股權(quán)架構(gòu)也會(huì)導(dǎo)致上市失敗，很多人想不到吧？

公司年?duì)I收超過(guò)20億元，但申請(qǐng)上市被否了，否決的原因竟然是股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜。

想在國(guó)內(nèi)上市，股權(quán)架構(gòu)需要符合三個(gè)要求：

1. 股份權(quán)屬清晰

《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，股份權(quán)屬清晰，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛……

因?yàn)樯鲜芯褪前压蓹?quán)放到公開市場(chǎng)交易，而公開市場(chǎng)的交易是以秒為單位計(jì)時(shí)的。

買方并不像購(gòu)買非上市公司股權(quán)那樣先做盡職調(diào)查，就需要有機(jī)制保障買方買到的股份沒有問題，不能在小散戶買了股票之后有人去打官司爭(zhēng)股權(quán)。

所以上市前需要明確股權(quán)屬于誰(shuí)，不能把這些問題帶到上市后。

雖然上市對(duì)股權(quán)架構(gòu)沒有直接的要求，但是對(duì)股權(quán)清晰有要求，對(duì)控制權(quán)也有要求，而股權(quán)架構(gòu)對(duì)這些都有影響，從而就會(huì)影響公司上市。

甲公司年?duì)I收超過(guò)20億元，卻因股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜被否了，其股權(quán)架構(gòu)簡(jiǎn)化后如下：

（1）集合控股股東共持股62%

背后是五家公司，從左到右分別是：

最左邊是董事長(zhǎng)個(gè)人100%持股的公司，中間是員工持股平臺(tái)和副總100%持股的公司。

最右邊的投資公司，基金占51%，“合伙企業(yè)5”占49%，而合伙企業(yè)5背后是董事長(zhǎng)占99%。

右邊第二個(gè)“合伙企業(yè)5”，董事長(zhǎng)的企業(yè)占99%，基金占1%。

他們?yōu)槭裁匆鲞@么復(fù)雜的設(shè)計(jì)？而董事長(zhǎng)自己的持股設(shè)計(jì)就更復(fù)雜了。

（2）董事長(zhǎng)的持股分成五部分

第一部分，個(gè)人直接持股1.5%。

第二部分，通過(guò)個(gè)人100%持股的公司持股19%。

第三部分，通過(guò)員工持股平臺(tái)持股，而且員工持股平臺(tái)還是公司形式的。

第四部分，用董事長(zhǎng)個(gè)人+個(gè)人100%持股的公司成立兩家所謂的防火墻公司，再用這兩家防火墻公司導(dǎo)入成立家族企業(yè)。

由家族公司作為L(zhǎng)P在“合伙企業(yè)5”占99%，由產(chǎn)業(yè)基金作為GP占1%，董事長(zhǎng)的持股繞了6層。

被一再問詢合伙企業(yè)5到底誰(shuí)說(shuō)了算？

回復(fù)是，由作為L(zhǎng)P的董事長(zhǎng)方說(shuō)了算，但需要由作為GP的產(chǎn)業(yè)基金在集合控股股東層面進(jìn)行表決。

再被問，如果這樣的話，產(chǎn)業(yè)基金是不是只是董事長(zhǎng)方的代理人？

第五部分，從“合伙企業(yè)5”投到投資公司占49%，董事長(zhǎng)的持股架構(gòu)繞了7層。

上市委認(rèn)為，股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜，認(rèn)定實(shí)際控制人的理由不充分、披露不完整，不符合上述的規(guī)定，被否了。

《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第6條，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，依法充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，……所披露信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡(jiǎn)明清晰、通俗易懂，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

對(duì)于控股股東和實(shí)際控制人的股份，是要穿透核查，準(zhǔn)確披露的。

董事長(zhǎng)為什么要設(shè)立這么復(fù)雜的持股架構(gòu)？繞了六七層，他們說(shuō)之前曾準(zhǔn)備去港股，是美國(guó)上市律師做的股權(quán)架構(gòu)，管理團(tuán)隊(duì)沒有決定權(quán)。

可是，董事長(zhǎng)個(gè)人設(shè)如此層層嵌套的股權(quán)架構(gòu)，難道不是他自己決定的嗎？

因?yàn)楣蓹?quán)架構(gòu)導(dǎo)致上市被否，這代價(jià)也太大了吧？

中辦國(guó)辦在《關(guān)于完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度的意見》文中提出，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)構(gòu)建簡(jiǎn)明、清晰、可穿透的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

教設(shè)防火墻公司、家族公司的人，底層思維就是逃避責(zé)任，干小偷小摸的勾當(dāng)。

而想在A股上市有一個(gè)重要的原則是，防止實(shí)際控制人去坑害小股東，所以偷雞摸狗的勾當(dāng)是很難上A股的。

有些人擔(dān)心連帶責(zé)任問題，其實(shí)公司法規(guī)定的是有限責(zé)任制度，只要你的公司有兩個(gè)以上的股東，不搞偷雞摸狗的招，股東只需要承擔(dān)出資責(zé)任。

華為這么大，任正非就是所謂的用身份證持股的，并沒有什么問題。

而那些偷雞摸狗的操作反而會(huì)導(dǎo)致連帶責(zé)任，因?yàn)楣痉ǖ臋M向穿透和縱向穿透就是用來(lái)對(duì)付這些人的。

甲公司在A股上市失敗后轉(zhuǎn)頭就去港股，搭建更復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)，歷時(shí)一年半后在港股成功上市，不過(guò)現(xiàn)在市值只有人民幣7億元左右，他們的投資人和高管套現(xiàn)了嗎？

甲公司在上市前的融資估值曾高達(dá)200億元，拿過(guò)阿里巴巴3.6億元融資。

2. 做多家公司可能影響上市

比如哈哈家這樣的股權(quán)架構(gòu)是不能上市的：

《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對(duì)發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

《上市公司治理準(zhǔn)則》第67條規(guī)定，控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他單位不應(yīng)從事與上市公司相同或者相近的業(yè)務(wù)?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)采取有效措施避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

想上市就不能有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，比如實(shí)控人在同一個(gè)區(qū)域開兩家店鋪，店鋪A是實(shí)控人與國(guó)資一起開的，店鋪B是實(shí)控人自己家的，兩家店鋪都做同行業(yè)，實(shí)控人就有機(jī)會(huì)把客戶都拉到自己家的店鋪B去成交，從而損害店鋪A背后國(guó)資股東的利益，這樣是不能上市的。

而哈哈實(shí)控人家族除了控制哈哈集團(tuán)以外，還有哈哈實(shí)業(yè)、哈哈商業(yè)、宗勝集團(tuán)等多家公司從事與哈哈集團(tuán)相同或相近的業(yè)務(wù)，這些公司背后的股東是不同的，這樣將會(huì)違反同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)原則，是不能上市的。

別說(shuō)哈哈家族作為實(shí)控人違反同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)原則了，有乙公司只是與不是實(shí)控人的二股東存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，就直接導(dǎo)致上市被否了。

大股東、二股東、兩位聯(lián)合創(chuàng)始人都是成立乙公司時(shí)的創(chuàng)始股東。

申請(qǐng)上市時(shí)大股東持股30.09%，并控制員工持股平臺(tái)，與兩位聯(lián)合創(chuàng)始人是一致行動(dòng)人，一共控制51%的股權(quán)，大股東是公司的實(shí)際控制人。

二股東是上市公司，對(duì)乙公司持股29.82%，不是公司的實(shí)控人，也不參與乙公司的經(jīng)營(yíng)，派一名董事、一名監(jiān)事、以及財(cái)務(wù)人員。

但是二股東下面的Y公司從事與乙公司相近的業(yè)務(wù)，申請(qǐng)上市時(shí)被問了又問，他們解釋了好多，但最終還是因?yàn)檫`反同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)原則被否了。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是上市的紅線，連二股東存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都被否，更不要說(shuō)大股東和實(shí)控人了。

想上市做不要做多家公司從事同類業(yè)務(wù)，如果已經(jīng)做了建議盡早處理。

乙公司是二股東存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，相對(duì)是比較容易處理，他們處理完后再第二次申請(qǐng)上市，現(xiàn)在已經(jīng)成功上市了。

如果是大股東或者實(shí)控人存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)就更麻煩，應(yīng)該怎么處理？下次再另外寫文章介紹。

3. 共同投資其他公司也可能影響上市

比如哈哈集團(tuán)，實(shí)際控制人與哈哈集團(tuán)共同投資多家公司。

比如實(shí)控人有五個(gè)兄弟，父母的錢給實(shí)控人打理，實(shí)控人拿父母的錢和自己的錢一起投資兩家公司，就有機(jī)會(huì)做損公肥私的事情。

比如優(yōu)質(zhì)的公司自己投的錢多，不看好的公司父母投的錢多;或者自己投資價(jià)格低，父母的錢投資價(jià)格高等。

如果父母只有一個(gè)小孩可能關(guān)系不大，但如果有多個(gè)小孩，利用父母的錢抬橋子，自己占便宜，就會(huì)損害父母的利益，從而間接損害其他兄弟的利益。

而上市公司的小股東，就類似于這些的其他兄弟姐妹。

這樣共同投資的情況上市前是要嚴(yán)查的，要有充分的理由證明沒有損害準(zhǔn)上市公司的利益，否則就可能影響上市。

比如有一家丙公司就上市失敗了，它的股權(quán)架構(gòu)如下圖：

（1）丙公司年?duì)I收不足5億元，還在連年虧損，自己都還要靠融資輸血，竟然要組建兩個(gè)基金對(duì)外投資。

（2）不只是丙公司要組建基金對(duì)外投資，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也成立投資平臺(tái)對(duì)外投資，這么有錢怎么不投資自己的公司？

（3）而且，丙公司和實(shí)控人還共同投資多家公司。

（4）基金一，丙公司和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)共同投資，而基金一又與丙公司共同投資兩家公司。

（5）基金二，本來(lái)也是打算丙公司和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)共同投資的，但申請(qǐng)上市時(shí)基金還沒完成，上市過(guò)程被各種問詢，丙公司就打算不參與了，但丙公司還在基金GP里占30%份額。

在丙公司申請(qǐng)上市被否后，丙公司和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都退出了基金二。

兩年過(guò)后，丙公司準(zhǔn)備申請(qǐng)?jiān)俅紊鲜?，這次會(huì)順利嗎？

雖然上市規(guī)則沒有明確禁止實(shí)控人與目標(biāo)公司共同投資，但是想在A股上市有一個(gè)很重要的原則就是，不能讓實(shí)際控制人有機(jī)會(huì)去損害小散戶。

所以只要有可能讓人懷疑有這種可能性的，都可能會(huì)影響公司上市。

如果想在A股上市，建議還是不要做這樣的事情，會(huì)給上市增加很大的麻煩。

辛苦把公司業(yè)績(jī)做好，卻因?yàn)楣蓹?quán)架構(gòu)導(dǎo)致上市失敗，太可惜了。

提前學(xué)習(xí)早做準(zhǔn)備，以后可以更順利上市，我在另一篇文章里介紹了適合上市的三種股權(quán)架構(gòu)。