面性。

一方面汪林朋通過中天基業(yè)完成的股權(quán)收購，確實(shí)以較低成本實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)集中，為后續(xù)引入阿里等戰(zhàn)略投資者掃清了股權(quán)障礙——這種“用公司資源服務(wù)公司發(fā)展”的邏輯，在民營企業(yè)快速擴(kuò)張期并不罕見。

另一方面，資本運(yùn)作的雙刃劍效應(yīng)同樣明顯。親屬企業(yè)拆借資金的操作，模糊了企業(yè)資產(chǎn)與個(gè)人財(cái)富的邊界，為公司治理埋下隱患。

130億元戰(zhàn)略投資帶來的不僅是資金，還有業(yè)績對賭的壓力——2021—2023年連續(xù)三年凈利潤未達(dá)預(yù)期，迫使管理層將精力過度投向短期業(yè)績，反而忽視了長期戰(zhàn)略布局。

這種“資本催熟”模式，讓居然智家在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，容易失去夯實(shí)基礎(chǔ)的耐心。

02

規(guī)模優(yōu)勢，在房地產(chǎn)高速發(fā)展期曾是核心競爭力，但當(dāng)市場從增量轉(zhuǎn)向存量，規(guī)模擴(kuò)張的邊際效益必然遞減。從而帶來了居然智家的第二道裂縫：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)承壓。

圖表來源｜東方財(cái)富（特此感謝?。?/p>

最新一季報(bào)蜜妹看到，居然智家在營收微增5.58%的表象下，是凈利潤同比下滑39.39%。

更值得關(guān)注的是經(jīng)營質(zhì)量的變化：一季度居然智家毛利率同比下滑10個(gè)百分點(diǎn)到26.54%，應(yīng)收賬款高達(dá)13.22億元，同期歸屬凈利潤才2.1億。

一季度，居然智家貨幣資金同比減少19.1%為21.52億元。此前的2024年，居然智家的營收、利潤“雙降”。其中凈利潤更是連續(xù)三年下滑。

這些信號共同指向一個(gè)事實(shí)：即便在創(chuàng)始人離世前，居然智家的造血能力已在持續(xù)弱化。

這兩年行業(yè)情況確實(shí)不太好。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢波動(dòng)和房地產(chǎn)市場周期性影響，2024年全國建材家居賣場銷售額同比下跌3.85%，紅星美凱龍、居然智家、富森美三大巨頭集體虧損。

另一方面家居建材市場存量競爭加劇，行業(yè)競爭格局從“雙寡頭”轉(zhuǎn)向“多極混戰(zhàn)”。

03

在蜜妹看來，居然智家所謂輕資產(chǎn)加盟，本質(zhì)是把物業(yè)整租后切割轉(zhuǎn)租賺租金差。但這種“二房東”模式，在渠道碎片化、地產(chǎn)下行與監(jiān)管趨嚴(yán)的三重夾擊下面臨根本性挑戰(zhàn)，這也是其第三道裂縫。

2022-2024這三年，居然智家租賃及其管理業(yè)務(wù)分別為72.39億元、64.28億元、55.4億元，累計(jì)降幅23.45%，去年同比下降13.82%。

與此同時(shí)，行業(yè)正經(jīng)歷雙重革命：消費(fèi)端，AR試裝等技術(shù)提升了線上客單價(jià)；產(chǎn)業(yè)端，長三角智能家居產(chǎn)業(yè)集群貢獻(xiàn)全國大部分產(chǎn)值。

在這場變革中，傳統(tǒng)賣場面臨重新定位的迫切需求。

汪林朋生前主導(dǎo)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型曾描繪出壯闊藍(lán)圖。

從“居然之家”更名為“居然智家”，到構(gòu)建洞窩平臺、AI設(shè)計(jì)家、智慧服務(wù)三大數(shù)字化引擎，再到牽手華為鴻蒙打造“人－車－家”生態(tài)，每一步都彰顯轉(zhuǎn)型決心。

2023年，居然智家O2O渠道銷售占比突破40%，洞窩平臺GMV突破千億，鄭州數(shù)字化樣板店轉(zhuǎn)化率提升45%，這些階段性成果曾讓市場看到希望。

然而理想與現(xiàn)實(shí)之間始終存在落差。比如投入產(chǎn)出失衡、商業(yè)模式的代際沖突等等，改革之路任重道遠(yuǎn)。汪林朋的猝然離世，讓居然智家的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型增加更多不確定性。

圖表來源｜企業(yè)預(yù)警通（特此感謝?。?/p>

如上圖，汪林朋通過居然控股、霍爾果斯慧鑫達(dá)等構(gòu)建的三層持股架構(gòu)，實(shí)際控制約43.93%股權(quán)，直接持股僅5.97%。

這種精密設(shè)計(jì)在創(chuàng)始人突然退場時(shí)，反而成為企業(yè)穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。其中一致行動(dòng)人協(xié)議的效力邊界、多個(gè)持股平臺的法律關(guān)系、家族成員間的利益平衡等等，都成為懸而未決的難題。進(jìn)而考驗(yàn)戰(zhàn)略方向的延續(xù)性。

百日風(fēng)云散盡，但家居零售行業(yè)的變革仍將繼續(xù)。

當(dāng)行業(yè)從概念炒作回歸價(jià)值創(chuàng)造，那些既能守住家居零售本質(zhì)，又能擁抱數(shù)字工具的企業(yè)，終將在變革中找到屬于自己的坐標(biāo)——這或許是汪林朋留給行業(yè)的最后思考，也是居然智家破局的關(guān)鍵所在。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來自于企業(yè)或監(jiān)管部門公告，特此說明和感謝！

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