今年以來港股創(chuàng)新藥企表現(xiàn)不俗，港股上半年打新熱度紅火的氛圍下，生物科技公司維立志博-B (09887.HK)即將正式登陸港交所。公司于昨日（7月23日）公布中簽結(jié)果，將于7月24日16:15-18:30進行暗盤交易，7月5日正式上市

圖源：香港聯(lián)合交易所

據(jù)統(tǒng)計，此次融資的認購倍數(shù)高達3029倍，認購金額更是達到了近3400億港元。其中，富途認購客戶數(shù)突破7.6萬人，認購金額超2000億港元，認購人數(shù)和認購金額再次位列全港雙料第一

在更深層中，這不僅是一次IPO盛宴，更是釋放了中國創(chuàng)新藥技術(shù)價值獲得全球資本重估的關(guān)鍵信號。當一家Biotech的認購能吸引3400億資金排隊入場，從某種意義上來說早已超越IPO本身。維立志博的現(xiàn)象級表現(xiàn)，也是進一步驗證了中國創(chuàng)新藥企在全球價值鏈中的上行突破。

01

為何資本如此狂熱？

資本市場的狂熱有其清晰的底層邏輯。其中核心資產(chǎn)稀缺性構(gòu)成第一層推動力。

維立志博的核心產(chǎn)品LBL-024作為全球首款進入注冊臨床階段的PD-L1/4-1BB雙特異性抗體，其技術(shù)壁壘與臨床價值形成強共振。

從分子功能來，其巧妙規(guī)避了傳統(tǒng)4-1BB單抗的肝毒性問題，同時通過協(xié)同激活T細胞與阻斷免疫抑制信號，具有較PD-1/L1抑制劑更強的廣譜癌癥治療潛力。目前該藥物在肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌、小細胞肺癌等適應癥推進至注冊臨床試驗階段，這些領域存在巨大的未滿足臨床需求。

據(jù)公開資料，在4-1BB這一靶點上，維立志博LBL-024是目前全球唯一一款已公布的達到成藥標準安全性和有效性數(shù)據(jù)的候選創(chuàng)新藥。2024年4月30日，LBL-024獲中國國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心批準開展單臂關(guān)鍵注冊臨床研究，這意味著LBL-024的上市進程駛?cè)肓丝燔嚨?，較傳統(tǒng)上市路徑時間大幅縮短，有望成為治療晚期肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌的首款獲批藥物。

截至目前，除化療外，全球范圍內(nèi)尚無專門用于治療晚期肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌的獲批藥物，LBL-024作為一款處于注冊臨床試驗階段的4-1BB靶向候選藥物，旨在填補該重大治療缺口。

要知道，在創(chuàng)新藥投資領域，“首款”或“最佳”類資產(chǎn)始終是資本追逐的制高點，而LBL-024恰恰同時滿足了這兩個條件。

除此之外，頂級資本背書重構(gòu)了市場對未盈利生物科技公司的風險定價邏輯。此次IPO中，騰訊、高毅資產(chǎn)、OrbiMed等9家基石投資者包攬50%發(fā)行股份（約6900萬美元），形成“產(chǎn)業(yè)資本+頂級基金”的雙重信用加持，在某種意義上能夠?qū)鹘y(tǒng)認知中的“未盈利風險”轉(zhuǎn)化為“確定性溢價”。

疊加明星個股的賺錢效應進一步點燃市場，例如近期來映恩生物在兩個月內(nèi)漲幅超60%，樂普生物從上周四到今日漲幅超40%，均離不開其核心管線的快速進展，維立志博恰逢其時，在近期IPO空窗期，成為資金情緒的最佳載體。

02

潛力資產(chǎn)等待爆發(fā)

維立志博的估值爆發(fā)絕非僅靠資本催化，其管線矩陣的含金量才是支撐長期價值的基石。公司深耕腫瘤免疫治療領域，建立起覆蓋14款候選藥物的研發(fā)梯隊，其中6款已進入臨床階段，形成兼具深度與廣度的產(chǎn)品組合

除LBL-024的臨床突破是公司的價值中樞外，公司還有諸多潛力資產(chǎn)等待爆發(fā)。

就各款主要產(chǎn)品而言，LBL-034是全球臨床進度第二領先的靶向GPRC5D的CD3 TCE，進度僅次于強生在2023年8月10日獲FDA批準上市的Talquetamab，于2024年10月獲得FDA的孤兒藥認定，用于治療多發(fā)性骨髓瘤。

在2023年11月29日完成的LBL-034單藥（Q2W）治療復發(fā)/難治性多發(fā)性骨髓瘤的安全性和療效的臨床I/II期試驗中顯示，在25例可評估療效的r/r MM患者中ORR為68%（其中2例sCR和8例VGPR）；在400ug/kg劑量，ORR為88.9%（8/9 pts，其中6例達到非常好的部分緩解或更深程度緩解，即≥VGPR）；800ug/kg劑量ORR為100.0%，此數(shù)據(jù)優(yōu)于Talquetamab的臨床數(shù)據(jù)（非頭對頭）。

LBL-033是全球僅有的兩款已進入臨床階段的MUC16/CD3雙特異性抗體之一，僅次于再生元的REGN4018。截至2024年6月28日，I期階段共入組20例患者，在20例可評估療效的患者中，僅有5例患者達到SD，無PR；目前劑量爬坡至10 mg/kg劑量，僅觀察到1例DLTs，未達到MTD。

LBL-007在全球處于臨床階段的LAG3靶向單克隆抗體中臨床進度位居前三，也是同類抗體中首款被證實對鼻咽癌有效的抗體。在ASCO 2025上，LBL-007公布了II期臨床試驗結(jié)果，即LBL-007聯(lián)合替雷利珠單抗（PD-1抗體）以及吉西他濱和順鉑（GP化療方案）

數(shù)據(jù)顯示，接受LBL-007、替雷利珠單抗和化療聯(lián)合治療的患者，其ORR達到了83.3%，相較于僅使用替雷利珠單抗聯(lián)合化療的69.5%，提升了近20個百分點；聯(lián)合LBL-007治療組的中位PFS達到了15.8個月，相比替雷+化療的歷史數(shù)據(jù)9.6個月，足足延長了超過6個月，提升幅度超過70%。其初步顯示出的獲益趨勢，具備超越替雷利珠單抗+GP方案生存獲益的潛力。

更值得注意的是，LBL-007的突破性進展成功驗證了LAG3靶點在癌癥治療領域的價值，尤其是在提升PD-1療效方面，或可解決PD-1耐藥性這個重大難題。

而以上對標MNC且進度處于第一梯隊的潛力管線，背后均離不開公司強大的技術(shù)平臺。

以LBL-033以及LBL-034為例，均是基于維立志博的LeadsBody平臺設計。該平臺從靶點發(fā)現(xiàn)到臨床I期僅需18-24個月，顯著快于行業(yè)平均水平，平臺核心技術(shù)（如親和力調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)設計）已申請全球?qū)＠?，形成技術(shù)護城河。

圖源：維立志博官網(wǎng)

在技術(shù)平臺作為支撐管線快速迭代的隱形引擎之下，公司才能14條管線齊頭并進，并且更短的時間內(nèi)達到更為領先的研發(fā)進度。